Diterbitkan pada: 2025-12-01
Pasar obligasi Jepang akhirnya bangkit. Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang bertenor 20 tahun telah naik ke sekitar 2,85–2,88%, level tertinggi sejak 1999, setelah bertahun-tahun berada di kisaran nol. Bagi pasar yang dicirikan oleh suku bunga yang sangat rendah, ini merupakan perubahan rezim, bukan perubahan sesaat.
JGB super-panjang kini diperdagangkan di wilayah imbal hasil yang belum pernah dilihat oleh banyak investor global sepanjang karier mereka. Pergeseran ini memengaruhi berbagai hal, mulai dari perdagangan carry yen dan saham bank Jepang hingga valuasi obligasi global dan arus utang negara berkembang.
Dalam artikel ini, kami akan menguraikan apa yang mendorong pergerakan ini, seperti apa tampilan grafiknya, dan apa arti sebenarnya lanskap hasil baru ini bagi investor.
Pada tanggal 1 Desember 2025, imbal hasil JGB Jepang 20 tahun adalah sekitar 2,88%.
Pada tanggal 17 November 2025, diperdagangkan sekitar 2,75%, yang secara luas dilaporkan sebagai yang tertinggi sejak 1999.
Sebelumnya pada bulan Agustus 2025, imbal hasilnya mencapai sekitar 2,655%, yang sudah ditandai sebagai level tertinggi sejak 1999.
Untuk konteks:
JGB 10-tahun sekarang memberikan imbal hasil sekitar 1,85%, juga pada level tertinggi dalam beberapa tahun.
Imbal hasil obligasi 30 tahun dan 40 tahun telah naik di atas 3,2–3,6%, yang menggarisbawahi tren penurunan yang semakin tajam dalam jangka panjang.
Sederhananya, kurva imbal hasil Jepang tidak lagi ditentukan oleh bank sentral. Kurva ini diperdagangkan seperti pasar obligasi negara maju pada umumnya lagi, dan harganya berubah dengan cepat.
Hasil 20 tahun terakhir diperdagangkan di wilayah ini ketika:
Jepang sedang bergulat dengan deflasi pasca-gelembung dan baru mulai bereksperimen dengan suku bunga nol.
BoJ masih jauh dari dunia QE dan pengendalian kurva imbal hasil saat ini.
Saat itu, imbal hasil 2–3% merupakan awal dari pelonggaran. Kini, tingkat imbal hasil yang serupa merupakan hasil dari pengetatan kebijakan moneter, seiring BoJ meninggalkan kebijakan ultra-longgar selama beberapa dekade. Pembalikan konteks ini sangat penting bagi investor.
Lonjakan imbal hasil baru-baru ini didasarkan pada pergeseran kebijakan yang jelas:
Pada bulan Maret 2024, BoJ menghentikan pengendalian kurva imbal hasil (YCC) pada JGB 10 tahun dan menghapus suku bunga negatif, serta menyesuaikan suku bunga kebijakan semalam menjadi sekitar 0–0,1%.
Pada awal tahun 2025, serangkaian kenaikan telah menaikkan suku bunga kebijakan jangka pendek menjadi sekitar 0,5%, menurut laporan Pasal IV IMF.
Pada bulan Oktober 2025, BoJ bertahan di 0,5% tetapi keputusannya terpecah, dengan dua anggota dewan mendorong kenaikan menjadi 0,75% dan Gubernur Ueda mengisyaratkan bahwa kondisi untuk pengetatan lebih lanjut membaik.
Pada akhir November dan awal Desember 2025, Ueda secara terbuka membahas kemungkinan kenaikan suku bunga pada bulan Desember, yang menyebabkan kenaikan imbal hasil yen dan JGB.
Poin-poin utama:
BoJ tidak lagi menekan imbal hasil jangka panjang dengan pembelian besar-besaran.
Pasar sekarang memperkirakan kenaikan suku bunga lebih lanjut jika inflasi stabil mendekati 2%, yang mengangkat imbal hasil di seluruh kurva.
Pendorong besar lainnya adalah fiskal:
Perdana Menteri baru Sanae Takaichi telah mendorong paket stimulus besar dan anggaran tambahan, dengan perkiraan sekitar ¥21 triliun atau lebih dalam ukuran utama, yang didanai terutama oleh penerbitan JGB baru.
Komentar pasar berulang kali menghubungkan titik tertinggi 20Y di tahun 2025 dengan ketakutan akan ekspansi fiskal dan kekhawatiran mengenai beban utang publik Jepang yang sudah sangat besar.
Terus terang saja, para investor mulai menuntut premi jangka panjang yang lebih tinggi untuk memegang JGB superpanjang, terutama sekarang karena BoJ tidak secara otomatis menyerap pasokan.
Setelah bertahun-tahun tidak mencapai target, inflasi Jepang terkadang mencapai di atas 2%, dan BoJ berargumen bahwa inflasi yang mendasari dan didorong oleh permintaan baru saja mendekati target.
Pelemahan yen telah mengangkat harga impor dan menjaga tekanan inflasi tetap tinggi. Petunjuk terbaru tentang kenaikan suku bunga BoJ lebih lanjut telah membantu yen menguat, tetapi volatilitasnya tetap tinggi.
Imbal hasil domestik yang lebih tinggi membuat JGB lebih menarik dibandingkan obligasi pemerintah AS dan obligasi Eropa, mendorong lembaga-lembaga Jepang untuk memulangkan modal dengan margin tertentu. Hal ini dapat membebani pasar obligasi asing, terutama ketika imbal hasil global sudah tinggi.
Bagi investor, pesannya sederhana: Jepang bukan lagi sekadar "jangkar imbal hasil rendah" dalam kompleks obligasi global. Kini, Jepang menjadi sumber risiko suku bunga yang aktif.
Bahkan untuk obligasi, faktor teknis tetap penting. Berikut peta teknis sederhana imbal hasil obligasi 20 tahun Jepang.
| Jangka waktu | Area hasil | Peran |
|---|---|---|
| Harian / Mingguan | 2,90–2,95% | Resistensi langsung |
| Sehari-hari | 2,75–2,80% | Dukungan kunci pertama |
| Sehari-hari | 2,55–2,65% | Dukungan yang lebih dalam |
| Mingguan | 2,30–2,40% | Poros jangka menengah |
| Mingguan / Bulanan | ~1,80–2,00% | Dukungan jangka panjang |
Berdasarkan tingkat hasil saat ini dan bentuk kurva:
Tren :
Tren bulanan dan mingguan untuk imbal hasil 20 tahun secara signifikan meningkat (tren penurunan obligasi klasik).
Pergerakan ini tampak seperti terobosan basis multi-tahun setelah satu dekade imbal hasil yang tetap.
Momentum :
Kecepatan kenaikan dari sekitar 2% menjadi mendekati 2,9% dalam setahun menunjukkan momentum jenuh beli pada grafik harian, bahkan jika tren jangka panjang masih matang.
Kurva :
Peningkatan tajam terjadi: imbal hasil jangka panjang meningkat lebih cepat daripada imbal hasil jangka pendek karena pasar memprioritaskan risiko fiskal dan premi jangka panjang dibandingkan kenaikan suku bunga yang akan segera terjadi.
Dalam hal imbal hasil, Anda membeli tren naik yang kuat dengan momentum yang melebar. Bagi investor berbasis harga, ini berarti harga obligasi berada dalam tren turun yang jelas, dan reli (penurunan imbal hasil) kemungkinan akan dijual hingga kondisi makro berubah.
Pemenang :
Bank dan perusahaan asuransi
Hasil jangka panjang yang lebih tinggi akan meningkatkan kurva, mendukung margin bunga bersih dan menawarkan tingkat investasi ulang yang lebih menarik.
Perusahaan asuransi jiwa, yang membutuhkan aset jangka panjang untuk mengimbangi kewajiban, akhirnya dapat mengunci keuntungan yang lebih tinggi.
Rumah tangga yang membeli JGB
Kampanye JGB yang berfokus pada ritel kini memiliki kisah hasil yang lebih menarik daripada sebelumnya dalam dua dekade terakhir.
Yang kalah dan risiko :
Pemegang JGB superpanjang saat ini menderita kerugian mark-to-market karena harga jatuh.
Investor yang berorientasi pada liabilitas menghadapi kesulitan jangka pendek, bahkan jika keuntungan jangka panjang membaik.
Imbal hasil JGB 20 tahun yang lebih tinggi menantang peran obligasi pemerintah AS dan obligasi pemerintah Bund sebagai tujuan "imbal hasil aman" default.
Dana Jepang yang membawa kembali uang dapat meningkatkan hasil asing, terutama di pasar tempat investor Jepang memegang saham signifikan (obligasi negara Australia dan Eropa tertentu).
Bagi portofolio multi-aset global, Jepang bukan lagi sekadar cerita ekuitas/valuta asing; kini Jepang kembali menjadi alokasi suku bunga yang sebenarnya.
Meningkatnya imbal hasil jangka panjang, dikombinasikan dengan potensi kenaikan suku bunga BoJ, membuat perdagangan carry yen jangka pendek tidak lagi satu arah.
Jika BoJ menaikkan suku bunga lagi dan memberi sinyal toleransi terhadap kondisi keuangan yang lebih ketat, yen dapat menemukan dukungan yang lebih tahan lama, terutama terhadap obligasi berimbal hasil rendah.
Meski demikian, selama imbal hasil AS dan Eropa tetap tinggi, yen tetap menjadi mata uang pendanaan, hanya saja dengan bantalan yang lebih tipis.
Argumen untuk mulai menambahkan eksposur 20 tahun (atau memperpanjang durasinya sedikit):
Anda akhirnya dibayar untuk risiko durasi di Jepang, yang tidak terjadi sejak akhir tahun 1990-an.
Jika BoJ menaikkan suku bunga di kisaran 0,75% dan inflasi stabil di dekat 2%, mengunci suku bunga nominal mendekati 3% pada obligasi pemerintah berkualitas tinggi terlihat masuk akal dalam pandangan 5–10 tahun.
Setiap ketakutan terhadap pertumbuhan global atau komunikasi BoJ yang mengisyaratkan jalur kenaikan yang lebih lambat dapat memicu reli tajam dalam JGB jangka panjang.
Pemeriksaan risiko :
Jangan berasumsi puncak imbal hasil obligasi 20 tahun sudah tercapai hanya karena berita utama mengatakan "tertinggi sejak 1999". Jika kekhawatiran fiskal terus meningkat dan BoJ tetap bersikap hawkish, imbal hasil dapat melampaui batas, mungkin mendekati 3,0–3,2%.
Hal yang perlu diperhatikan :
2,75–2,80% sebagai support pertama: penembusan di bawah zona tersebut dalam hal imbal hasil (yaitu reli harga) akan meredakan sebagian tekanan.
Berita utama seputar pertemuan BoJ bulan Desember dan awal tahun 2026, di mana kenaikan suku bunga atau penahanan suku bunga yang bersifat dovish dapat membentuk pergerakan besar berikutnya.
Berita fiskal dari Tokyo dan tanda-tanda pengekangan atau konsolidasi yang kredibel dapat menekan spread jangka panjang.
Secara pragmatis, banyak investor akan:
Pangkas sebagian durasinya, tetapi pertahankan perdagangan kurva (misalnya, long 10Y vs. short 20Y/30Y) jika mereka masih memperkirakan bear steepening.
Bank/perusahaan asuransi: Meningkatnya imbal hasil jangka panjang bersifat mendukung, terutama jika kualitas kredit bertahan.
REIT dan defensif dividen tinggi: Menghadapi tekanan karena imbal hasil lokal menjadi alternatif yang lebih layak.
Eksportir: Jika imbal hasil naik lebih cepat daripada rekan-rekan global dan yen menguat, hambatan nilai tukar dapat mengimbangi manfaat suku bunga domestik.
Untuk FX, aturan praktisnya sederhana:
Lebih banyak kenaikan BoJ + kenaikan imbal hasil 20 tahun vs. imbal hasil AS yang stabil atau turun → mendukung yen.
BoJ menaikkan suku bunga, tetapi AS/Eropa tetap bersikap hawkish atau menaikkan harga lebih tinggi → yen masih berjuang untuk mencapai reli yang bertahan lama.
Karena investor menuntut kompensasi ekstra untuk risiko fiskal jangka panjang dan ketidakpastian tentang tujuan akhir BoJ untuk suku bunga dan kebijakan neraca.
Tidak. Imbal hasil naik dari level yang sangat rendah, dan pergerakannya masih terkendali. Namun, pasar jelas sedang menguji seberapa jauh ia dapat mendorong sebelum BoJ atau Kementerian Keuangan bereaksi.
Bagi sebagian besar investor non-Jepang, risiko valuta asing kini menjadi faktor penentu utama. Jika Anda memperkirakan BoJ akan terus mengetatkan kebijakan dan yen menguat, Anda mungkin perlu mempertimbangkan eksposur tanpa lindung nilai.
BoJ telah menjauh dari YCC yang eksplisit dan telah mengisyaratkan keinginan untuk membiarkan pasar memainkan peran yang lebih besar. Dengan demikian, pembatasan formal terhadap imbal hasil 20 tahun tampaknya tidak mungkin.
Kesimpulannya, obligasi pemerintah Jepang bertenor 20 tahun bukan lagi sektor yang sepi di pasar obligasi global. Dengan imbal hasil mendekati 2,9%, hal ini mencerminkan bahwa BoJ sedang menormalisasi kebijakan, dan investor akhirnya memperhitungkan risiko fiskal dan premi jangka waktu yang tepat.
Bagi investor Jepang, hal ini membawa kesulitan sekaligus peluang. Bagi investor global, Jepang tiba-tiba kembali relevan sebagai kisah imbal hasil, bukan sekadar selingan valuta asing. Dan bagi siapa pun yang mengelola dana multi-aset, mengabaikan JGB 20 tahun sekarang adalah kemewahan yang mungkin tidak Anda miliki.
Kuncinya adalah tidak bereaksi berlebihan pada satu level saja tetapi memahami pergantian rezim: era imbal hasil jangka panjang Jepang yang terpaku sudah berakhir.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang dapat diandalkan. Pendapat yang diberikan dalam materi ini tidak merupakan rekomendasi dari EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
