เงินเฟ้อญี่ปุ่นชะลอตัวในโตเกียว: สัญญาณสำคัญต่อทิศทางนโยบายธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ)

เงินเฟ้อในโตเกียวชะลอตัวลงอย่างชัดเจนในเดือนธันวาคม ตอกย้ำมุมมองว่าแรงกดดันด้านราคาภาพรวมกำลังผ่อนคลายลง แม้ว่าเงินเฟ้อพื้นฐานจะยังคงเหนียวตัวอยู่ก็ตาม โดยข้อมูลล่าสุดระบุว่า ดัชนีราคาผู้บริโภคของโตเกียว (Tokyo CPI) ชะลอลงมาอยู่ที่ 2.0% ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐาน (Core CPI) ลดลงมาอยู่ที่ 2.3%

สำหรับธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ตัวเลขนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เพราะกำลังเผชิญกับคำถามที่ท้าทายว่า เงินเฟ้อของญี่ปุ่นกำลังกลับสู่ภาวะ “ปกติ” อย่างแท้จริงแล้วหรือไม่ หรือยังคงถูกขับเคลื่อนโดยแรงกระแทกชั่วคราวจากราคาพลังงานและอาหาร

แม้ว่า BoJ จะเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว แต่ยังคงต้องการหลักฐานที่ชัดเจนว่า วงจรค่าจ้างและราคา (wage-price cycle) สามารถประคองเงินเฟ้อให้อยู่ใกล้ระดับ 2% ได้อย่างยั่งยืน โดยไม่ต้องพึ่งพาแรงกดดันด้านต้นทุนอย่างต่อเนื่อง นี่จึงเป็นเหตุผลที่ทำให้ตัวเลขเงินเฟ้อของโตเกียวที่ออกมาอ่อนลง สามารถเปลี่ยนมุมมองและความคาดหวังของตลาดได้อย่างรวดเร็ว แม้ว่าจะเป็นเพียงข้อมูลจุดเดียวก็ตาม

ดัชนี CPI ของโตเกียวเพิ่งชะลอตัว: ตัวเลขสำคัญที่ต้องรู้

ข้อมูลเดือนธันวาคมของโตเกียวแสดงให้เห็นว่า เงินเฟ้อทั่วไปชะลอตัวลงอย่างชัดเจน ขณะที่ตัวชี้วัดที่ตัดรายการผันผวนออก ยังคงอยู่เหนือเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ)

ประเด็นสำคัญ 2 ข้อที่โดดเด่น:

1. เงินเฟ้อทั่วไปลดลงสู่ 2.0% มีนัยสำคัญ เพราะบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านราคาที่มาจากอาหารและค่าสาธารณูปโภคอาจผ่านพ้นจุดรุนแรงที่สุดไปแล้ว อย่างน้อยในระยะสั้น

2. ตัวเลข Core-core ที่ 2.6% สำคัญตรงที่สะท้อนว่า เงินเฟ้อพื้นฐานยังไม่ถอยกลับไปสู่ระดับใกล้ 1% ซึ่งเป็นลักษณะของยุคเงินเฟ้อต่ำในอดีตของญี่ปุ่น

เหตุใดเงินเฟ้อพื้นฐานของญี่ปุ่นจึงชะลอลง?

การชะลอตัวในเดือนธันวาคมดูเหมือนจะสะท้อนถึงแรงกดดันที่ลดลงจากราคาพลังงานและอาหาร รวมถึงผลของฐานเปรียบเทียบที่เอื้ออำนวยจากการเปลี่ยนแปลงค่าสาธารณูปโภคในปีที่แล้ว

1) เงินเฟ้อด้านอาหารอาจใกล้จุดสูงสุด แต่ยังไม่ถือว่า “จบปัญหา”

อาหารเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของการพุ่งขึ้นของเงินเฟ้อในญี่ปุ่นช่วงที่ผ่านมา และโตเกียวก็ไม่ต่างกัน ในเดือนพฤศจิกายน ราคาสินค้าอาหารในโตเกียว (รวมถึงข้าวและสินค้าอุปโภคบริโภคหลักอื่น ๆ) ปรับตัวขึ้นอย่างรุนแรง ทำให้ดัชนี CPI โดยรวมดูแข็งตัวและน่ากังวล

ตัวเลขในเดือนธันวาคมไม่ได้ลบล้างการปรับขึ้นเหล่านั้น เพียงแต่ชี้ให้เห็นว่า อัตราการเพิ่มขึ้นไม่ได้เร่งตัวในระดับเดิม ซึ่งเป็นความแตกต่างที่สำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้กำหนดนโยบายการเงิน

ประเด็นสำคัญ: หากเงินเฟ้ออาหารที่ชะลอลงเป็นเพียงผลจากฐานเปรียบเทียบของปีก่อนที่เริ่มจางหาย เงินเฟ้ออาจกลับมาพุ่งขึ้นอีกครั้งได้ หากค่าเงินเยนอ่อนค่าลงและต้นทุนการนำเข้าสูงขึ้น

2) ราคาพลังงานและค่าสาธารณูปโภคช่วยผ่อนแรงกดดันเงินเฟ้อชั่วคราว

ต้นทุนด้านพลังงานมักผันผวนมากกว่าหมวดอื่น และสามารถทำให้ภาพเงินเฟ้อดู “ดีขึ้น” หรือ “แย่ลง” เมื่อเทียบกับแนวโน้มที่แท้จริง การชะลอตัวในเดือนธันวาคมส่วนหนึ่งจึงเชื่อมโยงกับผลของฐานจากค่าสาธารณูปโภคในปีก่อน และแรงกดดันด้านพลังงานที่เริ่มคลี่คลาย

นักวิเคราะห์บางส่วนยังคาดว่า เงินเฟ้อทั่วไปอาจลดลงต่อในช่วงต้นปี 2026 เนื่องจากมาตรการของภาครัฐและพลวัตของราคาพลังงานที่กดอัตราเงินเฟ้อเมื่อเทียบรายปี

สิ่งที่ควรจับตา: ตัวเลขเงินเฟ้อทั่วไปที่อ่อนลงอาจช่วย “ซื้อเวลา” ให้ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ได้ แต่ไม่ได้หมายความว่าจะเปลี่ยนทิศทางระยะยาวโดยอัตโนมัติ หากตัวชี้วัดเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่เหนือระดับ 2%

จุดโฟกัสที่แท้จริงของ BoJ: เงินเฟ้อพื้นฐานและค่าจ้าง

ธนาคารกลางสามารถยอมรับเงินเฟ้อที่ผันผวนตามราคาน้ำมันนำเข้าหรือผลผลิตทางการเกษตรที่แปรปรวนได้ แต่สิ่งที่รับมือได้ยากกว่าคือ เงินเฟ้อที่อยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องจากอุปสงค์ภายในประเทศและการปรับขึ้นค่าจ้าง ซึ่งจะสร้างแรงกดดันเชิงโครงสร้างเพิ่มเติมต่อเศรษฐกิจ

ด้วยเหตุนี้ ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) จึงติดตามตัวชี้วัดเงินเฟ้อหลายรูปแบบ แทนที่จะพึ่งพาเพียงตัวเลขเงินเฟ้อทั่วไปเพียงตัวเดียว นอกจากนี้ยังเผยแพร่มาตรวัดเงินเฟ้อพื้นฐานของตนเอง เช่น ค่าเฉลี่ยแบบตัดปลาย (trimmed-mean) และค่ามัธยฐานถ่วงน้ำหนัก (weighted-median) เพื่อกรองสัญญาณรบกวนชั่วคราวออกจากข้อมูล

สัญญาณสำคัญสำหรับ BoJ: เงินเฟ้อ Core-core ยังอยู่ที่ 2.6%

เงินเฟ้อ Core-core (ไม่รวมอาหารสดและพลังงาน) ชะลอลงจาก 2.8% มาอยู่ที่ 2.6% ซึ่งยังคงสูงกว่าเป้าหมายของ BoJ อย่างมีนัยสำคัญ และสอดคล้องกับสารที่ BoJ ส่งออกมาว่า เงินเฟ้ออาจผ่อนคลายลงชั่วคราว ก่อนจะกลับมาแข็งแรงขึ้นอีกครั้ง เมื่ออุปสงค์และค่าจ้างปรับตัวดีขึ้น

นี่คือ “จุดสมดุลที่เหมาะสม” สำหรับเหตุผลของ BoJ ในการดำเนินนโยบายตึงตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป เพราะว่า

1. เงินเฟ้อไม่ได้พุ่งแรงไปทั่วทั้งระบบจนแตะระดับ 4%

2. แต่ก็ไม่ได้ทรุดกลับไปใกล้ศูนย์เหมือนในอดีต

3. ทิศทางถัดไปจะขึ้นอยู่กับค่าจ้างและพฤติกรรมการตั้งราคาของภาคธุรกิจ มากกว่าปัจจัยด้านสินค้าโภคภัณฑ์เพียงอย่างเดียว

ผู้ว่าการ BoJ คาซึโอะ อุเอดะ ได้ระบุไว้อย่างชัดเจนเช่นกันว่า BoJ พร้อมจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป หากสมมติฐานหลักด้านการเติบโตและเงินเฟ้อยังคงเป็นไปตามคาด โดยเขาได้ชี้ถึงตลาดแรงงานที่ตึงตัวและแรงกดดันด้านค่าจ้างเชิงโครงสร้างเป็นปัจจัยสนับสนุน

ประเด็นสำคัญ: หากค่าจ้างยังคงปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง และบริษัทต่าง ๆ ยังคงสามารถผลักภาระต้นทุนไปสู่ราคาสินค้าได้ BoJ จะไม่จำกัดการขึ้นดอกเบี้ยไว้เพียงหนึ่งหรือสองครั้งเท่านั้น

แนวโน้มนโยบาย BoJ: เงินเฟ้อโตเกียวอ่อนลง แต่ยังไม่ใช่การ “พลิกทิศ” นโยบาย

ก้าวล่าสุดของญี่ปุ่นสู่ภาวะอัตราดอกเบี้ยปกติได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว

• โดยเมื่อวันที่ 19 ธันวาคม 2025 BoJ ได้กำหนดแนวทางอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนแบบไม่มีหลักประกัน (unsecured overnight call rate) ไว้ที่ประมาณ 0.75%

• การประชุมนโยบายครั้งถัดไปของ BoJ มีกำหนดในวันที่ 22–23 มกราคม 2026 ซึ่งจะมีการปรับปรุงประมาณการเศรษฐกิจและเงินเฟ้อไปพร้อมกัน

ตัวเลขเงินเฟ้อโตเกียวที่อ่อนลงสนับสนุนมุมมองของการชะลอจังหวะการคุมเข้มนโยบาย มากกว่าการหยุดหรือกลับทิศอย่างสิ้นเชิง โดยเปิดพื้นที่ให้ BoJ ส่งสัญญาณความอดทน ขณะเดียวกันก็ยังคงอคติ (bias) ไปในทิศทางของอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อไป

แผนผังสถานการณ์แบบง่ายสำหรับนักเทรด

นี่ไม่ใช่การคาดการณ์ที่รับประกันผลลัพธ์ แต่เป็นกรอบการตัดสินใจที่สอดคล้องกับสารและท่าทีล่าสุดของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ)

สิ่งที่ควรจับตาต่อไป

1. การประชุมธนาคารกลางญี่ปุ่น (22–23 มกราคม 2026) : การอัปเดตประมาณการเศรษฐกิจและถ้อยแถลงเกี่ยวกับค่าเงินเยนจะมีความสำคัญอย่างยิ่ง

2. ดัชนี CPI ทั่วประเทศของญี่ปุ่น เดือนธันวาคม 2025 (กำหนดเผยแพร่ 23 มกราคม 2026) : โตเกียวเป็นสัญญาณนำ แต่ตัวเลขระดับประเทศจะเป็นตัวตอกย้ำแนวโน้มที่แท้จริง

3. สัญญาณการเจรจาค่าจ้างฤดูใบไม้ผลิ (ต้นปี 2026) : BoJ ระบุชัดว่าพฤติกรรมการกำหนดค่าจ้างเป็นหัวใจสำคัญของเงินเฟ้อที่ยั่งยืน

4. ทิศทางค่าเงินเยนและการตอบสนองเชิงนโยบาย : เจ้าหน้าที่ได้ส่งสัญญาณแล้วว่าพร้อมเข้าดำเนินการ หากการเคลื่อนไหวรุนแรงเกินไป

5. แนวโน้มเงินเฟ้อด้านอาหาร (โดยเฉพาะสินค้าอุปโภคบริโภคหลัก) : การพุ่งขึ้นในเดือนพฤศจิกายนเป็นเครื่องเตือนว่าแรงกดดันด้านนี้สามารถกลับมาได้อย่างรวดเร็ว

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1) ดัชนีราคาผู้บริโภคของโตเกียว (Tokyo CPI) วัดอะไร?

ดัชนีราคาผู้บริโภคของโตเกียว (Tokyo CPI) วัดการเปลี่ยนแปลงของราคาสินค้าและบริการที่ครัวเรือนในเขตต่าง ๆ ของกรุงโตเกียวต้องจ่าย โดยประกาศเร็วกว่าดัชนี CPI ระดับประเทศ จึงถูกใช้เป็นตัวชี้นำแนวโน้มเงินเฟ้อของญี่ปุ่นสำหรับนักเทรด

2) เงินเฟ้อญี่ปุ่นลดต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของ BoJ แล้วหรือไม่?

ดัชนีเงินเฟ้อทั่วไปของโตเกียวชะลอลงมาอยู่ที่ประมาณ 2.0% ในเดือนธันวาคม ซึ่งอยู่ตรงระดับเป้าหมายพอดี

3) อัตราดอกเบี้ยนโยบายของ BoJ ในปัจจุบันอยู่ที่เท่าไร?

BoJ กำหนดแนวทางอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนแบบไม่มีหลักประกัน (unsecured overnight call rate) ไว้ที่ประมาณ 0.75% จากการตัดสินใจในเดือนธันวาคม 2025

4) การประกาศเงินเฟ้อสำคัญครั้งถัดไปของญี่ปุ่นคือเมื่อใด?

ดัชนี CPI ทั่วประเทศสำหรับเดือนธันวาคม 2025 มีกำหนดเผยแพร่ในวันที่ 23 มกราคม 2026 ซึ่งจะยืนยันว่าแนวโน้มเงินเฟ้อที่เย็นลงในโตเกียวกำลังกระจายไปทั่วประเทศหรือไม่

บทสรุป

โดยสรุป เงินเฟ้อในโตเกียวชะลอตัวลงอย่างมากในเดือนธันวาคม โดยเงินเฟ้อทั่วไปลดลงสู่ 2.0% และเงินเฟ้อพื้นฐานผ่อนคลายลงมาอยู่ที่ 2.3% นัยในระยะใกล้คือ การชะลอตัวดังกล่าวช่วยลดแรงกดดันต่อการดำเนินนโยบายคุมเข้มในทันที แต่ยังไม่ตัดโอกาสของการปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต

การเพิ่มขึ้น 2.6% ของดัชนีที่ไม่รวมอาหารสดและพลังงาน ชี้ให้เห็นว่าแรงกดดันด้านราคายังคงกระจายไปเกินกว่าหมวดพลังงานและอาหารที่ผันผวน ซึ่งใกล้เคียงกับลักษณะเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์ภายใน ตามแบบที่ BoJ ต้องการเห็น

บททดสอบสำคัญถัดไปคือ เงินเฟ้อจะยังทรงตัวในระดับสูงได้หรือไม่ เมื่อแรงหนุนจากราคาพลังงานและอาหารสดเริ่มจางหาย และการเติบโตของค่าจ้างจะยังแข็งแรงพอที่จะหนุนให้ราคาภาคบริการปรับสูงขึ้นต่อไปหรือไม่

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ