เผยแพร่เมื่อ: 2025-12-24
ราคาหุ้น Nvidia ปรับตัวสูงขึ้น หลังนักลงทุนประเมินศักยภาพของบริษัทใหม่ในการตอบสนองความต้องการชิป GPU ระดับสูงสำหรับศูนย์ข้อมูลในตลาดจีน ภายใต้กฎควบคุมการส่งออกที่กำลังเปลี่ยนแปลง โดยล่าสุดหุ้น NVDA ซื้อขายอยู่แถวระดับประมาณ 189 ดอลลาร์ต่อหุ้น เพิ่มขึ้นราว 3% จากราคาปิดก่อนหน้า
ปัจจัยขับเคลื่อนในระยะสั้นมาจากการกลับมาให้ความสนใจอีกครั้งว่า การส่งมอบชิป Nvidia H200 ไปยังประเทศจีนจะสามารถดำเนินการได้หรือไม่ ภายใต้กรอบการอนุญาตเป็นรายกรณี (license-based framework) ขณะเดียวกัน สมาชิกสภานิติบัญญัติของสหรัฐฯ ยังได้กล่าวถึง “ค่าธรรมเนียม 25% ที่มีการประกาศไว้” ซึ่งเชื่อมโยงกับการจำหน่ายชิป H200 ให้จีน และได้เรียกร้องให้กระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ ชี้แจงรายละเอียดเกี่ยวกับขอบเขต ระยะเวลา และอำนาจทางกฎหมายที่เกี่ยวข้อง [1]
มาตรการควบคุมการส่งออกของสหรัฐฯ และข้อกำหนดด้านใบอนุญาตถือเป็นข้อจำกัดด้านการดำเนินงานที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ สำหรับ Nvidia โดยบริษัทได้เปิดเผยมาโดยตลอดว่า กฎระเบียบที่เปลี่ยนแปลงไปสามารถส่งผลโดยตรงต่อความสามารถในการส่งมอบสินค้าไปยังจีน (รวมถึงฮ่องกง) และปลายทางที่ถูกจำกัดอื่น ๆ ได้ [2]
จดหมายจากวุฒิสภาสหรัฐฯ ได้สอบถามอย่างชัดเจนว่า ฝ่ายบริหารจะบังคับใช้ค่าธรรมเนียม 25% ที่มีการประกาศไว้กับการขายชิป H200 ให้จีนอย่างไร แม้ว่ากลไกการบังคับใช้จะยังไม่ถูกเปิดเผยครบถ้วน แต่เพียงการมีข้อเสนอเรื่องค่าธรรมเนียมดังกล่าว ก็มีนัยสำคัญเพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงราคาที่แท้จริง โครงสร้างดีล และช่วงเวลาการตัดสินใจซื้อของลูกค้าได้
ในผลประกอบการไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2026 ของ Nvidia บริษัทระบุว่าไม่มีการขายชิป H20 ให้ลูกค้าที่อยู่ในจีนในช่วงไตรมาสดังกล่าว และไม่ได้ตั้งสมมติฐานว่าจะมีการส่งมอบ H20 ไปจีนในประมาณการล่วงหน้า ข้อมูลนี้ช่วยอธิบายได้ว่า เหตุใดนักลงทุนจึงตอบสนองอย่างรวดเร็วต่อสัญญาณที่น่าเชื่อถือใด ๆ ที่บ่งชี้ว่า ผลิตภัณฑ์ระดับสูงกว่าสามารถเข้าสู่ตลาดจีนได้อีกครั้ง
มาตรการควบคุมการส่งออกทำให้นักลงทุนมองว่ารายได้ที่เกี่ยวข้องกับจีนคาดการณ์ได้ยากขึ้น ดังนั้น เมื่อใดก็ตามที่ความชัดเจนเกี่ยวกับผลลัพธ์ของการออกใบอนุญาตดีขึ้น ก็มักช่วยลด “ส่วนลดความเสี่ยงด้านนโยบาย” ที่ตลาดนำมาหักออกจากการคาดการณ์ผลประกอบการในอนาคต
เอกสารที่ Nvidia ยื่นต่อ ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) อธิบายว่า ข้อจำกัดด้านการส่งออกและข้อกำหนดเรื่องใบอนุญาตได้ขยายวงและเปลี่ยนแปลงไปตามเวลาอย่างไร ซึ่งล้วนส่งผลโดยตรงต่อยอดขายและการกระจายสินค้า
นอกจากนี้ ยังมีปัจจัยเชิงปฏิบัติด้านอุปทานและวัฏจักรผลิตภัณฑ์เข้ามาเกี่ยวข้อง Nvidia กำลังบริหารจัดการแพลตฟอร์ม GPU สำหรับศูนย์ข้อมูลหลายเจเนอเรชันที่ทับซ้อนกัน ทั้งการเร่งการผลิตแพลตฟอร์มรุ่นใหม่ ควบคู่ไปกับการสร้างรายได้จากกำลังการผลิตของรุ่นก่อนหน้าเท่าที่กฎระเบียบอนุญาต
ความสามารถในการจำหน่าย H200 ให้กับตลาดขนาดใหญ่ภายใต้กฎเกณฑ์ที่ชัดเจน จะช่วยสนับสนุนการวางแผนสัดส่วนผลิตภัณฑ์ (product mix) และลดความเสี่ยงจากความไม่สอดคล้องกันระหว่างอุปสงค์ สินค้าคงคลัง และการจัดสรรสินค้า
Nvidia วางตำแหน่ง H200 เป็น GPU สำหรับศูนย์ข้อมูลบนสถาปัตยกรรม Hopper ที่ออกแบบมาเพื่อรองรับโมเดลขนาดใหญ่และงานที่ต้องใช้หน่วยความจำสูง โดยข้อมูลสเปกที่บริษัทเผยแพร่ระบุว่า H200 มาพร้อมหน่วยความจำ HBM3e ขนาด 141 GB และแบนด์วิดท์หน่วยความจำ 4.8 TB/s ซึ่งช่วยยกระดับประสิทธิภาพทั้งในงานเทรนและการทำ inference โดยเฉพาะกรณีที่ความจุและความเร็วหน่วยความจำกลายเป็นคอขวด
สำหรับแพลตฟอร์มคลาวด์และอินเทอร์เน็ต โปรไฟล์หน่วยความจำในลักษณะนี้มีความสำคัญ เพราะช่วยลดจำนวน GPU ที่ต้องใช้ในบางการติดตั้ง เพิ่มอัตราการประมวลผล และลดความซับซ้อนของระบบในการให้บริการโมเดลขนาดใหญ่ ประเด็นถกเถียงด้านการลงทุนจึงไม่ใช่ว่ามีความต้องการหรือไม่ แต่เป็นคำถามว่า เส้นทางด้านใบอนุญาตและการปฏิบัติตามกฎระเบียบจะเอื้อให้ซัพพลายสามารถตอบสนองต่อความต้องการนั้นได้มากเพียงใด
| สายผลิตภัณฑ์ GPU | ตำแหน่งทางการตลาด | ประเด็นที่นักลงทุนควรรู้ |
|---|---|---|
| H20 | GPU ศูนย์ข้อมูลที่ออกแบบเฉพาะสำหรับจีน | Nvidia ได้เปิดเผยว่าการส่งออก H20 ไปยังจีนมีข้อจำกัดด้านใบอนุญาต และบริษัทไม่ได้ตั้งสมมติฐานว่าจะมีการส่งมอบ H20 ไปจีนในแนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2026 |
| H200 | Hopper ระดับสูงกว่า | มาพร้อมหน่วยความจำ HBM3e ขนาด 141 GB และแบนด์วิดท์ 4.8 TB/s มุ่งเน้นงานฝึกโมเดลขนาดใหญ่และเวิร์กโหลด AI ที่ใช้หน่วยความจำเข้มข้น |
| Blackwell | รุ่นใหม่ | ถูกอธิบายว่าเป็นแพลตฟอร์มศูนย์ข้อมูลรุ่นใหม่ล่าสุดของ Nvidia เปิดตัวในปีงบประมาณ 2025 โดยผู้บริหารเน้นย้ำถึงการเร่งกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่องและการยอมรับจากลูกค้า |
จีนยังคงปรากฏอย่างชัดเจนในรายงานรายได้ตามภูมิภาคของ Nvidia โดยในแบบฟอร์ม Form 10-K ปีงบประมาณ 2025 ของบริษัท ระบุว่า รายได้จากจีน (รวมฮ่องกง) ตามสถานที่เรียกเก็บเงินของลูกค้าอยู่ที่ 17.108 พันล้านดอลลาร์ จากรายได้รวมทั้งหมด 130.497 พันล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ Nvidia ยังชี้แจงว่า สถานที่เรียกเก็บเงินอาจแตกต่างจากสถานที่ของลูกค้าปลายทางและสถานที่จัดส่ง ซึ่งเป็นรายละเอียดสำคัญในการตีความระดับ “การเปิดรับความเสี่ยงจากจีน”
ในฝั่งการดำเนินงาน ขนาดธุรกิจล่าสุดของ Nvidia ถูกขับเคลื่อนโดยกลุ่มศูนย์ข้อมูลเป็นหลัก ในไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2026 Nvidia รายงานรายได้รวม 46.743 พันล้านดอลลาร์ โดยเป็นรายได้จากศูนย์ข้อมูล 41.1 พันล้านดอลลาร์ และบริษัทได้ย้ำอีกครั้งว่า แนวโน้มผลประกอบการไม่ได้ตั้งสมมติฐานว่าจะมีการส่งมอบชิป H20 ไปยังจีน นี่จึงเป็นเหตุผลที่นักลงทุนจับตานโยบายจีนและประเด็นใบอนุญาตอย่างใกล้ชิด ในฐานะปัจจัยที่อาจสร้างความผันผวนต่อธุรกิจหลักที่มีขนาดใหญ่อยู่แล้ว
นักลงทุนจำนวนมากมองประเด็นนี้ในกรอบว่า “อุปสงค์จากจีนกลับมา” แต่ประเด็นที่ยั่งยืนกว่าคือ ความชัดเจนว่าอะไรสามารถส่งออกได้ และภายใต้เงื่อนไขใด ซึ่งจะช่วยให้การเปลี่ยนผ่านระหว่างเจเนอเรชันของผลิตภัณฑ์เป็นไปอย่างราบรื่น เอกสารที่ Nvidia ยื่นต่อ ก.ล.ต. สหรัฐฯ ระบุว่า การเปลี่ยนผ่านผลิตภัณฑ์เป็นกระบวนการที่ซับซ้อน และอาจกระทบต่อการคาดการณ์อุปสงค์และการจัดสัดส่วนอุปทาน
หากกฎด้านใบอนุญาตเปิดช่องทางที่ใช้งานได้จริงสำหรับ H200 ก็จะช่วยให้ Nvidia สร้างรายได้จากซัพพลายในยุค Hopper ไปพร้อมกับการให้ความสำคัญกับแพลตฟอร์มรุ่นใหม่สำหรับลูกค้าที่กำลังขยับขึ้นสู่เทคโนโลยีรุ่นถัดไป พลวัตนี้มักมีความสำคัญต่ออัตรากำไรและความเชื่อมั่นในการส่งมอบ มากกว่าปริมาณยอดขายในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่งเพียงอย่างเดียว
การควบคุมการส่งออกไม่ใช่สิ่งที่ตายตัว หน่วยงาน BIS ได้ปรับปรุงมาตรการควบคุมด้านคอมพิวติ้งขั้นสูงและเซมิคอนดักเตอร์ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และการตัดสินใจด้านใบอนุญาตอาจเปลี่ยนแปลงได้ตามเป้าหมายนโยบาย แนวทางการบังคับใช้ และนิยามของเกณฑ์ที่ถูกควบคุม
เอกสารของ Nvidia เองย้ำว่า รายได้ตามภูมิภาคอิงจากสถานที่เรียกเก็บเงิน และอาจไม่สะท้อนสถานที่จัดส่งหรือผู้ใช้ปลายทาง ซึ่งสร้างความไม่แน่นอนให้กับนักลงทุนที่พยายามแปลงข่าวเชิงนโยบายให้เป็นผลกระทบต่อรายได้อย่างแม่นยำ
ค่าธรรมเนียมที่ถูกเสนอในระดับที่ฝ่ายนิติบัญญัติกล่าวถึง สามารถเปลี่ยนโครงสร้างต้นทุนของผู้ซื้อ ส่งผลต่อช่วงเวลาความต้องการ ราคาในระดับระบบ และส่วนผสมของอัตรากำไรที่ Nvidia รายงานในที่สุด คำถามที่ยังเปิดอยู่ในจดหมายจากวุฒิสภาสะท้อนว่า รายละเอียดสำคัญเหล่านี้ยังคงต้องติดตาม
ความเคลื่อนไหวถัดไปน่าจะมาจากความชัดเจนด้านใบอนุญาต ข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และสิ่งที่ Nvidia ระบุเกี่ยวกับสมมติฐานจีนในแนวทางผลประกอบการและสัดส่วนผลิตภัณฑ์
ให้ความสำคัญกับประเด็นสำคัญเหล่านี้:
แนวทางและการอัปเดตกระบวนการออกใบอนุญาตจาก BIS และกระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ
ถ้อยคำในผลประกอบการของ Nvidia เกี่ยวกับสมมติฐานจีน ผลกระทบต่อสินค้าคงคลัง และส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ คล้ายกับการเปิดเผยเรื่อง H20 ในไตรมาส 2 ปีงบประมาณ 2026
คำอธิบายอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับค่าธรรมเนียมที่ถูกเสนอและฐานทางกฎหมาย ซึ่งฝ่ายนิติบัญญัติได้ร้องขอจากกระทรวงพาณิชย์
ทิศทางรายได้จากศูนย์ข้อมูลและอัตรากำไรขั้นต้น เนื่องจากธุรกิจศูนย์ข้อมูลยังคงเป็นเครื่องยนต์หลักของกำไร
Nvidia ระบุไว้ในเอกสารที่ยื่นต่อ ก.ล.ต. สหรัฐฯ ว่า การส่งออกไปยังจีนอยู่ภายใต้กฎควบคุมการส่งออกของสหรัฐฯ และข้อกำหนดด้านใบอนุญาตที่มีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา การขายชิป H200 ให้จีนจึงขึ้นอยู่กับผลลัพธ์ของการอนุญาตและเงื่อนไขการปฏิบัติตามกฎภายใต้ Export Administration Regulations (EAR)
จีนมีสัดส่วนที่สำคัญในรายงานรายได้ตามภูมิภาคของ Nvidia และผลลัพธ์ด้านใบอนุญาตสามารถเปลี่ยนสมมติฐานการส่งมอบในระยะสั้นได้ เมื่อแนวทางผลประกอบการระบุชัดเจนว่าไม่รวมการส่งมอบบางรายการไปจีน ตลาดจึงมักมองความชัดเจนด้านนโยบายและใบอนุญาตเป็นปัจจัยที่สามารถเปลี่ยนทิศทางการประเมินมูลค่าได้อย่างมีนัยสำคัญ
ในแบบฟอร์ม Form 10-K ปีงบประมาณ 2025 ของ Nvidia จีน (รวมฮ่องกง) มีรายได้ตามสถานที่เรียกเก็บเงินของลูกค้า 17.108 พันล้านดอลลาร์ จากรายได้รวมทั้งหมด 130.497 พันล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ Nvidia ระบุว่า สถานที่เรียกเก็บเงินอาจแตกต่างจากผู้ใช้ปลายทางและสถานที่จัดส่งสินค้า
ไม่ใช่ผลิตภัณฑ์เดียวกัน เอกสารเปิดเผยของ Nvidia แสดงให้เห็นว่า H20 ถูกออกแบบมาเพื่อรองรับตลาดจีนเป็นหลัก และต่อมาถูกกำหนดให้ต้องมีใบอนุญาตในการส่งออกไปจีน ขณะที่ H200 ถูกวางตำแหน่งเป็น GPU ตระกูล Hopper ระดับสูงกว่า มาพร้อมหน่วยความจำ HBM3e ขนาด 141 GB และแบนด์วิดท์ 4.8 TB/s
จดหมายจากวุฒิสภาสหรัฐฯ ได้กล่าวถึงค่าธรรมเนียม 25% ที่มีการประกาศไว้ และสอบถามกระทรวงพาณิชย์ถึงวิธีการบังคับใช้ หากมีการนำมาใช้จริง ค่าธรรมเนียมในระดับนี้อาจส่งผลต่อราคาที่แท้จริงและโครงสร้างดีล ซึ่งท้ายที่สุดสามารถกระทบต่ออัตรากำไรและส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ที่รายงานได้
ความเสี่ยงระยะสั้นคือ ตลาดอาจตั้งราคาหุ้นโดยคาดหวังการเข้าถึงตลาดจีนที่ราบรื่นขึ้น ก่อนที่รายละเอียดด้านใบอนุญาตและการปฏิบัติตามกฎจะมีความชัดเจนครบถ้วน เอกสารของ Nvidia ย้ำว่า กฎควบคุมการส่งออกสามารถเปลี่ยนแปลงได้ และการตัดสินใจออกใบอนุญาตของ BIS เป็นหัวใจสำคัญของสิ่งที่สามารถส่งออกได้จริง
การปรับตัวขึ้นของหุ้น NVDA สะท้อนถึงตลาดที่พยายามประเมินสองความจริงควบคู่กันไป คือ จีนยังคงเป็นภูมิภาคที่มีความสำคัญต่อรายได้ของ Nvidia ตามสถานที่เรียกเก็บเงิน และกฎเกณฑ์ที่กำหนดว่าสิ่งใดสามารถส่งออกไปจีนได้สามารถเปลี่ยนแปลงการคาดการณ์ได้อย่างรวดเร็ว
ผลกระทบที่ยั่งยืนจึงขึ้นอยู่กับเส้นทางการออกใบอนุญาตอย่างเป็นทางการ เงื่อนไขการปฏิบัติตามกฎ และเศรษฐศาสตร์ของโครงสร้างค่าธรรมเนียม มากกว่าพาดหัวข่าวเพียงชั่วคราว นักลงทุนควรยึดถ้อยคำในแนวทางผลประกอบการของ Nvidia การเปิดเผยความเสี่ยงในเอกสาร SEC และกระบวนการควบคุมการส่งออกอย่างเป็นทางการของสหรัฐฯ เป็นหลักในการประเมินว่า แรงหนุนจากจีนจะสะท้อนออกมาเป็นรายได้ที่รายงานได้มากเพียงใด
ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ
[1] https://www.banking.senate.gov/imo/media/doc/letter_to_lutnick_on_h200_sales.pdf
[2] https://s201.q4cdn.com/141608511/files/doc_financials/2025/q4/177440d5-3b32-4185-8cc8-95500a9dc783.pdf
