Дата публикации: 2025-12-01
Рынок облигаций Японии наконец-то проснулся. Доходность 20-летних государственных облигаций Японии поднялась примерно до 2,85–2,88%, самого высокого уровня с 1999 года, после многих лет практически нулевой доходности. Для рынка, характеризующегося сверхнизкими ставками, это смена режима, а не просто небольшое отклонение.
Сверхдлинные японские государственные облигации (JGB) сейчас торгуются на уровне доходности, который многие мировые инвесторы никогда не видели за всю свою карьеру. Этот сдвиг имеет значение для всего: от сделок керри-трейд в иене и акций японских банков до глобальной оценки облигаций и потоков долга развивающихся рынков.
В этой статье мы разберем, что движет этим движением, как выглядит график и что на самом деле означает этот новый ландшафт доходности для инвесторов.
По состоянию на 1 декабря 2025 года доходность 20-летних японских государственных облигаций составляет около 2,88%.
17 ноября 2025 года он торговался на уровне 2,75%, что, по широко распространенным данным, является самым высоким показателем с 1999 года.
Ранее в августе 2025 года доходность достигла примерно 2,655%, что уже было самым высоким показателем с 1999 года.
Для контекста:
Доходность 10-летних японских государственных облигаций сейчас составляет около 1,85%, что также является многолетним максимумом.
Доходность 30-летних и 40-летних облигаций превысила 3,2–3,6%, что подчеркивает усиление медвежьего тренда на долгосрочном рынке.
Проще говоря, кривая доходности японских облигаций больше не фиксируется центральным банком . Облигации снова торгуются как обычный рынок развитых стран, и их ставки быстро переоцениваются.
Доходность 20-летних облигаций последний раз торговалась в этом регионе, когда:
Япония боролась с постпузырьной дефляцией и только начинала экспериментировать с нулевыми процентными ставками.
Банк Японии был все еще далек от сегодняшнего мира количественного смягчения и контроля кривой доходности.
Тогда доходность в 2–3% была началом смягчения. Сегодня аналогичные уровни — результат ужесточения, поскольку Банк Японии отходит от десятилетий сверхмягкой политики. Такая инверсия контекста критически важна для инвесторов.
Недавний рост доходности обусловлен явным изменением политики:
В марте 2024 года Банк Японии прекратил контроль кривой доходности (YCC) 10-летних японских государственных облигаций и отменил отрицательные ставки, скорректировав процентную ставку овернайт примерно до 0–0,1%.
По данным отчета МВФ по Статье IV, к началу 2025 года в результате серии повышений краткосрочная учетная ставка достигла примерно 0,5%.
В октябре 2025 года Банк Японии сохранил ставку на уровне 0,5%, но решение разделилось: двое членов совета настаивали на повышении до 0,75%, а губернатор Уэда дал понять, что условия для дальнейшего ужесточения улучшаются.
К концу ноября и началу декабря 2025 года Уэда публично обсуждал возможность повышения ставки в декабре, что привело к росту доходности иены и японских государственных облигаций.
Основные выводы:
Банк Японии больше не подавляет доходность длинных облигаций путем активных покупок.
Теперь рынки ожидают дальнейшего повышения ставок, если инфляция стабилизируется на уровне около 2%, что приведет к росту доходности по всей кривой.
Другим важнейшим фактором является фискальный фактор:
Новый премьер-министр Санаэ Такаити выступил с инициативой принятия крупного пакета мер стимулирования экономики и дополнительного бюджета, общий размер которого оценивается примерно в 21 триллион иен или более, финансируемого в основном за счет выпуска новых японских государственных облигаций.
Рыночные комментарии неоднократно связывают максимумы 2025 года, достигнутые в 2020 году, с опасениями по поводу фискальной экспансии и обеспокоенностью по поводу и без того огромного государственного долга Японии.
Проще говоря, инвесторы начинают требовать более высокую премию за сверхдлинные сроки владения японскими гособлигациями, особенно сейчас, когда Банк Японии не занимается автоматическим изъятием предложения.
После многих лет отставания от прогнозируемого уровня инфляция в Японии временами превышала 2%, при этом Банк Японии утверждает, что базовая инфляция, обусловленная спросом, только сейчас приближается к целевому показателю.
Ослабление иены привело к росту цен на импорт и сохранению инфляционного давления. Недавние намёки на дальнейшее повышение ставки Банком Японии способствовали росту иены, однако волатильность остаётся высокой.
Более высокая внутренняя доходность делает японские государственные облигации более привлекательными по сравнению с казначейскими облигациями США и европейскими облигациями, побуждая японские институты репатриировать капитал в случае крайней необходимости. Это может оказать давление на иностранные рынки облигаций, особенно в условиях уже высокой глобальной доходности.
Для инвесторов послание простое: Япония больше не является просто «низкодоходным якорем» в мировом облигационном комплексе. Теперь она — активный источник процентного риска.
Даже с облигациями технические показатели имеют значение. Вот упрощённая техническая карта доходности 20-летних японских облигаций.
| Временные рамки | Площадь урожая | Роль | Почему это важно | Инвестор читает |
|---|---|---|---|---|
| Ежедневно / Еженедельно | 2,90–2,95% | Немедленное сопротивление | Близок к текущему 52-недельному максимуму, около 2,89% на текущих данных. Слабая торговая история с 1999 года. | Жесткая зона для новых шортов; если она пробита чисто, это сигнализирует об очередном этапе медвежьего роста. |
| Ежедневно | 2,75–2,80% | Первая ключевая поддержка | Резкий скачок цен в ноябре (~2,75%) ознаменовал первый четкий заголовок «максимум 1999 года». | Повторное тестирование подтвердит, что эта полоса является новым уровнем для смены режима. |
| Ежедневно | 2,55–2,65% | Более глубокая поддержка | Максимальное значение в августе составило 2,655% , впервые рынки заявили о «максимальном показателе с 1999 года». | Если доходность упадет до этого уровня, это будет означать некоторое успокоение со стороны Банка Японии/фискальной политики или глобальный отказ от рискованных активов. |
| Еженедельно | 2,30–2,40% | Среднесрочный поворот | Зона консолидации в середине 2025 года, поскольку нормализация политики Банка Японии заложена в цены. | Возвращение к более низкому уровню означало бы, что рынок снижает ожидания относительно повышения ставки Банком Японии. |
| Еженедельно / Ежемесячно | ~1,80–2,00% | Долгосрочная поддержка | Ориентировочная область максимумов начала 2025 года и нижняя граница текущего 52-недельного диапазона (1,82%). | Вероятность высока только в том случае, если экономический рост замедлится или Банк Японии подаст явный сигнал о паузе; для держателей японских государственных облигаций это станет большим облегчением. |
На основе текущих уровней доходности и формы кривой:
Тренд :
Месячная и недельная тенденция доходности 20-летних облигаций уверенно растет (классический медвежий тренд на рынке облигаций).
Этот шаг выглядит как многолетний прорыв базы после десятилетия фиксированной доходности.
Импульс :
Скорость роста с примерно 2% до почти 2,9% в течение года указывает на тенденцию перекупленности на дневных графиках, даже если долгосрочная тенденция еще только формируется.
Изгиб :
Доминирует «медвежий» тренд: доходность по длинным облигациям растет быстрее, чем доходность по коротким облигациям, поскольку рынки отдают приоритет фискальному риску и срочным премиям по сравнению с неизбежным повышением ставок.
С точки зрения доходности, вы покупаете облигации при сильном восходящем тренде с растянутым импульсом. Для инвесторов, ориентирующихся на цену, это означает, что цены на облигации находятся в явно нисходящем тренде, и в случае роста (падения доходности) облигации, вероятно, будут продаваться до тех пор, пока макроэкономическая ситуация не изменится.
Победители :
Банки и страховщики
Более высокая доходность долгосрочных облигаций делает кривую более крутой, поддерживая чистую процентную маржу и предлагая более привлекательные уровни реинвестирования
Компании по страхованию жизни, которым нужны долгосрочные активы для покрытия обязательств, наконец-то смогут зафиксировать более высокую прибыль.
Домохозяйства, покупающие JGB
Ориентированные на розничную торговлю кампании JGB теперь демонстрируют более убедительную доходность, чем когда-либо за последние два десятилетия.
Проигравшие и риски :
Существующие держатели сверхдлинных японских государственных облигаций несут убытки от переоценки по рыночной стоимости из-за падения цен.
Инвесторы, ориентированные на пассивы, сталкиваются с краткосрочными трудностями, даже если долгосрочная доходность улучшается.
Более высокая доходность 20-летних японских государственных облигаций ставит под сомнение роль казначейских облигаций США и немецких облигаций в качестве основных направлений «безопасной доходности».
Возвращение денег японскими фондами может привести к росту зарубежной доходности, особенно на рынках, где японские инвесторы владеют значительными долями (Австралия и некоторые европейские суверенные облигации).
Для глобальных многоактивных портфелей Япония больше не является просто историей акций/валюты; теперь это снова настоящее распределение ставок.
Рост доходности длинных позиций в сочетании с возможным повышением ставок Банком Японии делают короткие сделки с иеной менее односторонними.
Если Банк Японии снова повысит ставку и покажет терпимость к более жестким финансовым условиям, иена может найти более прочную поддержку, особенно по отношению к низкодоходным облигациям.
Тем не менее, пока доходность облигаций США и Европы остается высокой, иена остается валютой финансирования, просто с более тонкой защитной оболочкой.
Аргументы в пользу начала добавления 20-летнего периода (или умеренного увеличения продолжительности):
В Японии вам наконец-то будут платить за риск продолжительности, чего не было с конца 1990-х годов.
Если повышение ставки Банком Японии остановится на уровне около 0,75%, а инфляция стабилизируется на уровне около 2%, фиксация ставки, близкой к 3% номинала по высококачественным суверенным облигациям, выглядит разумной в перспективе на 5–10 лет.
Любые опасения по поводу роста мировой экономики или заявления Банка Японии, намекающие на более медленный рост процентной ставки, могут спровоцировать резкий рост длинносрочных японских государственных облигаций.
Проверки риска :
Не стоит думать, что 20-летний пик уже пройден только потому, что заголовки гласят «самый высокий с 1999 года». Если фискальные опасения продолжат нарастать, а Банк Японии сохранит агрессивную позицию, доходность может превысить этот показатель, возможно, достигнув 3,0–3,2%.
Что посмотреть :
2,75–2,80% как первая поддержка: прорыв ниже этой зоны в терминах доходности (т.е. рост цены) несколько ослабит давление.
Заголовки новостей о заседаниях Банка Японии в декабре и начале 2026 года, на которых повышение ставки или ее сохранение в мягкой ставке могут определить следующий важный шаг.
Финансовые новости из Токио и любые признаки сдержанности или реальной консолидации могут сузить спреды по срокам.
С прагматической точки зрения, многие инвесторы:
Сократите часть прямой дюрации, но продолжайте придерживаться кривых сделок (например, длинная 10-летняя против короткой 20-летней/30-летней), если они все еще ожидают усиления медвежьего тренда.
Банки/страховщики: Рост доходности долгосрочных облигаций оказывает поддержку, особенно если сохраняется кредитное качество.
Инвестиционные фонды недвижимости и защитные инструменты с высокими дивидендами: столкнуться с давлением, поскольку местные доходности становятся более жизнеспособной альтернативой.
Экспортеры: Если доходность будет расти быстрее, чем у мировых аналогов, а иена укрепится, негативные валютные факторы могут свести на нет преимущества внутренних процентных ставок.
Для FX простое практическое правило:
Дальнейшие повышения ставок Банком Японии + рост доходности 20-летних облигаций на фоне стабильной или падающей доходности американских облигаций → поддержка иены.
Банк Японии повышает ставки, но США и Европа сохраняют агрессивную позицию или повышают ставки → иена по-прежнему не может добиться устойчивого роста.
Потому что инвесторы требуют дополнительной компенсации за долгосрочный фискальный риск и неопределенность относительно окончательной стратегии Банка Японии в отношении ставок и балансовой политики.
Нет. Доходность растёт с очень низких уровней, и это движение пока контролируется. Но рынок явно проверяет, насколько далеко он может зайти, прежде чем Банк Японии или Министерство финансов отреагируют.
Для большинства инвесторов, не являющихся японцами, валютный риск сейчас является ключевым фактором колебаний. Если вы ожидаете, что Банк Японии продолжит ужесточать политику, а иена укрепится, вы можете позволить себе нехеджированный риск.
Банк Японии отошёл от прямого ограничения доходности 20-летних облигаций и продемонстрировал своё желание позволить рынкам играть более активную роль. Таким образом, формальное ограничение доходности 20-летних облигаций представляется маловероятным.
В заключение отметим, что 20-летние государственные облигации Японии больше не являются тихим уголком мирового рынка облигаций. Доходность, близкая к 2,9%, свидетельствует о нормализации политики Банка Японии, а инвесторы наконец-то учитывают в ценах фискальный риск и надлежащую премию за срок погашения.
Для японских инвесторов это одновременно и проблемы, и возможности. Для глобальных инвесторов Япония внезапно снова стала актуальной как источник доходности, а не просто второстепенное явление на валютном рынке. А для тех, кто вкладывает средства в различные активы, игнорировать 20-летние японские гособлигации — это роскошь, которая, вероятно, вам не по карману.
Главное — не слишком остро реагировать на одном уровне, а осознать смену режима: эпоха фиксированной доходности длинных японских облигаций закончилась.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
