Publicado em: 2025-12-29
Os mercados financeiros 2025 passaram o último ano reaprendendo uma velha lição. Quando o risco de inflação diminui e as taxas de juros param de subir, os movimentos de preços deixam de ser aleatórios e começam a se alinhar entre os ativos. Essa mudança foi visível em ações, títulos e metais, e estabeleceu tendências claras para o próximo ano.
Em dezembro de 2025, os formuladores de políticas dos EUA reduziram a meta para a taxa de fundos federais para 3,50% a 3,75%, enquanto a inflação ao consumidor havia arrefecido para 2,7% em relação ao ano anterior, segundo a última leitura publicada. [1]
Esses dois números explicam grande parte do "porquê" do ano, e também explicam por que 2026 será definido pela disputa entre taxas de juros mais fáceis no curto prazo e condições financeiras ainda restritivas no longo prazo.
A oportunidade para 2026 não está em adivinhar manchetes. Está em construir posições em torno de um pequeno conjunto de fatores mensuráveis: a trajetória da inflação, a trajetória das taxas de juros, o ritmo dos empréstimos governamentais e a velocidade com que a economia global absorve investimentos relacionados à IA.
O retrato mais claro é a diferença entre as taxas de curto e longo prazo no final do ano. Em 26 de dezembro de 2025, a curva do Tesouro dos EUA mostrava aproximadamente 3,46% para 2 anos e 4,14% para 10 anos. [2]
Essa é uma curva acentuada para os padrões pós-pandemia, e é importante porque mostra que os custos de empréstimos de longo prazo permaneceram altos mesmo com a flexibilização do banco central.
Os dados de inflação corroboraram essa flexibilização. O último relatório de preços ao consumidor mostrou uma inflação de 2,7% em relação ao ano anterior para novembro de 2025. Esse resultado não significa que o risco de inflação tenha desaparecido, mas indica que a política monetária não está mais em modo de emergência.
O índice de referência das grandes empresas americanas fechou em 6.929,94 em 26 de dezembro de 2025. Esse nível captura duas ideias simultaneamente: a economia evitou uma forte contração e os investidores ainda estavam dispostos a pagar por fluxos de caixa de longo prazo quando a taxa básica de juros começou a cair.
Os metais preciosos refletiram a mesma mudança de regime. No final de dezembro, o preço do contrato futuro de ouro mais negociado nos EUA girava em torno de US$ 4.519/oz, e o contrato de prata comparável estava em torno de US$ 78,84/oz. Quando os rendimentos de longo prazo permanecem altos, mas a taxa básica de juros cai, os metais tendem a ser negociados com base na demanda por moeda estrangeira e seguros, tanto quanto na inflação.
| Medida de mercado | Nível do final de 2025 | Por que isso era importante para o posicionamento |
|---|---|---|
| Faixa-alvo da taxa de juros de política monetária dos EUA | 3,50% a 3,75% | Ciclo de flexibilização monetária em curso, mas não se trata de "dinheiro fácil". |
| Inflação do IPC nos EUA (Mais recente) | 2,7% a/a | A desinflação criou espaço para cortes. |
| Títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos | 4,14% | Os custos de empréstimos de longo prazo permaneceram restritivos. |
| Fechamento do S&P 500 | 6.929,94 | O prêmio de risco de ações permaneceu comprimido. |
| Ouro (Futuros Ativos dos EUA) | Aproximadamente US$ 4.519/oz | A procura por seguros de bens tangíveis manteve-se elevada. |
| Prata (Futuros Ativos dos EUA) | Aproximadamente US$ 78,84/oz | A demanda industrial e a demanda monetária se movimentaram juntas. |
O fato mais importante para o mercado em 2025 foi o retorno da inflação previsível. A inflação não desapareceu; apenas parou de acelerar. Essa mudança deu aos bancos centrais espaço para reduzir as taxas de juros de curto prazo sem gerar pânico.
Nos EUA, a taxa básica de juros foi reduzida para uma meta entre 3,50% e 3,75% em dezembro. O último dado de inflação disponível no final do ano mostrou um aumento de 2,7% em relação ao ano anterior. Esses dois fatores ajudaram a explicar por que os ativos de risco continuaram encontrando compradores, mesmo em meio a notícias alarmantes.
Muitos investidores se concentraram na direção da taxa básica de juros e ignoraram o detalhe mais importante: os rendimentos de longo prazo não despencaram. Com o rendimento dos títulos de 10 anos próximo a 4,14% em 26 de dezembro, os custos de financiamento de longo prazo permaneceram significativos. Isso manteve a pressão sobre os setores sensíveis às taxas de juros e aumentou o patamar para histórias especulativas de fluxo de caixa.
Esta é a ponte fundamental para 2026. Cortes na taxa básica de juros ajudam as avaliações, mas se os rendimentos de longo prazo permanecerem firmes, o benefício é seletivo e a qualidade dos lucros importa mais.
Os mercados de títulos passaram grande parte do ano reavaliando o cenário final. A mudança não se resumiu simplesmente à "redução das taxas de juros". Tratou-se de um debate sobre onde as taxas se estabilizariam quando a inflação estivesse próxima de 2% a 3% e os governos ainda estivessem fortemente endividados.
A curva do final de dezembro mostrou uma mensagem clara. Os juros de 2 anos próximos de 3,46% e os de 10 anos próximos de 4,14% indicavam um cenário em que o afrouxamento da política monetária no curto prazo é real, mas os investidores de longo prazo ainda exigem compensação pela incerteza inflacionária e pelos riscos de oferta.
Conclusão prática : 2025 recompensou os investidores que separaram a direção das taxas de juros de curto prazo da estabilidade das taxas de juros de longo prazo. Essa mesma separação provavelmente será ainda mais importante em 2026.
O desempenho das ações foi forte, mas não distribuído uniformemente. A liderança se concentrou em empresas com potencial de lucro visível e exposição direta à expansão da inteligência artificial. O nível do índice próximo a 6.930 no final do ano reflete um mercado que precificou o crescimento contínuo e conteve o risco de recessão.
Os fundamentos divulgados pela Nvidia explicam por que os chips de IA dominaram o mercado. No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 (trimestre encerrado em 26 de outubro de 2025), a empresa reportou US$ 57 bilhões em receita e US$ 51,2 bilhões em receita de data center, com margem bruta de 73,4% segundo os princípios contábeis geralmente aceitos (GAAP).[3] Esses números não são "sentimento". Eles se referem ao fluxo de caixa.
No ano fiscal completo de 2025, a Nvidia reportou uma receita de US$ 130,5 bilhões e um lucro por ação diluída (GAAP) de US$ 2,94. Essa combinação de crescimento e lucratividade sustentou o setor de IA em geral ao longo de 2025.
Quando um único tema de gastos impulsiona os ganhos do índice, as quedas se tornam mais acentuadas quando as expectativas se desfazem. Isso não exige um colapso. Basta que ocorram alguns trimestres em que os aumentos de capacidade ocorram mais rapidamente do que a demanda final, ou em que os clientes reduzam os pedidos para absorver o estoque.
A lição para 2025 é simples: o investimento em IA é real, mas o preço de mercado pode ultrapassar o cronograma de instalação.
O ouro e a prata fizeram mais do que simplesmente acompanhar a inflação em 2025. Os investidores trataram o ouro como um ativo seguro quando as taxas de juros, a geopolítica e os riscos de endividamento público movimentaram os mercados. A prata seguiu a mesma tendência de refúgio seguro, mas seu preço também refletiu a oferta física restrita e a forte demanda industrial em setores como eletrônicos e data centers.
No final de dezembro, o ouro à vista era negociado perto de US$ 4.495,73/oz, enquanto a prata à vista estava perto de US$ 76,47/oz no horário asiático. Esses níveis seguiram fortes oscilações de fim de ano, incluindo um pico que levou a prata a ultrapassar US$ 80/oz e a um novo recorde.
Ouro: US$ 2.644,60/oz em 2 de janeiro de 2025 (fixação em Londres) para US$ 4.495,73/oz agora, um ganho de +70,0%. [4]
Prata: Usando o mesmo conjunto de referência, a prata fina estava cotada a €902,30/kg em 2 de janeiro de 2025, com EUR/USD a 1,03180. Convertendo para $/oz (1 kg = 32,1507 onças troy), isso equivale a cerca de US$ 28,96/oz. De US$ 28,96/oz para US$ 76,47/oz, a prata valorizou-se 164,1%. [5]
Máxima histórica do ouro (à vista): US$ 4.549,92/oz, atingida na sexta-feira, 26 de dezembro de 2025.
Máxima histórica da prata (preço à vista): US$ 84,00/oz, atingida em 29 de dezembro de 2025.
Um erro comum é assumir que taxas de juros de longo prazo mais altas sempre prejudicam os metais. A relação é mais estreita com as taxas de juros reais, e o mercado se preocupava com a direção da política monetária e a credibilidade do controle da inflação. Com as taxas de juros caindo enquanto as taxas de longo prazo permaneciam firmes, os metais poderiam se valorizar devido à proteção cambial, mesmo sem um colapso nas taxas de juros nominais.
A prata se comporta como um ativo híbrido. Ela tem valor monetário em períodos de aversão ao risco e valor industrial quando a demanda por manufatura e eletrificação está alta. Essa combinação pode gerar oscilações maiores do que o ouro em qualquer direção.
O melhor ponto de partida para 2026 é o formato da curva de juros e o nível da inflação. A meta para a taxa básica de juros nos EUA está entre 3,50% e 3,75%, e o rendimento dos títulos de 10 anos está próximo de 4,14%, criando uma diferença que pode ser fechada de duas maneiras: se os rendimentos dos títulos de longo prazo caírem ou se as taxas de curto prazo subirem novamente.
Se a inflação se mantiver em torno de 2% a 3%, o caminho mais provável é uma flexibilização gradual das taxas de juros de curto prazo, com uma queda lenta nos rendimentos de longo prazo. Se a inflação voltar a acelerar, os rendimentos de longo prazo podem permanecer elevados e as taxas de curto prazo podem parar de cair, o que geralmente aperta rapidamente as condições financeiras.
Um pequeno conjunto de indicadores mensais deve concentrar a atenção:
Tendência da inflação, não apenas uma impressão, e especialmente a inflação de serviços.
Crescimento salarial e aperto no mercado de trabalho
Ritmo de endividamento do governo e cobertura de leilões
Revisões de lucros corporativos, especialmente em cadeias de gastos vinculadas à IA
Pressão cambial em economias que dependem da importação de energia ou alimentos.
Cada um deles está diretamente relacionado a taxas de juros, avaliação de ações e metais.
Esses são parâmetros a serem monitorados, não conselhos genéricos. O dimensionamento da posição e os controles de risco são mais importantes do que a ideia em si.
Cenário: os títulos de longo prazo podem ter um bom desempenho se a inflação permanecer controlada e a flexibilização da política monetária continuar.
Gatilho: a inflação se mantém próxima do último ritmo divulgado de 2,7% ou apresenta tendência de queda.
Risco: uma nova tendência de alta da inflação mantém os títulos de 10 anos próximos a 4,5% ou acima, limitando o potencial de valorização dos títulos.
Configuração: a curva no final do ano apresentava inclinação ascendente, com a de 2 anos em torno de 3,46% e a de 10 anos em torno de 4,14%.
Cenário otimista: as taxas de juros de curto prazo caem mais rapidamente do que os rendimentos de longo prazo, acentuando a inclinação da curva.
Cenário pessimista: os rendimentos dos títulos de longo prazo aumentam devido à oferta e aos déficits, achatando novamente a curva de juros.
Essa é uma operação macroeconômica simples, pois não exige previsão de lucros; basta avaliar o equilíbrio entre a política monetária e a oferta de títulos.
Contexto: a projeção de receita trimestral da Nvidia em 2025 a tornou um indicador em tempo real da demanda por infraestrutura de IA.
Pontos a observar: crescimento dos pedidos versus capacidade de entrega, estabilidade da margem bruta e ritmo de gastos com data centers.
Risco: qualquer pausa nos pedidos dos clientes pode afetar rapidamente o sentimento do público, já que as expectativas já estão altas.
Cenário: o ouro manteve-se em níveis elevados do final de dezembro, próximo a US$ 4.519/oz, com cotação futura ativa.
Cenário otimista: a flexibilização das políticas monetárias continua enquanto a incerteza geopolítica e fiscal permanecer elevada.
Cenário pessimista: uma moeda mais forte e o aumento dos rendimentos reais reduzem a necessidade de proteção monetária.
Uma abordagem prática é tratar o ouro como um seguro de portfólio e dimensioná-lo como um seguro, não como uma aposta alavancada.
Cenário: a prata estava cotada perto de US$ 78,84/oz no final de dezembro, refletindo tanto a demanda monetária quanto a demanda industrial.
Cenário otimista: a demanda do setor manufatureiro permanece firme e a demanda por proteção monetária persiste.
Cenário pessimista: o crescimento desacelera e a volatilidade diminui, fazendo com que a prata caia mais rapidamente do que o ouro.
A prata tende a recompensar limites de risco disciplinados, pois suas oscilações são maiores.
Configuração: a taxa de juros para depósitos a prazo foi mantida em 2,00% em dezembro de 2025.
Oportunidade: se a inflação permanecer controlada, manter instrumentos de renda fixa com rendimentos mais altos pode continuar sendo uma opção atraente.
Risco: uma desaceleração mais acentuada do crescimento força cortes mais rápidos, o que pode alterar rapidamente a dinâmica cambial e das taxas de juros.
A desinflação foi o principal fator. A inflação caiu para 2,7% em relação ao ano anterior, segundo os dados mais recentes dos EUA, e a taxa básica de juros foi reduzida para uma meta entre 3,50% e 3,75%. Isso alterou a forma como os investidores precificavam o risco em seus diversos ativos.
As taxas de juros de longo prazo refletem as expectativas de crescimento, a incerteza em relação à inflação e a oferta de títulos do governo. No final de dezembro, a taxa de juros dos títulos de 10 anos estava próxima de 4,14%, enquanto as taxas de curto prazo estavam mais baixas, sugerindo que os investidores ainda exigiam compensação pelos riscos de longo prazo e pela oferta de títulos.
Os investimentos em IA apareceram na receita reportada, não apenas nas previsões. A Nvidia reportou uma receita trimestral de US$ 57 bilhões para o trimestre encerrado em 26 de outubro de 2025, com US$ 51,2 bilhões provenientes de data centers. Essa escala direcionou capital para fluxos de receita vinculados à IA.
A inflação era importante, mas a credibilidade das políticas e a proteção cambial eram igualmente importantes. Os preços futuros do ouro em torno de US$ 4.519/oz e da prata em US$ 78,84/oz no final de dezembro sinalizavam uma demanda persistente por proteção de ativos tangíveis e, no caso da prata, por uso industrial.
A curva de rendimento é o sinal mais claro. Com os títulos de 2 anos em torno de 3,46% e os de 10 anos em torno de 4,14% no final de dezembro, 2026 pode ser encarado como uma questão de saber se as taxas de curto prazo cairão mais rapidamente do que os rendimentos de longo prazo, ou vice-versa.
Uma nova aceleração da inflação seria a maior surpresa, pois colocaria em risco a trajetória de afrouxamento monetário. Os mercados entraram no final do ano com uma inflação de 2,7% e uma taxa de juros mais baixa. Uma reversão dessa tendência apertaria as condições rapidamente.
A maneira mais confiável de entender 2025 é focar nos números que mudaram o regime de preços: a inflação arrefeceu, as taxas de juros começaram a cair e os rendimentos de longo prazo permaneceram altos o suficiente para manter as condições de financiamento restritas.
Para 2026, as ideias de investimento de melhor qualidade são aquelas atreladas a esses mesmos fatores. Observe a tendência da inflação, acompanhe a curva de juros e considere as ações e os metais preciosos vinculados à inteligência artificial como expressões das expectativas de política e crescimento, e não como histórias isoladas.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não constitui (nem deve ser considerado como) aconselhamento financeiro, de investimento ou de qualquer outra natureza que deva ser levado em consideração. Nenhuma opinião expressa neste material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento em particular seja adequado para qualquer pessoa específica.
[1] https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20251210a.htm
[3] https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-third-quarter-fiscal-2026
[4] https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=USD_ozt_London
[5] https://www.westmetall.com/en/markdaten.php?action=table&field=Ag
