Đăng vào: 2026-02-27
Bước sang đầu năm 2026, bức tranh “xoay vòng” trên thị trường chứng khoán đã hiện lên rất rõ. Dòng tiền đang nghiêng về cổ phiếu công nghiệp thay vì các công ty công nghệ vốn hóa siêu lớn, cho thấy khẩu vị thị trường đã đổi hướng một cách dứt khoát. Khi lãi suất vẫn neo cao, vốn có xu hướng rời khỏi các câu chuyện tăng trưởng dài hạn để tìm đến nhóm công nghiệp, hàng hóa vốn và những doanh nghiệp gắn với nền kinh tế vật chất, nơi dòng tiền đến sớm hơn, dễ kiểm chứng hơn và mang tính chu kỳ.
Sự dịch chuyển “cổ phiếu công nghiệp vượt trội so với các công ty công nghệ lớn” thể hiện rõ cả trong hoạt động giao dịch lẫn cơ cấu thị trường. Tính đến giữa tháng Hai, Industrials Select Sector SPDR (XLI) đang dẫn đầu từ đầu năm, trong khi Technology Select Sector SPDR (XLK) tụt lại phía sau, đảo chiều so với xu hướng của thập kỷ trước.
Ở cấp độ chỉ số, vai trò dẫn dắt cũng đang lan tỏa rộng hơn khi mức độ tập trung giảm. Chỉ số S&P 500 Equal Weight đã vượt trội so với thước đo chứng khoán S&P 500 theo vốn hóa khoảng 3 điểm phần trăm trong ba tháng kết thúc ngày 28 tháng 1 năm 2026, khi tỷ trọng top-10 giảm xuống dưới 40%.
Ngành công nghiệp đang hưởng lợi từ một chu kỳ chi tiêu vốn lớn, tạo lợi thế cho các doanh nghiệp gắn với năng lượng, logistics, quốc phòng và hạ tầng, trong khi mảng công nghệ phải đối mặt với những câu hỏi gai góc hơn về “lợi suất từ chi tiêu cho AI”.
Lợi suất thực cao hơn đang bất lợi cho cổ phiếu tăng trưởng kỳ hạn dài, khiến dòng tiền của nhóm công nghiệp trở nên hấp dẫn hơn khi đem chiết khấu.
Độ rộng thị trường đang cải thiện khi sự thống trị của nhóm vốn hóa siêu lớn suy giảm, qua đó giảm mức độ phụ thuộc của chỉ số vào một vài “ông lớn” công nghệ.
AI không chỉ là câu chuyện phần mềm. Việc triển khai ngày càng mang tính “vật lý”, kéo theo nhu cầu về điện hóa, thiết bị lưới điện, hệ thống làm mát và hệ thống điện công nghiệp.
Bất định về thương mại và thuế quan nhập khẩu đang củng cố động lực đầu tư trong nước, đồng thời làm thị trường ưu ái hơn các dòng doanh thu bám chặt nội địa.
Cách trực quan nhất để nhìn thấy sự xoay vòng là quan sát các đại diện ngành mà nhà đầu tư thực sự giao dịch.
| Chỉ tiêu | Công nghiệp (XLI) | Công nghệ (XLK) | Tại sao quan trọng |
|---|---|---|---|
| Lợi suất tổng cộng từ đầu năm 2026 (tính đến ngày 13 tháng 2) | +12.28% | -3.06% | Tín hiệu chuyển dịch vai trò dẫn dắt rất rõ ngay từ đầu năm. |
| Lợi suất tổng cộng 2025 (Cả năm) | +19.31% | +24.60% | Công nghệ vẫn dẫn đầu trong năm 2025, vì vậy “lặp lại” mức vượt trội đó trở nên khó hơn. |
| Lợi suất tổng cộng bình quân hàng năm 10 năm (tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025) | 13.31% | 22.34% | Thành tích dài hạn vẫn nghiêng về công nghệ, nên cú đảo chiều năm 2026 càng đáng chú ý. |
| P/E dự phóng (FY1, tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025) | 25.29 | 29.14 | Chênh lệch định giá vẫn đang ủng hộ nhóm công nghiệp nếu khoảng cách tăng trưởng thu hẹp lại. |
| Tỷ suất cổ tức chỉ số (tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025) | 1.27% | 0.62% | Thu nhập cổ tức cao hơn trở nên đáng giá khi lãi suất tạo ra “phương án thay thế” cho cổ phiếu. |
Điều này không có nghĩa là câu chuyện dài hạn của công nghệ đã khép lại. Nó chỉ nhắc rằng thị trường luôn sẵn sàng định giá lại các câu chuyện khi tỷ lệ chiết khấu và rủi ro lợi nhuận thay đổi.
Cổ phiếu công nghiệp thường vận động như nhóm chu kỳ “cổ điển”, với dòng tiền ngắn hạn và dễ thẩm định hơn. Ngược lại, Big Tech thường được thị trường nhìn như cổ phiếu tăng trưởng kỳ hạn dài, đặc biệt khi định giá được nâng đỡ bởi kỳ vọng ở một tương lai xa.
Trong bối cảnh Fed vẫn giữ chính sách ở vùng thắt chặt, ngưỡng lợi suất yêu cầu với tài sản kỳ hạn dài bị đẩy lên. FOMC duy trì phạm vi mục tiêu lãi suất cơ bản của Fed ở mức 3-1/2 đến 3-3/4% tại cuộc họp ngày 28 tháng 1 năm 2026. Đường cong Kho bạc tiếp tục phản ánh một thế giới nơi tiền mặt không còn “rẻ”, với trái phiếu 2 năm quanh 3.5% và trái phiếu 10 năm gần 4% vào cuối tháng Hai.
Khi lãi suất nằm ở các mức này, nhà đầu tư hoặc phải đòi hỏi tăng trưởng nhanh hơn, hoặc yêu cầu định giá thấp hơn. Nhóm cổ phiếu công nghiệp đang cho thấy sự kết hợp thuận lợi hơn ở cả hai vế.
Làn sóng AI đã bước sang giai đoạn mà điểm nghẽn không còn nằm chủ yếu ở mã nguồn, mà chuyển sang năng lượng, làm mát, kết nối lưới và thời gian hoạt động. Điều này trực tiếp có lợi cho các doanh nghiệp công nghiệp liên quan đến điện khí hóa, quản lý năng lượng, phân phối nguồn cho trung tâm dữ liệu và các thiết bị trọng yếu.
Những bình luận gần đây trong mùa báo cáo kết quả kinh doanh càng làm rõ nhu cầu này. Một doanh nghiệp dẫn đầu về điện khí hóa ghi nhận tăng trưởng doanh số “ba chữ số” ở mảng liên quan tới trung tâm dữ liệu khi tốc độ mở rộng do AI thúc đẩy gia tăng, và các đối thủ cùng ngành cũng phát tín hiệu tương tự. Đây là lý do nhóm công nghiệp có thể vượt trội ngay cả khi tiêu đề công nghệ phủ sóng. Dòng vốn giờ đã hiện diện rõ trong chuỗi cung ứng phục vụ phát triển hạ tầng.
Nhóm công nghiệp hưởng lợi trực tiếp từ chi phí đầu tư tài sản cố định (Capex) trải rộng trên nhà máy, mạng lưới vận tải và hệ thống năng lượng. Chu kỳ này được hậu thuẫn bởi nỗ lực đưa sản xuất về trong nước (reshoring), nâng cấp hậu cần và thúc đẩy gia cố chuỗi cung ứng.
Dữ liệu vĩ mô chưa phải là một cuộc bùng nổ, nhưng đang cải thiện dần ở biên, và điều đó đủ quan trọng với cổ phiếu chu kỳ. Sản lượng công nghiệp của Hoa Kỳ tăng 0.7% trong tháng Một, trong đó sản lượng chế tạo tăng 0.6%. Tỷ lệ sử dụng công suất nhích lên 76.2%, vẫn dưới mức trung bình dài hạn nhưng đang đi theo hướng tăng. Với thị trường, chừng đó đã đủ để bắt đầu đánh giá lại rủi ro lợi nhuận trong một nền kinh tế “dai sức”.
Nhóm công nghiệp bao gồm cả hàng không vũ trụ và quốc phòng, nơi các chu kỳ mua sắm kéo dài nhiều năm có thể giúp doanh thu ổn định ngay cả khi vĩ mô suy yếu. Trong rổ XLI, hàng không vũ trụ và quốc phòng có tỷ trọng lớn trong ngành, và một số khoản nắm giữ lớn nhất nằm trực tiếp trong chuỗi cung ứng này.
Điều này quan trọng vì nó tạo thêm một nguồn cầu ít nhạy với chu kỳ tiêu dùng. Nó cũng góp phần giải thích vì sao nhóm công nghiệp vẫn giữ được độ bền ngay cả khi đà tăng trưởng kinh tế không đồng đều.
Bất định chính sách thường khiến thị trường đánh giá cao hơn các dòng tiền nội địa và tài sản hữu hình. Trong tháng Hai, Nhà Trắng áp đặt một khoản phụ thu nhập khẩu tạm thời 10% trong 150 ngày bắt đầu từ ngày 24 tháng 2 năm 2026. Dù nhìn nhận chính sách theo hướng nào, thị trường vẫn có xu hướng chuyển điều này thành mức bất định lớn hơn quanh chuỗi cung ứng và định giá.
Nhóm công nghiệp thường hưởng lợi theo hai hướng: họ hỗ trợ chu kỳ đưa sản xuất về trong nước và tái cơ cấu dây chuyền, đồng thời thường được nhìn nhận là ít chịu rủi ro từ nền tảng toàn cầu hơn so với các công ty công nghệ vốn hóa siêu lớn.
Giai đoạn Big Tech vượt trội từ 2023 đến 2025 đã hình thành một cơ chế định giá đòi hỏi mức thực thi gần như hoàn hảo. Sang năm 2026, thị trường ngày càng tập trung vào câu hỏi: chi tiêu cho AI có tạo ra lợi nhuận gia tăng bền vững, hay chỉ đơn thuần làm phình to nền chi phí.
Sự hoài nghi đó thể hiện rõ qua một số phản ứng đáng chú ý. Một doanh nghiệp tiêu biểu về AI đã bị bán tháo mạnh sau báo cáo lợi nhuận, kéo toàn nhóm công nghệ giảm trong một phiên. Khi thị trường không còn thưởng cho “capex như một câu chuyện”, bội số định giá có thể co lại rất nhanh.
Khi một vài công ty chi phối chỉ số, chỉ cần bất ổn nhỏ cũng có thể tạo hiệu ứng dây chuyền. Top 10 công ty vẫn chiếm khoảng 40 phần trăm của tổng giá trị vốn hóa thị trường S&P 500, ngay cả sau khi hạ nhiệt từ đỉnh cuối năm 2025.
Khi mức độ tập trung giảm, độ rộng thị trường cải thiện và các chiến lược equal-weight vượt trội. Đây không chỉ là câu chuyện về yếu tố. Nó còn là hệ quả cơ học khi dòng vốn rút khỏi những giao dịch đông đúc nhất.
Sức hút truyền thống của công nghệ nằm ở tăng trưởng, không phải thu nhập. Nhưng khi lợi suất tiền mặt trở nên “có giá”, còn phần bù rủi ro cổ phiếu bị đem ra cân nhắc, nhà đầu tư thường nghiêng về các ngành có hỗ trợ cổ tức cao hơn và mức nhạy cảm định giá thấp hơn. Tính đến 31 tháng 12 năm 2025, đại diện ngành công nghiệp có lợi suất cổ tức chỉ số cao hơn và P/E kỳ vọng thấp hơn so với đại diện ngành công nghệ.
Đây không phải là một dự báo về nền tảng cơ bản. Nó phản ánh mức giá mà thị trường sẵn sàng trả ở thời điểm hiện tại.
Các đợt luân chuyển hiếm khi kéo dài mãi. Sự ưu ái dành cho ngành công nghiệp hơn ngành công nghệ có thể đảo chiều nhanh nếu những điều kiện then chốt đổi khác.
Suy giảm lợi suất mạnh: Lợi suất đi xuống thường “hồi sinh” cổ phiếu tăng trưởng kỳ hạn dài và có thể thổi bùng trở lại vai trò dẫn dắt của Big Tech.
Tăng tốc lợi nhuận công nghệ quay trở lại: Nếu khả năng kiếm tiền từ AI được phản ánh rõ trong biên lợi nhuận, hệ số định giá có thể ổn định hơn.
Một cú sốc tăng trưởng chu kỳ: Nhóm công nghiệp vẫn nhạy với bối cảnh kinh tế. Một cú sốc giảm cầu toàn cầu sẽ thử thách vị thế hiện tại.
Thay đổi chính sách đột ngột: Thuế quan và chính sách thương mại có thể thúc đẩy capex trong nước, nhưng cũng có thể làm tăng chi phí đầu vào và gây gián đoạn kế hoạch.
Trong bối cảnh này, có ba hướng tiếp cận đang được hưởng lợi.
Mở rộng phơi nhiễm ra ngoài nhóm công nghệ vốn hóa siêu lớn: phân bổ theo trọng số bằng nhau đã hoạt động hiệu quả hơn trong vài tháng gần đây khi độ rộng thị trường cải thiện.
Sở hữu những doanh nghiệp hưởng lợi từ "hạ tầng AI": các công ty gắn với điện khí hóa và xây dựng trung tâm dữ liệu đang đón nhận nhu cầu bổ sung.
Tập trung vào cổ phiếu chu kỳ có chất lượng: các doanh nghiệp công nghiệp sở hữu bảng cân đối mạnh, sức mạnh định giá và khả năng “nhìn thấy” đơn hàng tốt hơn đang giữ vị thế tốt hơn so với nhóm chu kỳ beta cao.
Điểm chung xuyên suốt là kỷ luật về định giá và tính bền vững của dòng tiền.
Luân chuyển trên thị trường chứng khoán là sự thay đổi vai trò dẫn dắt từ ngành hoặc phong cách này sang ngành hoặc phong cách khác, thường xuất phát từ biến động về tăng trưởng, ảnh hưởng của lạm phát, lãi suất hoặc kỳ vọng lợi nhuận. Trong năm 2026, vai trò dẫn dắt đã mở rộng khi nhà đầu tư giảm mức độ tập trung vào các công ty công nghệ vốn hóa siêu lớn.
Ngành công nghiệp đang được nâng đỡ bởi capex, điện khí hóa, mức độ tiếp xúc với quốc phòng và quá trình xây dựng cơ sở hạ tầng vật lý cho AI. Trong khi đó, lãi suất cao hơn cùng những đòi hỏi khắt khe hơn về lợi tức AI đang gây áp lực lên hệ số định giá của ngành công nghệ.
Không. Điều đó chỉ nói rằng thị trường đang định giá lại kỳ vọng. Công nghệ vẫn có thể dẫn dắt nếu tăng trưởng lợi nhuận tăng tốc trở lại và chi tiêu cho AI chuyển hóa thành mở rộng lợi nhuận bền vững, nhưng vai trò dẫn dắt sẽ không còn “tự động” khi lãi suất cao hơn và vị thế đầu tư quá tập trung.
Lãi suất và các chỉ báo tăng trưởng là trọng yếu nhất. Sản lượng công nghiệp và mức sử dụng công suất cho cái nhìn trực diện về nền kinh tế thực, trong khi đường cong Trái phiếu Kho bạc phản ánh tỷ lệ chiết khấu áp lên cổ phiếu tăng trưởng.
Có, vì thuế quan làm gia tăng bất định và có thể khuyến khích đưa sản xuất về trong nước cũng như tái công cụ hóa, từ đó hỗ trợ một số phân khúc của ngành công nghiệp. Khoản phụ thu tạm thời đối với nhập khẩu gần đây đã khuếch đại tác động chính sách này.
Đợt luân chuyển hiện tại trên thị trường chứng khoán là một quá trình định giá lại hợp lý, chứ không phải điều khó hiểu. Lãi suất cao hơn đã nâng rào cản đối với tăng trưởng kỳ hạn dài, capex cho AI đang bị soi xét khắt khe hơn, và độ rộng thị trường đang cải thiện khi mức độ tập trung giảm dần.
Ngành công nghiệp đang thu hút lợi ích từ các chu kỳ đầu tư hữu hình, bao gồm điện khí hóa và cơ sở hạ tầng vật lý phía sau AI, trong khi Big Tech phải bảo vệ định giá bằng kết quả thực tế, thay vì chỉ dựa trên câu chuyện.
Miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, tư vấn đầu tư hoặc các tư vấn khác để người đọc dựa vào. Không quan điểm nào được nêu trong tài liệu này cấu thành một khuyến nghị của EBC hoặc của tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hay chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân nào.
