Đăng vào: 2025-12-29
Thị trường toàn cầu đã dành cả năm qua để học lại một bài học cũ. Khi biến động của lạm phát giảm và lãi suất chính sách ngừng tăng, biến động giá cả không còn ngẫu nhiên nữa mà bắt đầu đồng bộ trên các loại tài sản. Sự thay đổi đó đã thể hiện rõ ở cổ phiếu, trái phiếu và kim loại, và nó đã vạch ra những đường lối rõ ràng cho năm tiếp theo.
Đến tháng 12 năm 2025, sau khi Fed cắt giảm lãi suất 0,25% lần 3 trong năm, các nhà hoạch định chính sách của Hoa Kỳ đã hạ phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3,50% đến 3,75%, trong khi lạm phát tiêu dùng đã giảm xuống còn 2,7% so với cùng kỳ năm trước trong số liệu được công bố gần đây nhất. [1]
Hai con số đó giải thích phần lớn "lý do" của năm nay, và chúng cũng giải thích tại sao năm 2026 sẽ được định hình bởi cuộc giằng co giữa lãi suất ngắn hạn dễ chịu hơn và điều kiện tài chính dài hạn vẫn còn thắt chặt.
Cơ hội cho năm 2026 không nằm ở việc đoán trước các tiêu đề báo chí. Đó là việc xây dựng các vị thế dựa trên một nhóm nhỏ các yếu tố có thể đo lường được: diễn biến lạm phát, diễn biến lãi suất chính sách, tốc độ vay nợ của chính phủ và tốc độ nền kinh tế toàn cầu hấp thụ đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo.
Hình ảnh rõ nét nhất là khoảng cách giữa lãi suất ngắn hạn và dài hạn vào cuối năm. Vào ngày 26 tháng 12 năm 2025, đường cong trái phiếu chính phủ Mỹ cho thấy lãi suất khoảng 3,46% đối với kỳ hạn 2 năm và 4,14% đối với kỳ hạn 10 năm. [2]
Đó là một đường cong dốc theo tiêu chuẩn thời hậu đại dịch, và điều này rất quan trọng vì nó cho thấy chi phí vay dài hạn vẫn ở mức cao ngay cả khi ngân hàng trung ương nới lỏng chính sách tiền tệ.
Diễn biến lạm phát cuối năm 2025 đã củng cố cho việc nới lỏng chính sách tiền tệ. Báo cáo giá tiêu dùng mới nhất cho thấy lạm phát hàng năm ở mức 2,7% trong tháng 11 năm 2025. Con số này không có nghĩa là rủi ro lạm phát đã biến mất, nhưng nó cho thấy chính sách lãi suất không còn bị mắc kẹt trong tình trạng khẩn cấp nữa.
Chỉ số chuẩn các công ty vốn hóa lớn của Mỹ đóng cửa ở mức 6.929,94 vào ngày 26 tháng 12 năm 2025. Mức này phản ánh đồng thời hai điều: GDP Mỹ mới nhất cho thấy nền kinh tế đã tránh được sự suy thoái sâu, và các nhà đầu tư vẫn sẵn sàng trả giá cao cho các dòng thu nhập dài hạn khi lãi suất chính sách bắt đầu giảm.
Giá kim loại quý cũng phản ánh sự thay đổi tương tự, phù hợp với các dự đoán giá vàng 2026 đầy lạc quan. Giá vàng tương lai giao dịch sôi động nhất tại Mỹ vào cuối tháng 12 ở mức khoảng 4.519 USD/ounce, và giá bạc tương đương ở mức khoảng 78,84 USD/ounce. Khi lợi suất dài hạn vẫn ở mức cao, nhưng lãi suất chính sách giảm, kim loại có xu hướng biến động theo nhu cầu tiền tệ.
| Biện pháp thị trường | Cấp độ cuối năm 2025 | Tại sao điều đó lại quan trọng đối với việc định vị |
|---|---|---|
| Phạm vi mục tiêu lãi suất chính sách của Mỹ | 3,50% đến 3,75% | Chu kỳ nới lỏng đang diễn ra, nhưng không phải là "tiền dễ kiếm". |
| Lạm phát CPI của Mỹ (Mới nhất) | 2,7% so với năm trước | Lạm phát giảm đã tạo điều kiện cho việc cắt giảm chi phí. |
| Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm | 4,14% | Chi phí vay dài hạn vẫn ở mức cao. |
| Chỉ số S&P 500 đóng cửa | 6.929,94 | Mức chênh lệch rủi ro vốn chủ sở hữu vẫn ở mức thấp. |
| Vàng (Hợp đồng tương lai giao dịch tại Mỹ) | ~4.519 USD/ounce | Nhu cầu bảo hiểm tài sản hữu hình vẫn duy trì ở mức cao. |
| Bạc (Giao dịch tương lai tại Mỹ) | ~78,84 đô la/ounce | Nhu cầu công nghiệp và nhu cầu tiền tệ cùng biến động. |
Câu chuyện thị trường quan trọng nhất năm 2025 là sự trở lại của lạm phát có thể dự đoán được. Lạm phát không biến mất; nó chỉ ngừng tăng tốc. Sự thay đổi đó đã tạo điều kiện cho các ngân hàng trung ương hạ lãi suất ngắn hạn mà không gây ra sự hoảng loạn.
Tại Mỹ, lãi suất chính sách đã được hạ xuống mức mục tiêu từ 3,50% đến 3,75% vào tháng 12. Số liệu lạm phát mới nhất tính đến cuối năm cho thấy mức tăng trưởng 2,7% so với cùng kỳ năm trước. Hai yếu tố này đã giúp giải thích tại sao các tài sản rủi ro vẫn tiếp tục thu hút người mua ngay cả khi thị trường có nhiều biến động.
Nhiều nhà đầu tư tập trung vào hướng đi của lãi suất chính sách mà bỏ qua chi tiết quan trọng hơn: lợi suất trái phiếu dài hạn không sụp đổ. Với lợi suất trái phiếu 10 năm ở mức gần 4,14% vào ngày 26 tháng 12, chi phí tài chính dài hạn vẫn ở mức đáng kể. Điều đó tiếp tục gây áp lực lên các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất và nâng cao kỳ vọng đối với các câu chuyện đầu cơ dòng tiền.
Đây là cầu nối quan trọng hướng tới năm 2026. Việc cắt giảm lãi suất chính sách giúp cải thiện định giá, nhưng nếu lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn ổn định, lợi ích sẽ chỉ mang tính chọn lọc, và chất lượng lợi nhuận sẽ quan trọng hơn.
Thị trường trái phiếu đã dành phần lớn thời gian trong năm để định giá lại kịch bản kết thúc. Sự thay đổi không chỉ đơn giản là "giảm lãi suất". Đó là một cuộc tranh luận về mức lãi suất ổn định khi lạm phát ở mức gần 2% đến 3% và các chính phủ vẫn vay nợ nhiều.
Đường cong lợi suất cuối tháng 12 đã đưa ra một thông điệp rõ ràng. Lãi suất trái phiếu 2 năm ở mức gần 3,46% và trái phiếu 10 năm ở mức gần 4,14% cho thấy một viễn cảnh mà việc nới lỏng chính sách trong ngắn hạn là có thật, nhưng các nhà đầu tư dài hạn vẫn yêu cầu được bù đắp cho sự không chắc chắn về lạm phát và rủi ro nguồn cung.
Bài học thực tiễn : Năm 2025 đã mang lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư biết phân biệt giữa xu hướng lãi suất ngắn hạn và sự ổn định lãi suất dài hạn. Sự phân biệt này có khả năng sẽ còn quan trọng hơn nữa trong năm 2026.
Hiệu suất cổ phiếu mạnh mẽ, nhưng không được phân bổ đồng đều. Các công ty dẫn đầu tập trung vào những công ty có tiềm năng sinh lời rõ rệt và trực tiếp tham gia vào quá trình phát triển trí tuệ nhân tạo (AI). Việc chứng khoán Mỹ lập kỷ lục mới với mức chỉ số gần 6.930 vào cuối năm phản ánh một thị trường đã định giá được sự tăng trưởng liên tục và hạn chế được rủi ro suy thoái.
Các yếu tố cơ bản được báo cáo của cổ phiếu Nvidia giải thích tại sao chip AI thống trị thị trường. Trong quý thứ ba của năm tài chính 2026 (quý kết thúc vào ngày 26 tháng 10 năm 2025), công ty đã báo cáo doanh thu 57,0 tỷ đô la và doanh thu trung tâm dữ liệu 51,2 tỷ đô la.[3] Những con số đó không phải là “cảm tính”. Chúng thể hiện quy mô dòng tiền.
Trong cả năm tài chính 2025, Nvidia báo cáo doanh thu đạt 130,5 tỷ đô la và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu pha loãng theo chuẩn GAAP là 2,94 đô la. Sự kết hợp giữa tăng trưởng và lợi nhuận này đã tạo nền tảng vững chắc cho ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo nói chung đến năm 2025.
Khi một chủ đề chi tiêu duy nhất thúc đẩy sự tăng trưởng của chỉ số, thì sự sụt giảm sẽ trở nên mạnh hơn khi kỳ vọng giảm sút. Điều này không nhất thiết phải xảy ra sự sụp đổ. Nó chỉ cần một vài quý mà việc bổ sung năng lực sản xuất diễn ra nhanh hơn nhu cầu thực tế, hoặc khi khách hàng giảm lượng đơn đặt hàng để tiêu thụ hết hàng tồn kho.
Bài học từ năm 2025 rất đơn giản: Đầu tư vào AI là có thật, nhưng giá thị trường có thể tăng nhanh hơn tiến độ triển khai.
Vàng và bạc không chỉ phản ánh lạm phát trong năm 2025. Các nhà đầu tư coi vàng là tài sản an toàn khi lãi suất, địa chính trị và rủi ro vay nợ chính phủ tác động đến thị trường. Kim loại bạc cũng theo xu hướng tìm kiếm tài sản an toàn tương tự, nhưng giá của nó còn phản ánh nguồn cung vật chất khan hiếm và nhu cầu mạnh mẽ từ các ngành công nghiệp như điện tử và trung tâm dữ liệu.
Vào cuối tháng 12, giá vàng giao ngay được giao dịch ở mức gần 4.495,73 USD/ounce, trong khi giá bạc hôm nay giao ngay ở mức gần 76,47 USD/ounce trong giờ giao dịch châu Á. Các mức giá này diễn ra sau những biến động mạnh vào cuối năm.
Vàng: 2.644,60 USD/ounce vào ngày 2 tháng 1 năm 2025 (giá cố định tại London) lên 4.495,73 USD/ounce hiện tại, tăng +70,0%. [4]
Bạc: Sử dụng cùng một bộ tiêu chuẩn, bạc nguyên chất có giá €902,30/kg vào ngày 2 tháng 1 năm 2025, với tỷ giá EUR/USD là 1,03180. Quy đổi sang $/oz (1 kg = 32,1507 ounce troy), con số này xấp xỉ $28,96/oz. Từ $28,96/oz lên $76,47/oz, giá bạc đã tăng 164,1%. [5]
Giá vàng cao nhất mọi thời đại (giao ngay): 4.549,92 USD/ounce, đạt được vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 12 năm 2025.
Giá bạc cao nhất mọi thời đại (giao ngay): 84,00 USD/ounce, đạt được vào ngày 29 tháng 12 năm 2025.
Một sai lầm phổ biến là cho rằng lợi suất trái phiếu dài hạn cao hơn luôn gây bất lợi cho kim loại. Mối quan hệ chặt chẽ hơn với lợi suất thực, và thị trường quan tâm đến hướng đi của chính sách và độ tin cậy của việc kiểm soát lạm phát. Khi lãi suất chính sách được nới lỏng trong khi lợi suất trái phiếu dài hạn vẫn ổn định, kim loại có thể tăng giá nhờ bảo hiểm tiền tệ ngay cả khi lợi suất danh nghĩa không sụp đổ.
Bạc được giao dịch như một loại tài sản lai. Nó có giá trị tiền tệ trong những giai đoạn né tránh rủi ro và giá trị công nghiệp khi nhu cầu sản xuất và điện khí hóa mạnh mẽ. Sự kết hợp này có thể tạo ra những biến động lớn hơn so với vàng, theo cả hai hướng.
Điểm khởi đầu tốt nhất cho năm 2026 là hình dạng của đường cong lãi suất và mức độ lạm phát. Phạm vi mục tiêu lãi suất chính sách của Mỹ là từ 3,50% đến 3,75%, và lợi suất trái phiếu 10 năm ở mức gần 4,14%, tạo ra một khoảng cách có thể được thu hẹp theo hai cách: lợi suất trái phiếu dài hạn giảm hoặc lãi suất ngắn hạn tăng trở lại.
Nếu lạm phát duy trì ở mức khoảng 2% đến 3%, kịch bản khả thi hơn là nới lỏng chính sách tiền tệ dần dần, kèm theo sự giảm chậm của lợi suất trái phiếu dài hạn. Nếu lạm phát tăng tốc trở lại, lợi suất trái phiếu dài hạn có thể duy trì ở mức cao và lãi suất ngắn hạn có thể ngừng giảm, điều này thường dẫn đến việc thắt chặt nhanh chóng các điều kiện tài chính.
Một số ít chỉ số hàng tháng cần được chú trọng:
Xu hướng lạm phát, không phải chỉ một con số, và đặc biệt là lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ.
Tăng trưởng tiền lương và tình trạng khan hiếm lao động
Tốc độ gia tăng nợ công của chính phủ và phạm vi đấu giá
Điều chỉnh lợi nhuận doanh nghiệp, đặc biệt là trong các chuỗi chi tiêu liên quan đến trí tuệ nhân tạo.
Căng thẳng tiền tệ ở các nền kinh tế phụ thuộc vào năng lượng hoặc thực phẩm nhập khẩu.
Mỗi yếu tố đều liên quan trực tiếp đến lãi suất, định giá cổ phiếu và kim loại.
Đây là những khuôn khổ để theo dõi, chứ không phải là lời khuyên áp dụng cho tất cả mọi trường hợp. Việc xác định quy mô vị thế và kiểm soát rủi ro quan trọng hơn chính ý tưởng đó.
Bối cảnh : Trái phiếu dài hạn có thể sinh lời nếu lạm phát được kiềm chế và chính sách nới lỏng tiếp tục được duy trì.
Điều kiện kích hoạt: Lạm phát duy trì ở mức khoảng 2,7% như báo cáo gần đây nhất hoặc có xu hướng giảm.
Rủi ro: Xu hướng lạm phát gia tăng trở lại sẽ giữ lãi suất trái phiếu 10 năm ở mức khoảng 4% hoặc cao hơn, hạn chế tiềm năng tăng giá của trái phiếu.
Thiết lập: Đường cong vào cuối năm có độ dốc hướng lên, với lãi suất kỳ hạn 2 năm ở mức khoảng 3,46% và lãi suất kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4,14%.
Kịch bản lạc quan: Lãi suất ngắn hạn giảm nhanh hơn lãi suất dài hạn, làm đường cong lợi suất dốc hơn.
Kịch bản giảm giá: Lợi suất trái phiếu dài hạn tăng do nguồn cung và thâm hụt, làm đường cong lợi suất phẳng trở lại.
Đây là một giao dịch vĩ mô đơn giản vì nó không yêu cầu dự đoán lợi nhuận; nó chỉ cần đánh giá sự cân bằng giữa chính sách và nguồn cung trái phiếu.
Thiết lập : Quy mô doanh thu hàng quý của Nvidia vào năm 2025 đã trở thành thước đo thời gian thực về nhu cầu cơ sở hạ tầng AI.
Những yếu tố cần theo dõi : Tốc độ tăng trưởng đơn đặt hàng so với năng lực cung ứng, sự ổn định của biên lợi nhuận gộp và tốc độ chi tiêu cho trung tâm dữ liệu.
Rủi ro: Bất kỳ sự gián đoạn nào trong việc đặt hàng của khách hàng đều có thể nhanh chóng ảnh hưởng đến tâm lý khách hàng, vì kỳ vọng hiện tại đã rất cao.
Diễn biến thị trường : Giá vàng duy trì ở mức cao cuối tháng 12, gần 4.519 USD/ounce trong giao dịch hợp đồng tương lai.
Kịch bản lạc quan: Chính sách nới lỏng tiếp tục được duy trì trong bối cảnh bất ổn địa chính trị và tài chính vẫn ở mức cao.
Kịch bản xấu nhất: Đồng tiền mạnh hơn và lợi suất thực tăng làm giảm nhu cầu bảo hiểm tiền tệ.
Một cách tiếp cận thực tế là coi vàng như một loại bảo vệ danh mục đầu tư và xác định quy mô của nó như một khoản bảo hiểm, chứ không phải như một khoản đặt cược đòn bẩy.
Diễn biến thị trường : Giá bạc ở mức khoảng 78,84 USD/ounce vào cuối tháng 12, phản ánh cả nhu cầu tiền tệ và nhu cầu công nghiệp.
Kịch bản lạc quan: Nhu cầu sản xuất vẫn ổn định và nhu cầu phòng ngừa rủi ro tiền tệ tiếp tục duy trì.
Kịch bản giảm giá : Tăng trưởng chậm lại và biến động giảm dần, kéo giá bạc xuống nhanh hơn vàng.
Bạc thường mang lại lợi nhuận cao hơn khi người chơi biết kiểm soát rủi ro vì biên độ dao động của nó lớn hơn.
Thiết lập : Lãi suất tiền gửi được giữ ở mức 2,00% vào tháng 12 năm 2025.
Cơ hội : Nếu lạm phát được kiềm chế, việc nắm giữ các công cụ tiền mặt có lợi suất cao vẫn có thể hấp dẫn.
Rủi ro: Tăng trưởng kinh tế chậm lại mạnh hơn sẽ buộc phải cắt giảm chi tiêu nhanh hơn, điều này có thể nhanh chóng làm thay đổi động lực tỷ giá và lãi suất.
Giảm phát là động lực chính. Theo số liệu mới nhất của Mỹ, lạm phát đã giảm xuống còn 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái, và lãi suất chính sách đã được hạ xuống mức mục tiêu từ 3,50% đến 3,75%. Điều này đã thay đổi cách các nhà đầu tư định giá rủi ro trên các loại tài sản khác nhau.
Lợi suất trái phiếu dài hạn phản ánh triển vọng kinh tế, sự không chắc chắn về lạm phát và nguồn cung trái phiếu chính phủ. Cuối tháng 12, lợi suất trái phiếu 10 năm ở mức gần 4,14% trong khi lãi suất ngắn hạn thấp hơn, cho thấy các nhà đầu tư vẫn yêu cầu bù đắp cho rủi ro dài hạn và nguồn cung trái phiếu.
Chi tiêu cho AI đã được thể hiện trong doanh thu thực tế, chứ không chỉ trong dự báo. Nvidia báo cáo doanh thu quý đạt 57 tỷ đô la Mỹ cho quý kết thúc vào ngày 26 tháng 10 năm 2025, trong đó 51,2 tỷ đô la Mỹ đến từ trung tâm dữ liệu. Quy mô đó đã thu hút vốn đầu tư vào các nguồn thu nhập liên quan đến AI.
Lạm phát là một vấn đề quan trọng, nhưng uy tín chính sách và bảo hiểm tiền tệ cũng quan trọng không kém. Giá hợp đồng tương lai cuối tháng 12 ở mức khoảng 4.519 USD/ounce đối với vàng và 78,84 USD/ounce đối với bạc cho thấy nhu cầu bền vững đối với việc bảo vệ bằng tài sản hữu hình và, đối với bạc, là nhu cầu sử dụng trong công nghiệp.
Đường cong lợi suất là tín hiệu rõ ràng nhất. Với lãi suất trái phiếu 2 năm ở mức khoảng 3,46% và trái phiếu 10 năm ở mức khoảng 4,14% vào cuối tháng 12, năm 2026 có thể được xem như một câu hỏi liệu lãi suất ngắn hạn giảm nhanh hơn lãi suất dài hạn, hay ngược lại.
Việc lạm phát tăng tốc trở lại sẽ là điều bất ngờ lớn nhất vì nó sẽ thách thức lộ trình nới lỏng chính sách tiền tệ. Thị trường bước vào cuối năm với tỷ lệ lạm phát 2,7% và phạm vi lãi suất chính sách thấp hơn. Một sự đảo chiều sẽ nhanh chóng thắt chặt các điều kiện kinh tế.
Cách đáng tin cậy nhất để hiểu về năm 2025 là tập trung vào các con số đã làm thay đổi chế độ định giá: lạm phát giảm, lãi suất chính sách bắt đầu giảm và lợi suất dài hạn vẫn ở mức đủ cao để duy trì điều kiện tài chính thắt chặt.
Đối với năm 2026, những ý tưởng giao dịch chất lượng cao nhất là những ý tưởng gắn liền với các yếu tố thúc đẩy tương tự. Hãy theo dõi xu hướng lạm phát, theo dõi đường cong lạm phát, và coi cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) và kim loại quý như là biểu hiện của kỳ vọng về chính sách và tăng trưởng, chứ không phải là những câu chuyện riêng lẻ.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không được xem là (và không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hoặc bất kỳ lời khuyên nào khác mà bạn nên dựa vào. Không có ý kiến nào được đưa ra trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
[1] https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251210a.htm
[3] https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-third-quarter-fiscal-2026
[4] https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=USD_ozt_London
[5] https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=Ag
