公開日: 2026-02-06
最近オラクルの株価の下落は、同社の成長鈍化を物語るものではなく、リスクに対する市場の合理的な再評価を反映していると考えられます。オラクルは現在、事業の大きな転換点(資本サイクルのレジーム転換)にあります。具体的には、ハイパースケールクラウドインフラの構築という巨額の投資を、新規負債と新株発行を組み合わせて資金調達しつつ進めており、その見返りとして得られた膨大な受注残高(バックログ)が、今後数年間かけて収益として認識されていく段階です。
今回オラクルの株価の下落は、この巨額の資金流出と収益認識の間にある「タイミングのミスマッチ」を浮き彫りにしています。市場は以下の三点を強く意識し、株価に織り込んでいるのです： 新株発行による株式価値の希薄化(ダイリューション)、データセンター向け設備投資(キャピタル・エクスペンディチャー)に伴うマイナスのフリーキャッシュフロー、長期にわたるクラウド契約に伴う実行リスクと顧客都合による遅延リスクです。
オラクルは2026年度に向け、450億〜500億ドル規模の資金調達プログラムを策定しました。この中には、普通株式の発行、株式連動証券、投資適格債の発行が明示的に含まれています。この動きにより、同社の株式戦略は「安定したキャッシュフローによる自社株買い」から、「インフラ拡大を賄うための新株発行」へと根本から変化しました。
トレーリングのフリーキャッシュフローは設備投資(capex)の急増に伴い大幅にマイナスに転じ、オラクルはcapexの上昇トレンドが数年間続くとガイダンスしています。
バックログの見出しは巨額ですが、収益化のタイミングは遅いです。オラクルは残存履行義務の約10%のみが次の12か月で収益として認識される見込みで、残りは数年にわたって分散すると開示しました。
オラクルの2026年の資金計画は異例に直接的で、ターゲットとする2026年向け資金の概ね半分が株式連動型と普通株式の発行から賄われる見込みで、200億ドルまでのアット・ザ・マーケット(at-the-market)普通株プログラムや強制転換型優先証券を含んでいます。
価格に影響する三つの仕組み：
価格に敏感でない供給：at-the-marketプログラムは時間をかけて継続的に株式を売り出すことができ、反発が出るたびに発行の機会になり得るため、上昇を抑制する傾向があります。目論見書は明示的に本プログラムを“at-the-market”の売り出しとして位置づけており、買い手によって支払う価格が異なると記載しています。
株式連動の算定：強制転換型証券は最終的に普通株に転換されます。転換前であっても将来の株式数と配当負担を織り込むため、普通株と“エクイティ・バリュー”を取り合います。
オーバーハングの定量化(概略)：オラクルは2026年1月12日時点で約28.74億の普通株発行済株式数を開示しました。
200億ドルの普通株発行上限では、株数への影響は平均売却価格に依存します。1株136ドルであれば、全額の$20Bは約147M株に相当し、強制転換の転換を考慮する前で約5%の希薄化に相当します。
ソフトウェア株は通常、営業利益率や反復的な収益で取引されます。ハイパースケール・インフラは投下資本利益率、稼働率、資金コストで評価されます。オラクルは後者のバケツに向かっています。
10-Qで、オラクルは以下を開示しました：
設備投資は2025会計年度上半期の63億ドルから2026会計年度上半期の205億ドルへと急増し、主にデータセンター拡張に関連しています。
オラクルは、capexの上昇トレンドが2026会計年度残期間を通じ、そして今後数会計年度にわたって続くと見込んでいます。
2025年11月30日終了の直近4四半期ベースで、オラクルは営業キャッシュフロー2.229.6億ドル、capex 354億7.700万ドル、フリーキャッシュフローはマイナス131億8100万ドルを示しました。
この組み合わせはオラクルの株価下落を説明する明確な理由を与えています：対応する収益が認識される前に、株式が複数年にわたるインフラ整備の資金調達に使われています。収益化の道筋が短期的かつ非常に明確でない限り、市場はフリーキャッシュフローがマイナスの企業にプレミアムの付いたソフトウェア評価を与えることは稀であります。
オラクルは5230億ドルを超える残存履行義務(RPO、契約に基づく将来の収益)を報告し、その需要の大きさを強調しています。
見落とされがちな詳細は収益認識のスケジュールです：オラクルは今後12か月でRPOの約10%のみを収益として認識する見込みで、かなりの部分が後年に認識されます。
これにより期間ミスマッチが生じます：
設備投資(Capex)は現在増加しており、加速しています。
収益認識は複数年にわたり後ろ寄りに偏っています。
オラクルは収益実現に先立ってキャパシティを拡大しており、市場はマネタイズの加速とより一貫したキャッシュコンバージョンが確認されるまでは高いリスクプレミアムを要求しています。
オラクルの資金調達関連文書は、顧客の購入タイミングや顧客がコミットメントに資金を供給できるかどうかに関連するリスク、ならびにデータセンターの建設・導入における遅延や運用上の問題を指摘しています。
これは重要です。というのも、長期にわたるクラウドのコミットメントは経済的には強固でも、次の場合には株価のボラティリティを生む可能性があるからです：
顧客の導入(ランプ)スケジュールが遅れる、
プロジェクトが段階的に実施される、
請求可能な利用が始まる前にキャパシティが稼働します。
株式にとっては、資金調達に株式発行が含まれる場合に特に、契約上の需要と認識された収益とのギャップが市場で評価されます。
オラクルの2026会計年度第2四半期の発表では、OCIを含むクラウドの強い成長が示されましたが、GAAPおよびnon-GAAPのEPSは、Ampereへの持分売却による税引前27億ドルの利益によって押し上げられたことも開示されました。
同時に、発表ではソフトウェア収益が前年同期比で減少しており、レガシー事業の構成が成長エンジンではないことを思い起こさせます。
企業が市場に新たな株式供給を行う場合、投資家は通常、高品質の収益と強いキャッシュコンバージョンを求めます。特別利益はEPSを改善するかもしれないが、複数年にわたる設備投資の資金源にはなりません。
オラクルのバランスシートと利息費用も、現在の株価議論の一部となっています：
支払手形およびその他の借入金は、2025年11月30日現在で総額約$108.1B(流動および非流動合計)でありました。
四半期の利息費用は$1.057Bに増加し(前年同期比で上昇)、オラクルはこの増加を主に平均借入金の増加、2025年9月のシニアノート発行などに起因すると説明しました。
市場が長期のRPOの収益化タイミングと、負債・株式による資金調達ミックスの両方を懸念する場合、需要そのものがなくても株式に適用される割引率は上昇し、オラクルの株価の下落 圧力となります。
オラクルの2026会計年度第1–第2四半期スナップショット：成長、バックログ、および現金コスト
| 指標 | 2026会計年度第1四半期 | 2026会計年度第2四半期 | 市場の見方 |
|---|---|---|---|
| 総売上高 | 149億ドル | 161億ドル | 着実な成長だが、成長に伴うコストを相殺するほどではない |
| クラウド総収益（IaaS + SaaS） | 72億ドル | 80億ドル | クラウドの規模は拡大しているが、ミックスが重要だ |
| OCI収益（IaaS） | 33億ドル | 41億ドル | インフラの増強は確実で加速している |
| RPO（契約バックログ） | 4550億ドル | 5230億ドル | 需要は大きいが、長期にわたる収益化のリスクがある |
| 直近の営業キャッシュフロー | リリースに記載 | 223億ドル | 依然強いが、設備投資により相対的に埋没している |
| 直近の設備投資額 | リリースの表に記載されている | 355億ドル | 資金調達ニーズを引き起こす主要な弱気要因 |
ORCLのサポートレベルと注目すべきレジスタンスゾーン
本日のテープと近接する参照点を用いて：
当面のサポート：$132〜$135
このレンジは現在のザラバ安値に対応しており、強制売りが一時的に落ち着くことの多い水準です。終値がこのサポート帯を下回ると、追加売却の可能性が高まります。
次のサポート：$130（心理的節目）、その次は$120
発行余剰やシステマティックな資金フローが存在する場合、心理的節目は重要になります。$130のサポートが崩れると、次に想定される下値目標はその次の主要な価格水準です。
短期的なレジスタンス：$146〜$150
このレンジには直近の終値と現在の反発高値が含まれます。Oracleがこのゾーンを取り戻せない場合、上昇は売り圧力に直面し続ける可能性があり、特に継続するアット・ザ・マーケット(随時売却)での供給という見方を踏まえるとそうなり得ます。
次のレジスタンス：$160
$160を上回る回復は、市場が資金調達の余剰を懸念する段階を越えて、むしろ業務執行に注目し始めていることを示すでしょう。
| 指標 | 値 | シグナル |
|---|---|---|
| RSI (14) | 23.8 | 売られ過ぎ |
| MACD (12,26) | -6.43 | 売り |
| 20日移動平均線 | 146.56 | 上値抵抗 |
| 50日移動平均線 | 159.18 | 上値抵抗 |
| 200日移動平均線 | 182.94 | 長期的な下落トレンド |
株価は132〜135ドルの支持帯を維持し、135〜150ドルの範囲でもみ合います。市場は、巨額の設備投資が予想より早くクラウド収益に結びつく証拠を待ち続けます。
上昇への道筋は、株式発行の不透明感の解消と、RPOの収益化スピードが向上しているという証拠によって開かれます。設備投資の生産性向上が確認されることが必要です。
132ドルの支持線が大きく割り込めば、リスクの織り込みが不十分だったことを示し、次の下値目標は130ドル、120ドルへと向かう可能性があります。顧客の導入遅延などによる収益認識の遅れが引き金となります。
Oracleの株価が持続的に動く可能性が最も高いのは、全般的な市場の楽観ではなく、資金調達に関する透明性の向上や実行面での実証的な進展によります。
1) 債券発行および株式連動型資金調達の条件とタイミング
投資家は、価格設定が実質的に加重平均資本コストを押し上げることなく、投資適格としての信頼を確認するかどうかを注視します。
2) 資本支出の節度とキャッシュコンバージョンの更新
市場は、資本支出が単に建設パイプラインを拡大しているだけでなく、請求可能な容量および現金創出の向上につながっているという兆候を求めます。
3) 3月の決算期間とオプションの価格付け
オラクルの次回決算発表は2026年3月9日前後と見込まれており、最近の決算発表はオプション市場における大きな示唆的変動と関連してきました。テクニカルに弱さを示す銘柄では、ボラティリティの価格付けがシステマティックな資金フローやヘッジ活動に影響を与えるため重要です。
1) オラクルは株主を希薄化していますか？
同社は最大200億ドルの普通株式随時発行(ATM)プログラムと、株式連動証券の発行を計画しています。実際の希薄化の度合いは、発行数量と平均発行価格によって決まりますが、新株供給が株価のオーバーハング(上値抵抗)となっていることは、オラクルの株価の下落の一因です。
2) クラウド成長が堅調な企業がなぜこれほど多額の資金を必要としますか？
A2. ハイパースケールクラウドインフラの構築は非常に資本集約的です。オラクルはデータセンター拡張に伴う設備投資の急増を開示しており、この傾向は数年続くと見込まれています。これが短期的なフリーキャッシュフローを大きく圧迫しています。
3) RPOとは何か、そしてそれが自動的にORCL株にとって強気材料にならない理由は何ですか？
RPOは将来の収益を約束するものですが、重要なのは「タイミング」です。オラクルはRPOのうち1年以内に収益化されるのは約10%と見ており、大半は数年に分散します。株式市場はより短期のキャッシュフローを重視する傾向があります。
4) オラクルの最近のEPSの強さは完全に「実体」なのですか？
オラクルの2026会計年度第2四半期の開示では、EPSはAmpereの持分売却に関連する大きな税引前利益の恩恵を受けたと記載されていました。これは、継続的なキャッシュ創出を改善することなく報告上の利益を押し上げる可能性があり、資金需要が高まっている状況では重要です。
5) 現時点で最も重要なORCLのサポート水準はどこですか？
当面のサポート水準は$132から$135のレンジで、これは現在の安値に対応します。このサポートが崩れた場合、次の下値目標は$130と$120です。レジスタンスは$146から$150にあり、続いて$160が控えており、ここでの回復は市場が供給過剰を吸収していることを示します。
6) 弱気から建設的なストーリーに変わるのはどんな状況ですか？
見通しを弱気から建設的に変える要因は二つあります：(1) 設備投資の増加がより速い収益認識と改善されたキャッシュコンバージョンにつながっていることを示す証拠、(2) 株式発行のペースや条件に関する不確実性の低下。これらの条件が満たされるまでは、上昇は供給により抑制される可能性があります。
結論
オラクルの株価の下落は、同社が「資本集約型インフラ企業」へと変貌する過程で生じている、市場による評価の適切な調整と見ることができます。巨額のクラウド投資が負債と株式発行で賄われ、フリーキャッシュフローがマイナスに転じ、受注が収益化されるまでに数年を要するという新たな環境が、従来のソフトウェア企業としての高い評価倍率を圧縮しているのです。今後のオラクルの株価が安定し回復に向かうためには、株式発行のペースや条件に関する不透明感の解消と、巨額の設備投資が確実に、そして可能な限り早い段階で収益・キャッシュフローに結びついているという「実行力の証拠」が市場に示される必要があります。これが確認されなければ、資金調達と収益化のタイミング・リスクに対する懸念は持続し、株価の上値を抑え続ける可能性が高いでしょう。
免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
