Diterbitkan pada: 2025-12-29
Pasar global menghabiskan tahun lalu untuk mempelajari kembali pelajaran lama. Ketika risiko inflasi turun, dan suku bunga kebijakan berhenti naik, pergerakan harga berhenti acak dan mulai selaras di berbagai aset. Pergeseran itu terlihat pada saham, obligasi, dan logam, dan menetapkan garis yang jelas untuk tahun berikutnya.
Pada Desember 2025, pembuat kebijakan AS telah menurunkan kisaran target suku bunga dana federal menjadi 3,50% hingga 3,75%, sementara inflasi konsumen telah mendingin menjadi 2,7% tahun ke tahun dalam pembacaan terbaru yang dipublikasikan. [1]
Kedua angka tersebut menjelaskan sebagian besar "mengapa" tahun ini, dan juga menjelaskan mengapa tahun 2026 akan ditandai oleh tarik-menarik antara suku bunga jangka pendek yang lebih mudah dan kondisi keuangan jangka panjang yang masih ketat.
Peluang untuk tahun 2026 bukanlah menebak-nebak berita utama. Melainkan membangun posisi berdasarkan sejumlah kecil pendorong yang terukur: jalur inflasi, jalur suku bunga kebijakan, laju pinjaman pemerintah, dan seberapa cepat ekonomi global menyerap investasi terkait AI.
Gambaran paling jelas adalah selisih antara suku bunga jangka pendek dan jangka panjang pada akhir tahun. Pada tanggal 26 Desember 2025, kurva Treasury AS menunjukkan sekitar 3,46% untuk jangka waktu 2 tahun dan 4,14% untuk jangka waktu 10 tahun. [2]
Itu adalah kurva yang curam menurut standar pasca-pandemi, dan hal ini penting karena menunjukkan bahwa biaya pinjaman jangka panjang tetap tinggi bahkan ketika bank sentral melakukan pelonggaran kebijakan moneter.
Data inflasi mendukung pelonggaran tersebut. Laporan harga konsumen terbaru menunjukkan inflasi tahunan sebesar 2,7% untuk November 2025. Angka tersebut tidak berarti risiko inflasi telah hilang, tetapi itu berarti kebijakan suku bunga tidak lagi terjebak dalam mode darurat.
Indeks acuan saham berkapitalisasi besar AS ditutup pada 6.929,94 pada 26 Desember 2025. Level tersebut mencerminkan dua hal sekaligus: perekonomian menghindari kontraksi yang dalam, dan investor masih bersedia membayar untuk aliran pendapatan jangka panjang ketika suku bunga kebijakan mulai turun.
Logam mulia mencerminkan pergeseran rezim yang sama. Harga pada akhir Desember untuk kontrak berjangka emas AS yang paling aktif diperdagangkan berada di sekitar $4.519/oz, dan kontrak perak yang sebanding berada di sekitar $78,84/oz. Ketika imbal hasil jangka panjang tetap tinggi, tetapi suku bunga kebijakan turun, logam cenderung diperdagangkan berdasarkan permintaan mata uang dan asuransi serta inflasi.
| Ukuran Pasar | Level Akhir Tahun 2025 | Mengapa Hal Itu Penting untuk Penentuan Posisi |
|---|---|---|
| Kisaran Target Suku Bunga Kebijakan AS | 3,50% hingga 3,75% | Siklus pelonggaran sedang berlangsung, tetapi bukan "uang mudah." |
| Inflasi CPI AS (Terbaru) | 2,7% y/y | Disinflasi menciptakan ruang untuk pemotongan. |
| Obligasi Pemerintah AS 10 Tahun | 4,14% | Biaya pinjaman jangka panjang tetap membatasi. |
| Penutupan S&P 500 | 6.929,94 | Premi risiko ekuitas tetap tertekan. |
| Emas (Kontrak Berjangka AS Aktif) | ~$4.519/ons | Permintaan akan asuransi aset tetap kuat. |
| Perak (Kontrak Berjangka AS Aktif) | ~$78,84/ons | Permintaan industri dan moneter bergerak bersamaan. |
Kisah pasar terpenting tahun 2025 adalah kembalinya inflasi yang dapat diprediksi. Inflasi tidak hilang; inflasi hanya berhenti meningkat pesat. Pergeseran itu memberi ruang bagi bank sentral untuk menurunkan suku bunga jangka pendek tanpa menimbulkan kepanikan.
Di AS, suku bunga kebijakan diturunkan ke kisaran target 3,50% hingga 3,75% pada bulan Desember. Angka inflasi terbaru yang tersedia pada akhir tahun menunjukkan kenaikan 2,7% secara tahunan. Kedua fakta tersebut membantu menjelaskan mengapa aset berisiko terus diminati pembeli bahkan ketika berita utama sedang ramai.
Banyak investor fokus pada arah suku bunga kebijakan dan melewatkan detail yang lebih penting: imbal hasil jangka panjang tidak anjlok. Dengan imbal hasil obligasi 10 tahun mendekati 4,14% pada 26 Desember, biaya pembiayaan jangka panjang tetap signifikan. Hal itu terus menekan sektor-sektor yang sensitif terhadap suku bunga, dan meningkatkan standar untuk cerita arus kas spekulatif.
Ini adalah jembatan kunci menuju tahun 2026. Pemotongan suku bunga kebijakan membantu valuasi, tetapi jika imbal hasil jangka panjang tetap stabil, manfaatnya bersifat selektif, dan kualitas pendapatan lebih penting.
Pasar obligasi menghabiskan sebagian besar tahun ini untuk menyesuaikan harga akhir permainan. Pergeseran itu bukan sekadar "penurunan suku bunga." Itu adalah perdebatan tentang di mana suku bunga akan stabil ketika inflasi mendekati 2% hingga 3% dan pemerintah masih banyak berutang.
Kurva akhir Desember menunjukkan pesan yang jelas. Imbal hasil obligasi 2 tahun mendekati 3,46% dan obligasi 10 tahun mendekati 4,14% mengimplikasikan dunia di mana pelonggaran kebijakan jangka pendek memang nyata, tetapi investor jangka panjang masih menuntut kompensasi atas ketidakpastian inflasi dan risiko pasokan.
Kesimpulan praktis : Tahun 2025 memberikan keuntungan bagi investor yang memisahkan arah suku bunga jangka pendek dari stabilitas suku bunga jangka panjang. Pemisahan yang sama kemungkinan akan lebih penting lagi di tahun 2026.
Kinerja ekuitas cukup kuat, tetapi tidak terdistribusi secara merata. Kepemimpinan terkonsentrasi di sekitar perusahaan-perusahaan dengan kekuatan pendapatan yang terlihat dan paparan langsung terhadap pengembangan AI. Level indeks di dekat 6.930 pada akhir tahun mencerminkan pasar yang memperhitungkan pertumbuhan berkelanjutan dan menahan risiko resesi.
Laporan fundamental Nvidia menjelaskan mengapa chip AI mendominasi pasar. Pada kuartal ketiga tahun fiskal 2026 (kuartal yang berakhir pada 26 Oktober 2025), perusahaan melaporkan pendapatan sebesar $57,0 miliar dan pendapatan pusat data sebesar $51,2 miliar, dengan margin kotor dilaporkan sebesar 73,4% berdasarkan GAAP.[3] Angka-angka tersebut bukanlah “sentimen.” Angka-angka tersebut berada pada skala arus kas.
Untuk tahun fiskal penuh 2025, Nvidia melaporkan pendapatan sebesar $130,5 miliar dan laba per saham yang diencerkan (dilusian) sebesar $2,94. Kombinasi pertumbuhan dan profitabilitas tersebut menjadi penopang perdagangan AI secara lebih luas hingga tahun 2025.
Ketika satu tema pengeluaran mendorong kenaikan indeks, penurunan akan menjadi lebih tajam ketika ekspektasi meleset. Ini tidak memerlukan kehancuran pasar. Yang dibutuhkan hanyalah beberapa kuartal di mana penambahan kapasitas terjadi lebih cepat daripada permintaan akhir, atau ketika pelanggan memperlambat pesanan untuk mencerna persediaan.
Pelajaran dari tahun 2025 sederhana: investasi AI itu nyata, tetapi harga pasar dapat bergerak lebih cepat daripada jadwal instalasinya.
Emas dan perak tidak hanya mengikuti pergerakan inflasi pada tahun 2025. Investor memperlakukan emas sebagai aset aman ketika suku bunga, geopolitik, dan risiko pinjaman pemerintah memengaruhi pasar. Perak mengikuti tren yang sama sebagai aset aman, tetapi harganya juga mencerminkan pasokan fisik yang ketat dan permintaan industri yang kuat di sektor-sektor seperti elektronik dan pusat data.
Pada akhir Desember, harga emas spot diperdagangkan mendekati $4.495,73/oz, sementara harga perak spot mendekati $76,47/oz pada jam perdagangan Asia. Level tersebut mengikuti fluktuasi tajam akhir tahun, termasuk lonjakan yang membuat harga perak menembus $80/oz dan mencapai rekor baru.
Emas: $2.644,60/oz pada 2 Januari 2025 (penetapan London) menjadi $4.495,73/oz sekarang, kenaikan sebesar +70,0%. [4]
Perak: Dengan menggunakan patokan yang sama, perak murni adalah €902,30/kg pada 2 Januari 2025, dengan EUR/USD 1,03180. Dikonversi ke $/oz (1 kg = 32,1507 troy oz), itu sekitar $28,96/oz. Dari $28,96/oz menjadi $76,47/oz, perak naik 164,1%. [5]
Harga emas tertinggi sepanjang masa (spot): $4.549,92/oz, dicapai pada hari Jumat, 26 Desember 2025.
Harga perak tertinggi sepanjang masa (spot): $84,00/oz, dicapai pada 29 Desember 2025.
Kesalahan umum adalah berasumsi bahwa imbal hasil obligasi jangka panjang yang lebih tinggi selalu merugikan logam mulia. Hubungannya lebih erat dengan imbal hasil riil, dan pasar memperhatikan arah kebijakan dan kredibilitas pengendalian inflasi. Dengan suku bunga kebijakan yang melonggar sementara imbal hasil obligasi jangka panjang tetap stabil, logam mulia dapat menguat karena perlindungan mata uang bahkan tanpa penurunan tajam pada imbal hasil nominal.
Perak diperdagangkan seperti aset hibrida. Ia memiliki nilai moneter dalam periode penghindaran risiko dan nilai industri ketika permintaan manufaktur dan elektrifikasi kuat. Perpaduan tersebut dapat menghasilkan fluktuasi yang lebih besar daripada emas, baik ke arah positif maupun negatif.
Titik awal terbaik untuk tahun 2026 adalah bentuk kurva dan tingkat inflasi. Kisaran target suku bunga kebijakan AS adalah 3,50% hingga 3,75%, dan imbal hasil obligasi 10 tahun mendekati 4,14%, menciptakan kesenjangan yang dapat ditutup dengan dua cara: imbal hasil jangka panjang turun, atau suku bunga jangka pendek naik kembali.
Jika inflasi tetap berada di kisaran 2% hingga 3%, jalur yang lebih mungkin adalah pelonggaran suku bunga jangka pendek secara bertahap, dengan penurunan perlahan pada imbal hasil jangka panjang. Jika inflasi kembali meningkat, imbal hasil jangka panjang dapat tetap tinggi dan suku bunga jangka pendek dapat berhenti turun, yang biasanya akan memperketat kondisi keuangan dengan cepat.
Sejumlah kecil indikator bulanan harus menjadi fokus utama:
Tren inflasi, bukan hanya satu angka inflasi, dan khususnya inflasi jasa.
Pertumbuhan upah dan ketatnya pasar tenaga kerja
Laju pinjaman pemerintah dan cakupan lelang
Revisi pendapatan perusahaan, khususnya dalam rantai pengeluaran yang terkait dengan AI.
Tekanan mata uang di negara-negara yang bergantung pada impor energi atau pangan.
Masing-masingnya berhubungan langsung dengan suku bunga, valuasi ekuitas, dan logam mulia.
Ini adalah kerangka kerja untuk pemantauan, bukan saran yang berlaku untuk semua situasi. Penentuan ukuran posisi dan pengendalian risiko lebih penting daripada ide itu sendiri.
Pengaturan : Obligasi jangka panjang dapat berkinerja baik jika inflasi tetap terkendali dan pelonggaran kebijakan terus berlanjut.
Pemicu: Inflasi tetap mendekati angka terbaru yang dilaporkan sebesar 2,7% atau menunjukkan tren penurunan.
Risiko: Tren inflasi yang kembali meningkat membuat imbal hasil obligasi 10 tahun tetap berada di kisaran pertengahan 4% atau lebih tinggi, sehingga membatasi potensi kenaikan obligasi.
Pengaturan: Kurva pada akhir tahun menunjukkan kemiringan ke atas, dengan suku bunga 2 tahun sekitar 3,46% dan suku bunga 10 tahun sekitar 4,14%.
Skenario optimis: Suku bunga jangka pendek turun lebih cepat daripada imbal hasil jangka panjang, sehingga kurva menjadi lebih curam.
Skenario terburuk: Imbal hasil obligasi jangka panjang naik karena pasokan dan defisit, sehingga kurva imbal hasil kembali mendatar.
Ini adalah perdagangan makro yang bersih karena tidak memerlukan prediksi pendapatan; hanya memerlukan penilaian keseimbangan antara kebijakan dan penawaran obligasi.
Pengaturan : Skala pendapatan triwulanan Nvidia pada tahun 2025 menjadikannya tolok ukur real-time untuk permintaan infrastruktur AI.
Hal yang perlu diperhatikan : Pertumbuhan pesanan dibandingkan dengan kapasitas pengiriman, stabilitas margin kotor, dan laju pengeluaran pusat data.
Risiko: Jeda sekecil apa pun dalam pemesanan pelanggan dapat dengan cepat memengaruhi sentimen, karena ekspektasi sudah tinggi.
Pengaturan : Harga emas bertahan di level tinggi akhir Desember di dekat $4.519/oz dalam penetapan harga berjangka yang aktif.
Skenario optimis: Pelonggaran kebijakan terus berlanjut sementara ketidakpastian geopolitik dan fiskal tetap tinggi.
Skenario pesimis: Mata uang yang lebih kuat dan kenaikan imbal hasil riil mengurangi kebutuhan akan jaminan moneter.
Pendekatan praktisnya adalah memperlakukan emas seperti asuransi portofolio dan menentukan ukurannya sebagai asuransi, bukan sebagai taruhan dengan leverage.
Pengaturan : Harga perak berada di sekitar $78,84/oz pada akhir Desember, mencerminkan permintaan moneter dan dorongan industri.
Skenario optimis: Permintaan manufaktur tetap kuat dan permintaan lindung nilai moneter tetap ada.
Skenario terburuk : Pertumbuhan melambat, dan volatilitas berkurang, sehingga harga perak turun lebih cepat daripada emas.
Perak cenderung memberikan imbalan yang lebih besar bagi mereka yang menerapkan batasan risiko yang disiplin karena fluktuasinya lebih besar.
Pengaturan : Tingkat bunga fasilitas deposito dipertahankan pada 2,00% pada Desember 2025.
Peluang : Jika inflasi tetap terkendali, memegang instrumen kas dengan imbal hasil lebih tinggi dapat tetap menarik.
Risiko: Perlambatan pertumbuhan yang lebih tajam memaksa pemangkasan suku bunga yang lebih cepat, yang dapat mengubah dinamika mata uang dan suku bunga dengan cepat.
Disinflasi adalah pendorong utamanya. Inflasi mendingin menjadi 2,7% dari tahun ke tahun dalam data AS terbaru, dan suku bunga kebijakan diturunkan ke kisaran target 3,50% hingga 3,75%. Hal itu mengubah cara investor menilai risiko di berbagai aset.
Imbal hasil jangka panjang mencerminkan ekspektasi pertumbuhan, ketidakpastian inflasi, dan pasokan obligasi pemerintah. Pada akhir Desember, imbal hasil obligasi 10 tahun mendekati 4,14% sementara suku bunga jangka pendek lebih rendah, menunjukkan bahwa investor masih menuntut kompensasi untuk risiko jangka panjang dan untuk pasokan obligasi.
Pengeluaran untuk AI tercermin dalam pendapatan yang dilaporkan, bukan hanya dalam perkiraan. Nvidia melaporkan pendapatan triwulanan sebesar $57,0 miliar untuk kuartal yang berakhir pada 26 Oktober 2025, dengan $51,2 miliar berasal dari pusat data. Skala tersebut menarik modal ke arah aliran pendapatan yang terkait dengan AI.
Inflasi memang penting, tetapi kredibilitas kebijakan dan jaminan mata uang sama pentingnya. Harga berjangka akhir Desember sekitar $4.519/oz untuk emas dan $78,84/oz untuk perak menandakan permintaan yang berkelanjutan untuk perlindungan aset berwujud dan, untuk perak, penggunaan industri.
Kurva imbal hasil adalah sinyal yang paling jelas. Dengan imbal hasil obligasi 2 tahun sekitar 3,46% dan obligasi 10 tahun sekitar 4,14% pada akhir Desember, tahun 2026 dapat dipandang sebagai pertanyaan apakah suku bunga jangka pendek turun lebih cepat daripada imbal hasil jangka panjang, atau sebaliknya.
Peningkatan kembali inflasi akan menjadi kejutan terbesar karena akan menantang jalur pelonggaran kebijakan moneter. Pasar memasuki akhir tahun dengan angka inflasi 2,7% dan kisaran suku bunga kebijakan yang lebih rendah. Pembalikan tren akan memperketat kondisi dengan cepat.
Cara paling andal untuk memahami tahun 2025 adalah dengan fokus pada angka-angka yang mengubah rezim penetapan harga: inflasi mereda, suku bunga kebijakan mulai turun, dan imbal hasil jangka panjang tetap cukup tinggi untuk menjaga kondisi pembiayaan tetap ketat.
Untuk tahun 2026, ide perdagangan berkualitas tinggi adalah ide yang terkait dengan pendorong yang sama. Perhatikan tren inflasi, perhatikan kurva, dan perlakukan saham dan logam mulia yang terkait dengan AI sebagai ekspresi kebijakan dan ekspektasi pertumbuhan, bukan sebagai cerita yang terisolasi.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang dapat diandalkan. Tidak ada pendapat yang diberikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi dari EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
[1] https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251210a.htm
[3] https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-third-quarter-fiscal-2026
[4] https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=USD_ozt_London
[5] https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=Ag
