'Sell America' คืออะไร และทำไมจึงเกิดขึ้น

การเทรด "Sell America" คือวิธีที่ตลาดสื่อว่าอย่างหนึ่ง: นักลงทุนไม่ค่อยสบายใจที่จะถือสินทรัพย์สหรัฐในราคาของเมื่อวาน มันปรากฏขึ้นเมื่อส่วนผสมที่ปกติถือว่า "ปลอดภัย" ของสหรัฐไม่ทำงานร่วมกันอีกต่อไป แทนที่ดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะเพิ่มขึ้นมาเป็นเบาะรองรับความผันผวนของหุ้น ทั้งสามอย่างอาจถูกกดดันพร้อมกันได้

เมื่อสิ่งนั้นเกิดขึ้น การถกเถียงจะเปลี่ยนจาก "การเติบโตกำลังชะลอตัวหรือไม่?" ไปเป็น "นักลงทุนควรเรียกร้องพรีเมียมเท่าไรเพื่อถือความเสี่ยงของสหรัฐ?"

เรื่องนี้สำคัญเพราะสหรัฐยังคงเป็นศูนย์กลางของพอร์ตการลงทุนทั่วโลก แม้การทบทวนเล็กน้อยก็สามารถเคลื่อนราคาทันที ตลาดพันธบัตรเป็นส่วนสำคัญของสัญญาณ: ณ วันที่ 4 กุมภาพันธ์ 2026 ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.29 เปอร์เซ็นต์ และผลตอบแทนอายุ 2 ปีอยู่ที่ 3.57 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นเคิร์ฟที่ชันซึ่งสะท้อนความเสี่ยงด้านการระดมทุนระยะยาวและนโยบาย ทำให้ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของการสนทนา

Sell America คืออะไร: 3 คำถามที่ควรถาม

การเทรด "Sell America" หมายถึงการที่นักลงทุนย้ายออกจากสินทรัพย์ที่เชื่อมโยงกับสหรัฐ รวมถึงดอลลาร์สหรัฐ หุ้นสหรัฐ และ duration ของสินทรัพย์สหรัฐ มันไม่ได้หมายถึงเพียงแค่ว่า "หุ้นตก" เป็นเวลาหลายปี สหรัฐได้รับพรีเมียมเพราะมีตลาดที่ลึก สถาบันแข็งแกร่ง และสภาพคล่องที่เชื่อถือได้

Sell America คือสิ่งที่คุณเห็นเมื่อมาตรฐานดังกล่าวเริ่มถูกคิดค่ามากขึ้น ในทางปฏิบัติ มันเห็นได้จากสามคำถามง่ายๆ:

1. ดอลลาร์กำลังทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์หลบภัยหรือเป็นสินทรัพย์เสี่ยง?

   ในช่วงคลาสสิกของการหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ดอลลาร์มักจะแข็งค่า แต่ในสภาวะ Sell America ดอลลาร์อาจอ่อนค่าลงเพราะนักลงทุนป้องกันความเสี่ยงหรือปรับลดการเปิดรับสหรัฐลง
   

2. พันธบัตรรัฐบาลช่วยบรรเทาความตึงเครียดของหุ้นหรือยิ่งทำให้เพิ่มขึ้น?

   หากผลตอบแทนระยะยาวยังคงสูง พวกมันอาจหยุดทำหน้าที่เป็นตัวดูดซับแรงกระแทกสำหรับหุ้นได้

3. หุ้นสหรัฐยังเป็นผู้นำตลาดโลกอยู่หรือสูญเสียความเป็นผู้นำ?

   หากทุนไหลไปรักษาสภาพไปยังหุ้นนอกสหรัฐหรือสินค้าโภคภัณฑ์ ดัชนีสหรัฐอาจมีผลการดำเนินงานด้อยกว่าแม้ไม่มีภาวะถดถอย

วิธีสังเกตการเทรด Sell America

Sell America ถูกกำหนดได้ดีที่สุดจากพฤติกรรมของตลาดที่สังเกตได้ ไม่ใช่จากคำบรรยาย นิยามเชิงปฏิบัติคือการปรับราคาอย่างต่อเนื่องที่ (1) ดอลลาร์สหรัฐอ่อนค่า, (2) อัตราในระยะยาวของสหรัฐปรับขึ้นหรือไม่สามารถดีดตัวในช่วงที่หุ้นอ่อนตัว, และ (3) หุ้นสหรัฐมีผลการดำเนินงานด้อยกว่าเมื่อเทียบกับทางเลือกอื่น ซึ่งมักมาพร้อมความผันผวนที่สูงขึ้น

เช็คลิสต์ยืนยันที่มีประโยชน์ต้องการสัญญาณหลายอย่างพร้อมกัน:

ทำไม Sell America ถึงเกิดขึ้นตอนนี้

1) ความไม่แน่นอนด้านนโยบายกำลังเพิ่มความเสี่ยงเงินเฟ้อและความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย

เมื่อการคาดการณ์ทิศทางนโยบายทำได้ยากขึ้น นักลงทุนปกป้องตัวเองด้วยการเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นสำหรับระดับความเสี่ยงเท่าเดิม ซึ่งอาจปรากฏเป็นดอลลาร์อ่อนค่าและความเชื่อมั่นในหุ้นที่เปราะบางขึ้น

นโยบายการค้าเป็นตัวอย่างโดยตรงว่าทำไมตลาดจึงสามารถปรับราคาได้อย่างรวดเร็ว งานศึกษาเหตุการณ์ของธนาคารกลางซานฟรานซิสโกเกี่ยวกับการประกาศภาษีเมื่อวันที่ 2 เมษายน 2025 พบการปรับราคาครอบคลุมในวงกว้างทั้งหุ้น ความเสี่ยงเครดิต และอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งสอดคล้องกับการที่นักลงทุนมองการเก็บภาษีเป็นช็อกต่อทั้งระบบเศรษฐกิจ มากกว่าจะเป็นเรื่องเฉพาะภาคส่วน

2) ความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางกลายเป็นตัวแปรที่สามารถซื้อขายได้

ตลาดสามารถทนต่อเสียงรบกวนทางการเมืองได้จนกว่าจะไปแตะฟังก์ชันการตอบสนองที่รับรู้ของนโยบายการเงิน เหตุการณ์ที่ยกระดับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความเป็นอิสระของ Federal Reserve มักสอดคล้องกับความอ่อนค่าของดอลลาร์และความตึงเครียดพร้อมกันในหุ้นและผลตอบแทนพันธบัตร ซึ่งเป็นรูปแบบที่ทำลายรูปแบบการลงทุน "ลดความเสี่ยง" แบบดั้งเดิม

3) อุปทานจากการคลังและพรีเมียมระยะยาวกลับมาเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก

การขาดดุลงบประมาณขนาดใหญ่ไม่ใช่เรื่องใหม่ สิ่งที่เปลี่ยนคือเมื่อไหร่ที่ตลาดพันธบัตรเริ่มตีราคาขาดดุลง่ายขึ้นและรุนแรงขึ้น

โครงการฐานของ CBO คาดการณ์การขาดดุล $1.9 trillion ในปีงบประมาณ 2025 และหนี้รัฐบาลที่ถือโดยประชาชนจะเพิ่มขึ้นเป็น 118 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ในปี 2035 นั่นหมายถึงการออกตราสารจำนวนมากเป็นเวลานาน ซึ่งสามารถทำให้ผลตอบแทนระยะยาวไวต่อความต้องการในการประมูลและความอยากเสี่ยงของนักลงทุน

4) นักลงทุนกำลังกระจายพอร์ต ไม่ได้จำเป็นต้อง "หนี" เสมอไป

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อยคือการขายสหรัฐฯ ต้องแสดงออกเป็นการขายต่างชาติอย่างชัดเจนและต่อเนื่องในข้อมูลชุดต่างๆ ในความเป็นจริง ตลาดมักจะตีราคาใหม่ในระดับมาร์จิ้น

รายงาน TIC ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แสดงการไหลเข้าสุทธิ $212.0 billion ในเดือนพฤศจิกายน 2025 และระบุว่าการรายงานครั้งต่อไปจะเป็นวันที่ 18 กุมภาพันธ์ 2026 นั่นไม่ใช่ภาพของการออกจากตลาดทางเดียวที่ชัดเจน แต่นั้นสอดคล้องกับโลกที่นักลงทุนยังคงซื้อสินทรัพย์สหรัฐฯ แต่เรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นและป้องกันความเสี่ยงอย่างเข้มข้นขึ้น

ในเวลาเดียวกัน รายงานช่วงต้นปี 2026 อธิบายการหมุนเงินเข้าสู่ตลาดเกิดใหม่อย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ดอลลาร์สหรัฐลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสี่ปี สนับสนุนแนวคิดว่ากระแสการกระจายการลงทุนสามารถมีผลแม้ไม่มีการขายตื่นตระหนก

วิธีที่เป็นประโยชน์ในการกรอบความคิดคือมองเป็นฝั่งชนะและแพ้ ขึ้นกับสิ่งที่นักลงทุนกำลังซื้อแทน

ความหมายของการเทรด "Sell America" ต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ

1) ช่องทางอัตราส่วนลด: พรีเมียมระยะยาวสูงขึ้น ตัวคูณมูลค่าลดลง

เมื่อปลายระยะยาวตีราคาใหม่เนื่องจากพรีเมียมระยะยาว หุ้นจะเผชิญแรงกดดันด้านมูลค่า แม้ว่าแนวโน้มกำไรจะยังไม่พังทลาย ภาคที่มีระยะเวลาการให้กระแสเงินสดยาวและกลุ่มผู้นำที่กระจุกตัวมีความเสี่ยงมากที่สุด เพราะสัดส่วนมูลค่าของพวกเขาผูกติดกับกระแสเงินสดในอนาคต

ในสภาวะนี้ ตลาดจ่ายค่าน้อยลงสำหรับ "ความแน่นอน" และจ่ายน้อยลงอีกสำหรับ "ความแน่นอนที่พึ่งพาความผันผวนต่ำ"

2) ช่องทางกำไร: ภาษีศุลกากร กำไรขั้นต้น และการแปลงสกุลเงิน

ดอลลาร์ที่อ่อนค่าลงสามารถยกระดับกำไรที่รายงานของบริษัทข้ามชาติสหรัฐฯ ผ่านผลของการแปลงสกุลเงิน แต่ประโยชน์นั้นมีเงื่อนไข หากความอ่อนค่าของดอลลาร์เกี่ยวข้องกับความน่าเชื่อถือและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ อาจทำให้นโยบายคงเข้มงวดนานขึ้นและเพิ่มต้นทุนปัจจัยการผลิตผ่านการนำเข้า

การเกิดเหตุการณ์ภาษีศุลกากรจะสร้างแรงกดดันต่อมาร์จิ้นครั้งที่สอง โดยเพิ่มต้นทุนและบังคับให้มีการปรับโซ่อุปทาน ซึ่งมักเกิดขึ้นก่อนที่อำนาจการตั้งราคาจะชดเชยผลกระทบได้เต็มที่

3) ช่องทางสภาพคล่อง: ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงและความเสี่ยงจากความสัมพันธ์

ระบอบ Sell America เป็นสถานการณ์ที่การป้องกันความเสี่ยงอาจล้มเหลว หากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐไม่ปรับตัวขึ้นอย่างเชื่อถือได้เมื่อหุ้นอ่อนค่าลง พอร์ตจะถูกบังคับให้ป้องกันความเสี่ยงผ่านออปชัน ผลิตภัณฑ์ความผันผวน หรือการลดความเสี่ยงโดยตรง สิ่งนี้ผลักดันให้ความผันผวนที่สะท้อนในราคาสูงขึ้นและสามารถสร้างช่องว่างด้านสภาพคล่องในตลาดดัชนีเมื่อกลยุทธ์เชิงระบบลดการเปิดรับความเสี่ยง

4) ช่องทางการจัดตำแหน่ง: การรวมตัวและการเทรดที่หนาแน่น

โครงสร้างพอร์ตระดับโลกที่มีน้ำหนักไปยังสหรัฐมากหมายความว่าการหยุดชะงักเพียงเล็กน้อยของเงินไหลเข้าเพิ่มสามารถเคลื่อนไหวราคามากได้ ข้อมูล TIC ยืนยันว่ากระแสเงินสุทธิมีความผันผวนและสามารถแกว่งอย่างรุนแรงจากเดือนหนึ่งไปอีกเดือนหนึ่ง ซึ่งสอดคล้องกับตลาดที่ปรับมูลค่าใหม่ตามมาร์จินมากกว่าการขายออกอย่างต่อเนื่อง

ข้อควรพิจารณาด้านความเสี่ยง

1) รอการยืนยัน อย่าอาศัยแต่พาดหัวข่าว — พิจารณาว่า Sell America อยู่ในสถานะ "เปิด" ก็ต่อเมื่อเห็นการรวมกันของปัจจัยต่อไปนี้: ดอลลาร์อ่อนค่า + ผลตอบแทนระยะยาวไม่ปรับลดลง + หุ้นดิ้นรนที่จะรักษาการฟื้นตัวไว้

2) ลดขนาดตำแหน่งและย่อกรอบเวลา — ระบอบนี้อาจเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วเมื่อมีการเคลื่อนไหวด้านนโยบายหรืออัตราดอกเบี้ย ดังนั้นตำแหน่งที่เล็กกว่าจะช่วยให้รอดพ้นจากสัญญาณรบกวนและหลีกเลี่ยงการถูกบังคับออกจากตลาด

3) กำหนดเงื่อนไขที่ทำให้มุมมองเป็นโมฆะก่อนเข้า — จดสิ่งที่จะพิสูจน์ว่าคุณผิด เช่น ดอลลาร์กลับมานิ่ง และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาวสามารถช่วยรองรับการปรับฐานของหุ้นได้อย่างสม่ำเสมออีกครั้ง

4) อย่าเชื่อมั่นในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐว่าเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงอัตโนมัติ — หากพันธบัตรหยุดชดเชยการปรับลดของหุ้น ให้หมุนไปสู่การป้องกันความเสี่ยงที่ตรงกับลักษณะความเสี่ยง (ออปชัน/การเปิดรับความผันผวน) และกำหนดขนาดอย่างระมัดระวัง

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1) Sell America เหมือนกับตลาดหมีของสหรัฐหรือไม่?

ไม่ใช่ ตลาดหมีเป็นทิศทางในหุ้น ส่วน Sell America เป็นระบอบความสัมพันธ์ที่ดอลลาร์สหรัฐและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอาจล้มเหลวในการป้องกันการปรับตัวลดลงของหุ้นสหรัฐ การแยกความแตกต่างนี้สำคัญเพราะจะเปลี่ยนว่าเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงใดได้ผลและความเสี่ยงจะสะสมเร็วเพียงใด

2) Sell America หมายความว่านักลงทุนต่างชาติเทขายสินทรัพย์สหรัฐหรือไม่?

ไม่จำเป็น กระแสเงินอาจยังคงเป็นบวกแม้ระบอบนี้จะเกิดขึ้น ข้อมูล TIC เดือนพฤศจิกายน 2025 แสดงกระแสเงินสุทธิไหลเข้า $212.0 billion ซึ่งสอดคล้องกับตลาดที่ปรับมูลค่าใหม่ผ่านต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงและส่วนเพิ่มผลตอบแทนตามอายุ มากกว่าการเล่าเรื่องการขายออกอย่างต่อเนื่อง

3) ภาคส่วนหุ้นสหรัฐใดมีความเสี่ยงมากที่สุด?

กลุ่มที่มีระยะเวลายาวและหุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูงมีความเสี่ยงมากที่สุดต่อแรงกระแทกของส่วนเพิ่มผลตอบแทนตามอายุ บริษัทขนาดเล็กก็อาจเปราะบางเช่นกัน เพราะความไวต่อการรีไฟแนนซ์จะเพิ่มขึ้นเมื่อผลตอบแทนระยะยาวยังคงสูงและสภาพแวดล้อมเครดิตตึงตัว แม้ดัชนีหลักโดยรวมจะดูทนทานก็ตาม

4) Sell America เป็นเรื่องการลดบทบาทของดอลลาร์อย่างถาวรหรือไม่?

โดยทั่วไปเป็นวัฏจักรมากกว่าจะเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง ดอลลาร์อาจอ่อนค่าลงอย่างมีนัยสำคัญโดยไม่สูญเสียสถานะสกุลเงินสำรอง ปัญหาที่ใกล้ตัวมากกว่าคือต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงและพรีเมียมความเสี่ยงที่ต้องการสำหรับการถือสินทรัพย์สหรัฐ โดยเฉพาะเมื่อส่วนเพิ่มผลตอบแทนตามอายุและความไม่แน่นอนด้านนโยบายเพิ่มขึ้นพร้อมกัน

สรุป

ควรเข้าใจ Sell America ว่าเป็นการปรับมูลค่าใหม่ของพรีเมียมความเสี่ยงของสหรัฐข้ามสินทรัพย์ต่างๆ มากกว่าจะเป็นคำขวัญเกี่ยวกับหุ้น ระบอบนี้เกิดขึ้นเมื่อดอลลาร์อ่อนค่าลง ผลตอบแทนปลายตัวยังคงไม่ลดลง และหุ้นสูญเสียบทบาทผู้นำ มักเกิดขึ้นควบคู่กับความผันผวนที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ปัจจัยขับเคลื่อนมีอยู่จริง ได้แก่ ความไม่แน่นอนด้านนโยบายที่เพิ่มความเสี่ยงเงินเฟ้อ เส้นทางการคลังที่ยังคงทำให้มีอุปทานพันธบัตรมาก และโครงสร้างตลาดที่สามารถขยายความตึงเครียดเมื่อความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์แตกหัก

สำหรับผู้ซื้อขาย ข้อได้เปรียบไม่ใช่การคาดการณ์ แต่มาจากการเตรียมตัว: กำหนดเกณฑ์การยืนยันระบอบ ลดความสัมพันธ์ที่ซ่อนเร้น สมมติว่าการป้องกันความเสี่ยงต้องพิสูจน์ตัวเอง และถือระดับที่ทำให้มุมมองเป็นโมฆะเป็นมาตรการควบคุมความเสี่ยงหลักมากกว่าของที่คิดทีหลัง

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้นและไม่ถือเป็น (และไม่ควรถือเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปพึ่งพา ความเห็นใดๆ ในเนื้อหาไม่ได้เป็นคำแนะนำโดย EBC หรือผู้เขียนว่า การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ

แหล่งที่มา

1) FRED (ฐานข้อมูลเศรษฐกิจของธนาคารกลางสหรัฐฯ)

2) กระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกา (US Department of the Treasury)

3) สำนักงบประมาณของรัฐสภาสหรัฐฯ (Congressional Budget Office - CBO)