Đăng vào: 2026-02-05
Đà giảm của cổ phiếu AMD phản ánh việc thị trường đang điều chỉnh lại kỳ vọng ngắn hạn đối với doanh thu và biên lợi nhuận đến từ mảng bộ tăng tốc AI. Kết quả quý tư được “đỡ” đáng kể bởi hai yếu tố không lặp lại: hoàn nhập khoảng $360 million hàng tồn kho Instinct MI308 đã trích lập dự phòng trước đó cùng các chi phí liên quan, và khoảng $390 million doanh thu MI308 ghi nhận từ thị trường Trung Quốc.
AMD cho biết doanh thu MI308 từ Trung Quốc nhiều khả năng sẽ hạ xuống còn khoảng $100 million trong quý 1. Với một cổ phiếu đang được định giá dựa trên kỳ vọng tăng trưởng AI mạnh và liên tục, lo ngại về tính bền vững của các con số báo cáo, cùng mức độ nhạy cảm của doanh thu trước biến động chính sách, đã kích hoạt làn sóng chốt lời mạnh. [1]
Dù AMD công bố quý tư khá ấn tượng với $10.27 billion doanh thu và $1.53 EPS theo non-GAAP, thị trường lại tập trung vào câu hỏi liệu sức mạnh này có duy trì được hay không. Sự thận trọng này khá tương đồng với cách nhà đầu tư soi xét báo cáo lợi nhuận Google và những yếu tố làm giá cổ phiếu GOOG biến động vừa qua. Công ty cho biết nếu loại trừ tác động từ hoàn nhập dự phòng và doanh số MI308 tại Trung Quốc, biên lợi nhuận gộp non-GAAP của quý chỉ khoảng 55%, thấp hơn mức 57% đã báo cáo. Chênh lệch này phát tín hiệu rằng đòn bẩy hoạt động nhờ AI có thể không “mượt” như kỳ vọng, khiến nhà đầu tư nhanh chóng định giá lại khi triển vọng quý 1 tỏ ra kém chắc chắn hơn. [1]
Điều chỉnh kỳ vọng đối với mảng Trung tâm dữ liệu AI: hướng dẫn quý 1 cho thấy doanh thu MI308 từ Trung Quốc giảm mạnh và doanh thu theo quý có xu hướng “hạ nhiệt”, yếu tố này quan trọng hơn việc vượt dự báo trong quá khứ. [1]
Biên lợi nhuận quay về trạng thái bình thường: một phần sức mạnh biên lợi gộp quý 4 mang tính không thường xuyên, và tỷ suất lợi nhuận gộp non-GAAP cho quý 1 được định hướng quanh 55%, trùng với mức biên “điều chỉnh” của quý 4 mà AMD tự nêu. [1]
Lo ngại về đòn bẩy hoạt động: chi phí hoạt động theo non-GAAP tăng mạnh so với cùng kỳ, khiến yêu cầu duy trì tăng trưởng EPS trở nên khắt khe hơn nếu tốc độ mở rộng công suất GPU diễn ra thiếu đồng đều. [1]
Định giá và vị thế: Trong tuần lễ có 6 báo cáo lợi nhuận tác động thị trường chứng khoán Mỹ, nhóm cổ phiếu bán dẫn có hệ số cao và gắn với câu chuyện AI thường giảm sâu khi lộ trình tăng trưởng mang tính “bậc thang” thay vì “liền mạch”, đặc biệt sau một giai đoạn tăng nóng.
AMD báo cáo doanh thu quý 4 năm 2025 đạt $10.27 billion, biên lợi gộp theo GAAP 54%, biên lợi gộp theo non-GAAP 57%, EPS theo GAAP $0.92 và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) theo non-GAAP đạt $1.53. Doanh thu cả năm 2025 đạt $34.64 billion. [1]
Điểm then chốt nằm ở chính những yếu tố AMD công bố đã “kéo” kết quả quý 4 lên:
Hoàn nhập khoảng $360 million hàng tồn kho MI308 đã trích lập dự phòng trước đó và các chi phí liên quan
Khoảng $390 million doanh thu Instinct MI308 ghi nhận từ Trung Quốc
Nếu không có hai khoản mục trên, AMD cho biết biên lợi gộp non-GAAP của quý 4 sẽ quanh 55% [1]
Những thông tin này khiến cách thị trường “đọc” báo cáo thay đổi. Thay vì nhìn nhận biên lợi nhuận đang mở rộng theo hướng cấu trúc, nhà đầu tư thấy biên lợi nhuận thực chất khá ổn định, còn kết quả quý chịu tác động đáng kể từ các điều chỉnh kế toán một lần và cơ cấu doanh thu theo khu vực địa lý.
Cơ cấu doanh thu quý 4 theo phân khúc cho thấy vì sao thị trường đặc biệt “soi” chất lượng tăng trưởng của mảng Trung tâm dữ liệu:
Trung tâm dữ liệu: $5.38 billion trong quý 4, tăng so với cùng kỳ; cả năm $16.64 billion [1]
Khách hàng: $3.10 billion trong quý 4 [1]
Trò chơi: $0.84 billion trong quý 4 [1]
Thiết bị nhúng: $0.95 billion trong quý 4 [1]
Mảng Trung tâm dữ liệu hiện đóng góp hơn một nửa doanh thu quý của AMD, khiến cổ phiếu ngày càng được nhìn như một đại diện của hạ tầng AI. Sự chuyển dịch này làm thị trường nhạy cảm hơn với những bất định về thời điểm triển khai bộ tăng tốc, rủi ro liên quan đến xuất khẩu và diễn biến biên lợi nhuận.
AMD dự báo doanh thu quý 1 năm 2026 vào khoảng $9.8 billion cộng trừ $300 million, trong đó gồm khoảng $100 million doanh số MI308 cho Trung Quốc, và biên lợi gộp non-GAAP quanh 55%. AMD nêu rõ rằng điểm giữa của khoảng dự báo này hàm ý tăng khoảng 32% so với cùng kỳ và giảm khoảng 5% so với quý trước. [1]
Ba điểm chính tác động trực tiếp đến diễn biến cổ phiếu:
Dù yếu tố mùa vụ có thể đóng vai trò nhất định, nhóm mã trên thị trường chứng khoán Mỹ được định vị là hưởng lợi từ AI thường được định giá trên giả định tăng trưởng theo chuỗi ổn định. Việc doanh thu dự kiến giảm theo chuỗi khiến nhà đầu tư phải đặt câu hỏi: nhu cầu có đang thất thường, nguồn cung có bị bó hẹp, hay các rào cản chính sách đang hạn chế khả năng giao hàng.
Nếu quý 4 ghi nhận khoảng $390 million từ Trung Quốc, còn quý 1 chỉ còn khoảng $100 million, nhà đầu tư có cơ sở suy luận rằng một phần doanh thu GPU AI của quý 4 đã được “kéo” về sớm, hoặc phụ thuộc mạnh vào thời điểm. AMD cũng gắn diễn biến này với tác động từ các hạn chế xuất khẩu, khiến thị trường gia tăng phần bù rủi ro đối với dòng doanh thu đó. [1]
Biên lợi gộp non-GAAP quý 1 được hướng dẫn quanh 55%, phù hợp với mức biên “sạch” mà AMD ước tính cho quý 4. Điều này khiến thị trường khó có lý do để ngoại suy mức biên non-GAAP 57% của quý 4 như một trạng thái bền vững. [1]
Một lối nhìn giản lược mà thị trường hay dùng là gộp “doanh thu AI” thành một động cơ tăng trưởng đồng nhất. Thực tế, mức độ hưởng lợi từ AI của AMD trong trung tâm dữ liệu trải trên nhiều dòng sản phẩm và đặc tính nhu cầu khác nhau (server CPU, GPU, DPU, NIC và hơn nữa), được phân phối qua hyperscaler, OEM và chuỗi cung ứng ODM. Đây cũng là xu hướng được quan sát thấy khi Microsoft công bố KQKD Q2/2026 với các yếu tố tác động giá cổ phiếu MSFT phụ thuộc vào hạ tầng đám mây.
Phản ứng giá lần này cho thấy thị trường đang tách bạch hai dạng doanh thu gắn với AI:
Tăng trưởng định kỳ, ít nhạy cảm với chính sách: mảng server CPU thường ổn định hơn, gắn với chu kỳ nâng cấp nền tảng và tổng chi phí sở hữu.
Tăng trưởng theo dự án, nhạy cảm với chính sách: việc triển khai accelerator có thể đến theo từng đợt, phụ thuộc vào tiến độ đánh giá của khách hàng, quá trình dựng cluster, cũng như giấy phép xuất khẩu hoặc các hạn chế.
Việc AMD công bố hoàn nhập dự trữ MI308, các lô hàng sang Trung Quốc và dự báo doanh thu từ Trung Quốc giảm mạnh trong quý 1 đã gián tiếp củng cố quan điểm rằng tăng trưởng accelerator có thể mang dạng “bậc thang” thay vì đi lên tuyến tính. [1]
Hai tín hiệu từ bảng cân đối kế toán và cấu trúc chi phí nhiều khả năng cũng góp phần khiến thị trường thận trọng hơn.
Chi phí hoạt động non-GAAP trong quý 4 đạt $3.001 billion, tăng đáng kể so với cùng kỳ. [1] Dù mức chi này có thể hợp lý trong giai đoạn mở rộng mạnh, nó làm giảm “biên an toàn” của thị trường trước biến động doanh thu. Nếu tăng trưởng doanh số GPU chậm lại tạm thời trong khi chi phí hoạt động vẫn neo cao, rủi ro đối với lợi nhuận sẽ lớn hơn.
Cuối năm, AMD ghi nhận tồn kho $7.92 billion, tăng từ $5.73 billion của năm trước, theo bảng tồn kho trong 10-K. [2] Dù tồn kho tăng có thể phản ánh chuyển dịch danh mục sản phẩm, chủ động nguồn cung hoặc chuẩn bị tăng quy mô, thị trường thường phản ứng dè dặt khi thấy tồn kho phình lên trong bối cảnh hướng dẫn ngắn hạn lại cho tín hiệu doanh thu giảm.
Dẫu vậy, AMD vẫn tạo ra dòng tiền tự do đáng kể, gồm $5.52 billion cho cả năm 2025 và biên dòng tiền tự do 16% theo định nghĩa của công ty (dòng tiền hoạt động trừ chi tiêu vốn). [1] Trọng tâm lo ngại không nằm ở thanh khoản, mà ở hiệu quả chuyển hóa tăng trưởng doanh thu thành dòng tiền tự do gia tăng trong bối cảnh cơ cấu kinh doanh AI biến động.
Khi kỳ vọng chuyển từ câu chuyện tăng trưởng AI đều đặn sang chấp nhận biến động theo chính sách và thời điểm, bội số định giá thường bị co lại rất nhanh.
Dựa trên các con số EPS cả năm 2025 mà AMD công bố:
EPS pha loãng theo GAAP: $2.65 [1]
EPS pha loãng non-GAAP: $4.17 [1]
Ở quanh $200 một cổ phiếu, AMD đang giao dịch với chỉ số định giá PEG và bội số lợi nhuận cao ngay cả trên cơ sở non-GAAP (xấp xỉ vùng high-40s), và còn cao hơn đáng kể nếu tính theo lợi nhuận GAAP. Những cổ phiếu mang “duration” cao, được định giá theo tăng trưởng dài hạn, thường đặc biệt nhạy với thay đổi trong hình dung về đường tăng trưởng.
Khi mức độ bất định tăng lên, đặc biệt sau khi Fed giữ nguyên lãi suất 3,5%–3,75% và bỏ ngỏ thời điểm cắt giảm tiếp, nhà đầu tư đòi hỏi tỷ lệ chiết khấu cao hơn, kéo theo điều chỉnh giá nhanh. Hiệu ứng này thường được khuếch đại bởi lực chốt lời sau giai đoạn tăng mạnh
Những cú giảm mạnh sau báo cáo lợi nhuận hiếm khi chỉ đến từ yếu tố cơ bản, bất chấp việc chứng khoán Mỹ và Dow Jones vừa bật tăng hơn 500 điểm nhờ PMI và dầu giảm. Khi một cổ phiếu tăng trưởng được nắm giữ rộng rãi mở cửa thấp hơn rõ rệt so với các mốc kỹ thuật quan trọng, các chiến lược bán mang tính hệ thống như giao dịch theo động lượng, nhắm mục tiêu biến động và phòng ngừa delta có thể đồng loạt bị kích hoạt. Trong bối cảnh này, yếu tố cơ bản là “tia lửa” khởi phát, còn vị thế thị trường và cấu trúc giao dịch mới quyết định tốc độ rơi.
Để cổ phiếu AMD có thể ổn định và hồi phục bền hơn, thị trường nhiều khả năng sẽ cần thêm bằng chứng ở ba khía cạnh sau:
Nhà đầu tư sẽ tìm kiếm dấu hiệu tăng tốc mà không phụ thuộc vào một khu vực địa lý duy nhất, một “cú hích” theo thời điểm, hay việc hoàn nhập dự phòng.
Thị trường muốn thấy biên lợi gộp có thể giữ vững hoặc mở rộng khi sản lượng GPU AI tăng lên, thay vì phải dựa vào các khoản một lần. Cách AMD tự tính biên lợi nhuận “sạch” tạo ra một mốc kiểm chứng cụ thể cho kỳ vọng này. [1]
AMD có thể chi mạnh và vẫn tăng trưởng, nhưng về dài hơn, doanh thu gia tăng cần vượt tốc độ tăng của chi phí gia tăng trong nhiều quý liên tiếp, chứ không chỉ “đẹp” trong một kỳ báo cáo.
Vì giá cổ phiếu phản ánh kỳ vọng tương lai, chứ không chỉ kết quả của quý vừa qua. Quý 4 có các khoản một lần giúp lợi nhuận tăng, trong khi hướng dẫn quý 1 lại cho thấy doanh thu giảm theo chuỗi và doanh thu MI308 tại Trung Quốc sụt mạnh, khiến tầm nhìn ngắn hạn kém tích cực hơn. [1]
AMD công bố việc hoàn nhập khoảng $360 million tồn kho Instinct MI308 đã trích lập dự phòng trước đó và các khoản phí liên quan, đồng thời ghi nhận khoảng $390 million doanh thu MI308 từ Trung Quốc. Nếu loại trừ các khoản này, AMD cho biết biên lợi gộp non-GAAP quý 4 sẽ quanh 55%. [1]
AMD hướng dẫn doanh thu quý 1 năm 2026 vào khoảng $9.8 billion cộng hoặc trừ $300 million, bao gồm khoảng $100 million doanh thu MI308 cho Trung Quốc, và biên lợi gộp non-GAAP quanh 55%. Điểm giữa của khoảng này hàm ý tăng khoảng 32% so với cùng kỳ và giảm theo chuỗi khoảng 5%. [1]
Không nhất thiết. Số liệu theo phân khúc quý 4 cho thấy tăng trưởng tổng thể vẫn mạnh, với doanh thu trung tâm dữ liệu đạt $5.38 billion trong quý 4 và $16.64 billion cho cả năm. Diễn biến cổ phiếu dường như liên quan nhiều hơn đến triển vọng accelerator, quá trình chuẩn hóa biên lợi nhuận và độ nhạy của định giá, thay vì một cú “gãy” đột ngột của nhu cầu CPU. [1]
Không hẳn. Tồn kho có thể tăng do doanh nghiệp tích lũy trước giai đoạn nâng sản lượng hoặc tối ưu kế hoạch chuỗi cung ứng. Tuy nhiên, thị trường thường “chiết khấu” tăng trưởng tồn kho khi hướng dẫn ngắn hạn cho thấy doanh thu giảm theo chuỗi, vì rủi ro lệch cơ cấu sản phẩm hoặc tốc độ quay vòng chậm hơn sẽ tăng. AMD báo cáo tồn kho cuối năm 2025 là $7.92 billion. [2]
Đà giảm sau báo cáo lợi nhuận của cổ phiếu AMD phù hợp hơn khi được nhìn nhận như một bước điều chỉnh kỳ vọng, thay vì sự suy yếu của nền tảng kinh doanh. Quý này hưởng lợi từ một lô accelerator lớn sang Trung Quốc và hoạt động hoàn nhập dự phòng, nhưng hướng dẫn tương lai cho thấy các yếu tố đó sẽ “nhạt” dần trong quý đầu năm khi biên lợi nhuận chuẩn hóa về gần 55%.
Đối với nhà đầu tư có kế hoạch đầu tư dài hạn vào cổ phiếu đang được định giá dựa trên giả định tăng trưởng AI tăng tốc và có độ tin cậy cao, sự kết hợp trên đã dẫn tới nén định giá và chốt lời. Diễn biến sắp tới sẽ phụ thuộc vào việc AMD có chứng minh được tăng trưởng AI trong trung tâm dữ liệu là rộng, bền và đóng góp tích cực cho biên lợi nhuận hay không.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc bất kỳ hình thức tư vấn nào khác để làm cơ sở ra quyết định. Không ý kiến nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc của tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân nào.
[1] https://ir.amd.com/news-events/press-releases/detail/1276/amd-reports-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results
[2] https://ir.amd.com/financial-information/sec-filings/content/0000002488-26-000018/amd-20251227.htm
