Publicado em: 2025-12-01
O mercado de títulos do Japão finalmente despertou. O rendimento dos títulos do governo japonês com vencimento em 20 anos subiu para cerca de 2,85% a 2,88%, o nível mais alto desde 1999, após anos próximo de zero. Para um mercado caracterizado por taxas ultrabaixas, isso representa uma mudança de regime, e não apenas uma oscilação passageira.
Os títulos do governo japonês de longo prazo (JGBs) estão agora sendo negociados em patamares de rendimento nunca vistos por muitos investidores globais em suas carreiras. Essa mudança é relevante para tudo, desde operações de carry trade com ienes e ações de bancos japoneses até avaliações de títulos globais e fluxos de dívida em mercados emergentes.
Neste artigo, vamos analisar o que está impulsionando essa mudança, como o gráfico se apresenta e o que esse novo cenário de rendimento realmente significa para os investidores.
Em 1º de dezembro de 2025, o rendimento dos títulos do governo japonês (JGBs) com vencimento em 20 anos será de aproximadamente 2,88%.
Em 17 de novembro de 2025, suas negociações giravam em torno de 2,75%, amplamente considerado o valor mais alto desde 1999.
No início de agosto de 2025, o rendimento atingiu aproximadamente 2,655%, já considerado o nível mais alto desde 1999.
Para contextualizar:
O título do governo japonês (JGB) com vencimento em 10 anos rende atualmente cerca de 1,85%, também em máximas históricas.
Os rendimentos dos títulos de 30 e 40 anos ultrapassaram os 3,2-3,6%, evidenciando uma inclinação acentuada da tendência de baixa no longo prazo.
Em termos simples, a curva de juros do Japão não está mais fixada pelo banco central. Ela está sendo negociada novamente como um mercado de títulos desenvolvido normal e está sendo reprecificada rapidamente.
O rendimento dos títulos de 20 anos foi negociado pela última vez nesta região quando:
O Japão estava lidando com a deflação pós-bolha e apenas começando a experimentar taxas de juros zero.
O Banco do Japão ainda estava muito longe do mundo atual de flexibilização quantitativa e controle da curva de juros.
Naquela época, taxas de juros de 2 a 3% indicavam o início de uma política monetária expansionista. Hoje, níveis semelhantes são resultado de um aperto monetário, à medida que o Banco do Japão se afasta de décadas de política monetária extremamente expansionista. Essa inversão de contexto é crucial para os investidores.
A recente alta nos rendimentos se baseia em uma clara mudança de política:
Em março de 2024, o Banco do Japão (BoJ) encerrou o controle da curva de rendimento (YCC) dos títulos do governo japonês (JGBs) de 10 anos e eliminou as taxas negativas, ajustando a taxa básica de juros overnight para aproximadamente 0–0,1%.
No início de 2025, uma série de aumentos elevou a taxa básica de juros de curto prazo para cerca de 0,5%, de acordo com o relatório do Artigo IV do FMI.
Em outubro de 2025, o Banco do Japão manteve a taxa de juros em 0,5%, mas a decisão foi dividida: dois membros do conselho pressionaram por um aumento para 0,75%, enquanto o governador Ueda sinalizou que as condições para um maior aperto monetário estavam melhorando.
Entre o final de novembro e o início de dezembro de 2025, Ueda discutia publicamente a possibilidade de um aumento da taxa de juros em dezembro, o que causou a valorização do iene e dos rendimentos dos títulos do governo japonês.
Principais conclusões:
O Banco do Japão (BoJ) não está mais suprimindo os rendimentos de longo prazo com compras expressivas.
Os mercados agora esperam mais aumentos nas taxas de juros se a inflação se estabilizar perto de 2%, o que eleva os rendimentos em toda a curva.
O outro fator determinante é o fiscal:
A nova primeira-ministra Sanae Takaichi impulsionou um amplo pacote de estímulo e um orçamento suplementar, com estimativas em torno de ¥21 trilhões ou mais em valor nominal, financiados principalmente pela emissão de novos títulos do governo japonês (JGBs).
Os comentários do mercado associam repetidamente as máximas de 2025 do título do Tesouro americano de 20 anos aos receios de expansão fiscal e às preocupações com o já enorme endividamento público do Japão.
Em termos simples, os investidores estão começando a exigir um prêmio de prazo mais alto para manter títulos do governo japonês de longo prazo, especialmente agora que o Banco do Japão não está absorvendo automaticamente a oferta.
Após anos ficando abaixo da meta, a inflação japonesa chegou a ultrapassar os 2% em alguns momentos, com o Banco do Japão argumentando que a inflação subjacente, impulsionada pela demanda, só agora está se aproximando da meta.
A desvalorização do iene elevou os preços das importações e manteve a pressão inflacionária. Indícios recentes de novos aumentos nas taxas de juros pelo Banco do Japão ajudaram a impulsionar a valorização do iene, mas a volatilidade permanece alta.
Taxas de juros domésticas mais elevadas tornam os títulos do governo japonês (JGBs) mais atraentes em relação aos títulos do Tesouro dos EUA e aos títulos europeus, incentivando as instituições japonesas a repatriar capital marginalmente. Isso pode pressionar os mercados de títulos estrangeiros, especialmente quando as taxas de juros globais já estão elevadas.
Para os investidores, a mensagem é simples: o Japão deixou de ser apenas uma "âncora de baixo rendimento" no mercado global de títulos. Agora, representa uma fonte ativa de risco de taxa de juros.
Mesmo no mercado de títulos, os aspectos técnicos são importantes. Aqui está um mapa técnico simplificado do rendimento dos títulos japoneses com vencimento em 20 anos.
| Período de tempo | Área de rendimento | Papel |
|---|---|---|
| Diário / Semanal | 2,90–2,95% | Resistência imediata |
| Diário | 2,75–2,80% | Primeiro suporte fundamental |
| Diário | 2,55–2,65% | Apoio mais aprofundado |
| Semanal | 2,30–2,40% | Mudança de médio prazo |
| Semanal / Mensal | ~1,80–2,00% | Apoio a longo prazo |
Com base nos níveis de rendimento atuais e no formato da curva:
Tendência:
A tendência mensal e semanal do rendimento dos títulos de 20 anos é de clara alta (uma tendência clássica de baixa no mercado de títulos).
O movimento tem ares de rompimento de uma base de alta plurianual após uma década de rendimentos estáveis.
Momento:
A rapidez da subida de cerca de 2% para perto de 2,9% em um ano sugere um momento de sobrecompra nos gráficos diários, mesmo que a tendência de longo prazo ainda esteja se consolidando.
Curva:
O cenário de tendência de baixa domina: os rendimentos de longo prazo sobem mais rapidamente do que os de curto prazo, à medida que os mercados priorizam o risco fiscal e os prêmios de prazo em detrimento de aumentos iminentes das taxas de juros.
Em termos de rendimento, você está comprando uma forte tendência de alta com um impulso prolongado. Para investidores focados em preço, isso significa que os preços dos títulos estão em uma clara tendência de baixa, e as altas (quedas nos rendimentos) provavelmente serão aproveitadas para vendas até que o cenário macroeconômico mude.
Vencedores:
Bancos e seguradoras
Taxas de juros de longo prazo mais elevadas acentuam a inclinação da curva, sustentando margens de juros líquidas e oferecendo níveis de reinvestimento mais atrativos.
As seguradoras de vida, que precisam de ativos de longa duração para corresponder aos passivos, podem finalmente garantir retornos mais elevados.
Famílias que compram JGBs
As campanhas de títulos do governo japonês (JGB) focadas no varejo agora apresentam uma narrativa de rendimento mais convincente do que em qualquer outro momento nas últimas duas décadas.
Perdedores e riscos:
Os atuais detentores de JGBs de longo prazo sofrem perdas devido à marcação a mercado, uma vez que os preços caem.
Investidores com foco em passivos enfrentam dificuldades no curto prazo, mesmo que os retornos no longo prazo melhorem.
O aumento das taxas de juros dos títulos do governo japonês (JGBs) com vencimento em 20 anos desafia o papel dos títulos do Tesouro americano e dos Bunds alemães como destinos padrão de "rendimento seguro".
A repatriação de capital japonês pode aumentar os rendimentos estrangeiros, especialmente em mercados onde os investidores japoneses detêm participações significativas (Austrália e certos títulos soberanos europeus).
Para carteiras globais de múltiplos ativos, o Japão deixou de ser apenas uma questão de ações/câmbio; agora é novamente uma alocação genuína em taxas de juros.
A alta dos rendimentos dos títulos de longo prazo, combinada com possíveis aumentos das taxas de juros pelo Banco do Japão, torna as operações de carry trade com venda a descoberto de ienes menos unilaterais.
Se o Banco do Japão aumentar novamente as taxas de juros e sinalizar tolerância a condições financeiras mais restritivas, o iene poderá encontrar um suporte mais duradouro, especialmente em relação a títulos de baixo rendimento.
Dito isso, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro americano e europeu permanecerem altos, o iene continua sendo uma moeda de financiamento, apenas com uma margem de segurança menor.
Argumentos a favor de começar a adicionar exposição de 20 anos (ou estender a duração modestamente):
Finalmente, no Japão, você está sendo remunerado pelo risco de duração, o que não acontecia desde o final da década de 1990.
Se o Banco do Japão (BoJ) aumentar as taxas de juros, mantendo-as em torno de 0,75%, e a inflação se estabilizar perto de 2%, garantir uma taxa nominal próxima a 3% para um título soberano de alta qualidade parece razoável em uma perspectiva de 5 a 10 anos.
Qualquer receio em relação ao crescimento global ou comunicação do Banco do Japão que indique uma desaceleração no ritmo de aumento das taxas de juros pode desencadear uma forte alta nos títulos do governo japonês (JGBs) de longo prazo.
Verificações de risco:
Não assuma que o pico de 20 anos já foi atingido só porque as manchetes dizem "o mais alto desde 1999". Se as preocupações fiscais continuarem aumentando e o Banco do Japão mantiver uma postura agressiva, os rendimentos podem subir muito, talvez chegando perto de 3,0% a 3,2%.
Coisas para se observar:
2,75–2,80% como primeiro suporte: uma quebra abaixo dessa zona em termos de rendimento (ou seja, alta no preço) aliviaria um pouco a pressão.
Principais notícias sobre as reuniões do Banco do Japão em dezembro e no início de 2026, onde um aumento ou uma postura mais branda em relação às taxas de juros podem definir o próximo grande movimento.
Notícias fiscais de Tóquio e quaisquer sinais de contenção ou consolidação credível podem comprimir os spreads a prazo.
De forma pragmática, muitos investidores irão:
Reduza um pouco a duração total, mas mantenha as operações de curva (por exemplo, compra de títulos de 10 anos versus venda de títulos de 20/30 anos) se ainda houver expectativa de acentuação da curva de juros em mercados de baixa.
Bancos/seguradoras: A alta dos rendimentos de longo prazo é um fator positivo, especialmente se a qualidade do crédito se mantiver.
Fundos Imobiliários e ativos defensivos de alto dividendo: enfrentam pressão à medida que os rendimentos locais se tornam uma alternativa mais viável.
Exportadores: Se os rendimentos subirem mais rapidamente do que os de seus pares globais e o iene se fortalecer, os ventos contrários no câmbio podem anular os benefícios das taxas domésticas.
Para efeitos especiais, uma regra prática simples:
Mais aumentos nas taxas de juros pelo Banco do Japão + aumento nos rendimentos dos títulos de 20 anos em comparação com rendimentos estáveis ou em queda nos EUA → fator favorável para o iene.
O Banco do Japão aumenta as taxas de juros, mas os EUA e a Europa mantêm uma postura agressiva ou reajustam os preços para cima → o iene ainda enfrenta dificuldades para consolidar uma valorização duradoura.
Porque os investidores exigem uma compensação extra pelo risco fiscal de longo prazo e pela incerteza quanto à estratégia final do Banco do Japão em relação às taxas de juros e à política de balanço patrimonial.
Não. Os rendimentos estão subindo a partir de níveis muito baixos, e o movimento ainda está controlado. Mas o mercado está claramente testando até onde pode ir antes que o Banco do Japão ou o Ministério das Finanças reajam.
Para a maioria dos investidores não japoneses, o risco cambial é agora um fator de oscilação crucial. Se você espera que o Banco do Japão continue a apertar a política monetária e que o iene se fortaleça, pode aceitar alguma exposição sem proteção cambial.
O Banco do Japão (BoJ) abandonou o controle explícito da taxa de juros e sinalizou o desejo de permitir que os mercados desempenhem um papel maior. Assim, um limite formal para os rendimentos dos títulos de 20 anos parece improvável.
Em conclusão, os títulos do governo japonês com vencimento em 20 anos deixaram de ser um segmento adormecido do mercado global de títulos. Com rendimentos próximos a 2,9%, eles agora refletem a normalização da política monetária do Banco do Japão, e os investidores finalmente estão precificando o risco fiscal e o prêmio de prazo adequado.
Para os investidores japoneses, isso traz tanto dificuldades quanto oportunidades. Para os investidores globais, o Japão volta a ser relevante como uma fonte de rendimento, e não apenas como um fator secundário no mercado cambial. E para quem administra carteiras com múltiplos ativos, ignorar os títulos do governo japonês de 20 anos agora é um luxo que provavelmente não se permite.
A chave não é reagir de forma exagerada a um único fator, mas sim compreender a mudança de regime: a era dos rendimentos fixos dos títulos japoneses de longo prazo acabou.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não constitui (nem deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza que deva ser levado em consideração. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
