Đăng vào: 2025-11-20
Biên bản cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) ngày 28-29 tháng 10 năm 2025 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, được công bố vào ngày 19 tháng 11, cuối cùng đã cho thấy những gì thực sự đang diễn ra bên trong căn phòng.
Cục Dự trữ Liên bang đã cắt giảm mức lãi suất điều hành 25 điểm cơ bản và quyết định ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán vào ngày 1 tháng 12.
Nhưng biên bản cho thấy điều quan trọng hơn: một Ủy ban bị chia rẽ sâu sắc khi cố gắng giải quyết tình trạng lạm phát cao, thị trường việc làm suy yếu và việc chính phủ che giấu dữ liệu.[1] (Cục Dự trữ Liên bang)
Nếu bạn tham gia thị trường ngoại hối, chỉ số, trái phiếu hoặc hàng hóa, biên bản này chính là bản thiết kế cho cuộc họp tháng 12 và cách Fed có thể hành động vào năm 2026.
Trong cuộc họp này, FOMC đã hạ mục tiêu lãi suất chính sách xuống 0,25 điểm phần trăm, xuống còn 3,75-4,00 phần trăm.
Các thành viên đánh giá rằng hoạt động kinh tế vẫn đang mở rộng ở mức vừa phải, nhưng tốc độ tăng trưởng việc làm đã chậm lại và tỷ lệ thất nghiệp đã tăng cao hơn, mặc dù vẫn ở mức thấp trong suốt tháng 8.
Trong khi đó, tình hình lạm phát đã “tăng lên” kể từ đầu năm và vẫn “ở mức khá cao”.
Nói cách khác, tăng trưởng vẫn ổn, nhưng thị trường lao động đang mất đà trong khi lạm phát vẫn còn quá cao. Sự thay đổi cán cân rủi ro này đã thúc đẩy hầu hết các thành viên hướng đến việc nới lỏng chính sách.
Hai thành viên không đồng tình. Một người muốn cắt giảm thêm 50 điểm cơ bản, lập luận rằng cần nhanh chóng chuyển sang lập trường trung lập. Người còn lại muốn giữ nguyên lãi suất, lo ngại rằng tiến triển về lạm phát đã chững lại và việc nới lỏng thêm có thể làm tổn hại đến uy tín chống lạm phát của Ngân hàng Trung ương Mỹ.
Hầu hết các thành viên cũng đồng ý chấm dứt việc giảm lượng chứng khoán nắm giữ của Fed vào ngày 1 tháng 12.
Các tín hiệu thị trường tiền tệ cho thấy rõ điều này. Lãi suất repo tăng cao hơn so với lãi suất trả cho số dư dự trữ, việc sử dụng cơ chế repo đảo ngược qua đêm (ON RRP) của Fed giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2021, và cơ chế repo thường trực (SRF) được sử dụng thường xuyên hơn.
Cùng nhau, những điều này chỉ ra rằng trữ lượng đang di chuyển gần đến vùng “dồi dào”.
Cuộc họp kết luận rằng việc tiếp tục cắt giảm bảng cân đối kế toán có nguy cơ gây ra biến động không cần thiết trên thị trường tài chính. Kế hoạch hiện tại là:
Ngừng thu hẹp danh mục đầu tư từ ngày 1 tháng 12
Tái đầu tư toàn bộ vốn từ Kho bạc trở lại Kho bạc
Chuyển hướng vốn MBS của cơ quan vào trái phiếu kho bạc, tăng dần tỷ lệ trái phiếu trong số các khoản nắm giữ của Fed
Đối với các nhà giao dịch, điều đó có nghĩa là QT thực sự đã kết thúc và Fed sẽ trở thành người mua ổn định hơn ở đầu đường cong.
Các nhân viên ước tính lạm phát PCE chính thức là 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 9. PCE cốt lõi cũng ở mức khoảng 2,8%, không đổi so với cùng kỳ năm trước nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2%.
Những người tham gia nêu bật một chi tiết quan trọng:
Sự giảm phát trong nhà ở đang diễn ra
Nhưng lạm phát hàng hóa mạnh hơn, một phần là do thuế quan tăng vào đầu năm 2025
Một số nhà hoạch định chính sách cho rằng lạm phát sẽ gần đạt mục tiêu nếu loại bỏ tác động của thuế quan. Nhiều người khác lại tỏ ra lo ngại, nhấn mạnh rằng lạm phát đã ở mức trên 2% trong hơn bốn năm và chưa có dấu hiệu giảm xuống.
GDP thực tế phục hồi mạnh mẽ trong quý 2 sau quý 1 yếu kém và nhu cầu tư nhân cơ bản (tiêu dùng cộng với đầu tư kinh doanh) đã tăng nhanh hơn GDP, mặc dù chậm hơn so với năm 2024. Xuất khẩu ròng có thể đã hỗ trợ tăng trưởng trong quý 3 khi nhập khẩu giảm.
Tuy nhiên, việc chính phủ liên bang đóng cửa đã làm giảm lượng dữ liệu chính thức mà Fed có thể sử dụng, đặc biệt là trong Quý 3. Điều này khiến việc đánh giá sức mạnh thực sự của nền kinh tế hiện tại trở nên khó khăn hơn.
Biên bản này mô tả thị trường lao động rõ ràng đang yếu đi nhưng vẫn chưa rơi vào suy thoái:
Tăng trưởng việc làm đã chậm lại trong năm nay
Tỷ lệ thất nghiệp đã tăng nhẹ nhưng vẫn ở mức thấp
Các biện pháp về việc làm và tuyển dụng cho thấy thị trường lao động kém năng động hơn
Do tình trạng đóng cửa, Fed không nhận được báo cáo Tình hình việc làm thường lệ của tháng 9 và phải dựa vào dữ liệu cá nhân, khảo sát doanh nghiệp và báo cáo liên hệ từ Beige Book.
Các nhà hoạch định chính sách dự đoán tình hình sẽ dần cải thiện, khi các công ty ngần ngại tuyển dụng nhưng cũng ngần ngại sa thải. Nhiều người cảnh báo rằng nếu nhu cầu lao động tiếp tục suy yếu, tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng mạnh, đặc biệt là trong các ngành kinh tế mang tính chu kỳ và trong các nhóm lao động dễ bị tổn thương hơn.
Các nhân viên vẫn coi những lỗ hổng tài chính của Hoa Kỳ là “đáng chú ý”.
Những điểm chính trong biên bản:
Định giá cổ phiếu được nâng cao, với tỷ lệ giá trên thu nhập gần đạt đỉnh trong phạm vi lịch sử của chúng
Sự lạc quan liên quan đến AI đang thúc đẩy sự tăng trưởng của cổ phiếu công nghệ và chỉ số chứng khoán
Đòn bẩy của quỹ đầu cơ cao và đã tăng lên, với mức độ tiếp xúc với Kho bạc tăng gấp đôi trong hai năm qua, cho thấy tầm quan trọng của đòn bẩy tài chính trong thị trường này.
Tín dụng tư nhân đã tăng trưởng nhanh chóng và các vụ phá sản gần đây làm dấy lên lo ngại về chất lượng khoản vay và đòn bẩy ẩn
Giá trị thị trường của stablecoin đã tăng đáng kể và được coi là một kênh tài trợ rủi ro tiềm ẩn
Đối với Fed, điều này có nghĩa là một cú sốc đột ngột, chẳng hạn như việc đánh giá lại mạnh mẽ thu nhập liên quan đến AI hoặc căng thẳng trong tín dụng tư nhân, có thể khuếch đại bất kỳ sự suy thoái vĩ mô nào.
Rủi ro đó ảnh hưởng trực tiếp đến cách tiếp cận thận trọng của ngân hàng này trong việc cắt giảm lãi suất thêm nữa.
Những người tham gia rất bất đồng quan điểm về việc nên làm gì tại cuộc họp ngày 9–10 tháng 12.
Hầu hết đều đồng ý rằng việc cắt giảm thêm lãi suất chính sách có thể sẽ phù hợp theo thời gian khi Fed chuyển từ lập trường hạn chế sang trung lập. Tuy nhiên:
Một số người cho rằng việc cắt giảm thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12 "có thể là phù hợp" nếu nền kinh tế phát triển như mong đợi
Nhiều người cho rằng tốt hơn là nên giữ nguyên lãi suất trong suốt thời gian còn lại của năm 2025, do lạm phát vẫn ở mức cao và lo ngại về uy tín.
Tất cả đều đồng ý rằng chính sách không theo một lộ trình cố định mà sẽ phụ thuộc vào dữ liệu đầu vào, triển vọng và mức độ rủi ro.
Trong cuộc thảo luận về quản lý rủi ro, những người tham gia lưu ý rằng rủi ro về khái niệm lạm phát vẫn ở mức cao, đặc biệt là sau hơn bốn năm liên tiếp trên 2%, trong khi rủi ro giảm việc làm đã tăng lên do tốc độ tăng trưởng việc làm chậm lại và sự bất ổn gia tăng.
Việc dữ liệu bị hạn chế do lệnh đóng cửa cũng khiến việc đánh giá tình hình theo thời gian thực trở nên khó khăn hơn. Nhiều người tham gia cảnh báo rằng việc cắt giảm lãi suất nhanh hơn nữa có nguy cơ khiến lạm phát tăng cao hơn hoặc bị hiểu là Fed đang lùi bước so với mục tiêu 2%.
Những người khác cho rằng việc nới lỏng có thể giúp ngăn chặn sự suy thoái mạnh hơn của thị trường lao động, để lại sự bất ổn thực sự theo hai hướng cho đến tháng 12.
Lợi suất đầu kỳ hiện phản ánh lãi suất chính sách là 3,75-4,00 phần trăm, với cuộc tranh luận trực tiếp về việc liệu tháng 12 có tiếp tục cắt giảm hay tạm dừng hay không.
Việc chấm dứt QT và tái đầu tư vào Kho bạc, đặc biệt là trái phiếu, sẽ dần dần hỗ trợ cho nhóm ngắn hạn và loại bỏ một phần “phí bảo hiểm QT” đối với các kỳ hạn dài hơn so với kịch bản tiếp tục rút vốn.
Đối với các nhà giao dịch lãi suất, điều này cho thấy rủi ro giảm giá ít nghiêm trọng hơn so với đầu năm, nhưng có sự biến động xung quanh mỗi lần công bố dữ liệu mới.
Cục Dự trữ Liên bang lưu ý rằng chỉ số đồng đô la chung tăng nhẹ trong thời gian giữa các cuộc họp, được hỗ trợ bởi dữ liệu tương đối khả quan của Hoa Kỳ.
Một ngân hàng trung ương nới lỏng thận trọng và không chạy đua về mức 0 có xu hướng duy trì Đồng Đô la so với các loại tiền tệ mà ngân hàng trung ương đã cắt giảm sâu hơn hoặc tăng trưởng yếu hơn.
Thị trường chứng khoán được hưởng lợi từ:
Lãi suất chính sách thấp hơn
Một kết thúc rõ ràng cho QT
Thu nhập mạnh mẽ và sự lạc quan liên quan đến AI
Tuy nhiên, biên bản này nhấn mạnh đến định giá cao, đòn bẩy quỹ đầu cơ gia tăng và sự dễ bị tổn thương của tín dụng tư nhân và stablecoin. Sự kết hợp này tạo ra một bối cảnh rủi ro mong manh: mạnh mẽ khi tình hình vẫn ổn định, nhưng dễ bị tổn thương trước cú sốc tiêu cực hoặc bất ngờ từ Fed.
Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là tôn trọng cả hai hướng: hướng tích cực liên quan đến chính sách dễ dàng hơn và hướng tiêu cực liên quan đến bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy việc cắt giảm vào tháng 12 đã không còn hiệu lực hoặc lo ngại về sự ổn định tài chính đang leo thang.
Sau đây là những yếu tố chính cần theo dõi trước cuộc họp tháng 12:
Dữ liệu lạm phát sắp tới (PCE và bất kỳ CPI nào được công bố sau khi các vấn đề đóng cửa được giải quyết)
Các chỉ số thị trường lao động, đặc biệt là các cuộc khảo sát bảng lương tư nhân, đơn xin trợ cấp thất nghiệp và công cụ theo dõi tiền lương
Điều kiện thị trường tiền tệ, để xem liệu dự trữ có thực sự ổn định sau khi QT kết thúc hay không
Bài phát biểu của Fed có thể báo hiệu liệu Ủy ban có nghiêng về việc cắt giảm vào tháng 12 hay tạm dừng lâu hơn không
Hành vi tài sản rủi ro, đặc biệt là trong công nghệ AI nặng và tín dụng tư nhân
Lưu ý: Chúng ta nên coi Fed đang trong giai đoạn chuyển đổi thay vì ở chế độ nới lỏng hoàn toàn: các điều kiện đang nới lỏng, nhưng mọi đợt cắt giảm bổ sung đều phải được cân nhắc kỹ lưỡng để tránh rủi ro để lạm phát duy trì ở mức quá cao trong thời gian quá dài.
Fed bắt đầu nới lỏng chính sách bằng việc cắt giảm 25 điểm cơ bản và kết thúc sớm giai đoạn QT, nhưng không cam kết sẽ cắt giảm nhanh trong tương lai. Lạm phát đang ở mức khoảng 2,8%, và vẫn còn bất đồng về động thái vào tháng 12.
Có nhiều ý kiến trái chiều khi một số người cho rằng có thể cắt giảm lãi suất, trong khi những người khác lại muốn giữ nguyên lãi suất. Tháng 12 vẫn chưa chắc chắn.
Việc ngăn chặn tình trạng bán tháo bảng cân đối kế toán sẽ giảm bớt áp lực bán trái phiếu kho bạc và ổn định thị trường tiền tệ. Lợi suất dài hạn vẫn phản ứng với tăng trưởng và lạm phát.
Một Fed chậm rãi và thận trọng sẽ hỗ trợ đồng đô la so với các loại tiền tệ yếu hơn hoặc vốn đã ôn hòa, nhưng việc cắt giảm mạnh tay có thể đảo ngược điều đó.
Không hẳn vậy. Định giá cao, đòn bẩy và rủi ro tín dụng tư nhân có nghĩa là cổ phiếu và tín dụng có thể điều chỉnh nếu tăng trưởng không như mong đợi hoặc Fed lại thắt chặt chính sách.
Biên bản cuộc họp FOMC tháng 10 cho thấy Fed đang thận trọng nới lỏng chính sách, với mức cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản và kỳ nghỉ QT kết thúc vào ngày 1 tháng 12. Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu trong khi thị trường lao động hạ nhiệt, tạo ra sự bất ổn thực sự cho tháng 12.
Những điểm yếu về tài chính như định giá cao, đòn bẩy và tín dụng tư nhân sẽ hạn chế phạm vi cắt giảm mạnh mẽ.
Thị trường nên kỳ vọng vào cách tiếp cận dựa trên dữ liệu, với tiềm năng tăng giá từ việc nới lỏng cân bằng với nhược điểm từ các cú sốc hoặc động thái điều chỉnh theo hướng diều hâu.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không cấu thành lời khuyên về tài chính, đầu tư hoặc bất kỳ hình thức tư vấn nào khác. Chúng tôi không đưa ra ý kiến hay khuyến nghị rằng bất kỳ khoản đầu tư, chiến lược hoặc giao dịch cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân nào. Hãy luôn đánh giá khả năng chịu rủi ro và tình hình tài chính của bạn trước khi đưa ra quyết định giao dịch.
[1] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20251029.htm
