Đăng vào: 2026-02-06
Đà giảm gần đây của cổ phiếu Oracle phản ánh việc thị trường điều chỉnh lại mức bù rủi ro một cách hợp lý, hơn là câu chuyện tăng trưởng đang chậm lại. Oracle hiện ở giữa một chu kỳ chuyển đổi về vốn, khi công ty tài trợ cho quá trình xây dựng hạ tầng đám mây quy mô siêu lớn bằng sự kết hợp giữa nợ mới và phát hành cổ phiếu, trong lúc phần hợp đồng tồn đọng được chuyển hóa thành doanh thu ghi nhận theo lộ trình kéo dài nhiều năm.
Nhịp giảm này làm lộ rõ độ lệch giữa dòng tiền chi ra cho đầu tư và tốc độ ghi nhận doanh thu. Thị trường đang chiết khấu: (1) rủi ro pha loãng và áp lực từ lượng chứng khoán “treo” ngoài thị trường, (2) dòng tiền tự do âm do chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu, và (3) rủi ro thực thi cùng rủi ro về thời điểm từ phía đối tác, gắn với các cam kết đám mây dài hạn.
Oracle đã chính thức hóa một chương trình huy động vốn từ $45 billion đến $50 billion cho năm 2026, trong đó nêu rõ việc phát hành cổ phiếu phổ thông, chứng khoán liên kết cổ phiếu, cùng một đợt phát hành trái phiếu xếp hạng đầu tư mang tính một lần. Động thái này khiến câu chuyện của cổ phiếu chuyển từ bối cảnh mua lại được tài trợ bằng dòng tiền ổn định sang bức tranh “nguồn cung mới” do nhu cầu mở rộng hạ tầng dẫn dắt. [1]
Dòng tiền (cash flow) tự do trong kỳ gần đây đã đảo chiều sang âm sâu khi chi tiêu vốn tăng vọt, và Oracle cũng hướng dẫn rằng xu hướng tăng capex này sẽ còn kéo dài trong nhiều năm. [2]
Tiêu đề về hợp đồng tồn đọng rất ấn tượng, nhưng tốc độ ghi nhận doanh thu lại chậm: Oracle cho biết chỉ khoảng 10% nghĩa vụ thực hiện còn lại được kỳ vọng sẽ ghi nhận thành doanh thu trong 12 tháng tới, phần còn lại sẽ được phân bổ trong nhiều năm. [2]
Kế hoạch huy động vốn năm 2026 của Oracle được trình bày rất thẳng: khoảng một nửa mục tiêu huy động năm 2026 dự kiến đến từ phát hành chứng khoán liên kết cổ phiếu và cổ phiếu phổ thông, bao gồm chương trình bán cổ phiếu phổ thông theo giá thị trường (at-the-market) lên tới $20B, cùng với chứng khoán ưu đãi chuyển đổi bắt buộc. [1] [3]
Ba cơ chế tác động lên giá:
Nguồn cung ít nhạy với giá: các chương trình at-the-market có thể bán cổ phiếu ra thị trường theo thời gian, vì vậy thường kìm hãm đà tăng khi mỗi nhịp hồi phục có thể trở thành “cửa sổ” phát hành. Một tài liệu bản cáo bạch chi tiết đã nêu rõ đây là một đợt chào bán “at-the-market” nơi các người mua khác nhau trả các mức giá khác nhau. [3]
“Toán học” của chứng khoán liên kết: các chứng khoán chuyển đổi bắt buộc cuối cùng sẽ trở thành cổ phiếu phổ thông. Ngay cả trước khi chuyển đổi, chúng đã cạnh tranh trực tiếp với cổ phiếu phổ thông về “giá trị vốn chủ sở hữu”, vì nhà đầu tư sẽ định giá trước số lượng cổ phiếu tương lai và gánh nặng cổ tức. [6]
Định lượng áp lực tồn đọng (tổng quát): Oracle công bố khoảng 2.874B cổ phiếu phổ thông đang lưu hành tính đến ngày 12 tháng 1 năm 2026. [5]
Ở mức trần phát hành cổ phiếu phổ thông $20B, tác động lên số lượng cổ phiếu sẽ phụ thuộc vào giá bán trung bình. Nếu lấy mức $136 mỗi cổ phiếu, toàn bộ $20B sẽ tương đương khoảng 147M cổ phiếu, tức khoảng 5% pha loãng, chưa tính bất kỳ chuyển đổi nào của chứng khoán chuyển đổi bắt buộc. [5] [3] [6]
Cổ phiếu phần mềm thường được giao dịch dựa trên biên lợi nhuận hoạt động và doanh thu định kỳ. Trong khi đó, hạ tầng quy mô siêu lớn lại được định giá dựa trên lợi nhuận trên vốn đầu tư, mức sử dụng công suất và chi phí tài trợ – những tiêu chuẩn khắt khe cũng vừa khiến cổ phiếu AMD giảm sau báo cáo Q4. Oracle đang dần nghiêng về nhóm thứ hai.
Trong bản 10-Q, Oracle cho biết:
Chi tiêu vốn tăng mạnh từ $6.3B trong nửa đầu của năm tài chính 2025 lên $20.5B trong nửa đầu của năm tài chính 2026, chủ yếu do mở rộng trung tâm dữ liệu – xu hướng đầu tư khổng lồ cũng là tâm điểm trong báo cáo thu nhập Amazon vừa công bố. [2]
Oracle kỳ vọng xu hướng tăng chi tiêu vốn sẽ tiếp tục trong phần còn lại của năm tài chính 2026 và trong vài năm tài chính tiếp theo. [2]
Trên cơ sở bốn quý kéo dài kết thúc vào ngày 30 tháng 11 năm 2025, Oracle ghi nhận dòng tiền từ hoạt động kinh doanh là $22.296B, chi tiêu vốn là $35.477B, và dòng tiền tự do âm $13.181B. [2]
Tổ hợp dữ liệu này lý giải khá trực diện cho việc cổ phiếu Oracle giảm: vốn cổ phần đang được dùng để tài trợ cho hạ tầng xây dựng kéo dài nhiều năm, trong khi doanh thu tương ứng lại được ghi nhận chậm hơn đáng kể. Thị trường hiếm khi duy trì mức định giá cao cho cổ phiếu phần mềm của những doanh nghiệp có dòng tiền tự do âm, trừ khi lộ trình “đi qua điểm rơi” ngắn hạn và cực kỳ rõ ràng.
Oracle báo cáo các nghĩa vụ thực hiện còn lại trên $523B và nhấn mạnh quy mô các cam kết mới. [4]
Điểm thường bị bỏ qua là lịch trình ghi nhận doanh thu: Oracle dự kiến chỉ ghi nhận khoảng 10% RPO thành doanh thu trong mười hai tháng tới, còn các phần đáng kể sẽ nằm ở những năm sau. [2]
Điều này tạo ra một độ lệch kỳ hạn:
Chi tiêu vốn (capex) đang phát sinh ngay lúc này (và còn tăng tốc). [2]
Doanh thu lại được dồn về phía sau, phân bổ trong nhiều năm. [2]
Oracle đang mở rộng năng lực trước khi doanh thu thực sự “thành hình”, khiến thị trường đòi hỏi mức bù rủi ro cao hơn cho đến khi có bằng chứng rằng thương mại hóa nhanh hơn và chuyển đổi thành tiền mặt đều đặn hơn.
Tài liệu tài trợ của Oracle liệt kê các rủi ro liên quan đến thời điểm mua hàng của khách hàng và khả năng khách hàng tự tài trợ cho các cam kết, cùng với nguy cơ chậm trễ hoặc vấn đề vận hành trong quá trình xây dựng và triển khai trung tâm dữ liệu. [1]
Điều này đáng chú ý vì các cam kết đám mây phù hợp với kế hoạch đầu tư dài hạn có thể hấp dẫn về mặt kinh tế, nhưng vẫn khiến cổ phiếu biến động mạnh nếu:
Lộ trình tăng trưởng của khách hàng bị trễ,
Các dự án triển khai theo từng giai đoạn,
Năng lực vận hành đi trước, trong khi mức sử dụng tính phí đến sau.
Với một cổ phiếu, thị trường thường giao dịch dựa trên “khoảng cách” giữa nhu cầu thể hiện qua hợp đồng và doanh thu thực sự được ghi nhận, nhất là khi cấu trúc huy động vốn có phần phát hành cổ phiếu.
Báo cáo quý 2 niên độ tài chính 2026 của Oracle cho thấy tăng trưởng đám mây mạnh (bao gồm cả OCI), nhưng cũng cho biết EPS theo GAAP và non-GAAP được hỗ trợ bởi khoản lãi trước thuế 2,7 tỷ USD từ việc bán cổ phần tại Ampere. [4]
Đồng thời, báo cáo cũng ghi nhận doanh thu phần mềm giảm so với cùng kỳ năm trước, cho thấy mảng truyền thống không còn là động lực tăng trưởng chính, tương tự bối cảnh cạnh tranh mà Microsoft công bố KQKD Q2/2026 đã phản ánh phần nào. [4]
Khi một doanh nghiệp đưa thêm nguồn cung cổ phiếu mới ra thị trường, nhà đầu tư thường yêu cầu lợi nhuận có chất lượng cao và năng lực chuyển đổi sang tiền mặt rõ ràng. Khoản lãi một lần có thể làm đẹp EPS, nhưng không tạo ra nguồn tài trợ bền vững cho một chu kỳ capex kéo dài nhiều năm.
Bảng cân đối kế toán và chi phí lãi vay của Oracle giờ đã trở thành một phần trọng tâm trong câu chuyện cổ phiếu:
Các khoản phải trả và các khoản vay khác tổng cộng khoảng 108,1 tỷ USD (ngắn hạn và dài hạn) tính đến ngày 30 tháng 11 năm 2025. [2]
Chi phí lãi vay quý tăng lên 1,057 tỷ USD (tăng so với cùng quý năm trước), đặc biệt trong bối cảnh Fed giữ nguyên lãi suất ở mức cao khiến áp lực chi phí vốn chưa thể hạ nhiệt, và Oracle cho rằng mức tăng chủ yếu do dư nợ bình quân cao hơn, bao gồm việc phát hành trái phiếu bậc cao (senior notes) vào tháng 9 năm 2025. [2]
Khi thị trường vừa lo ngại về kỳ hạn dài của các nghĩa vụ thực hiện còn lại, vừa cân nhắc cấu trúc tài trợ giữa nợ và vốn chủ sở hữu, tỷ lệ chiết khấu áp lên vốn chủ sở hữu có thể tăng lên ngay cả khi nhu cầu không gặp cú sốc rõ rệt.
| Chỉ số | Quý 1 niên độ tài chính 2026 | Quý 2 niên độ tài chính 2026 | Diễn giải của thị trường |
|---|---|---|---|
| Tổng doanh thu | $14.9B | $16.1B | Tăng trưởng vẫn vững, nhưng chưa đủ để “kéo” chi phí tăng trưởng đang leo thang |
| Tổng doanh thu đám mây (IaaS + SaaS) | $7.2B | $8.0B | Quy mô đám mây cải thiện, nhưng cơ cấu doanh thu vẫn là điểm thị trường theo sát |
| Doanh thu OCI (IaaS) | $3.3B | $4.1B | Việc tăng công suất hạ tầng là có thật và đang tăng tốc |
| RPO (tồn đọng hợp đồng) | $455B | $523B | Nhu cầu rất lớn, nhưng rủi ro “kéo dài” trong chuyển đổi vẫn hiện hữu |
| Dòng tiền hoạt động 12 tháng gần nhất | Được ghi trong báo cáo | $22.3B | Nền tảng vẫn mạnh, nhưng bị lu mờ trước tốc độ chi tiêu vốn |
| Chi tiêu vốn 12 tháng gần nhất | Được trình bày trong các bảng báo cáo | $35.5B | Điểm “nặng” theo hướng bi quan đang thúc đẩy nhu cầu huy động vốn |
Dựa trên phân tích biểu đồ nến và diễn biến giá hôm nay, chúng ta có các mốc tham chiếu gần nhất:
Hỗ trợ ngay lập tức: $132 đến $135
Đây là vùng tương ứng với đáy trong ngày, nơi các đợt bán mang tính bắt buộc thường có xu hướng tạm “dịu” lại. Nếu giá đóng cửa ngày nằm dưới vùng này, khả năng thanh lý tiếp diễn sẽ tăng lên.
Hỗ trợ kế tiếp: $130 (mốc tâm lý), Sau đó $120
Các mốc giá mang tính tâm lý trở nên quan trọng hơn khi tồn tại áp lực phát hành và các luồng tiền mang tính hệ thống. Nếu $130 không giữ được, mục tiêu giảm tiếp theo nhiều khả năng sẽ chuyển sang ngưỡng giá lớn kế tiếp.
Kháng cự ngắn hạn: $146 đến $150
Vùng này bao gồm mức đóng cửa trước đó và đỉnh hồi phục hiện tại. Nếu Oracle không thể lấy lại khu vực này, các nhịp tăng có thể tiếp tục bị bán xuống, nhất là trong bối cảnh câu chuyện “nguồn cung bán trực tiếp ra thị trường” (at-the-market) vẫn đang hiện diện. [3]
Kháng cự tiếp theo: $160
Việc vượt lên trên $160 sẽ là tín hiệu cho thấy thị trường sẵn sàng gác lại lo ngại về áp lực tài trợ, để chuyển trọng tâm sang năng lực thực thi vận hành.
| Chỉ báo | Giá trị | Tín hiệu |
|---|---|---|
| RSI (14) | 23.8 | Quá bán |
| MACD (12,26) | -6.43 | Bán |
| MA 20 ngày | 146.56 | Kháng cự phía trên |
| MA 50 ngày | 159.18 | Kháng cự phía trên |
| MA 200 ngày | 182.94 | Xu hướng giảm dài hạn |
Oracle giữ được vùng hỗ trợ $132 đến $135 và dao động trong khoảng xấp xỉ $135 đến $150, trong khi nhà đầu tư chờ thêm thông tin rõ ràng về các bước huy động vốn trong năm 2026. Thị trường sẽ tìm bằng chứng cho thấy cường độ chi tiêu vốn đang chuyển hóa thành doanh thu đám mây ghi nhận nhanh hơn so với dự tính hiện tại. [2] [1]
Động lực tăng, nếu có, nhiều khả năng đến từ việc minh bạch hơn về tài trợ và cải thiện chuyển đổi tiền mặt, thay vì sự hưng phấn chung quanh trí tuệ nhân tạo – yếu tố tâm lý cũng vừa gây biến động trái chiều sau báo cáo lợi nhuận Google. Một nhịp hồi phục bền vững thường đòi hỏi: (1) giảm bớt bất định về tốc độ phát hành cổ phiếu, (2) có bằng chứng về việc nâng mức sử dụng và ghi nhận doanh thu từ các nghĩa vụ hoàn thành còn lại, và (3) chi tiêu vốn tiếp tục được nâng hiệu quả theo thời gian. [2] [3]
Nếu cổ phiếu Oracle thủng $132 với khối lượng giao dịch đáng kể, nhà đầu tư nên cân nhắc cách xác định mức dừng lỗ hợp lý vì điều đó hàm ý rủi ro pha loãng và mức capex lớn có thể vẫn chưa được phản ánh đầy đủ vào giá. Tác nhân chính của kịch bản giảm là khoảng cách ngày càng rộng giữa việc xây dựng năng lực và ghi nhận doanh thu, đặc biệt nếu thời điểm tăng trưởng của khách hàng trở nên kém chắc chắn hơn. [2] [1]
Một xu hướng dịch chuyển kéo dài của cổ phiếu Oracle nhiều khả năng sẽ đến từ mức độ minh bạch cao hơn về nguồn vốn và tiến độ thực thi có thể kiểm chứng, thay vì chỉ dựa vào tâm lý lạc quan chung của thị trường.
1) Điều khoản và thời điểm phát hành trái phiếu và huy động vốn liên kết cổ phiếu
Nhà đầu tư sẽ theo dõi xem mức giá phát hành có củng cố niềm tin vào hồ sơ xếp hạng đầu tư mà không làm tăng đáng kể chi phí vốn bình quân gia quyền của công ty hay không.
2) Kỷ luật chi tiêu vốn và cập nhật chuyển đổi tiền mặt
Thị trường sẽ tìm các dấu hiệu cho thấy capex đang tạo ra năng lực có thể lập hóa đơn và tăng khả năng tạo tiền, thay vì chỉ mở rộng đường ống xây dựng.
3) Cửa sổ báo cáo lợi nhuận tháng Ba và định giá quyền chọn
Bản công bố lợi nhuận tiếp theo của Oracle được kỳ vọng vào khoảng ngày 9 tháng 3 năm 2026, và các lần công bố gần đây thường đi kèm mức biến động ẩn đáng kể trên thị trường quyền chọn. Khi cổ phiếu đang suy yếu về mặt kỹ thuật, định giá biến động (volatility pricing) trở nên đặc biệt quan trọng vì nó tác động đến các luồng giao dịch hệ thống và hoạt động phòng ngừa rủi ro.
Oracle đã công bố kế hoạch phát hành cổ phiếu phổ thông thông qua chương trình at-the-market lên đến $20B, cùng các chứng khoán liên kết vốn có thể cuối cùng chuyển thành cổ phiếu phổ thông, gây ra tác động pha loãng cổ phiếu đáng kể. Mức pha loãng thực tế sẽ phụ thuộc vào quy mô phát hành và giá phát hành bình quân ở mức nào. [1] [3] [6]
Vì xây dựng hạ tầng đám mây là hoạt động đòi hỏi vốn lớn. Oracle cho biết capex tăng mạnh chủ yếu do mở rộng trung tâm dữ liệu và dự báo xu hướng này sẽ còn tiếp diễn trong nhiều năm, khiến dòng tiền hoạt động có thể bị “lấn át” trong ngắn hạn. [2]
RPO là doanh thu theo hợp đồng nhưng chưa được ghi nhận. Điểm then chốt nằm ở thời điểm: Oracle dự báo chỉ khoảng 10% RPO sẽ được ghi nhận thành doanh thu trong 12 tháng tới, trong khi phần lớn được dồn sang các năm sau. Thị giá phản ánh quỹ đạo dòng tiền và lợi nhuận trong ngắn hạn. [2]
Báo cáo Q2 FY2026 của Oracle cho biết EPS được hưởng lợi từ khoản lợi nhuận trước thuế đáng kể liên quan đến việc bán vốn góp tại Ampere. Điều này có thể kéo lợi nhuận báo cáo tăng lên mà không cải thiện khả năng tạo tiền định kỳ, yếu tố đặc biệt quan trọng khi nhu cầu vốn đang gia tăng. [4]
Vùng hỗ trợ đầu tiên là $132 đến $135, tương ứng với đáy hiện tại. Nếu vùng này bị phá, $130 và $120 sẽ là các mục tiêu giảm tiếp theo. Kháng cự nằm ở $146 đến $150, rồi đến $160, nơi một nhịp hồi phục sẽ cho thấy thị trường đang hấp thụ lượng cung tồn đọng.
Có hai yếu tố có thể đảo chiều triển vọng theo hướng tích cực: (1) bằng chứng cho thấy capex tăng đang giúp ghi nhận doanh thu nhanh hơn và cải thiện chuyển đổi tiền mặt, và (2) giảm bớt sự không chắc chắn về nhịp độ cũng như điều khoản phát hành cổ phiếu. Trước khi hai điều kiện này rõ ràng, các nhịp tăng vẫn có thể bị giới hạn bởi nguồn cung. [2] [3] [1]
Cổ phiếu Oracle đang giảm khi thị trường điều chỉnh định giá để phản ánh một bối cảnh mới: mở rộng hạ tầng đám mây quy mô lớn được tài trợ bằng một cấu trúc rõ ràng giữa nợ và vốn chủ sở hữu, dòng tiền tự do âm, và lượng doanh thu tồn đọng được hiện thực hóa trong nhiều năm. Nếu Oracle giữ được vùng hỗ trợ và nhà đầu tư có thêm tầm nhìn về nhịp độ phát hành cổ phiếu cũng như tốc độ chuyển các nghĩa vụ thực hiện còn lại thành doanh thu, quỹ đạo có thể chuyển từ thanh lý sang tích lũy và sau đó là hồi phục. Ngược lại, các tín hiệu hiện tại cho thấy phần bù rủi ro liên quan đến tài trợ và kỳ hạn có thể còn tiếp tục tăng.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc các tư vấn khác để dựa vào. Không quan điểm nào nêu trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hay tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân nào.
[1] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032650/d36096dfwp.htm
[2] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312525315925/orcl-20251130.htm
[3] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032756/d77737d424b5.htm
[4] https://www.oracle.com/news/announcement/q2fy26-earnings-release-2025-12-10/
[5] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032645/d90752dposasr.htm
[6] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032654/d60756d424b5.htm
