게시일: 2026-02-06
최근 Oralce 주가 하락은 성장 둔화에 대한 단순한 우려라기보다, 리스크가 커진 환경을 시장이 합리적으로 다시 가격에 반영한 결과에 가깝다. 오라클은 현재 하이퍼스케일 클라우드 인프라를 대규모로 구축하는 자본 사이클의 전환기에 있으며, 이를 위해 신규 부채 조달뿐 아니라 명시적인 주식(지분) 발행까지 병행하고 있다. 반면, 계약 잔고(백로그)는 상당하지만 실제 매출로 인식되는 속도는 여러 해에 걸쳐 분산되어 진행된다.
이번 하락은 결국 현금 유출(투자 지출)과 매출 인식 시점이 어긋나는 구조에서 비롯된다. 시장은 (1) 희석과 매물 부담(오버행), (2) 데이터센터 CAPEX(설비투자) 급증으로 인한 마이너스 자유현금흐름, (3) 장기 클라우드 계약의 실행 리스크 및 거래 상대방(고객) 타이밍 리스크를 동시에 할인하고 있다.
오라클은 2026년에 450억~500억 달러 규모의 자금 조달 프로그램을 공식화했으며, 여기에는 보통주 발행, 주식연계증권, 그리고 일회성 투자등급 회사채 발행이 포함된다. 이 결정은 “안정적인 현금흐름 기반의 자사주 매입” 내러티브에서 “인프라 확장에 따른 신규 공급(주식 발행) 내러티브”로 바뀌었음을 의미한다.
또한 CAPEX 급증으로 인해 과거 견조하던 잉여현금흐름이 크게 악화됐고, 회사는 이 CAPEX 상승 추세가 수년간 이어질 수 있다고 안내했다. 계약 잔고(RPO)가 매우 크다는 점이 강조되지만, 문제는 속도다. 오라클은 남아있는 이행의무(RPO) 중 향후 12개월 내 매출로 인식되는 비중이 약 10% 수준이라고 밝혔고, 나머지는 여러 해에 걸쳐 인식될 예정이다.
오라클의 2026년 자금 조달 계획은 매우 직접적이다. 목표 조달액의 대략 절반을 보통주 및 주식연계 발행으로 충당할 수 있으며, 최대 200억 달러 규모의 ATM(시장가 수시매각) 방식 보통주 발행 프로그램과 의무전환우선주(필수 전환형) 등이 포함된다.
가격에 영향을 주는 핵심 메커니즘은 다음과 같다.
가격 비민감적 공급(ATM): 주가가 반등하면 그 구간이 곧바로 발행(매각) 창구가 될 수 있어, 반등이 제한되기 쉽다.
주식연계의 수학: 의무전환우선주는 결국 보통주로 전환되므로, 전환 전부터 잠재 주식 수 증가와 배당 부담이 주가에 선반영된다.
오버행 규모의 감각: 2026년 1월 12일 기준 보통주 약 28.74억 주가 공시됐고, 200억 달러를 주당 136달러 평균으로 발행한다면 약 1.47억 주로 약 5% 수준의 희석이 발생할 수 있다(전환증권 영향은 별도).
이런 구조는 단기적으로 Oralce 주가가 반등할 때마다 ‘공급 부담’이 따라붙을 가능성을 키운다.
전통적인 소프트웨어 기업은 마진과 반복 매출(구독)의 안정성에 높은 밸류에이션을 받는다. 반면 하이퍼스케일 인프라는 투자자본수익률(ROIC), 가동률, 자금 조달 비용이 핵심 평가 기준이 된다. 오라클은 점점 후자의 프레임으로 옮겨가고 있다.
10-Q 기준으로 오라클은 다음을 공개했다.
2026회계연도 상반기 CAPEX가 전년 동기 대비 크게 증가(데이터센터 확장 중심)
CAPEX 상승 추세가 2026회계연도 남은 기간뿐 아니라 향후 몇 개 회계연도에도 지속될 수 있음
최근 4개 분기 기준으로 영업현금흐름은 견조하지만, CAPEX가 이를 압도해 자유현금흐름이 큰 폭의 마이너스로 전환
즉, “매출이 늘기 전에 인프라를 먼저 깔아야 하는 구조”가 본격화되면서, 시장은 오라클에 과거 같은 ‘프리미엄 소프트웨어 밸류’를 주기보다 리스크 프리미엄을 높이는 방향으로 재평가하고 있다.
오라클은 RPO(잔여 이행의무)가 5,230억 달러를 넘는다고 발표했고 대형 신규 계약도 강조했다. 하지만 중요한 디테일은 매출 인식 스케줄이다. 향후 12개월 내 인식 비중이 약 10%에 그친다면, 현금이 먼저 나가고 매출은 뒤늦게 잡히는 듀레이션 미스매치가 커진다.
CAPEX는 지금 당장(그리고 더 빠르게) 반영된다.
매출 인식은 수년에 걸쳐 뒤로 분산된다.
이 간극이 줄어들기 전까지는, Oralce 주가가 계약 규모만으로 강하게 평가받기 어렵고 변동성이 확대되기 쉽다.
오라클의 자금 조달 관련 문서에는 고객의 구매 타이밍, 고객의 자금 여력, 데이터센터 건설 및 구현 과정에서의 지연/운영 차질 등이 리스크로 언급된다. 장기 계약 자체는 매력적일 수 있지만,
고객 램프업이 늦어지거나
프로젝트가 단계적으로 진행되거나
설비가 먼저 완공되지만 유료 사용(빌러블) 가동률이 늦게 따라오면
주식시장은 그 ‘시간차’를 곧바로 변동성으로 반영한다.
오라클의 FY2026 2분기 실적은 클라우드(특히 OCI) 성장 자체는 강했지만, Ampere 지분 매각에 따른 대규모 일회성 이익이 GAAP/비GAAP EPS를 끌어올린 점도 함께 공개됐다. 동시에 전통 소프트웨어 매출이 전년 대비 감소하며, 레거시 사업이 성장의 중심이 아니라는 점도 다시 확인됐다.
주식 발행으로 공급 부담이 생기는 국면에서는, 시장이 요구하는 것은 ‘일회성 이익으로 좋아 보이는 EPS’가 아니라 지속 가능한 현금 창출력이다.
차입 규모와 이자 비용이 커지면 주식의 할인율(요구수익률)도 높아질 수 있다. 오라클은 차입금 규모가 큰 편이며, 최근 분기 이자비용 증가도 언급했다. 장기 계약의 ‘기간’이 길고, 조달이 부채+지분 혼합으로 진행될수록 시장은 더 높은 리스크 프리미엄을 요구할 수 있다.
| 지표 | Q1 FY2026 | Q2 FY2026 | 시장 해석 |
|---|---|---|---|
| 총매출 | $14.9B | $16.1B | 견조한 성장이나, ‘성장의 비용’을 상쇄하기에는 아직 부족 |
| 클라우드 총수익 (IaaS + SaaS) | $7.2B | $8.0B | 클라우드 스케일 확대가 확인되나, 매출 믹스의 질이 핵심 변수 |
| OCI 수익 (IaaS) | $3.3B | $4.1B | 인프라 램프업이 현실화되었고 가속 구간 진입 |
| RPO (contract backlog) | $455B | $523B | 수요는 매우 크지만, 장기 전환(인식) 리스크가 동반 |
| 최근 영업현금흐름 | 공시에서 언급 | $22.3B | 절대 규모는 견조하나 CAPEX에 의해 사실상 상쇄 |
| 최근 CAPEX | 공시 표에 표시 | $35.5B | 자금 조달 필요를 촉발하는 핵심 하방(베어) 요인 |
금일 시세 흐름과 인근 기준점을 종합하면, 다음과 같이 정리할 수 있습니다.
단기 지지: $132~$135
해당 구간은 현재 장중 저점대에 해당하며, 강제 매도가 일시적으로 완화·안정되는 수준으로 해석됩니다. 일봉 종가가 이 지지 구간 아래에서 마감될 경우, 추가 청산 가능성이 높아질 수 있습니다.
다음 지지: $130(심리적 구간), 이후 $120
발행 오버행과 시스템성 자금 흐름이 존재하는 국면에서는 심리적 가격대의 의미가 커집니다. $130 지지선이 붕괴될 경우, 다음 하방 목표가 $120 등 이후 주요 가격대로 이동할 가능성이 큽니다.
단기 저항: $146~$150
해당 구간은 직전 종가와 현 반등 고점이 겹치는 영역입니다. Oracle이 이 구간을 회복하지 못할 경우, 특히 ATM(시장가 수시매각) 공급 내러티브가 지속되는 상황에서는 반등이 반복적으로 매도 압력에 직면할 수 있습니다. [3]
다음 저항: $160
주가가 $160을 상회하여 회복할 경우, 시장이 자금 조달 오버행 우려를 일정 부분 넘어서고 운영 실행(Execution) 지표에 보다 집중할 준비가 되었음을 시사할 수 있습니다.
| 지표 | 수치 | 신호 |
|---|---|---|
| RSI (14) | 23.8 | 과매도 |
| MACD (12,26) | -6.43 | 매도 |
| 20일 이동평균 | 146.56 | 상단 저항 |
| 50일 이동평균 | 159.18 | 상단 저항 |
| 200일 이동평균 | 182.94 | 장기 하락 추세 |
기본 시나리오(안정화 이후 박스권)
Oracle이 $132~$135 구간에서 지지를 유지할 경우, 투자자들이 2026년 자금 조달 조치에 대한 추가 가시성을 확보할 때까지 대략 $135~$150 범위에서 거래될 가능성이 있습니다. 시장은 자본적 지출 집약도가 현재 예상보다 더 빠르게 인식되는 클라우드 매출로 전환된다는 증거를 요구하고 있습니다. [2] [1]
강세 시나리오(오버행 완화 및 실행력 강화)
상방 잠재력은 인공지능에 대한 광범위한 기대감보다는, 자금 조달의 명확성과 현금 전환 개선에 의해 촉발될 가능성이 높습니다. 의미 있는 추세적 반등을 위해서는 일반적으로 (1) 주식 발행 속도에 대한 불확실성 축소, (2) RPO 기반 이용률 및 수익 실현 개선의 확인, (3) 지속 CAPEX가 점진적으로 더 높은 생산성으로 연결된다는 증거가 필요합니다. [2] [3]
약세 시나리오(지지 붕괴 및 듀레이션 우려 심화)
유의미한 거래량을 동반하여 $132 아래로 하락할 경우, 희석 및 자본적 지출 관련 위험이 아직 충분히 주가에 반영되지 않았다는 신호로 해석될 수 있습니다. 핵심 약세 촉매는, 특히 고객 램프업(가동) 타이밍의 불확실성이 확대될 경우, 용량 확충과 매출 인식 간의 격차가 확대되는 것입니다. [2] [1]
Oracle 주가의 지속적인 방향성은 일반적인 시장 낙관론보다는, 자금 조달에 대한 투명성 제고와 실행 측면에서의 실질적 진전에 의해 좌우될 가능성이 높습니다.
채권 발행 및 주식 연계 자금의 조건과 시기
투자자들은 발행 조건이 투자등급에 대한 신뢰를 확인하는 동시에, 회사의 가중평균자본비용(WACC)을 의미 있게 끌어올리지 않는지 여부를 주시할 것입니다.
CAPEX 규율 및 현금 전환(캐시 컨버전) 업데이트
시장은 CAPEX가 구축 파이프라인 확장에 그치지 않고, 청구 가능한 용량(billable capacity) 확대 및 현금 창출력 개선으로 연결되고 있다는 신호를 요구할 것입니다.
3월 실적 발표 시점과 옵션 가격(변동성)
Oracle의 다음 실적 발표는 2026년 3월 9일 전후로 예상되며, 최근 실적 이벤트는 옵션 시장의 내재변동성 변화와 동행해 왔습니다. 기술적 약세 국면에서는 변동성 가격 책정이 시스템성 수급과 헤지 활동에 영향을 미칠 수 있으므로 중요합니다.
Oracle이 주주 지분을 희석하고 있습니까?
Oracle은 ATM 프로그램을 통해 최대 $20B 규모의 보통주 발행과, 궁극적으로 보통주로 전환될 수 있는 주식연계증권 발행 계획을 발표하였습니다. 실질적인 희석 규모는 발행 규모와 평균 발행 가격에 따라 달라집니다. [1] [3] [6]
클라우드 성장세가 강한데도 왜 이처럼 많은 자금이 필요합니까?
클라우드 인프라 구축은 본질적으로 자본집약적입니다. Oracle은 데이터센터 확장과 관련한 CAPEX가 급증했음을 공시하였고, 이 증가 추세가 수년간 지속될 것으로 예상된다고 밝혔습니다. 이는 단기적으로 영업현금흐름을 압박할 수 있습니다. [2]
RPO란 무엇이며, 왜 ORCL에 자동으로 호재가 되지 않습니까?
RPO는 아직 매출로 인식되지 않은 계약상 수익을 의미합니다. 핵심은 인식 시점입니다. Oracle은 향후 12개월 동안 RPO의 약 10%만을 매출로 인식할 것으로 예상하며, 상당 부분은 이후 연도에 걸쳐 분산됩니다. 주식은 단기 현금 및 이익 경로를 중심으로 거래되는 경향이 있습니다. [2]
Oracle의 최근 EPS 강세는 완전히 ‘실질적’입니까?
Q2 FY2026 보도자료에 따르면 EPS는 Ampere 지분 처분과 관련된 상당한 세전 이익의 영향을 받았습니다. 이는 반복적인 현금 창출력이 개선되지 않은 상태에서도 보고된 이익을 부양할 수 있으며, 자금 수요가 확대되는 국면에서는 특히 중요하게 평가됩니다. [4]
현재 가장 중요한 ORCL 지지 수준은 무엇입니까?
초기 지지 수준은 $132~$135 범위입니다. 이 지지가 무너질 경우 $130 및 $120이 다음 하방 목표로 부각될 수 있습니다. 저항은 $146~$150에서 확인되며, 그 다음은 $160으로, 해당 구간 회복은 시장이 공급 부담을 흡수하고 있음을 시사할 수 있습니다.
약세 관점이 건설적 관점으로 전환되려면 무엇이 필요합니까?
(1) 증가한 CAPEX가 더 빠른 매출 인식과 개선된 현금 전환으로 이어진다는 증거, (2) 주식 발행 속도 및 조건에 대한 불확실성 축소가 필요합니다. 이러한 조건이 충족되기 전까지는 상승 흐름이 공급(오버행)에 의해 제한될 수 있습니다. [2] [3] [1]
Oracle의 주가는 시장이 (i) 부채와 지분을 혼합한 자금 조달 구조로 추진되는 대규모 클라우드 인프라 확장, (ii) 마이너스 자유현금흐름, (iii) 수년에 걸쳐 수익화되는 장기 잔고(RPO)의 듀레이션을 반영하여 가치 평가를 조정하는 과정에서 하락 압력을 받고 있습니다. 향후 $132~$135 지지 구간을 유지하는 가운데, 주식 발행 속도 및 RPO의 매출 전환 가시성이 추가로 확보될 경우, 주가 흐름이 ‘청산’에서 ‘통합(횡보)’을 거쳐 점진적 회복으로 전환될 여지가 있습니다. 반대로 이러한 가시성이 확보되지 못할 경우, 자금 조달 및 듀레이션과 관련된 위험 프리미엄이 추가로 확대될 가능성이 있습니다.
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[1] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032650/d36096dfwp.htm
[2] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312525315925/orcl-20251130.htm
[3] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032756/d77737d424b5.htm
[4] https://www.oracle.com/news/announcement/q2fy26-earnings-release-2025-12-10/
[5] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032645/d90752dposasr.htm
[6] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032654/d60756d424b5.htm
