Đăng vào: 2025-12-24
Giá cổ phiếu của Nvidia đang tăng cao khi các nhà đầu tư đánh giá lại khả năng của công ty trong việc đáp ứng nhu cầu của Trung Quốc đối với GPU trung tâm dữ liệu cao cấp trong bối cảnh các quy định kiểm soát xuất khẩu đang thay đổi. Trong bối cảnh thị trường chung khởi sắc khi chứng khoán Mỹ lập kỷ lục mới nhờ động lực từ cổ phiếu AI, cổ phiếu NVDA đã giao dịch ở mức khoảng 189 đô la, tăng khoảng 3% so với phiên trước đó.
Động lực trước mắt là sự tập trung trở lại vào việc liệu việc vận chuyển Nvidia H200 đến Trung Quốc có thể tiếp tục theo khuôn khổ dựa trên giấy phép hay không. Vấn đề này trở nên cấp thiết sau thông tin Trump và Bộ Thương mại Mỹ bật đèn xanh cho Nvidia bán chip H200 kèm theo cơ chế thu phí. Hiện tại, các nhà lập pháp Hoa Kỳ đang thúc ép làm rõ về mức “phí 25% được công bố” này, bao gồm chi tiết về phạm vi, thời gian và thẩm quyền pháp lý.
Các quy định kiểm soát hoạt động thương mại quốc tế và yêu cầu cấp phép của Hoa Kỳ đã trở thành một hạn chế hoạt động thường xuyên đối với Nvidia, và công ty đã nhiều lần tiết lộ rằng các quy định thay đổi có thể ảnh hưởng trực tiếp đến những gì họ có thể vận chuyển đến Trung Quốc (bao gồm cả Hồng Kông) và các điểm đến bị hạn chế khác. [2]
Một bức thư của Thượng viện Hoa Kỳ đã nêu rõ cách chính quyền dự định áp dụng mức phí 25% đã công bố đối với doanh số bán H200 cho Trung Quốc. Ngay cả khi chưa có cơ chế cụ thể được công bố, sự tồn tại của mức phí đề xuất này vẫn rất quan trọng vì nó có thể làm thay đổi giá cả thực tế, cấu trúc giao dịch và thời điểm mua bán.
Trong báo cáo kết quả quý 2 niên độ tài chính 2026, Nvidia cho biết không có doanh số bán H20 nào cho khách hàng tại Trung Quốc trong quý đó và cũng không dự kiến bất kỳ lô hàng H20 nào sẽ được xuất khẩu sang Trung Quốc trong triển vọng của mình. Thông tin này giúp giải thích lý do tại sao các nhà đầu tư có thể phản ứng nhanh chóng với bất kỳ phương án khả thi nào để các sản phẩm cao cấp hơn có thể tiếp cận thị trường Trung Quốc.
Trước đó, những phân tích về cửa xuất khẩu H200 sang Trung Quốc và sức mua từ các tập đoàn lớn đã thu hút sự chú ý đặc biệt. Tuy nhiên, các biện pháp kiểm soát xuất khẩu phức tạp khiến nhà đầu tư khó dự đoán doanh thu thực tế, do đó bất kỳ sự rõ ràng nào về giấy phép cũng giúp giảm bớt mức chiết khấu rủi ro chính sách.
Các báo cáo tài chính công khai gửi lên SEC của Nvidia mô tả cách các hạn chế xuất khẩu và yêu cầu cấp phép đã mở rộng và thay đổi theo thời gian, với những tác động trực tiếp đến doanh số và phân phối.
Ngoài ra còn có yếu tố thực tiễn về nguồn cung và chu kỳ sản phẩm. Nvidia đang quản lý các thế hệ GPU trung tâm dữ liệu chồng chéo nhau, bao gồm cả việc đẩy mạnh sản xuất các nền tảng mới hơn, đồng thời vẫn tận dụng công suất của các thế hệ trước đó nếu được phép.
Khả năng bán H200 vào các thị trường lớn theo các quy định rõ ràng có thể hỗ trợ lập kế hoạch phối trộn sản phẩm và giảm nguy cơ mất cân bằng giữa nhu cầu, tồn kho và phân bổ.
Nvidia định vị H200 là GPU trung tâm dữ liệu dựa trên kiến trúc Hopper, được thiết kế cho các mô hình lớn và khối lượng công việc đòi hỏi nhiều bộ nhớ. Thông số kỹ thuật do Nvidia công bố nhấn mạnh 141 GB HBM3e và băng thông bộ nhớ 4,8 TB/s, sự kết hợp này có thể cải thiện hiệu suất trong quá trình huấn luyện và suy luận, đặc biệt hữu ích cho các hệ thống giao dịch trí tuệ nhân tạo phức tạp, nơi dung lượng bộ nhớ và băng thông trở thành điểm nghẽn.
Đối với các nền tảng đám mây và internet, cấu hình bộ nhớ đó rất quan trọng vì nó có thể giảm số lượng GPU cần thiết cho một số triển khai nhất định, cải thiện thông lượng và giảm độ phức tạp của hệ thống khi phục vụ các mô hình lớn. Cuộc tranh luận về đầu tư không phải là về việc liệu có nhu cầu hay không, mà là liệu các lộ trình cấp phép và tuân thủ có cho phép nguồn cung đáp ứng được nhu cầu đó hay không.
| Dòng GPU | Định vị | Những điều nhà đầu tư cần lưu ý |
|---|---|---|
| H20 | GPU trung tâm dữ liệu được thiết kế riêng cho thị trường Trung Quốc | Nvidia đã công bố các hạn chế về cấp phép xuất khẩu H2O sang Trung Quốc và không dự kiến lượng hàng H2O xuất khẩu sang Trung Quốc trong triển vọng quý 2 năm tài chính 2026 của mình. |
| H200 | Phễu cấp cao hơn | Sở hữu bộ nhớ HBM3e 141 GB và băng thông 4,8 TB/s , hướng đến việc huấn luyện mô hình quy mô lớn và các tác vụ AI đòi hỏi nhiều bộ nhớ. |
| Blackwell | Thế hệ mới hơn | Được mô tả là nền tảng trung tâm dữ liệu mới nhất của Nvidia, ra mắt trong năm tài chính 2025, với ban quản lý nhấn mạnh vào việc tiếp tục đẩy mạnh sản xuất và sự đón nhận của khách hàng. |
Trung Quốc vẫn hiện diện rõ nét trong các báo cáo doanh thu theo khu vực địa lý của Nvidia. Trong báo cáo Form 10-K năm tài chính 2025 của Nvidia, Trung Quốc (bao gồm cả Hồng Kông) chiếm 17,108 tỷ USD doanh thu theo địa điểm thanh toán của khách hàng, so với tổng doanh thu 130,497 tỷ USD. Nvidia cũng lưu ý rằng địa điểm thanh toán có thể khác với địa điểm của khách hàng cuối cùng và địa điểm giao hàng, một điểm khác biệt quan trọng cần xem xét khi đánh giá "mức độ tiếp xúc với Trung Quốc".
Về mặt hoạt động, quy mô gần đây của Nvidia chủ yếu đến từ các trung tâm dữ liệu. Trong quý 2 năm tài chính 2026, Nvidia báo cáo tổng doanh thu đạt 46,743 tỷ USD và doanh thu từ trung tâm dữ liệu là 41,1 tỷ USD, đồng thời khẳng định triển vọng của họ không dựa trên giả định về việc xuất hàng sang Trung Quốc trong nửa đầu năm 2020. Đó là lý do tại sao các nhà đầu tư theo dõi chính sách và cấp phép của Trung Quốc như một yếu tố có thể ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh vốn đã rất lớn của công ty.
Nhiều nhà đầu tư nhìn nhận câu chuyện này như là "nhu cầu từ Trung Quốc quay trở lại", nhưng khía cạnh bền vững hơn là việc làm rõ những gì có thể được vận chuyển và theo những điều khoản nào có thể giúp quá trình chuyển đổi thế hệ diễn ra suôn sẻ hơn. Hồ sơ gửi lên SEC của Nvidia mô tả việc chuyển đổi sản phẩm rất khó thực hiện và có thể ảnh hưởng đến dự báo nhu cầu cũng như chu kỳ kinh doanh cổ phiếu.
Nếu các quy định cấp phép tạo ra một kênh khả thi cho H200, điều đó có thể giúp Nvidia kiếm tiền từ nguồn cung chip thời kỳ Hopper trong khi vẫn ưu tiên các nền tảng mới hơn cho những khách hàng đang dần nâng cấp. Động lực này thường quan trọng hơn đối với lợi nhuận và sự tự tin về khả năng giao hàng so với khối lượng bán hàng ấn tượng trong bất kỳ quý nào.
Các quy định kiểm soát xuất khẩu không phải là bất biến. BIS đã cập nhật các quy định liên quan đến điện toán tiên tiến và chất bán dẫn trong những năm gần đây, và các quyết định cấp phép có thể thay đổi tùy thuộc vào mục tiêu chính sách, lập trường thực thi và định nghĩa về ngưỡng kiểm soát.
Các tài liệu của chính Nvidia nhấn mạnh rằng doanh thu theo khu vực địa lý được dựa trên địa điểm thanh toán và có thể không phản ánh địa điểm giao hàng hoặc khách hàng cuối cùng. Điều này có thể tạo ra sự không chắc chắn cho các nhà đầu tư khi cố gắng chuyển đổi các thông tin chính sách thành tác động doanh thu chính xác.
Mức phí đề xuất mà các nhà lập pháp đề cập có thể làm thay đổi kinh tế của người mua, từ đó ảnh hưởng đến thời điểm nhu cầu, giá cả ở cấp hệ thống và tỷ lệ lợi nhuận mà Nvidia cuối cùng báo cáo. Những câu hỏi chưa được giải đáp trong thư gửi Thượng viện nhấn mạnh rằng các chi tiết quan trọng vẫn rất cần thiết.
Các bước tiếp theo có thể đến từ sự rõ ràng về cấp phép, các yêu cầu tuân thủ và những gì Nvidia nói về các giả định liên quan đến thị trường Trung Quốc trong định hướng và cơ cấu sản phẩm.
Hãy tập trung vào những điểm kiểm tra cụ thể này:
Hướng dẫn cấp phép và cập nhật quy trình từ BIS và Bộ Thương mại.
Thông tin về dự báo lợi nhuận của Nvidia liên quan đến các giả định tại Trung Quốc, ảnh hưởng của hàng tồn kho và cơ cấu sản phẩm, tương tự như các thông tin đã công bố trong quý 2 năm tài chính 2026.
Bất kỳ lời giải thích chính thức nào về khoản phí đề xuất và cơ sở pháp lý của nó, điều mà các nhà lập pháp đã yêu cầu Bộ Thương mại đưa ra.
Xu hướng doanh thu và lợi nhuận gộp của trung tâm dữ liệu, vì trung tâm dữ liệu vẫn là động lực tạo ra lợi nhuận.
Nvidia đã tuyên bố trong các hồ sơ gửi lên SEC rằng việc xuất khẩu sang Trung Quốc phải tuân theo các quy định kiểm soát xuất khẩu và yêu cầu cấp phép thay đổi liên tục của Hoa Kỳ. Bất kỳ doanh số bán H200 nào vào Trung Quốc đều phụ thuộc vào kết quả cấp phép và các điều kiện tuân thủ theo Quy định Quản lý Xuất khẩu.
Trung Quốc đóng vai trò quan trọng trong việc Nvidia công bố doanh thu theo khu vực địa lý, và kết quả cấp phép có thể làm thay đổi các giả định về lượng hàng xuất xưởng trong ngắn hạn. Khi hướng dẫn loại trừ rõ ràng một số lô hàng xuất xưởng từ Trung Quốc, thị trường thường coi sự rõ ràng về chính sách và cấp phép là một yếu tố có ảnh hưởng đáng kể.
Theo báo cáo Form 10-K năm tài chính 2025 của Nvidia, Trung Quốc (bao gồm cả Hồng Kông) chiếm 17,108 tỷ USD doanh thu theo địa điểm thanh toán của khách hàng, trong tổng doanh thu 130,497 tỷ USD. Nvidia lưu ý rằng địa điểm thanh toán có thể khác với địa điểm của khách hàng cuối cùng và địa điểm giao hàng.
Chúng là những sản phẩm khác nhau. Thông tin do Nvidia công bố cho thấy H20 được thiết kế chủ yếu cho thị trường Trung Quốc và phải tuân thủ yêu cầu cấp phép khi xuất khẩu sang Trung Quốc. H200 được định vị là GPU Hopper cao cấp hơn với 141 GB HBM3e và băng thông 4,8 TB/s.
Một bức thư của Thượng viện Hoa Kỳ đề cập đến mức phí 25% đã được công bố và hỏi Bộ Thương mại về cách thức áp dụng mức phí này. Nếu được thực hiện, mức phí như vậy có thể ảnh hưởng đến giá cả thực tế và cấu trúc giao dịch, từ đó tác động đến tỷ suất lợi nhuận được báo cáo và cơ cấu sản phẩm.
Rủi ro ngắn hạn là các nhà đầu tư định giá việc tiếp cận thị trường Trung Quốc sẽ dễ dàng hơn trước khi các chi tiết về cấp phép và tuân thủ được làm rõ hoàn toàn. Hồ sơ của Nvidia nhấn mạnh rằng các biện pháp kiểm soát xuất khẩu có thể thay đổi, và các quyết định cấp phép của BIS đóng vai trò then chốt trong việc xác định những mặt hàng nào thực sự có thể được xuất khẩu.
Động thái tăng giá của cổ phiếu NVDA phản ánh việc thị trường đang cố gắng xác định giá trị thực tế của hai thực tế cùng một lúc: Trung Quốc vẫn là một thị trường doanh thu quan trọng dựa trên địa điểm thanh toán, và các quy định về những gì Nvidia có thể xuất khẩu sang Trung Quốc có thể nhanh chóng làm thay đổi dự báo.
Tác động lâu dài phụ thuộc ít hơn vào các tiêu đề báo chí và nhiều hơn vào các quy trình cấp phép chính thức, điều kiện tuân thủ và khía cạnh kinh tế của bất kỳ cấu trúc phí nào. Các nhà đầu tư nên dựa vào ngôn ngữ hướng dẫn của chính Nvidia, các tiết lộ rủi ro của SEC và các quy trình kiểm soát xuất khẩu chính thức của Hoa Kỳ khi đánh giá mức độ tăng trưởng liên quan đến Trung Quốc có thể được báo cáo thành doanh thu thực tế.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không được xem là (và không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hoặc bất kỳ lời khuyên nào khác mà bạn nên dựa vào. Không có ý kiến nào được đưa ra trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
[1] https://www.banking.senate.gov/imo/media/doc/letter_to_lutnick_on_h200_sales.pdf
