اريخ النشر: 2025-12-29
أمضت الأسواق العالمية العام الماضي في إعادة استيعاب درس قديم. فعندما ينخفض خطر التضخم، وتتوقف أسعار الفائدة عن الارتفاع، تتوقف تحركات الأسعار عن كونها عشوائية وتبدأ في التوافق بين مختلف الأصول. وقد كان هذا التحول واضحاً في الأسهم والسندات والمعادن، ورسم خطوطاً واضحة للعام المقبل.
بحلول ديسمبر 2025، خفض صناع السياسات في الولايات المتحدة النطاق المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى ما بين 3.50% و3.75%، بينما انخفض معدل التضخم الاستهلاكي إلى 2.7% على أساس سنوي في أحدث قراءة منشورة. [1]
هذان الرقمان يفسران معظم أسباب هذا العام، كما يفسران أيضاً سبب تميز عام 2026 بالصراع بين أسعار الفائدة الأسهل على المدى القصير والظروف المالية الصعبة على المدى الطويل.
لا تكمن فرصة عام 2026 في التكهن بالعناوين الرئيسية، بل في بناء مراكز استثمارية حول مجموعة صغيرة من العوامل القابلة للقياس: مسار التضخم، ومسار أسعار الفائدة، ووتيرة الاقتراض الحكومي، وسرعة استيعاب الاقتصاد العالمي للاستثمارات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.
أوضح صورة هي الفجوة بين أسعار الفائدة قصيرة الأجل وطويلة الأجل في نهاية العام. في 26 ديسمبر 2025، أظهر منحنى سندات الخزانة الأمريكية ما يقارب 3.46% على السندات لأجل سنتين و4.14% على السندات لأجل عشر سنوات. [2]
هذا منحنى حاد وفقًا لمعايير ما بعد الجائحة، وهو أمر مهم لأنه يوضح أن تكاليف الاقتراض على المدى الطويل ظلت مرتفعة حتى مع تخفيف البنك المركزي للسياسة النقدية.
دعمت بيانات التضخم هذا التيسير. فقد أظهر أحدث تقرير لأسعار المستهلكين معدل تضخم سنوي قدره 2.7% لشهر نوفمبر 2025. ولا يعني هذا الرقم زوال خطر التضخم، ولكنه يعني أن سياسة أسعار الفائدة لم تعد عالقة في وضع الطوارئ.
أغلق المؤشر القياسي للشركات الأمريكية الكبيرة عند 6929.94 في 26 ديسمبر 2025. ويعكس هذا المستوى فكرتين في آن واحد: تجنب الاقتصاد انكماشًا عميقًا، وكان المستثمرون لا يزالون على استعداد للدفع مقابل تدفقات الأرباح طويلة الأجل عندما بدأ سعر الفائدة في الانخفاض.
شهدت المعادن النفيسة نفس التحول في النظام. بلغ سعر عقد الذهب الآجل الأكثر تداولاً في الولايات المتحدة في أواخر ديسمبر حوالي 4519 دولارًا للأونصة، بينما بلغ سعر عقد الفضة المقابل حوالي 78.84 دولارًا للأونصة. عندما تبقى عوائد السندات طويلة الأجل مرتفعة، بينما ينخفض سعر الفائدة، تميل أسعار المعادن إلى التأثر بطلب العملات والتأمين بقدر تأثرها بالتضخم.
| مقياس السوق | مستوى أواخر عام 2025 | لماذا كان ذلك مهماً لتحديد الموقع |
|---|---|---|
| النطاق المستهدف لسعر الفائدة على السياسة الأمريكية | من 3.50% إلى 3.75% | بدأت دورة التيسير النقدي، ولكن ليس "أموالاً سهلة". |
| معدل التضخم في الولايات المتحدة (آخر تحديث) | 2.7% على أساس سنوي | أدى انخفاض التضخم إلى إتاحة المجال لإجراء تخفيضات. |
| سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات | 4.14% | ظلت تكاليف الاقتراض على المدى الطويل مقيدة. |
| إغلاق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 | 6,929.94 | ظلّت علاوة مخاطر الأسهم منخفضة. |
| الذهب (العقود الآجلة الأمريكية النشطة) | حوالي 4519 دولارًا للأونصة | ظل الطلب على التأمين على الأصول الثابتة قوياً. |
| الفضة (العقود الآجلة الأمريكية النشطة) | 78.84 دولارًا تقريبًا للأونصة | تحرك الطلب الصناعي والنقدي معاً. |
كان أهم حدث في سوق الأسهم عام 2025 هو عودة التضخم المتوقع. لم يختفِ التضخم، بل توقف تسارعه فقط. وقد أتاح هذا التحول للبنوك المركزية مجالاً لخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل دون إثارة الذعر.
في الولايات المتحدة، خُفِّض سعر الفائدة الأساسي إلى نطاق مستهدف يتراوح بين 3.50% و3.75% في ديسمبر. وأظهرت أحدث قراءة للتضخم في نهاية العام 2.7% على أساس سنوي. وقد ساهمت هاتان الحقيقتان في تفسير استمرار إقبال المستثمرين على الأصول عالية المخاطر حتى في ظل الأخبار المتضاربة.
ركز العديد من المستثمرين على اتجاه سعر الفائدة، متجاهلين التفصيل الأهم: لم تنهار عوائد السندات طويلة الأجل. ومع اقتراب عائد السندات لأجل 10 سنوات من 4.14% في 26 ديسمبر، ظلت تكاليف التمويل طويلة الأجل مؤثرة. وقد أبقى ذلك الضغط قائماً على القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، ورفع مستوى التوقعات بشأن التدفقات النقدية المضاربة.
هذا هو الجسر الرئيسي إلى عام 2026. تساعد تخفيضات سعر الفائدة على التقييمات، ولكن إذا ظلت العوائد طويلة الأجل ثابتة، فإن الفائدة ستكون انتقائية، وستكون جودة الأرباح أكثر أهمية.
أمضت أسواق السندات معظم العام في إعادة تقييم الوضع النهائي. لم يكن التحول مجرد "انخفاض في أسعار الفائدة"، بل كان نقاشاً حول مستوى استقرار أسعار الفائدة عندما يقترب التضخم من 2% إلى 3% وتستمر الحكومات في الاقتراض بكثافة.
أظهر منحنى أواخر ديسمبر رسالة واضحة. فقد أشارت نسبة العائد على السندات لأجل عامين التي تقارب 3.46%، ونسبة العائد على السندات لأجل عشر سنوات التي تقارب 4.14%، إلى عالمٍ يشهد تيسيراً حقيقياً للسياسات النقدية على المدى القريب، لكن المستثمرين على المدى الطويل ما زالوا يطالبون بتعويض عن عدم اليقين بشأن التضخم ومخاطر العرض.
خلاصة عملية : لقد كافأ عام 2025 المستثمرين الذين فصلوا بين اتجاه أسعار الفائدة قصيرة الأجل واستقرارها طويل الأجل. ومن المرجح أن يكون لهذا الفصل أهمية أكبر في عام 2026.
كان أداء الأسهم قويًا، لكنه لم يكن موزعًا بالتساوي. تركزت القيادة حول الشركات ذات القدرة الربحية الواضحة والتعرض المباشر لتطوير الذكاء الاصطناعي. يعكس مستوى المؤشر القريب من 6930 في نهاية العام سوقًا توقعت استمرار النمو واحتوت على مخاطر الركود.
تُفسر البيانات الأساسية المعلنة لشركة إنفيديا سبب هيمنة رقائق الذكاء الاصطناعي على السوق. ففي الربع الثالث من السنة المالية 2026 (المنتهي في 26 أكتوبر 2025)، سجلت الشركة إيرادات بلغت 57 مليار دولار أمريكي، منها 51.2 مليار دولار أمريكي إيرادات من مراكز البيانات، مع هامش ربح إجمالي بلغ 73.4% وفقًا للمعايير المحاسبية المقبولة عمومًا.[3] هذه الأرقام ليست مجرد مؤشرات، بل هي قياس للتدفقات النقدية.
حققت شركة إنفيديا إيرادات بلغت 130.5 مليار دولار أمريكي وأرباحًا للسهم المخفف وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا قدرها 2.94 دولار أمريكي خلال السنة المالية 2025. وقد ساهم هذا المزيج من النمو والربحية في دعم قطاع الذكاء الاصطناعي بشكل عام حتى عام 2025.
عندما يُحفّز نمط إنفاق واحد مكاسب المؤشر، تصبح الانخفاضات أكثر حدةً عند تراجع التوقعات. لا يتطلب هذا انهيارًا، بل يكفي بضعة فصول تصل فيها الزيادات في الطاقة الإنتاجية بوتيرة أسرع من الطلب النهائي، أو عندما يُبطئ العملاء طلباتهم لاستيعاب المخزون.
الدرس المستفاد من عام 2025 بسيط: الاستثمار في الذكاء الاصطناعي حقيقي، لكن سعر السوق يمكن أن يتحرك قبل الجدول الزمني للتثبيت.
لم يقتصر أداء الذهب والفضة على مواكبة التضخم في عام 2025، بل تعامل المستثمرون مع الذهب كأصل آمن عندما أثرت أسعار الفائدة والأوضاع الجيوسياسية ومخاطر الاقتراض الحكومي على الأسواق. واتبعت الفضة نفس التوجه نحو الملاذ الآمن، إلا أن سعرها عكس أيضاً محدودية العرض المادي وقوة الطلب الصناعي في قطاعات مثل الإلكترونيات ومراكز البيانات.
بحلول أواخر ديسمبر، كان سعر الذهب الفوري يتداول قرب 4495.73 دولارًا للأونصة، بينما كان سعر الفضة الفوري قرب 76.47 دولارًا للأونصة خلال ساعات التداول الآسيوية. وجاءت هذه المستويات عقب تقلبات حادة في نهاية العام، بما في ذلك ارتفاع حاد دفع سعر الفضة إلى ما يزيد عن 80 دولارًا للأونصة مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا.
الذهب: من 2644.60 دولارًا للأونصة في 2 يناير 2025 (سعر التثبيت في لندن) إلى 4495.73 دولارًا للأونصة حاليًا، أي بزيادة قدرها 70.0%. [4]
الفضة: باستخدام نفس المعيار المرجعي، بلغ سعر الفضة النقية 902.30 يورو/كجم في 2 يناير 2025، بسعر صرف يورو/دولار أمريكي 1.03180. وبتحويلها إلى دولار/أونصة (1 كجم = 32.1507 أونصة تروي)، فإن ذلك يعادل حوالي 28.96 دولارًا/أونصة. وبذلك، ارتفع سعر الفضة بنسبة 164.1% من 28.96 دولارًا/أونصة إلى 76.47 دولارًا/أونصة. [5]
أعلى سعر على الإطلاق للذهب (الفوري): 4549.92 دولارًا للأونصة، تم الوصول إليه يوم الجمعة 26 ديسمبر 2025.
أعلى سعر على الإطلاق للفضة (السعر الفوري): 84.00 دولارًا للأونصة، تم الوصول إليه في 29 ديسمبر 2025.
من الأخطاء الشائعة افتراض أن ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل يضر بالمعادن دائمًا. لكن العلاقة بينهما أقوى مع العوائد الحقيقية، وكان السوق يولي اهتمامًا كبيرًا لتوجه السياسة النقدية ومصداقية جهود مكافحة التضخم. ومع انخفاض أسعار الفائدة مع ثبات عوائد السندات طويلة الأجل، قد ترتفع أسعار المعادن بفضل الحماية من تقلبات العملة حتى دون انهيار العوائد الاسمية.
يتداول الفضة كعملة هجينة. فهي ذات قيمة نقدية في فترات النفور من المخاطرة، وذات قيمة صناعية عندما يكون الطلب على التصنيع والكهرباء قوياً. هذا المزيج قد يُحدث تقلبات أكبر من تقلبات الذهب في أي من الاتجاهين.
أفضل نقطة انطلاق لعام 2026 هي شكل منحنى العائد ومستوى التضخم. يتراوح النطاق المستهدف لسعر الفائدة في الولايات المتحدة بين 3.50% و3.75%، بينما يقترب عائد السندات لأجل 10 سنوات من 4.14%، مما يخلق فجوة يمكن سدها بطريقتين: إما انخفاض عوائد السندات طويلة الأجل، أو ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل مجدداً.
إذا استقر التضخم عند مستوى يتراوح بين 2% و3%، فإن المسار الأرجح هو تخفيف تدريجي لأسعار الفائدة قصيرة الأجل، مع انخفاض بطيء في عوائد السندات طويلة الأجل. أما إذا تسارع التضخم مجدداً، فقد تبقى عوائد السندات طويلة الأجل مرتفعة، وقد تتوقف أسعار الفائدة قصيرة الأجل عن الانخفاض، مما يؤدي عادةً إلى تضييق الأوضاع المالية بسرعة.
ينبغي أن تستحوذ مجموعة صغيرة من المؤشرات الشهرية على الاهتمام:
اتجاه التضخم، وليس هناك أي بيان صحفي، وخاصة تضخم الخدمات
نمو الأجور وضيق سوق العمل
وتيرة الاقتراض الحكومي وتغطية المزادات
تعديلات أرباح الشركات، لا سيما في سلاسل الإنفاق المرتبطة بالذكاء الاصطناعي
ضغوط العملة في الاقتصادات التي تعتمد على الطاقة أو الغذاء المستورد
يرتبط كل منها بشكل مباشر بأسعار الفائدة، وتقييم الأسهم، والمعادن.
هذه أطر عمل للمراقبة، وليست نصائح عامة تناسب الجميع. يُعدّ تحديد حجم المراكز وضوابط المخاطر أهم من الفكرة نفسها.
الإعداد : يمكن أن تحقق السندات طويلة الأجل أداءً جيداً إذا ظل التضخم تحت السيطرة واستمر تخفيف السياسة النقدية.
المحفز: بقاء التضخم قريباً من معدل 2.7% الذي تم الإبلاغ عنه مؤخراً أو انخفاضه.
المخاطر: يؤدي تجدد اتجاه التضخم التصاعدي إلى إبقاء سعر الفائدة على السندات لأجل 10 سنوات بالقرب من منتصف 4% أو أعلى، مما يحد من ارتفاع قيمة السندات.
الإعداد: كان المنحنى في نهاية العام مائلاً للأعلى، حيث كان معدل العائد لمدة عامين حوالي 3.46% ومعدل العائد لمدة 10 سنوات حوالي 4.14%.
السيناريو المتفائل: تنخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل أسرع من عوائد السندات طويلة الأجل، مما يؤدي إلى زيادة انحدار المنحنى.
السيناريو المتشائم: ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل بسبب العرض والعجز، مما يؤدي إلى تسطيح المنحنى مرة أخرى.
هذه صفقة اقتصادية كلية نظيفة لأنها لا تتطلب التنبؤ بالأرباح؛ إنها تتطلب فقط تقييم التوازن بين السياسة وعرض السندات.
الإعداد : جعل حجم إيرادات Nvidia الفصلية في عام 2025 منها مقياسًا في الوقت الفعلي للطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
ما يجب مراقبته : نمو الطلبات مقابل قدرة التسليم، واستقرار هامش الربح الإجمالي، ووتيرة الإنفاق على مراكز البيانات.
المخاطر: أي توقف في طلبات العملاء يمكن أن يؤثر بسرعة على معنوياتهم، لأن التوقعات مرتفعة بالفعل.
الوضع : حافظ الذهب على مستويات مرتفعة في أواخر ديسمبر بالقرب من 4519 دولارًا للأونصة في أسعار العقود الآجلة النشطة.
السيناريو المتفائل: يستمر التيسير السياسي بينما يبقى عدم اليقين الجيوسياسي والمالي مرتفعاً.
السيناريو المتشائم: العملة الأقوى وارتفاع العوائد الحقيقية يقللان من الحاجة إلى التأمين النقدي.
يتمثل النهج العملي في التعامل مع الذهب كتأمين للمحفظة الاستثمارية وتحديد حجمه كتأمين، وليس كرهان بالرافعة المالية.
الوضع : سعر الفضة يقارب 78.84 دولارًا للأونصة في أواخر ديسمبر، مما يعكس الطلب النقدي والطلب الصناعي.
السيناريو المتفائل: يبقى الطلب على التصنيع قوياً ويستمر الطلب على التحوط النقدي.
السيناريو المتشائم : يتباطأ النمو، ويتلاشى التقلب، مما يؤدي إلى انخفاض سعر الفضة بشكل أسرع من الذهب.
يميل الفضة إلى مكافأة حدود المخاطرة المنضبطة لأن تقلباتها أكبر.
الإعداد : تم تثبيت معدل تسهيلات الإيداع عند 2.00% في ديسمبر 2025.
الفرصة : إذا ظل التضخم تحت السيطرة، فإن الاحتفاظ بالأدوات النقدية ذات العائد الأعلى يمكن أن يظل جذابًا.
المخاطر: يؤدي تباطؤ النمو الحاد إلى تخفيضات أسرع، مما قد يؤدي إلى تغيير ديناميكيات العملة وسعر الفائدة بسرعة.
كان انخفاض التضخم هو المحرك الرئيسي. فقد تراجع التضخم إلى 2.7% على أساس سنوي وفقًا لأحدث البيانات الأمريكية، وتم تخفيض سعر الفائدة إلى نطاق مستهدف يتراوح بين 3.50% و3.75%. وقد غيّر ذلك طريقة تقييم المستثمرين للمخاطر في مختلف الأصول.
تعكس عوائد السندات طويلة الأجل توقعات النمو، وعدم اليقين بشأن التضخم، وحجم المعروض من السندات الحكومية. شهد أواخر ديسمبر/كانون الأول عائدًا على السندات لأجل 10 سنوات يقارب 4.14%، بينما كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل أقل، مما يشير إلى أن المستثمرين ما زالوا يطالبون بتعويض عن المخاطر طويلة الأجل وعن حجم المعروض من السندات.
لم يقتصر الإنفاق على الذكاء الاصطناعي على التوقعات فحسب، بل شمل الإيرادات المعلنة. فقد أعلنت شركة إنفيديا عن إيرادات ربع سنوية بلغت 57 مليار دولار أمريكي للربع المنتهي في 26 أكتوبر 2025، منها 51.2 مليار دولار أمريكي من مراكز البيانات. وقد ساهم هذا الحجم في جذب رؤوس الأموال نحو مصادر الدخل المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
كان للتضخم أهمية، لكن مصداقية السياسات والتأمين على العملة كانا بنفس القدر من الأهمية. أشارت أسعار العقود الآجلة في أواخر ديسمبر، والتي بلغت حوالي 4519 دولارًا للأونصة من الذهب و78.84 دولارًا للأونصة من الفضة، إلى استمرار الطلب على حماية الأصول المادية، وبالنسبة للفضة، على استخدامها في الصناعة.
يُعد منحنى العائد المؤشر الأوضح. فمع وصول العائد على السندات لأجل سنتين إلى حوالي 3.46% والعائد على السندات لأجل عشر سنوات إلى حوالي 4.14% في أواخر ديسمبر، يمكن اعتبار عام 2026 بمثابة سؤال حول ما إذا كانت أسعار الفائدة قصيرة الأجل ستنخفض بوتيرة أسرع من عوائد السندات طويلة الأجل، أم العكس.
سيكون تسارع التضخم مجدداً المفاجأة الأكبر، لأنه سيشكل تحدياً لمسار التيسير النقدي. دخلت الأسواق نهاية العام بمعدل تضخم بلغ 2.7% ونطاق سعر فائدة منخفض. أي انعكاس لهذا الوضع سيؤدي إلى تشديد الأوضاع الاقتصادية بسرعة.
إن الطريقة الأكثر موثوقية لفهم عام 2025 هي التركيز على الأرقام التي غيرت نظام التسعير: فقد انخفض التضخم، وبدأت أسعار الفائدة في الانخفاض، وظلت العوائد طويلة الأجل مرتفعة بما يكفي للحفاظ على شروط التمويل ضيقة.
بالنسبة لعام 2026، فإن أفضل فرص التداول هي تلك المرتبطة بنفس العوامل المؤثرة. راقب اتجاه التضخم، وراقب منحنى العائد، وتعامل مع الأسهم والمعادن الثمينة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي كمؤشرات على السياسات وتوقعات النمو، وليس كقصص معزولة.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
[1] https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251210a.htm
[3] https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-third-quarter-fiscal-2026
[4] https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=USD_ozt_London
[5] https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=Ag
