Đăng vào: 2025-12-01
Thị trường trái phiếu Nhật Bản cuối cùng đã thức tỉnh. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm của Nhật Bản đã tăng lên khoảng 2,85–2,88%, mức cao nhất kể từ năm 1999, sau nhiều năm gần bằng 0. Đối với một thị trường được định hình bởi lãi suất cực thấp, đây là một sự thay đổi cơ chế, chứ không phải là một sự cố nhỏ.
Trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) siêu dài hạn hiện đang giao dịch ở vùng lợi suất mà nhiều nhà đầu tư toàn cầu chưa từng thấy trong sự nghiệp của họ. Sự thay đổi này ảnh hưởng đến mọi thứ, từ chiến lược carry trade đồng yên và cổ phiếu ngân hàng Nhật Bản, cho đến định giá trái phiếu toàn cầu và dòng nợ của các thị trường mới nổi.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích động lực thúc đẩy sự thay đổi, biểu đồ trông như thế nào và bối cảnh lợi suất mới này thực sự có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư.
Tính đến ngày 1 tháng 12 năm 2025, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 20 năm là khoảng 2,88%.
Vào ngày 17 tháng 11 năm 2025, giá giao dịch quanh mức 2,75%, được báo cáo rộng rãi là mức cao nhất kể từ năm 1999.
Đầu tháng 8 năm 2025, lợi suất đạt khoảng 2,655%, được coi là mức cao nhất kể từ năm 1999.
Để hiểu rõ hơn:
Trái phiếu JGB kỳ hạn 10 năm hiện có lợi suất khoảng 1,85%, cũng ở mức cao nhất trong nhiều năm.
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm và 40 năm đã tăng lên trên 3,2–3,6%, nhấn mạnh xu hướng giảm đang gia tăng ở giai đoạn cuối.
Nói một cách đơn giản, biểu đồ đường cong lợi suất của Nhật Bản không còn bị ngân hàng trung ương kìm hãm nữa. Thị trường đang giao dịch trở lại như một thị trường trái phiếu phát triển bình thường và đang định giá lại nhanh chóng.
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm được giao dịch lần cuối ở khu vực này khi:
Nhật Bản đang vật lộn với chu kỳ giảm phát sau bong bóng và mới bắt đầu thử nghiệm lãi suất bằng 0.
BoJ vẫn còn rất xa so với thế giới nới lỏng định lượng và kiểm soát đường cong lợi suất ngày nay.
Hồi đó, lợi suất 2-3% là khởi đầu của việc nới lỏng. Ngày nay, mức lợi suất tương tự là kết quả của việc thắt chặt chính sách, khi BoJ từ bỏ chính sách siêu nới lỏng kéo dài hàng thập kỷ. Sự đảo ngược bối cảnh này rất quan trọng đối với các nhà đầu tư.
Sự tăng vọt gần đây về lợi suất trái phiếu là kết quả của sự thay đổi chính sách rõ ràng:
Vào tháng 3 năm 2024, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã chấm dứt kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm và loại bỏ lãi suất âm, điều chỉnh lãi suất chính sách qua đêm xuống khoảng 0–0,1%.
Theo báo cáo Điều IV của IMF, đến đầu năm 2025, một loạt đợt tăng lãi suất đã đưa lãi suất chính sách ngắn hạn lên khoảng 0,5%.
Vào tháng 10 năm 2025, BoJ giữ nguyên lãi suất ở mức 0,5% nhưng quyết định này đã bị chia rẽ, với hai thành viên hội đồng quản trị thúc đẩy tăng lãi suất lên 0,75% và Thống đốc Ueda báo hiệu rằng các điều kiện để thắt chặt hơn nữa đang được cải thiện.
Đến cuối tháng 11 và đầu tháng 12 năm 2025, Ueda đã công khai thảo luận về khả năng tăng lãi suất vào tháng 12, khiến lợi suất đồng yên và trái phiếu chính phủ Nhật Bản tăng lên.
Những điểm chính cần ghi nhớ:
BoJ không còn kìm hãm lợi suất dài hạn bằng hoạt động mua mạnh nữa.
Thị trường hiện kỳ vọng sẽ có thêm nhiều đợt tăng lãi suất nếu lạm phát ổn định ở mức gần 2%, điều này sẽ giúp tăng lợi suất trên toàn đường cong.
Động lực lớn khác là tài chính:
Thủ tướng mới Sanae Takaichi đã thúc đẩy một gói kích thích kinh tế lớn và ngân sách bổ sung, với ước tính khoảng 21 nghìn tỷ yên hoặc hơn về quy mô tiêu đề, chủ yếu được tài trợ bằng việc phát hành trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) mới.
Bình luận trên thị trường liên tục liên kết mức cao nhất của năm 2025 trong 20 năm với nỗi lo về việc mở rộng tài chính và áp lực nợ công khổng lồ của Nhật Bản.
Nói một cách thẳng thắn, các nhà đầu tư đang bắt đầu yêu cầu mức phí bảo hiểm kỳ hạn cao hơn để nắm giữ trái phiếu chính phủ Nhật Bản siêu dài hạn, đặc biệt là khi BoJ không tự động thu gom nguồn cung.
Sau nhiều năm thấp hơn mục tiêu, lạm phát của Nhật Bản đôi khi đã lên tới trên 2%, trong khi BoJ cho rằng lạm phát cơ bản do nhu cầu thúc đẩy hiện chỉ đang tiến gần đến mục tiêu.
Sức mạnh của đồng tiền Nhật Bản suy yếu đã làm tăng giá hàng nhập khẩu và duy trì áp lực lạm phát. Những dấu hiệu gần đây về việc BoJ tiếp tục tăng lãi suất đã giúp đồng yên phục hồi, nhưng biến động vẫn ở mức cao.
Lợi suất trong nước cao hơn khiến trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) hấp dẫn hơn so với trái phiếu kho bạc Mỹ và trái phiếu châu Âu, khuyến khích các tổ chức Nhật Bản hồi hương vốn ở mức biên. Điều này có thể gây áp lực lên thị trường trái phiếu nước ngoài, đặc biệt là khi lợi suất toàn cầu đã tăng cao.
Đối với các nhà đầu tư, thông điệp rất đơn giản: Nhật Bản không còn là "mỏ neo lợi suất thấp" thuần túy trong thị trường trái phiếu toàn cầu nữa. Giờ đây, Nhật Bản là một nguồn rủi ro lãi suất chủ động.
Ngay cả với trái phiếu, các yếu tố kỹ thuật cũng rất quan trọng. Dưới đây là biểu đồ kỹ thuật đơn giản về lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm của Nhật Bản.
| Khung thời gian | Diện tích năng suất | Vai trò |
|---|---|---|
| Hàng ngày / Hàng tuần | 2,90–2,95% | Kháng cự ngay lập tức |
| Hằng ngày | 2,75–2,80% | Hỗ trợ chính đầu tiên |
| Hằng ngày | 2,55–2,65% | Hỗ trợ sâu hơn |
| Hàng tuần | 2,30–2,40% | Trục trung hạn |
| Hàng tuần / Hàng tháng | ~1,80–2,00% | Hỗ trợ dài hạn |
Dựa trên mức năng suất hiện tại và hình dạng của đường cong:
Xu hướng :
Xu hướng hàng tháng và hàng tuần đối với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm là tăng rõ rệt (xu hướng trái phiếu giảm giá điển hình).
Động thái này có vẻ giống như sự đột phá của mức đáy nhiều năm sau một thập kỷ lợi suất bị kìm hãm.
Động lượng :
Tốc độ tăng từ khoảng 2% lên gần 2,9% trong vòng một năm cho thấy đà mua quá mức trên biểu đồ hàng ngày, ngay cả khi xu hướng dài hạn vẫn đang trong giai đoạn hoàn thiện.
Đường cong :
Xu hướng giảm đang chiếm ưu thế: lợi suất dài hạn tăng nhanh hơn lợi suất ngắn hạn vì thị trường ưu tiên rủi ro tài chính và phí bảo hiểm kỳ hạn hơn là việc tăng lãi suất sắp xảy ra.
Xét về lợi suất, bạn đang mua vào một xu hướng tăng mạnh với đà tăng trưởng bị kéo dài. Đối với các nhà đầu tư dựa trên giá, điều này có nghĩa là giá trái phiếu đang trong xu hướng giảm rõ ràng, và các đợt tăng giá (lợi suất giảm) có thể sẽ bị bán ra cho đến khi tình hình vĩ mô thay đổi.
Người chiến thắng :
Ngân hàng và công ty bảo hiểm
Lợi suất dài hạn cao hơn làm dốc đường cong, hỗ trợ biên lãi suất ròng và cung cấp mức tái đầu tư hấp dẫn hơn
Các công ty bảo hiểm nhân thọ, những công ty cần tài sản dài hạn để bù đắp các khoản nợ phải trả, cuối cùng có thể đạt được mức lợi nhuận cao hơn.
Các hộ gia đình mua JGB
Các chiến dịch JGB tập trung vào bán lẻ hiện có câu chuyện về lợi nhuận hấp dẫn hơn bất kỳ thời điểm nào trong hai thập kỷ qua.
Người thua cuộc và rủi ro :
Những người hiện đang nắm giữ trái phiếu JGB siêu dài sẽ phải chịu lỗ khi giá giảm.
Các nhà đầu tư theo đuổi trách nhiệm pháp lý phải đối mặt với khó khăn ngắn hạn ngay cả khi lợi nhuận dài hạn được cải thiện.
Lợi suất trái phiếu JGB 20 năm cao hơn thách thức vai trò của trái phiếu kho bạc và các công cụ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ là điểm đến "lợi suất an toàn" mặc định.
Việc các quỹ Nhật Bản mang tiền về có thể làm tăng lợi suất nước ngoài, đặc biệt là ở những thị trường mà nhà đầu tư Nhật Bản nắm giữ cổ phần đáng kể (trái phiếu chính phủ Úc và một số trái phiếu chính phủ châu Âu).
Đối với danh mục đầu tư đa tài sản toàn cầu, Nhật Bản không còn chỉ là câu chuyện về cổ phiếu/ngoại hối nữa; giờ đây, đây lại là câu chuyện phân bổ lãi suất thực sự.
Lợi suất trái phiếu dài hạn tăng, kết hợp với khả năng BoJ tăng lãi suất, khiến giao dịch chênh lệch bán khống đồng yên ít mang tính một chiều hơn.
Nếu BoJ tiếp tục tăng lãi suất và đưa ra tín hiệu chấp nhận các điều kiện tài chính chặt chẽ hơn, đồng yên có thể tìm thấy sự hỗ trợ bền vững hơn, đặc biệt là so với các đồng tiền có lợi suất thấp.
Nói như vậy, miễn là lợi suất trái phiếu của Hoa Kỳ và Châu Âu vẫn ở mức cao thì đồng yên vẫn là một loại tiền tệ tài trợ, chỉ có điều là có phạm vi bảo hộ hẹp hơn.
Những lý lẽ ủng hộ việc bắt đầu thêm thời hạn bảo hiểm 20 năm (hoặc kéo dài thời hạn bảo hiểm một cách khiêm tốn):
Cuối cùng, bạn cũng được trả tiền cho rủi ro về thời gian ở Nhật Bản, điều này chưa từng xảy ra kể từ cuối những năm 1990.
Nếu mức tăng của BoJ dừng lại ở mức khoảng 0,75% và lạm phát ổn định ở mức gần 2%, thì việc khóa mức lãi suất danh nghĩa gần 3% đối với một trái phiếu chính phủ chất lượng cao có vẻ hợp lý trong tầm nhìn 5–10 năm.
Bất kỳ nỗi lo sợ nào về tăng trưởng toàn cầu hoặc thông báo của BoJ ám chỉ lộ trình tăng trưởng chậm hơn có thể gây ra đợt tăng giá mạnh đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản dài hạn.
Kiểm tra rủi ro :
Đừng cho rằng đỉnh 20 năm đã đến chỉ vì các tiêu đề báo chí nói "cao nhất kể từ năm 1999". Nếu lo ngại về tài chính tiếp tục gia tăng và BoJ vẫn giữ lập trường cứng rắn, lợi suất có thể vượt ngưỡng, có thể dao động quanh mức 3,0–3,2%.
Những điều cần xem :
2,75–2,80% là mức hỗ trợ đầu tiên: phá vỡ mức này về mặt lợi suất (tức là giá tăng) sẽ giảm bớt một số áp lực.
Tiêu đề xung quanh cuộc họp của BoJ vào tháng 12 và đầu năm 2026, nơi mà việc tăng lãi suất hoặc giữ nguyên quan điểm ôn hòa có thể định hình bước đi lớn tiếp theo.
Tin tức tài chính từ Tokyo và bất kỳ dấu hiệu kiềm chế hoặc hợp nhất đáng tin cậy nào cũng có thể làm giảm chênh lệch kỳ hạn.
Về mặt thực tế, nhiều nhà đầu tư sẽ:
Cắt giảm một số kỳ hạn hoàn toàn, nhưng vẫn giữ các giao dịch theo đường cong (ví dụ: dài hạn 10 năm so với ngắn hạn 20 năm/30 năm) nếu họ vẫn kỳ vọng xu hướng giảm sẽ tăng.
Ngân hàng/công ty bảo hiểm: Lợi suất trái phiếu dài hạn tăng có tác dụng hỗ trợ, đặc biệt nếu chất lượng tín dụng được duy trì.
REIT và các công ty phòng thủ trả cổ tức cao: Đối mặt với áp lực khi lợi suất địa phương trở thành lựa chọn thay thế khả thi hơn.
Các nhà xuất khẩu: Nếu lợi suất tăng nhanh hơn so với các nước cùng ngành trên thế giới và đồng yên mạnh lên, những bất lợi về tỷ giá hối đoái có thể làm giảm lợi ích về lãi suất trong nước.
Đối với FX, có một nguyên tắc đơn giản như sau:
BoJ tăng lãi suất thêm + lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm tăng so với lợi suất trái phiếu Mỹ ổn định hoặc giảm → hỗ trợ đồng yên.
BoJ tăng lãi suất, nhưng Mỹ/Châu Âu vẫn giữ quan điểm cứng rắn hoặc định giá lại ở mức cao hơn → đồng yên vẫn khó có thể tăng giá lâu dài.
Bởi vì các nhà đầu tư đang yêu cầu bồi thường thêm cho rủi ro tài chính dài hạn và sự không chắc chắn về mục tiêu cuối cùng của BoJ đối với chính sách lãi suất và bảng cân đối kế toán.
Không. Lợi suất đang tăng từ mức rất thấp, và biến động vẫn được kiểm soát. Nhưng thị trường rõ ràng đang thử nghiệm xem nó có thể đẩy đến đâu trước khi BoJ hoặc Bộ Tài chính phản ứng.
Đối với hầu hết các nhà đầu tư nước ngoài, rủi ro tỷ giá hiện là yếu tố then chốt. Nếu bạn kỳ vọng BoJ sẽ tiếp tục thắt chặt chính sách và đồng yên mạnh lên, bạn có thể chấp nhận một số rủi ro không được bảo hiểm.
BoJ đã từ bỏ chính sách lãi suất cố định (YCC) rõ ràng và thể hiện mong muốn để thị trường đóng vai trò lớn hơn. Do đó, việc chính thức áp dụng mức trần lãi suất kỳ hạn 20 năm dường như là điều không tưởng.
Tóm lại, trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm của Nhật Bản không còn là một góc khuất của thị trường trái phiếu toàn cầu nữa. Với lợi suất gần 2,9%, điều này phản ánh việc BoJ đang bình thường hóa chính sách, và các nhà đầu tư cuối cùng cũng đã định giá được rủi ro tài khóa và mức phí bảo hiểm kỳ hạn hợp lý.
Đối với các nhà đầu tư Nhật Bản, điều này vừa mang lại đau khổ vừa mang lại cơ hội. Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, Nhật Bản bỗng chốc lại trở nên quan trọng như một câu chuyện về lợi suất, chứ không chỉ là một trò hề trên thị trường ngoại hối. Và đối với bất kỳ ai đang quản lý dòng tiền đầu tư đa tài sản, việc bỏ qua trái phiếu Chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 20 năm giờ đây có lẽ là một điều xa xỉ mà bạn không có.
Điều quan trọng là không phản ứng thái quá ở một cấp độ nào đó mà phải hiểu được sự thay đổi chế độ: thời đại lợi suất dài hạn của Nhật Bản bị kìm hãm đã qua.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc các hình thức tư vấn khác mà chúng ta nên tin cậy. Không có ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
