Дата публикации: 2025-12-24
Дата обновления: 2025-12-29
Цена акций Nvidia растет, поскольку инвесторы переоценивают способность компании удовлетворять спрос Китая на высокопроизводительные графические процессоры для центров обработки данных в условиях меняющихся правил экспортного контроля. Последняя цена акций NVDA составляла около 189 долларов за акцию, что примерно на 3% выше, чем на момент закрытия предыдущей торговой сессии.
Непосредственным фактором является возобновление внимания к вопросу о возможности поставок Nvidia H200 в Китай в рамках лицензионной системы. Законодатели США также упомянули «объявленную 25-процентную пошлину», связанную с продажами H200 в Китай, и потребовали от Министерства торговли США предоставить подробную информацию о масштабах, сроках и правовых полномочиях. [1]
Контроль за экспортом и требования к лицензированию со стороны США являются постоянным операционным ограничением для Nvidia, и компания неоднократно заявляла, что изменение правил может напрямую повлиять на то, что она может поставлять в Китай (включая Гонконг) и другие страны, на которые распространяются ограничения. [2]
В письме Сената США прямо задается вопрос о том, как администрация намерена применять объявленную 25-процентную пошлину на продажи H200 Китаю. Даже без полностью опубликованных механизмов, существование предлагаемой пошлины имеет значение, поскольку она может изменить фактическую цену, структуру сделки и сроки для покупателя.
В своих результатах за второй квартал 2026 финансового года Nvidia заявила, что в течение квартала не было продаж H2O клиентам в Китае и что в ее прогнозе не предполагаются поставки H2O в Китай. Это заявление помогает объяснить, почему инвесторы могут быстро реагировать на любой вероятный путь выхода продукции более высокого класса на китайский рынок.
Контроль за экспортом заставил инвесторов рассматривать доходы, связанные с Китаем, как более труднопредсказуемые, поэтому любое улучшение ясности результатов лицензирования, как правило, снижает дисконт за политический риск, применяемый к прогнозируемым показателям.
В документах, поданных компанией Nvidia в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, описывается, как экспортные ограничения и требования к лицензированию расширялись и изменялись с течением времени, что напрямую влияет на продажи и дистрибуцию.
Существует также практический аспект, связанный с поставками и жизненным циклом продукции. Nvidia управляет перекрывающимися поколениями графических процессоров для центров обработки данных, включая внедрение новых платформ, при этом продолжая монетизировать мощности предыдущих поколений там, где это разрешено.
Возможность продавать H200 на крупных рынках в соответствии с четкими правилами может способствовать планированию ассортимента и снизить вероятность несоответствия между спросом, запасами и распределением.
Nvidia позиционирует H200 как графический процессор для центров обработки данных на базе архитектуры Hopper, предназначенный для работы с большими моделями и ресурсоемкими задачами, требующими большого объема памяти. Опубликованные Nvidia характеристики указывают на 141 ГБ памяти HBM3e и пропускную способность памяти 4,8 ТБ/с — сочетание, которое может повысить производительность при обучении и выводе результатов, где объем памяти и пропускная способность становятся узкими местами.
Для облачных и интернет-платформ такой профиль памяти имеет значение, поскольку он может уменьшить количество графических процессоров, необходимых для определенных развертываний, повысить пропускную способность и снизить сложность системы при обслуживании больших моделей. Дискуссия об инвестициях меньше касается наличия спроса и больше — того, позволяют ли лицензионные соглашения и механизмы соответствия нормативным требованиям удовлетворить этот спрос.
| Линейка графических процессоров | Позиционирование | На что следует обратить внимание инвесторам |
|---|---|---|
| H2O | Графический процессор, разработанный специально для китайских центров обработки данных | Компания Nvidia сообщила об ограничениях на лицензирование экспорта H2O в Китай и не включила поставки H2O в Китай в свой прогноз на второй квартал 2026 финансового года. |
| H200 | Хоппер высшего уровня | Оснащен 141 ГБ памяти HBM3e и пропускной способностью 4,8 ТБ/с , предназначен для обучения больших моделей и ресурсоемких задач искусственного интеллекта. |
| Блэквелл | Новое поколение | Описанная как новейшая платформа Nvidia для центров обработки данных, запуск которой запланирован на 2025 финансовый год, эта платформа, по словам руководства, будет ориентирована на дальнейшее наращивание объемов производства и внедрение среди клиентов. |
Китай по-прежнему занимает видное место в географической отчетности Nvidia о доходах. В отчете Nvidia по форме 10-K за 2025 финансовый год на Китай (включая Гонконг) пришлось 17,108 млрд долларов США выручки по месту выставления счетов клиентам, по сравнению с общей выручкой в 130,497 млрд долларов США. Nvidia также отмечает, что место выставления счетов может отличаться от места конечного клиента и места отгрузки, что является важным нюансом при интерпретации показателя «участие в Китае».
В операционном плане масштабы деятельности Nvidia в последнее время определяются в основном центрами обработки данных. Во втором квартале 2026 финансового года Nvidia сообщила о выручке в размере 46,743 млрд долларов и выручке от центров обработки данных в размере 41,1 млрд долларов, и компания подтвердила, что ее прогноз не предполагает поставок в Китай в первой половине года. Именно поэтому инвесторы следят за политикой и лицензированием в Китае как за потенциальным фактором, способным изменить ситуацию в и без того крупном бизнесе.
Многие инвесторы интерпретируют эту историю как «возвращение спроса из Китая», но более устойчивый подход заключается в том, как ясность в отношении того, что можно отгружать и на каких условиях, может сгладить переходы между поколениями. В документах Nvidia, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, описывается, как сложно осуществить переход на новые продукты, и как это может повлиять на прогнозирование спроса и структуру поставок.
Если правила лицензирования создадут работоспособный канал для H200, это может помочь Nvidia монетизировать поставки эпохи Хоппера, продолжая при этом отдавать приоритет более новым платформам для клиентов, которые уже переходят на более высокие уровни. Эта динамика зачастую важнее для рентабельности и уверенности в поставках, чем общий объем продаж в каком-либо отдельном квартале.
Экспортный контроль не является статичным. В последние годы BIS обновила меры контроля в сфере передовых вычислительных технологий и полупроводников, а решения о выдаче лицензий могут меняться в зависимости от целей политики, подхода к правоприменению и определения пороговых значений для контролируемых товаров.
В собственных документах Nvidia подчеркивается, что географическая выручка основана на месте выставления счетов и может не отражать место доставки или конечного потребителя. Это может создавать неопределенность для инвесторов, пытающихся перевести основные положения политики в точное влияние на выручку.
Предлагаемый сбор в масштабах, упомянутых законодателями, может изменить экономические условия для покупателей, что, в свою очередь, может повлиять на сроки спроса, ценообразование на уровне системы и структуру прибыли, которую в конечном итоге отчитывается перед Nvidia. Открытые вопросы, поднятые в письме Сената, подчеркивают, что ключевые детали по-прежнему имеют значение.
Следующие шаги, вероятно, будут зависеть от ясности в вопросах лицензирования, требований к соблюдению нормативных требований, а также от того, что Nvidia скажет о своих предположениях относительно Китая в своих рекомендациях и ассортименте продукции.
Сосредоточьтесь на следующих конкретных контрольных точках:
Обновления в руководстве по лицензированию и процедурах от BIS и Министерства торговли.
Информация о прогнозах Nvidia относительно ситуации в Китае, влиянии запасов и структуре продаж аналогична той, что была раскрыта в первом полугодии второго квартала 2026 финансового года.
Любое официальное разъяснение предлагаемого сбора и его правового обоснования, которое законодатели запросили у Министерства торговли.
Динамика выручки и валовой прибыли центров обработки данных, поскольку центры обработки данных остаются основным источником дохода.
В документах, поданных в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), компания Nvidia заявила, что экспорт в Китай регулируется меняющимися правилами экспортного контроля и требованиями к лицензированию в США. Любые продажи H200 в Китай зависят от результатов лицензирования и соблюдения условий, установленных Правилами экспортного контроля.
Китай играет важную роль в раскрытии компанией Nvidia данных о доходах по географическим регионам, и результаты лицензирования могут изменить краткосрочные прогнозы по объему поставок. Когда в прогнозах явно исключаются определенные поставки в Китай, рынок, как правило, рассматривает ясность в отношении политики и лицензирования как значимый фактор, способный повлиять на ситуацию.
В отчете Nvidia по форме 10-K за 2025 финансовый год на Китай (включая Гонконг) пришлось 17,108 млрд долларов США выручки по месту выставления счетов клиентам из общей суммы в 130,497 млрд долларов США. Nvidia отмечает, что место выставления счетов может отличаться от места конечного клиента и места доставки.
Это разные продукты. Согласно информации Nvidia, H20 был разработан в первую очередь для китайского рынка и для экспорта в Китай требовалось получение лицензии. H200 позиционируется как графический процессор Hopper более высокого уровня с 141 ГБ памяти HBM3e и пропускной способностью 4,8 ТБ/с.
В письме Сената США упоминается объявленная 25-процентная пошлина, и в нем задается вопрос Министерству торговли о порядке ее применения. В случае введения в действие пошлина такого масштаба может повлиять на фактическое ценообразование и структуру сделок, что, в свою очередь, может сказаться на заявленной прибыли и ассортименте продукции.
Краткосрочный риск заключается в том, что инвесторы закладывают в цену более плавный доступ на китайский рынок до того, как полностью прояснятся детали лицензирования и соблюдения нормативных требований. В документах Nvidia подчеркивается, что экспортный контроль может меняться, а решения BIS о лицензировании имеют решающее значение для того, что действительно можно будет отгружать.
Рост акций NVDA отражает попытку рынка одновременно оценить две реальности: Китай остается значимым регионом с точки зрения доходов, а правила, регулирующие поставки продукции Nvidia в Китай, могут быстро изменить прогнозы.
Долгосрочный эффект зависит не столько от заголовков в прессе, сколько от формальных процедур лицензирования, условий соблюдения нормативных требований и экономической целесообразности любой структуры комиссионных сборов. Инвесторам следует ориентироваться на собственные рекомендации Nvidia, раскрытие информации о рисках Комиссией по ценным бумагам и биржам США и официальные процедуры экспортного контроля при оценке того, какой вклад в рост выручки, связанный с Китаем, может внести в отчетную выручку.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
[1] https://www.banking.senate.gov/imo/media/doc/letter_to_lutnick_on_h200_sales.pdf
[2] https://s201.q4cdn.com/141608511/files/doc_financials/2025/q4/177440d5-3b32-4185-8cc8-95500a9dc783.pdf
