Дата публикации: 2026-02-06
Недавнее снижение цены акций Oracle отражает рациональную переоценку риска, а не нарратив о замедлении роста. Oracle переживает смену режима в капитальном цикле, финансируя создание гипермасштабной облачной инфраструктуры сочетанием нового долга и явного размещения акций, в то время как её бэклог конвертируется в признанную выручку в течение нескольких лет.
Текущее падение подчёркивает несоответствие между оттоками капитала и признанием выручки. Рынок дисконтирует (1) разводнение и нависающее предложение ценных бумаг, (2) отрицательный свободный денежный поток в результате капитальных расходов на центры обработки данных, и (3) риски исполнения и временного несоответствия контрагентов, связанные с долгосрочными облачными обязательствами.
Oracle формализовала программу финансирования на $45 billion to $50 billion на 2026 год, которая явно включает выпуск обыкновенных акций, инструменты, привязанные к акциям, и одноразовое размещение облигаций инвестиционного уровня. Это изменение смещает повествование об акциях с истории о выкупах, финансируемых стабильным денежным потоком, в сторону нового предложения, обусловленного расширением инфраструктуры. [1]
Скользящий свободный денежный поток стал существенно отрицательным на фоне всплеска капитальных расходов, и Oracle указала, что тенденция роста капитальных расходов (capex) должна продолжиться в течение нескольких лет. [2]
Заголовок о бэклоге огромен, но сроки признания выручки медленные: Oracle сообщила, что только около 10% оставшихся обязательств по исполнению ожидается признать в виде выручки в течение следующих 12 месяцев, а остальное распределится по годам. [2]
План финансирования Oracle на 2026 год необычно прямолинеен: примерно половина целевого объёма финансирования 2026 года, как ожидается, будет получена за счёт выпуска инструментов, привязанных к акциям, и обыкновенных акций, включая программу продажи обыкновенных акций по текущим рыночным ценам ("at-the-market") объёмом до $20B, а также обязательные конвертируемые привилегированные ценные бумаги. [1] [3]
Три механизма важны для цены:
Предложение, не чувствительное к цене: программы продаж по текущей рыночной цене могут постепенно реализовывать акции через торговую ленту, что обычно ограничивает ралли, потому что каждое восстановление может стать окном для размещения. Проспект эмитента прямо описывает программу как предложение «at-the-market», где разные покупатели платят разные цены. [3]
Математика инструментов, привязанных к акциям: обязательные конвертируемые бумаги в конечном счёте превращаются в обыкновенные акции. Даже до конверсии они конкурируют с обыкновенными акциями за «акционерную стоимость», поскольку инвесторы закладывают в цену будущий объём акций и бремя дивидендов. [6]
Квантование нависающего предложения (в общих чертах): Oracle раскрыл приблизительно 2.874B обыкновенных акций в обращении по состоянию на 12 января 2026 года. [5]
При потолке выпуска обыкновенных акций в $20B влияние на количество акций зависит от средней цены продажи. При $136 за акцию полный объём в $20B означал бы примерно 147M акций, около 5% разводнения, до учёта любых конверсий обязательных конвертируемых бумаг. [5] [3] [6]
Акции софтверных компаний обычно оцениваются по операционной марже и повторяющейся выручке. Гипермасштабная инфраструктура оценивается по доходности инвестированного капитала, использованию мощности и стоимости финансирования. Oracle движется ко второму типу оценки.
В своём отчёте по форме 10-Q Oracle раскрыла, что:
Капитальные расходы выросли с $6.3B в первом полугодии фискального 2025 года до $20.5B в первом полугодии фискального 2026 года, в основном в связи с расширением дата‑центров. [2]
Oracle ожидает, что тенденция роста капитальных расходов (capex) сохранится в оставшейся части фискального 2026 года и в ближайшие несколько фискальных лет. [2]
За скользящие четыре квартала, закончившиеся 30 ноября 2025 года, у Oracle операционный денежный поток составил $22.296B, капитальные расходы — $35.477B, а свободный денежный поток — отрицательный $13.181B. [2]
Это сочетание даёт ясное объяснение снижению цены акций Oracle: теперь акции используются для финансирования многолетнего строительства инфраструктуры до того, как соответствующая выручка будет признана. Рынки редко присваивают премиальные оценки софтверным компаниям с отрицательным свободным денежным потоком, если путь к конверсии не является краткосрочным и явно просматриваемым.
Oracle сообщил об объёме остаточных обязательств по исполнению свыше $523B и отметил крупные новые обязательства. [4]
Упускаемая из виду деталь — график признания выручки: Oracle ожидает признать лишь около 10% RPO в качестве выручки в ближайшие двенадцать месяцев, при этом значительные части будут признаны в последующие годы. [2]
Это создаёт рассогласование по срокам:
Капитальные расходы сейчас растут (и ускоряются). [2]
Признание выручки смещено в пользу более поздних периодов и распределено на несколько лет. [2]
Oracle расширяет мощности заблаговременно относительно реализации выручки, из-за чего рынок требует более высокой премии за риск, пока не появятся доказательства ускоренной монетизации и более стабильного превращения в денежные средства.
Финансовые документы Oracle отмечают риски, связанные со сроками покупок клиентов и их способностью финансировать обязательства, а также задержки или операционные проблемы при строительстве и вводе в эксплуатацию дата-центров. [1]
Это важно, потому что долгосрочные обязательства в облаке могут быть экономически выгодными, но при этом вызывать волатильность акций, если:
графики наращивания у клиентов сдвигаются,
проекты реализуются поэтапно,
мощности вводятся в эксплуатацию раньше, чем начинается оплачиваемая загрузка.
Для акции рынок торгует разрыв между контрактным спросом и признанной выручкой, особенно когда в структуре финансирования присутствует выпуск акций.
В отчёте Oracle за финансовый второй квартал 2026 года показан сильный рост облачных направлений (включая OCI), но также раскрыто, что GAAP и non-GAAP EPS были позитивно скорректированы за счёт одноразовой прибыли до налогообложения в размере $2.7B от продажи доли в Ampere. [4]
В то же время в отчёте показано снижение выручки от программного обеспечения в годовом выражении, что напоминает: устаревшая часть бизнеса не является движущей силой роста. [4]
Когда компания выводит на рынок новое предложение акций, инвесторы обычно требуют качественной прибыли и высокой конверсии в денежные средства. Одноразовые прибыли могут улучшить прибыль на акцию, но они не обеспечивают финансирование многолетних капитальных расходов.
Баланс Oracle и статья процентных расходов теперь входят в обсуждение, связанное с акциями:
Краткосрочные и прочие заимствования в сумме составляли около $108.1B (текущие плюс долгосрочные) по состоянию на 30 ноября 2025 г. [2]
Квартальные процентные расходы выросли до $1.057B (по сравнению с аналогичным кварталом предыдущего года), и Oracle объяснила увеличение в основном более высоким средним объёмом заимствований, включая выпуск старших облигаций в сентябре 2025 г. [2]
Если рынки обеспокоены как сроками исполнения долгосрочных RPO, так и структурой финансирования (долг и акции), то ставка дисконтирования, применяемая к стоимости капитала, может вырасти даже при отсутствии шока спроса.
| Показатель | Q1 FY2026 | Q2 FY2026 | Интерпретация рынка |
|---|---|---|---|
| Общая выручка | $14.9B | $16.1B | Устойчивый рост, но недостаточно, чтобы компенсировать стоимость роста |
| Общая выручка облачных сервисов (IaaS + SaaS) | $7.2B | $8.0B | Масштаб облачных сервисов улучшается, но важна структура выручки |
| Выручка OCI (IaaS) | $3.3B | $4.1B | Развёртывание инфраструктуры реально и ускоряется |
| RPO (бэклог по контрактам) | $455B | $523B | Огромный спрос, но риск конверсии на длительном горизонте |
| Операционный денежный поток за последние 12 месяцев | Указано в релизе | $22.3B | По-прежнему значительный, но уступает капитальным расходам |
| Капитальные расходы за последние 12 месяцев | Показано в таблицах релиза | $35.5B | Ключевой медвежий фактор, формирующий потребность в финансировании |
Используя сегодняшнюю торговую ленту и ближайшие ориентиры:
Немедленная поддержка: $132 до $135
Этот диапазон соответствует текущему внутридневному минимому — уровню, на котором вынужденные распродажи часто временно стабилизируются. Дневное закрытие ниже этой зоны поддержки увеличивает вероятность дальнейшей ликвидации.
Следующая поддержка: $130 (психологический), затем $120
Психологические уровни цен становятся значимыми при наличии избытка предложения в виде эмиссии и систематических потоков. Если уровень поддержки $130 не удержится, следующим вероятным нисходящим ориентиром станет следующий крупный ценовой порог.
Ближайшее сопротивление: $146 до $150
Этот диапазон охватывает предыдущую цену закрытия и текущий максимум отскока. Если Oracle не сможет вернуть этот диапазон, восходящие движения могут продолжать сталкиваться с продажным давлением, особенно с учётом продолжающейся повестки по эмиссиям по текущей рыночной цене. [3]
Следующее сопротивление: $160
Восстановление выше $160 будет означать, что рынок готов отойти от опасений по поводу избытка финансирования и сосредоточиться на операционном исполнении.
| Индикатор | Значение | Сигнал |
|---|---|---|
| RSI (14) | 23.8 | Перепродан |
| MACD (12,26) | -6.43 | Продажа |
| 20-day MA | 146.56 | Верхнее сопротивление |
| 50-day MA | 159.18 | Верхнее сопротивление |
| 200-day MA | 182.94 | Долгосрочный нисходящий тренд |
Oracle удерживает поддержку в диапазоне $132 до $135 и торгуется примерно между $135 и $150, пока инвесторы ожидают большей ясности относительно мер по финансированию в 2026 году. Рынок ищет подтверждения того, что интенсивность капитальных расходов быстрее, чем ожидается, конвертируется в признанную выручку облачного сегмента. [2] [1]
Потенциал роста обусловлен ясностью в вопросах финансирования и улучшением конверсии денежных средств, а не общим ажиотажем вокруг искусственного интеллекта. Для устойчивого отскока обычно требуются (1) снижение неопределённости относительно темпов эмиссий акций, (2) доказательства улучшения использования мощностей и признания выручки по остающимся обязательствам по исполнению, и (3) продолжение капитальных расходов, которые становятся всё более продуктивными. [2] [3]
Если цена акции Oracle упадёт ниже $132 при значительных объёмах торгов, это будет свидетельствовать о том, что риски, связанные с разводнением и капитальными расходами, ещё не полностью отражены в цене акции. Основным медвежьим катализатором является растущий разрыв между наращиванием мощностей и признанием выручки, особенно если сроки выхода клиентов на требуемые объёмы становятся всё более неопределёнными. [2] [1]
Устойчивое движение цены акции Oracle с наибольшей вероятностью будет вызвано повышенной прозрачностью в вопросах финансирования и демонстрацией прогресса в исполнении, а не общим оптимизмом рынка.
1) Условия и сроки выпуска облигаций и финансирования, связанного с акциями
Инвесторы будут следить за тем, подтвердит ли ценообразование уверенность в инвестиционном классе без существенного повышения средневзвешенной стоимости капитала компании.
2) Дисциплина капитальных расходов (CapEx) и обновления по конверсии денежных средств
Рынок будет искать признаки того, что капитальные расходы приводят к появлению оплачиваемых мощностей и повышению генерируемых денежных средств, а не просто к расширению строительных проектов.
3) Мартовское окно отчётности и ценообразование опционов
Ожидается, что следующая отчётность Oracle выйдет примерно 9 марта 2026 года, и недавние объявления о доходах сопровождались значительными подразумеваемыми движениями на рынке опционов. Для акции с технической слабостью ценообразование волатильности важно, поскольку оно влияет на систематические потоки и хеджинговую активность.
Oracle объявила о планах выпустить обыкновенные акции через программу at-the-market на сумму до $20B и эмитировать привязанные к капиталу ценные бумаги, которые в конечном счёте могут стать обыкновенными акциями. Реализованное разводнение зависит от того, сколько будет выпущено и по какой средней цене. [1] [3] [6]
Потому что создание облачной инфраструктуры требует значительных капитальных затрат. Oracle раскрыла резкое увеличение capex, связанное с расширением дата‑центров, и заявила, что ожидает сохранения этой повышенной тенденции в течение нескольких лет, что может превысить краткосрочный операционный денежный поток. [2]
RPO — это контрактованная выручка, ещё не признанная в отчётности. Ключевой фактор — сроки: Oracle ожидает признать лишь около 10% RPO как выручку в ближайшие 12 месяцев, при этом значительные части распределены по последующим годам. Акции торгуются исходя из краткосрочного профиля денежных потоков и прибыли. [2]
В релизе Oracle за Q2 FY2026 указано, что EPS выиграло за счёт существенной до налогообложения прибыли, связанной с продажей доли в Ampere. Это может повысить отчётную прибыль без улучшения повторяющейся генерации денежных средств, что имеет значение при росте потребностей в финансировании. [4]
Первичный уровень поддержки находится в диапазоне $132 до $135, что соответствует текущим минимумам. Если эта поддержка не выдержит, $130 и $120 представляют собой последующие цели для снижения. Сопротивление обнаруживается в диапазоне $146 до $150, далее — $160, пробой которого свидетельствовал бы о том, что рынок поглощает избыточное предложение.
Два фактора могли бы переломить прогноз с медвежьего на конструктивный: (1) доказательства того, что увеличенные капитальные затраты приводят к более быстрому признанию выручки и улучшению конверсии в денежные средства, и (2) снижение неопределённости относительно темпов и условий размещения акций. Пока эти условия не выполнены, движения вверх могут оставаться сдержанными из‑за предложения. [2] [3] [1]
Котировки акций Oracle падают по мере того, как рынок корректирует оценку с учётом новой ситуации, характеризующейся масштабным расширением облачной инфраструктуры, финансируемым через определённое сочетание долга и акционерного капитала, отрицательным свободным денежным потоком и бэклогом, который монетизируется в течение нескольких лет. Если Oracle сохранит поддержку и инвесторы получат большую прозрачность в отношении темпов размещения акций и конверсии оставшихся обязательств по исполнению в выручку, динамика может сместиться от ликвидации к консолидации и последующему восстановлению. В противном случае текущие рыночные сигналы указывают на то, что премия за риск, связанная с финансированием и длительностью, может продолжить рост.
Отказ от ответственности: Этот материал предназначен только для общей информации и не является (и не должен рассматриваться как) финансовой, инвестиционной или иной консультацией, на которую следует полагаться. Никакое мнение, выраженное в материале, не является рекомендацией EBC или автора относительно того, что какое‑либо конкретное вложение, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходят какому‑то конкретному лицу.
[1] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032650/d36096dfwp.htm
