اريخ النشر: 2025-12-01
استيقظ سوق السندات اليابانية أخيرًا. ارتفع العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 20 عامًا إلى ما بين 2.85% و2.88% تقريبًا، وهو أعلى مستوى له منذ عام 1999، بعد سنوات قضاها قريبًا من الصفر. بالنسبة لسوق تُعرف بأسعار فائدة منخفضة للغاية، يُعد هذا تغييرًا في النظام، وليس مجرد عثرة.
تُتداول سندات الحكومة اليابانية طويلة الأجل الآن في نطاق عوائد لم يشهده الكثير من المستثمرين العالميين في حياتهم المهنية. يُؤثر هذا التحول على كل شيء، بدءًا من صفقات الفائدة على الين وأسهم البنوك اليابانية، وصولًا إلى تقييمات السندات العالمية وتدفقات ديون الأسواق الناشئة.
في هذه المقالة، سوف نقوم بتحليل ما يدفع هذه الخطوة، وكيف يبدو الرسم البياني، وما يعنيه هذا المشهد الجديد للعائدات حقًا بالنسبة للمستثمرين.
اعتبارًا من 1 ديسمبر 2025، بلغ العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 20 عامًا حوالي 2.88%.
في 17 نوفمبر 2025، تم تداوله عند حوالي 2.75%، وهو ما تم الإعلان عنه على نطاق واسع باعتباره أعلى مستوى منذ عام 1999.
وفي وقت سابق من شهر أغسطس/آب 2025، وصل العائد إلى نحو 2.655%، وهو ما تم بالفعل تصنيفه كأعلى مستوى منذ عام 1999.
للسياق:
ويبلغ العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل 10 سنوات الآن نحو 1.85%، وهو أيضا أعلى مستوى له في عدة سنوات.
ارتفعت العائدات على سندات الخزانة لأجل 30 و40 عامًا إلى ما يزيد عن 3.2-3.6%، مما يؤكد انحدارًا هبوطيًا في المدى الطويل.
ببساطة، لم يعد منحنى عائد سندات اليابان مُقيّدًا من قِبَل البنك المركزي . بل أصبح يُتداول كأي سوق سندات مُتقدمة عادية، ويُعاد تسعيره بسرعة.
تم تداول العائد لمدة 20 عامًا آخر مرة في هذه المنطقة عندما:
كانت اليابان تكافح الانكماش بعد فقاعة الأسعار، وبدأت للتو في تجربة أسعار الفائدة الصفرية.
ولكن بنك اليابان كان لا يزال بعيداً عن عالم اليوم الذي يتسم بالتيسير الكمي والتحكم في منحنى العائد.
في ذلك الوقت، كانت عوائد 2-3% بدايةً للتيسير النقدي. واليوم، تُعدّ مستويات مماثلة نتيجةً لتشديد السياسة النقدية، حيث يتراجع بنك اليابان عن عقود من سياسة التيسير النقدي المفرط. يُعدّ هذا التغيير في السياق أمرًا بالغ الأهمية للمستثمرين.
إن الارتفاع الأخير في العائدات يعتمد على تحول واضح في السياسة:
في مارس/آذار 2024، أنهى بنك اليابان التحكم في منحنى العائد على سندات الحكومة اليابانية لأجل عشر سنوات وألغى أسعار الفائدة السلبية، وعدل سعر الفائدة بين عشية وضحاها إلى ما يقرب من 0% إلى 0.1%.
وبحلول أوائل عام 2025، أدت سلسلة من الزيادات إلى رفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى نحو 0.5%، وفقا لتقرير المادة الرابعة لصندوق النقد الدولي.
في أكتوبر/تشرين الأول 2025، أبقى بنك اليابان سعر الفائدة عند 0.5%، لكن القرار كان منقسما، حيث دفع اثنان من أعضاء مجلس الإدارة إلى زيادة الفائدة إلى 0.75%، وأشار المحافظ أويدا إلى تحسن الظروف لمزيد من التشديد.
بحلول أواخر نوفمبر/تشرين الثاني وأوائل ديسمبر/كانون الأول 2025، كان أويدا يناقش علناً إمكانية زيادة أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول، مما تسبب في ارتفاع الين وعوائد السندات الحكومية اليابانية.
النقاط الرئيسية:
لم يعد بنك اليابان يكبح العائدات الطويلة من خلال عمليات شراء مكثفة.
وتتوقع الأسواق الآن المزيد من رفع أسعار الفائدة إذا استقر التضخم بالقرب من 2%، وهو ما يرفع العائدات عبر المنحنى.
أما المحرك الضخم الآخر فهو مالي:
دفعت رئيسة الوزراء الجديدة ساناي تاكايتشي بحزمة تحفيز ضخمة وميزانية إضافية، مع تقديرات بنحو 21 تريليون ين أو أكثر في الحجم الرئيسي، ويتم تمويلها بشكل رئيسي من خلال إصدارات سندات الحكومة اليابانية الجديدة.
ويربط التعليق على السوق مرارا وتكرارا بين أعلى مستويات العشرين عاما في عام 2025 والمخاوف بشأن التوسع المالي والقلق بشأن عبء الدين العام الهائل بالفعل في اليابان.
وبصراحة تامة، بدأ المستثمرون يطالبون بعلاوة أعلى للاحتفاظ بسندات الحكومة اليابانية طويلة الأجل، وخاصة الآن بعد أن توقف بنك اليابان عن امتصاص العرض تلقائيا.
بعد سنوات من الانخفاض عن المستوى المستهدف، تجاوز التضخم الياباني 2% في بعض الأحيان، حيث يزعم بنك اليابان أن التضخم الأساسي المدفوع بالطلب يقترب الآن فقط من الهدف.
أدى ضعف الين إلى رفع أسعار الواردات، وأبقى ضغط التضخم قائمًا. وقد ساعدت التلميحات الأخيرة إلى مزيد من رفع أسعار الفائدة من قِبَل بنك اليابان على انتعاش الين، إلا أن التقلبات لا تزال مرتفعة.
إن ارتفاع العائدات المحلية يجعل سندات الحكومة اليابانية أكثر جاذبيةً مقارنةً بسندات الخزانة الأمريكية والسندات الأوروبية، مما يشجع المؤسسات اليابانية على إعادة رأس مالها إلى الوطن على هامش الربح. وهذا قد يُثقل كاهل أسواق السندات الأجنبية، خاصةً مع ارتفاع العائدات العالمية بالفعل.
بالنسبة للمستثمرين، الرسالة بسيطة: لم تعد اليابان مجرد "مرتكز منخفض العائد" في سوق السندات العالمية، بل أصبحت الآن مصدرًا نشطًا لمخاطر أسعار الفائدة.
حتى في حالة السندات، تُعدّ المؤشرات الفنية مهمة. إليكم خريطة فنية مبسطة لعائدات سندات اليابان لأجل 20 عامًا.
| الإطار الزمني | منطقة العائد | دور | لماذا هذا مهم | قراءة المستثمر |
|---|---|---|---|---|
| يومي / أسبوعي | 2.90–2.95% | المقاومة الفورية | يقترب السهم من أعلى مستوى له في 52 أسبوعًا، عند حوالي 2.89% وفقًا للبيانات المباشرة. سجل تداولات ضعيف هنا منذ عام 1999. | منطقة صعبة للتداولات القصيرة الجديدة؛ إذا تم كسرها بشكل واضح، فإنها تشير إلى مرحلة أخرى من الانحدار الهبوطي. |
| يوميًا | 2.75–2.80% | الدعم الرئيسي الأول | ارتفاع حاد في نوفمبر (~2.75%) والذي كان أول عنوان واضح لـ "ارتفاع عام 1999". | في حالة إعادة الاختبار بنجاح، سيؤكد هذا النطاق باعتباره الأرضية الجديدة لتحول النظام. |
| يوميًا | 2.55–2.65% | دعم أعمق | بلغ ذروة أغسطس عند 2.655% ، وهي المرة الأولى التي تصرخ فيها الأسواق بأنها "أعلى مستوى منذ عام 1999". | إذا تراجعت العائدات هنا، فإن ذلك يشير إلى بعض الطمأنينة من جانب بنك اليابان/البنك المركزي أو محاولة تجنب المخاطر العالمية. |
| أسبوعي | 2.30–2.40% | محور متوسط المدى | منطقة توحيد خلال منتصف عام 2025 مع تسعير تطبيع بنك اليابان. | أي تحرك إلى ما دون هذا المستوى يعني أن السوق تخفض توقعاتها بشأن رفع أسعار الفائدة من جانب بنك اليابان. |
| أسبوعي / شهري | ~1.80–2.00% | دعم طويل الأمد | منطقة خشنة من أعلى مستويات أوائل عام 2025 والطرف الأدنى من النطاق الحالي لمدة 52 أسبوعًا (1.82%). | من المرجح أن يحدث هذا فقط إذا تراجع النمو أو أشار بنك اليابان إلى توقف واضح؛ وسوف يشكل ذلك ارتفاعاً كبيراً في أسعار الفائدة بالنسبة لحاملي سندات الحكومة اليابانية. |
بناءً على مستويات العائد الحالية وشكل المنحنى:
اتجاه :
الاتجاه الشهري والأسبوعي لعائدات 20 عامًا هو ارتفاع حاسم (اتجاه هبوطي كلاسيكي للسندات).
تبدو هذه الخطوة بمثابة اختراق للقاعدة لعدة سنوات بعد عقد من العوائد الثابتة.
دَفعَة :
تشير سرعة الارتفاع من حوالي 2% إلى ما يقرب من 2.9% خلال عام واحد إلى زخم شراء مفرط على الرسوم البيانية اليومية، حتى لو كان الاتجاه الأطول أجلاً لا يزال ينضج.
المنحنى :
تسيطر حالة من الانحدار الهبوطي: ترتفع العائدات الطويلة الأجل بشكل أسرع من العائدات القصيرة الأجل مع إعطاء الأسواق الأولوية للمخاطر المالية وفوائد الأجل على زيادات الأسعار الوشيكة.
من حيث العائد، أنت تشتري في اتجاه صاعد قوي مع زخم ممتد. بالنسبة للمستثمرين الذين يعتمدون على السعر، هذا يعني أن أسعار السندات في اتجاه هبوطي واضح، ومن المرجح بيع الارتفاعات (انخفاضات العائدات) حتى يتغير الوضع الاقتصادي الكلي.
الفائزون :
البنوك وشركات التأمين
تؤدي العائدات الطويلة الأجل المرتفعة إلى انحدار المنحنى، مما يدعم هوامش الفائدة الصافية ويوفر مستويات إعادة استثمار أكثر جاذبية
يمكن لشركات التأمين على الحياة، التي تحتاج إلى أصول طويلة الأجل لمطابقة الالتزامات، أن تحصل أخيراً على عوائد أعلى.
الأسر التي تشتري سندات الحكومة اليابانية
أصبحت حملات السندات الحكومية اليابانية التي تركز على البيع بالتجزئة تتمتع الآن بقصة عائد أكثر إقناعًا من أي وقت مضى خلال العقدين الماضيين.
الخاسرون والمخاطر :
يعاني حاملو سندات الحكومة اليابانية طويلة الأجل الحاليون من خسائر في القيمة السوقية مع انخفاض الأسعار.
ويواجه المستثمرون الذين يعتمدون على الالتزامات ألماً قصير الأمد حتى لو تحسنت العائدات على المدى الطويل.
تشكل العائدات المرتفعة لسندات الحكومة اليابانية لأجل 20 عامًا تحديًا لدور سندات الخزانة والسندات الألمانية باعتبارها وجهات "العائد الآمن" الافتراضية.
إن إعادة الأموال إلى الصناديق اليابانية يمكن أن تؤدي إلى زيادة العائدات الأجنبية، وخاصة في الأسواق التي يمتلك فيها المستثمرون اليابانيون حصصاً كبيرة (أستراليا وبعض السندات السيادية الأوروبية).
بالنسبة لمحافظ الأصول المتعددة العالمية، لم تعد اليابان مجرد قصة أسهم/عملات أجنبية؛ بل أصبحت الآن مرة أخرى تخصيصاً حقيقياً لأسعار الفائدة.
إن ارتفاع العائدات الطويلة الأجل، إلى جانب الزيادات المحتملة في أسعار الفائدة من جانب بنك اليابان، يجعل صفقات بيع الين على المكشوف أقل اتجاهاً في اتجاه واحد.
إذا رفع بنك اليابان أسعار الفائدة مرة أخرى وأشار إلى التسامح مع الظروف المالية الأكثر صرامة، فقد يجد الين دعما أكثر ديمومة، وخاصة مقابل العملات ذات العائد المنخفض.
ومع ذلك، طالما ظلت العائدات على سندات الخزانة الأميركية والأوروبية مرتفعة، فسوف يظل الين عملة تمويلية، ولكن مع وسادة أقل.
الحجج المؤيدة للبدء في إضافة التعرض لمدة 20 عامًا (أو تمديد المدة بشكل متواضع):
أخيرًا، يتم دفع أجورك مقابل مخاطر المدة في اليابان، وهو ما لم يكن صحيحًا منذ أواخر التسعينيات.
إذا توقفت زيادات أسعار الفائدة لدى بنك اليابان عند نحو 0.75% واستقر التضخم عند مستوى قريب من 2%، فإن تثبيت معدل قريب من 3% اسمياً على سندات سيادية عالية الجودة يبدو معقولاً على المدى من خمس إلى عشر سنوات.
إن أي مخاوف بشأن النمو العالمي أو أي بيان صادر عن بنك اليابان يشير إلى مسار أبطأ لرفع أسعار الفائدة قد يؤدي إلى ارتفاع حاد في سندات الحكومة اليابانية الطويلة الأجل.
التحقق من المخاطر :
لا تفترض أن ذروة عائد سندات الخزانة الأمريكية على مدى 20 عامًا قد بلغت ذروتها لمجرد أن عناوين الأخبار تقول "أعلى مستوى منذ عام 1999". إذا استمرت المخاوف المالية في التزايد وظل بنك اليابان متشددًا، فقد تتجاوز العائدات الحد الأقصى، وربما تقترب من 3.0% إلى 3.2%.
الأشياء التي يجب مشاهدتها :
2.75-2.80% كدعم أول: أي انخفاض إلى ما دون تلك المنطقة من حيث العائد (أي ارتفاع السعر) من شأنه أن يخفف بعض الضغوط.
العناوين الرئيسية حول اجتماعات بنك اليابان في ديسمبر وأوائل عام 2026، حيث قد يشكل رفع أسعار الفائدة أو الإبقاء عليها بشكل متساهل الخطوة الكبيرة التالية.
إن الأخبار المالية القادمة من طوكيو وأي علامات على ضبط النفس أو الدمج الموثوق قد تؤدي إلى الضغط على فروق الأسعار.
من الناحية العملية، سوف يقوم العديد من المستثمرين بما يلي:
قم بخفض بعض المدة الصريحة، ولكن احتفظ بتداولات المنحنى (على سبيل المثال، 10 سنوات طويلة مقابل 20 سنة/30 سنة قصيرة) إذا كانوا لا يزالون يتوقعون انحدارًا هبوطيًا.
البنوك/شركات التأمين: ارتفاع العائدات الطويلة الأجل أمر داعم، خاصة إذا صمدت جودة الائتمان.
صناديق الاستثمار العقاري والصناديق الدفاعية ذات العائدات المرتفعة: تواجه ضغوطاً مع تحول العائدات المحلية إلى بديل أكثر جدوى.
المصدرون: إذا ارتفعت العائدات بشكل أسرع من نظيراتها العالمية وارتفع الين، فإن الرياح المعاكسة لسعر الصرف قد تعوض فوائد أسعار الفائدة المحلية.
بالنسبة لسوق الفوركس، هناك قاعدة بسيطة:
مزيد من رفع أسعار الفائدة من جانب بنك اليابان + ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 20 عامًا مقابل عوائد سندات الخزانة الأمريكية المستقرة أو المتراجعة → دعم للين.
رفع بنك اليابان أسعار الفائدة، ولكن الولايات المتحدة وأوروبا تظلان متشددتين أو تعيدان تسعيرها عند مستويات أعلى → لا يزال الين يكافح من أجل تحقيق ارتفاع دائم.
لأن المستثمرين يطالبون بتعويضات إضافية عن المخاطر المالية الطويلة الأجل وعدم اليقين بشأن الغاية النهائية التي يسعى بنك اليابان إلى تحقيقها فيما يتصل بأسعار الفائدة وسياسة الميزانية العمومية.
كلا. ترتفع العوائد من مستويات منخفضة للغاية، ولا يزال هذا التحرك تحت السيطرة. لكن من الواضح أن السوق يختبر مدى قدرته على التحرك قبل أن يتفاعل بنك اليابان أو وزارة المالية.
بالنسبة لمعظم المستثمرين غير اليابانيين، تُعدّ مخاطر العملات الأجنبية عاملاً رئيسياً في تأرجح السوق. إذا كنت تتوقع استمرار بنك اليابان في تشديد سياسته النقدية، وارتفاع قيمة الين، فقد تقبل ببعض التعرض غير المحمي.
تراجع بنك اليابان عن مبدأ YCC الصريح، وأبدى رغبته في السماح للأسواق بلعب دور أكبر. وبالتالي، يبدو من غير المرجح فرض سقف رسمي على عوائد سندات الخزانة لأجل 20 عامًا.
في الختام، لم تعد سندات الحكومة اليابانية لأجل 20 عامًا ركنًا خاملًا في سوق السندات العالمية. فمع اقتراب عوائدها من 2.9%، يعكس ذلك الآن أن بنك اليابان يُعيد تطبيع سياسته، وأن المستثمرين أخيرًا يُقيّمون المخاطر المالية وعلاوة الأجل المناسبة.
بالنسبة للمستثمرين اليابانيين، يُمثّل هذا الأمر تحديًا وفرصة في آنٍ واحد. أما بالنسبة للمستثمرين العالميين، فقد عادت اليابان فجأةً إلى الواجهة كقصة عائد، وليست مجرد عاملٍ ثانوي في سوق الصرف الأجنبي. وبالنسبة لأي شخصٍ يُدير استثمارات متعددة الأصول، فإن تجاهل سندات الحكومة اليابانية لأجل 20 عامًا الآن يُعدّ ترفًا ربما لا يملكه.
والمفتاح هنا لا يكمن في المبالغة في ردة الفعل على مستوى واحد، بل في فهم التحول في النظام: لقد انتهى عصر العائدات الطويلة الأجل اليابانية المثبتة.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
