اريخ النشر: 2025-12-24
تاريخ التحديث: 2025-12-29
يشهد سعر سهم شركة إنفيديا ارتفاعاً مع إعادة تقييم المستثمرين لقدرة الشركة على تلبية الطلب الصيني على وحدات معالجة الرسومات المتطورة لمراكز البيانات في ظل قواعد مراقبة الصادرات المتغيرة. وقد بلغ سعر سهم إنفيديا عند آخر تداول له حوالي 189 دولاراً أمريكياً، بزيادة قدرها 3% تقريباً عن سعر الإغلاق السابق.
يتمثل الدافع المباشر في التركيز المتجدد على إمكانية استمرار شحنات معالجات Nvidia H200 إلى الصين بموجب إطار عمل قائم على الترخيص. كما أشار المشرعون الأمريكيون إلى "رسوم معلنة بنسبة 25%" مرتبطة بمبيعات H200 إلى الصين، وضغطوا على وزارة التجارة الأمريكية للحصول على تفاصيل حول نطاقها وتوقيتها وسلطتها القانونية. [1]
شكلت ضوابط التصدير الأمريكية ومتطلبات الترخيص عائقاً تشغيلياً متكرراً لشركة إنفيديا، وقد كشفت الشركة مراراً وتكراراً أن القواعد المتغيرة يمكن أن تؤثر بشكل مباشر على ما يمكنها شحنه إلى الصين (بما في ذلك هونغ كونغ) وغيرها من الوجهات المحظورة. [2]
تساءلت رسالةٌ موجهةٌ إلى مجلس الشيوخ الأمريكي صراحةً عن كيفية تطبيق الإدارة الأمريكية لرسومها المعلنة البالغة 25% على مبيعات H200 إلى الصين. وحتى في غياب آلياتٍ كاملةٍ منشورة، فإن وجود رسومٍ مقترحةٍ يُعدّ أمراً بالغ الأهمية، إذ يُمكن أن يُغيّر التسعير الفعلي، وهيكلية الصفقات، وتوقيت الشراء.
أعلنت شركة إنفيديا، في نتائجها المالية للربع الثاني من عام 2026، عن عدم وجود مبيعات لمنتجاتها من فئة H2O إلى عملاء في الصين خلال ذلك الربع، وأكدت أنها لا تتوقع أي شحنات من هذه الفئة إلى الصين ضمن توقعاتها المستقبلية. ويُفسر هذا الإفصاح سبب استجابة المستثمرين السريعة لأي مسار موثوق لوصول منتجاتها المتطورة إلى الصين.
دفعت ضوابط التصدير المستثمرين إلى التعامل مع الإيرادات المرتبطة بالصين على أنها أكثر صعوبة في التنبؤ، لذا فإن أي تحسن في وضوح نتائج الترخيص يميل إلى تقليل خصم مخاطر السياسة المطبق على التوقعات المستقبلية.
توضح ملفات شركة Nvidia لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات كيف توسعت قيود التصدير ومتطلبات الترخيص وتغيرت بمرور الوقت، مع ما يترتب على ذلك من آثار مباشرة على المبيعات والتوزيع.
هناك أيضاً جانب عملي يتعلق بسلسلة التوريد ودورة المنتج. تدير شركة إنفيديا الأجيال المتداخلة في وحدات معالجة الرسومات الخاصة بمراكز البيانات، بما في ذلك إطلاق المنصات الأحدث، مع الاستمرار في تحقيق الربح من سعة الجيل السابق حيثما كان ذلك مسموحاً به.
إن القدرة على بيع H200 في الأسواق الكبيرة بموجب قواعد واضحة يمكن أن تدعم تخطيط المزيج وتقلل من احتمالية عدم التوافق بين الطلب والمخزون والتخصيص.
تُسوّق Nvidia معالج H200 كوحدة معالجة رسومية (GPU) مخصصة لمراكز البيانات، تعتمد على معمارية Hopper، ومصممة للتعامل مع النماذج الكبيرة وأحمال العمل التي تتطلب ذاكرة كبيرة. وتُبرز المواصفات المنشورة من Nvidia سعة 141 جيجابايت من ذاكرة HBM3e وعرض نطاق ترددي للذاكرة يبلغ 4.8 تيرابايت/ثانية، وهو مزيج يُحسّن الأداء في عمليات التدريب والاستدلال حيث تُصبح سعة الذاكرة وعرض النطاق الترددي عائقًا.
بالنسبة لمنصات الحوسبة السحابية والإنترنت، يُعدّ ملف تعريف الذاكرة هذا بالغ الأهمية لأنه يُقلّل من عدد وحدات معالجة الرسومات المطلوبة لبعض عمليات النشر، ويُحسّن الإنتاجية، ويُخفّض تعقيد النظام لخدمة النماذج الكبيرة. ولا يدور النقاش الاستثماري حول وجود الطلب بقدر ما يدور حول ما إذا كانت مسارات الترخيص والامتثال تسمح للعرض بتلبية هذا الطلب.
| خط وحدة معالجة الرسومات | تحديد الموقع | ما ينبغي على المستثمرين ملاحظته |
|---|---|---|
| H2O | وحدة معالجة الرسومات لمركز البيانات المصمم خصيصًا للصين | كشفت شركة Nvidia عن قيود الترخيص لتصدير H2O إلى الصين ولم تفترض شحنات H2O إلى الصين في توقعاتها للربع الثاني من السنة المالية 2026. |
| H200 | هوبر من الفئة الأعلى | يتميز بذاكرة HBM3e بسعة 141 جيجابايت وعرض نطاق ترددي 4.8 تيرابايت/ثانية ، ويستهدف تدريب النماذج الكبيرة وأحمال عمل الذكاء الاصطناعي التي تتطلب ذاكرة مكثفة. |
| بلاكويل | الجيل الجديد | تم وصفها بأنها أحدث منصة لمراكز البيانات من إنفيديا، والتي تم إطلاقها خلال السنة المالية 2025، مع تأكيد الإدارة على زيادة الإنتاج المستمرة واعتماد العملاء لها. |
لا تزال الصين حاضرة بقوة في بيانات إيرادات شركة إنفيديا الجغرافية. ففي نموذج 10-K للسنة المالية 2025، بلغت إيرادات الصين (بما فيها هونغ كونغ) 17.108 مليار دولار أمريكي حسب موقع فوترة العميل، مقابل إجمالي إيرادات قدره 130.497 مليار دولار أمريكي. وتشير إنفيديا أيضًا إلى أن موقع الفوترة قد يختلف عن موقع العميل النهائي وموقع الشحن، وهو فرق دقيق مهم عند تفسير مفهوم "التعرض للصين".
على الصعيد التشغيلي، يهيمن قطاع مراكز البيانات على حجم أعمال شركة إنفيديا في الآونة الأخيرة. ففي الربع الثاني من السنة المالية 2026، سجلت إنفيديا إيرادات إجمالية بلغت 46.743 مليار دولار أمريكي، منها 41.1 مليار دولار أمريكي إيرادات من مراكز البيانات، وأكدت مجدداً أن توقعاتها لا تشمل شحنات النصف الثاني من العام إلى الصين. ولذلك، يراقب المستثمرون سياسات الصين وأنظمة الترخيص كعامل مؤثر محتمل على أعمال الشركة الضخمة أصلاً.
يُصوّر العديد من المستثمرين القصة على أنها "عودة الطلب الصيني"، لكن الجانب الأكثر أهمية يكمن في كيفية تسهيل الانتقال بين الأجيال من المنتجات بفضل وضوح المعلومات حول ما يمكن شحنه وشروط الشحن. وتُبيّن ملفات شركة إنفيديا لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية صعوبة تنفيذ عمليات الانتقال بين المنتجات، وكيف يمكن أن تؤثر على توقعات الطلب ومزيج العرض.
إذا وفرت قواعد الترخيص قناةً فعّالة لتقنية H200، فسيساعد ذلك شركة Nvidia على تحقيق الربح من منتجات حقبة Hopper، مع استمرارها في إعطاء الأولوية للمنصات الأحدث للعملاء الذين يتجهون بالفعل نحو التقنيات الأحدث. غالباً ما يكون هذا العامل أكثر أهميةً لهوامش الربح وثقة العملاء في التسليم من حجم المبيعات المعلن في أي ربع سنة.
إن ضوابط التصدير ليست ثابتة. فقد قام مكتب الصناعة والأمن بتحديث الضوابط المتعلقة بالحوسبة المتقدمة وأشباه الموصلات في السنوات الأخيرة، ويمكن أن تتغير قرارات الترخيص تبعاً لأهداف السياسة العامة، وموقف الإنفاذ، وتعريفات العتبات الخاضعة للرقابة.
تؤكد ملفات شركة إنفيديا نفسها أن الإيرادات الجغرافية تعتمد على موقع إصدار الفواتير، وقد لا تعكس موقع الشحن أو العميل النهائي. وهذا قد يُثير حالة من عدم اليقين لدى المستثمرين الذين يحاولون ترجمة عناوين السياسات إلى تأثيرات دقيقة على الإيرادات.
قد يؤدي فرض رسوم بالحجم الذي أشار إليه المشرعون إلى تغيير اقتصاديات الشراء، مما قد يؤثر على توقيت الطلب، وتسعير النظام ككل، ومزيج هوامش الربح التي تُعلن عنها شركة إنفيديا في نهاية المطاف. وتُبرز الأسئلة المفتوحة التي طُرحت في رسالة مجلس الشيوخ أهمية التفاصيل الرئيسية.
من المرجح أن تأتي الخطوات التالية من وضوح الترخيص، ومتطلبات الامتثال، وما تقوله شركة Nvidia بشأن افتراضات الصين في التوجيه والمزيج.
ركز على هذه النقاط المحددة:
تحديثات إرشادات الترخيص والإجراءات من مكتب الصناعة والأمن ووزارة التجارة.
لغة أرباح شركة Nvidia بشأن افتراضات الصين، وتأثيرات المخزون، ومزيج المنتجات، على غرار الإفصاحات المتعلقة بالنصف الثاني من السنة المالية 2026.
أي شرح رسمي للرسوم المقترحة وأساسها القانوني، والذي طلبه المشرعون من وزارة التجارة.
اتجاه إيرادات مراكز البيانات وهامش الربح الإجمالي، حيث أن مراكز البيانات لا تزال محرك الأرباح.
أعلنت شركة إنفيديا في ملفاتها المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن صادراتها إلى الصين تخضع لتغييرات في ضوابط التصدير الأمريكية ومتطلبات الترخيص. وتعتمد أي مبيعات لمنتجات H200 في الصين على نتائج الترخيص وشروط الامتثال للوائح إدارة التصدير.
تُعدّ الصين سوقًا مهمة في إفصاحات إيرادات Nvidia الجغرافية، وقد تُغيّر نتائج التراخيص توقعات الشحنات على المدى القريب. عندما تستثني التوجيهات صراحةً شحنات معينة إلى الصين، يميل السوق إلى اعتبار وضوح السياسات والتراخيص عاملًا حاسمًا.
في التقرير السنوي (نموذج 10-K) لشركة إنفيديا للسنة المالية 2025، بلغت إيرادات الصين (بما فيها هونغ كونغ) 17.108 مليار دولار أمريكي من إجمالي إيراداتها البالغة 130.497 مليار دولار أمريكي، وذلك حسب موقع فوترة العميل. وتشير إنفيديا إلى أن موقع الفوترة قد يختلف عن موقع العميل النهائي وموقع الشحن.
هما منتجان مختلفان. تُظهر إفصاحات Nvidia أن معالج H20 صُمم في الأساس للسوق الصينية، وأصبح خاضعًا لمتطلبات ترخيص للتصدير إلى الصين. يُصنف معالج H200 كمعالج رسومات Hopper من الفئة العليا، مزودًا بذاكرة HBM3e سعة 141 جيجابايت وعرض نطاق ترددي يبلغ 4.8 تيرابايت/ثانية.
أشارت رسالةٌ صادرةٌ عن مجلس الشيوخ الأمريكي إلى رسومٍ مُعلنةٍ بنسبة 25%، وتساءلت عن كيفية تطبيقها من قِبل وزارة التجارة. وفي حال تطبيقها، يُمكن أن تُؤثّر هذه الرسوم على التسعير الفعلي وهيكلة الصفقات، ممّا قد يُؤثّر بدوره على هوامش الربح المُعلنة ومزيج المنتجات.
يكمن الخطر على المدى القريب في أن المستثمرين يتوقعون سهولة أكبر في الوصول إلى السوق الصينية قبل أن تتضح تفاصيل الترخيص والامتثال بشكل كامل. وتؤكد ملفات شركة إنفيديا أن ضوابط التصدير قابلة للتغيير، وأن قرارات الترخيص الصادرة عن مكتب الصناعة والأمن (BIS) أساسية لما يمكن شحنه فعلياً.
يعكس ارتفاع سعر سهم NVDA محاولة السوق لتسعير واقعين في آن واحد: لا تزال الصين تمثل منطقة جغرافية مهمة للإيرادات من حيث موقع الفوترة، ويمكن أن تغير القواعد التي تحكم ما يمكن لشركة Nvidia شحنه إلى الصين التوقعات بسرعة.
يعتمد الأثر الدائم بشكل أقل على العناوين الرئيسية وأكثر على مسارات الترخيص الرسمية، وشروط الامتثال، وجدوى أي هيكل رسوم. ينبغي على المستثمرين الاعتماد على توجيهات شركة إنفيديا نفسها، وإفصاحات المخاطر المقدمة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وإجراءات مراقبة الصادرات الأمريكية الرسمية عند تقييم حجم الزيادة المرتبطة بالصين التي يمكن أن تتحول إلى إيرادات مُعلنة.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
[1] https://www.banking.senate.gov/imo/media/doc/letter_to_lutnick_on_h200_sales.pdf
[2] https://s201.q4cdn.com/141608511/files/doc_financials/2025/q4/177440d5-3b32-4185-8cc8-95500a9dc783.pdf
