Дата публикации: 2025-12-26
Инфляция в Токио резко снизилась в декабре, что подтверждает мнение о том, что общее ценовое давление ослабевает, несмотря на сохранение высокой базовой инфляции. В последней публикации индекс потребительских цен в Токио снизился до 2,0%, а базовый индекс потребительских цен — до 2,3%.
Для Банка Японии (BoJ) это важно, поскольку он сталкивается со сложным вопросом: становится ли инфляция в Японии действительно «нормальной» или она по-прежнему обусловлена временными шоками цен на продукты питания и энергоносители?
Банк Японии начал повышать процентные ставки, но по-прежнему ищет доказательства того, что цикл «заработная плата-цена» может поддерживать инфляцию на уровне около 2% без постоянных шоков, связанных с ростом издержек. Именно поэтому более мягкий показатель инфляции в Токио может быстро изменить рыночные ожидания, несмотря на то, что это всего лишь единичный показатель.
| Мера (район Ку в Токио) | Ноябрь 2025 г. | Декабрь 2025 г. | Что это говорит рынку |
|---|---|---|---|
| Основной индекс потребительских цен (по всем товарам) | 2,7% | 2,0% | Заголовок о "стоимости жизни" резко поутих. |
| Базовый индекс потребительских цен (все товары, за исключением свежих продуктов) | 2,8% | 2,3% | Наиболее цитируемый индекс Банка Японии снизился, но остался выше целевого уровня. |
| Индекс потребительских цен (снижение потребления свежих продуктов питания и топлива) | 2,8% | 2,6% | Более четкая оценка базовых цен также снизилась, но осталась стабильной. |
Декабрьские данные по Токио показали явное замедление роста по основному показателю, в то время как показатели, исключающие наиболее шаткие элементы, оставались выше целевого уровня Банка Японии в 2%.
Два момента особенно бросаются в глаза:
Примечательно, что снижение общего уровня инфляции до 2,0% свидетельствует о том, что худший из скачков цен на продукты питания и коммунальные услуги, возможно, идет на спад, по крайней мере, на данный момент.
Показатель «базовой инфляции» в 2,6% имеет значение, поскольку он указывает на то, что базовая инфляция не возвращается к диапазону в 1%, который определял прежнюю тенденцию низкой инфляции в Японии.
Декабрьское замедление, по всей видимости, является следствием снижения давления со стороны энергетического и продовольственного секторов, а также некоторых благоприятных базовых эффектов, обусловленных прошлогодними изменениями в тарифах коммунальных предприятий.
Продукты питания стали основной причиной недавнего всплеска инфляции в Японии, и Токио не стал исключением. В ноябре цены на продукты питания в Токио (включая рис и другие основные продукты) выросли до заоблачных высот, что создало ощущение застоя и дискомфорта в общем индексе потребительских цен.
Декабрь не нивелировал этот рост. Он лишь показал, что темпы роста не такие же, как в декабре, что является существенным отличием для центральных банкиров.
Главный вывод : если снижение продовольственной инфляции объясняется лишь ослаблением прошлогоднего роста по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, то при падении иены и увеличении импортных расходов инфляция может снова резко возрасти.
Стоимость энергоносителей, как правило, колеблется сильнее, чем большинство других категорий товаров и услуг, и может создавать впечатление, что инфляция «лучше» или «хуже», чем на самом деле. Замедление темпов роста в декабре частично связано с эффектом базы сравнения, возникшим из-за прошлогодних счетов за коммунальные услуги, и ослаблением давления на энергетический сектор.
Некоторые аналитики также ожидают дальнейшего снижения общей инфляции в начале 2026 года, поскольку государственные меры и динамика энергетического сектора снижают годовой темп роста.
Главный вывод : более слабые основные показатели могут дать Банку Японии время, но это не обязательно изменит долгосрочную динамику, если базовые показатели останутся выше 2%.
Центральный банк может смириться с инфляцией, которая колеблется в зависимости от цен на импортную нефть или неурожая. Ему сложнее справиться с высокой инфляцией, которая сохраняется из-за устойчивого внутреннего спроса и роста заработной платы, что создает дополнительную нагрузку.
Именно поэтому Банк Японии отслеживает целый ряд показателей инфляции, а не полагается на один общий показатель. Он также публикует собственные показатели базовой инфляции, такие как оценки с усеченным средним и взвешенным медианным значениями, чтобы отфильтровать временные колебания.
Базовая инфляция (без учета свежих продуктов питания и топлива) снизилась с 2,8% до 2,6%. Это все еще значительно выше целевого показателя Банка Японии и соответствует заявлению банка о том, что инфляция может снизиться на некоторое время, а затем снова вырасти по мере улучшения спроса и роста заработной платы.
Это тот самый «золотой середина», в котором аргумент Банка Японии в пользу постепенного ужесточения денежно-кредитной политики:
Инфляция не достигает 4% повсеместно.
Инфляция также не снижается почти до нуля.
Дальнейшие шаги зависят не только от товаров, но и от уровня заработной платы и ценообразования.
Глава Банка Японии Кадзуо Уэда также ясно дал понять, что Банк Японии готов продолжать повышать процентные ставки, если базовый сценарий роста и инфляции сохранится, и указал на напряженность на рынке труда и структурное давление на заработную плату.
Главный вывод : если зарплаты продолжат расти, а компании будут упорно перекладывать расходы на цены, Банк Японии не ограничится одним или двумя повышениями процентной ставки.
Последний шаг Японии по нормализации процентных ставок уже предпринят.
19 декабря 2025 года Банк Японии установил ориентировочную ставку по необеспеченным межбанковским кредитам овернайт на уровне около 0,75%.
Следующее заседание Банка Японии по вопросам денежно-кредитной политики запланировано на 22–23 января 2026 года, на котором также будут обновлены его экономические прогнозы и прогнозы по инфляции.
Более низкие показатели инфляции в Токио свидетельствуют в пользу замедления темпов ужесточения денежно-кредитной политики, а не полной паузы. Это дает Банку Японии возможность продемонстрировать терпение, сохраняя при этом тенденцию к повышению процентных ставок.
| Сценарий | Чем занимается Банк Японии | Что должно произойти? | Вероятная реакция рынка |
|---|---|---|---|
| Базовый случай | Сохраняет позиции в январе, придерживаясь тенденции к ужесточению денежно-кредитной политики. | Доля основных доходов остается выше 2%, заработная плата держится на высоком уровне, рост не падает. | Иена остается чувствительной к разнице процентных ставок между США и Японией; доходность японских государственных облигаций остается высокой. |
| Ястребиный риск | Ужесточение мер произойдет раньше, чем ожидают рынки. | Йена резко ослабевает, что приводит к росту импортных издержек; инфляция снова оказывается устойчивой. | Йена быстро укрепляется; рисковые активы колеблются на фоне роста стоимости финансирования. |
| Голубиный объезд | Пауза длится дольше, чем ожидалось. | Потребление снижается, данные по экономической активности ухудшаются, инфляция замедляется. | Иена ослабевает; это может положительно сказаться на японских акциях, но при этом проверяется устойчивость японской иены к инфляции. |
Это не гарантия прогноза. Это структура принятия решений, соответствующая текущей риторике Банка Японии.
Заседание Банка Японии (22–23 января 2026 г.) : Обновления прогнозов и формулировки по иене будут иметь значение.
Индекс потребительских цен в Японии за декабрь 2025 года (запланировано на 23 января 2026 года) : Токио является ведущим индикатором, но общенациональные данные подтверждают тенденцию.
Сигналы к весенним переговорам о заработной плате (начало 2026 г.) : Банк Японии заявил, что поведение в вопросах установления заработной платы имеет центральное значение для устойчивой инфляции.
Направление движения иены и любые ответные меры : Официальные лица уже дали понять о готовности принять меры против чрезмерных действий.
Тенденции продовольственной инфляции (особенно в сегменте основных продуктов питания) : ноябрьский всплеск служит напоминанием о том, что эта тенденция может быстро возобновиться.
Индекс потребительских цен Токио измеряет изменения цен, уплачиваемых домохозяйствами в районах Токио. Он публикуется раньше, чем общенациональный индекс потребительских цен, поэтому трейдеры используют его в качестве опережающего индикатора инфляционных тенденций в Японии.
В декабре общий индекс потребительских цен в Токио снизился примерно до 2,0%, что точно соответствует целевому показателю.
В своем решении от декабря 2025 года Банк Японии установил ориентировочную ставку по необеспеченным межбанковским кредитам овернайт на уровне около 0,75%.
Общенациональный индекс потребительских цен за декабрь 2025 года запланирован на 23 января 2026 года, и он подтвердит, распространяется ли тенденция похолодания в Токио по всей стране.
В заключение, инфляция в Токио резко снизилась в декабре: общий индекс потребительских цен замедлился до 2,0%, а базовый индекс потребительских цен снизился до 2,3%. В краткосрочной перспективе это означает, что замедление инфляции в Токио в декабре снижает необходимость немедленных последующих мер, но не исключает оснований для дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.
Рост индекса цен на свежие продукты питания и энергоносители на 2,6% свидетельствует о том, что повышение цен по-прежнему распространяется за пределы энергоносителей и нестабильных продуктов питания, что ближе к инфляционному профилю, обусловленному спросом, к которому стремился Банк Японии.
Следующим ключевым критерием станет то, сохранится ли устойчивый уровень инфляции по мере ослабления положительного влияния цен на энергоносители и свежие продукты питания, а также останется ли рост заработной платы достаточно сильным, чтобы поддерживать рост цен в секторе услуг.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
