اريخ النشر: 2025-11-20
وأخيرًا، تظهر محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة التي عقدها بنك الاحتياطي الفيدرالي يومي 28 و29 أكتوبر/تشرين الأول 2025، والتي صدرت في 19 نوفمبر/تشرين الثاني، ما كان يحدث بالفعل داخل الغرفة.
قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس وقرر التوقف عن تقليص ميزانيته العمومية في الأول من ديسمبر/كانون الأول.
لكن المحاضر تكشف عن شيء أكثر أهمية: لجنة منقسمة بشدة تحاول التعامل مع التضخم المرتفع، وسوق العمل المتراجع، وانقطاع البيانات الحكومية.[1]
إذا كنت تتداول في سوق العملات الأجنبية أو المؤشرات أو السندات أو السلع الأساسية، فإن هذه المحاضر هي بمثابة مخططك لاجتماع ديسمبر/كانون الأول ولكيفية تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2026.
خلال هذا الاجتماع، خفضت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة نطاق هدف الأموال الفيدرالية بمقدار 0.25 نقطة مئوية، إلى 3.75-4.00 في المائة.
ورأى الأعضاء أن النشاط الاقتصادي لا يزال يتوسع بوتيرة معتدلة، لكن مكاسب الوظائف تباطأت وارتفع معدل البطالة قليلا، على الرغم من أنه ظل منخفضا خلال شهر أغسطس.
وفي الوقت نفسه، ارتفع التضخم منذ وقت سابق من العام وبقي "مرتفعا إلى حد ما".
بمعنى آخر، النمو جيد، لكن سوق العمل يفقد زخمه بينما لا يزال التضخم مرتفعًا للغاية. دفع هذا التقلب في ميزان المخاطر معظم الدول الأعضاء نحو تخفيف السياسة النقدية.
عارض عضوان هذا الرأي. أراد أحدهما خفضًا أكبر بمقدار 50 نقطة أساس، داعيًا إلى تسريع التحرك نحو موقف محايد. أما الآخر، ففضّل عدم إجراء أي تغيير، خشية تعثر التقدم في معالجة التضخم، وأن يُلحق المزيد من التيسير النقدي الضرر بمصداقية الاحتياطي الفيدرالي في مكافحة التضخم.
كما وافق جميع الأعضاء تقريبا على إنهاء خفض حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي من الأوراق المالية في الأول من ديسمبر/كانون الأول.
تُظهر مؤشرات سوق المال القصة. ارتفعت أسعار اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو) مقارنةً بسعر الفائدة المدفوع على أرصدة الاحتياطي الفيدرالي، وانخفض استخدام تسهيلات إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (ON RRP) التابعة للاحتياطي الفيدرالي إلى أدنى مستوياتها منذ عام ٢٠٢١، كما ازداد استخدام تسهيلات إعادة الشراء الدائمة (SRF).
وتشير هذه المؤشرات مجتمعة إلى أن الاحتياطيات تقترب من المنطقة "الوافرة".
خلص الاجتماع إلى أن استمرار استنزاف الميزانية العمومية يُهدد بإثارة تقلبات غير ضرورية في أسواق التمويل. الخطة الحالية هي:
التوقف عن تقليص المحفظة اعتبارًا من 1 ديسمبر
إعادة استثمار جميع رأس المال من سندات الخزانة مرة أخرى في سندات الخزانة
إعادة توجيه رأس مال الوكالة من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري إلى سندات الخزانة، مما يؤدي إلى زيادة حصة السندات من حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي تدريجيًا
بالنسبة للمتداولين، هذا يعني أن سياسة التيسير الكمي انتهت فعليًا وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي أصبح مشتريًا أكثر ثباتًا في الطرف الأمامي للمنحنى.
يُقدّر الموظفون أن يبلغ معدل التضخم العام في نفقات الاستهلاك الشخصي 2.8% على أساس سنوي في سبتمبر. كما بلغ معدل التضخم الأساسي في نفقات الاستهلاك الشخصي حوالي 2.8%، دون تغيير عن مستواه قبل عام، ولكنه لا يزال أعلى من هدف الـ 2%.
يسلط المشاركون الضوء على تفاصيل رئيسية:
التضخم في سوق الإسكان يحدث
لكن التضخم في أسعار السلع أقوى، ويرجع ذلك جزئيًا إلى زيادات التعريفات الجمركية في وقت مبكر من عام 2025
يعتقد بعض صانعي السياسات أن التضخم سيقترب من المستوى المستهدف إذا استُبعدت آثار الرسوم الجمركية. في المقابل، يشعر كثيرون آخرون بالقلق، مؤكدين أن التضخم تجاوز 2% لأكثر من أربع سنوات، ولم ينخفض بشكل مقنع.
انتعش الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بقوة في الربع الثاني بعد الربع الأول الضعيف، ونما الطلب الخاص الأساسي (الاستهلاك بالإضافة إلى الاستثمار التجاري) بشكل أسرع من الناتج المحلي الإجمالي، وإن كان أبطأ مما كان عليه في عام 2024. ومن المرجح أن تساعد الصادرات الصافية في نمو الربع الثالث مع انخفاض الواردات.
مع ذلك، أدى إغلاق الحكومة الفيدرالية إلى تقليص كمية البيانات الرسمية التي يمكن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي استخدامها، وخاصةً للربع الثالث. وهذا يُصعّب تقييم مدى قوة الاقتصاد الفعلية في الوقت الحالي.
وتصف المحاضر سوق العمل التي أصبحت أكثر ضعفا بشكل واضح ولكنها لم تصل بعد إلى منطقة الركود:
تباطأت مكاسب الوظائف هذا العام
ارتفع معدل البطالة قليلاً لكنه لا يزال منخفضاً
تشير مقاييس فرص العمل والتوظيف إلى سوق عمل أقل ديناميكية
وبسبب الإغلاق، لم يتلق بنك الاحتياطي الفيدرالي تقرير حالة التوظيف المعتاد لشهر سبتمبر/أيلول، واضطر إلى الاعتماد على البيانات الخاصة، واستطلاعات الأعمال، وتقارير الاتصال من الكتاب البيج.
يتوقع صانعو السياسات أن تتحسن الأوضاع تدريجيًا، مع تردد الشركات في التوظيف وترددها في تسريح العمال. ويحذر العديد منهم من أنه في حال استمرار ضعف الطلب على العمالة، فقد ترتفع البطالة بشكل حاد، لا سيما في القطاعات الدورية وبين فئات العمال الأكثر ضعفًا.
ولا يزال الموظفون يصفون نقاط الضعف المالية في الولايات المتحدة بأنها "جدير بالذكر".
النقاط الرئيسية من المحضر:
ارتفعت تقييمات الأسهم، مع وجود نسب السعر إلى الأرباح بالقرب من أعلى نطاقها التاريخي
التفاؤل المرتبط بالذكاء الاصطناعي يدفع المكاسب في أسهم التكنولوجيا ومؤشرات الأسهم
إن الرافعة المالية لصناديق التحوط مرتفعة وقد زادت، مع تضاعف التعرض لسندات الخزانة تقريبًا خلال العامين الماضيين
لقد شهد الائتمان الخاص نموًا سريعًا، وتثير حالات الإفلاس الأخيرة مخاوف بشأن جودة القروض والرافعة المالية الخفية
لقد زادت القيمة السوقية للعملات المستقرة بشكل كبير ويُنظر إليها على أنها قناة تمويل محتملة للمخاطر
بالنسبة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، هذا يعني أن صدمة مفاجئة، على سبيل المثال إعادة تقييم حادة للأرباح المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أو الضغوط على الائتمان الخاص، يمكن أن تؤدي إلى تضخيم أي تباطؤ اقتصادي كلي.
ويساهم هذا الخطر بشكل مباشر في نهج البنك المركزي الحذر تجاه المزيد من خفض أسعار الفائدة.
أبدى المشاركون اختلافًا كبيرًا في وجهات النظر حول ما يجب فعله في الاجتماع المقرر عقده يومي 9 و10 ديسمبر/كانون الأول.
يتفق معظم الناس على أن إجراء تخفيضات إضافية في أسعار الفائدة سيكون مناسبًا على الأرجح بمرور الوقت، مع تحول الاحتياطي الفيدرالي من موقفه التقييدي إلى الحياد. ولكن:
يعتقد العديد من الأشخاص أن خفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر "قد يكون مناسبًا" إذا تطور الاقتصاد كما هو متوقع
ويرى كثيرون أنه سيكون من الأفضل الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير لبقية عام 2025، نظرا لاستمرار ارتفاع معدلات التضخم والمخاوف بشأن المصداقية.
يتفق الجميع على أن السياسة لا تسير على مسار محدد مسبقًا، وسوف تعتمد على البيانات الواردة، والتوقعات، وتوازن المخاطر.
وفي مناقشتهم لإدارة المخاطر، لاحظ المشاركون أن المخاطر الصعودية للتضخم لا تزال مرتفعة، وخاصة بعد أكثر من أربع سنوات متتالية من تجاوز معدل التضخم 2%، في حين زادت المخاطر الهبوطية للعمالة مع تباطؤ مكاسب الوظائف وارتفاع حالة عدم اليقين.
كما أن انخفاض توافر البيانات نتيجةً للإغلاق يُصعّب قياس الظروف آنيًا. وحذّر العديد من المشاركين من أن المزيد من التخفيضات السريعة قد يُنذر بترسيخ التضخم المرتفع، أو يُفسّر على أنه تراجع من الاحتياطي الفيدرالي عن هدفه البالغ 2%.
وزعم آخرون أن التخفيف قد يساعد في منع تباطؤ أكثر حدة في سوق العمل، مما يترك حالة من عدم اليقين الحقيقي في كلا الاتجاهين مع اقتراب شهر ديسمبر/كانون الأول.
وتعكس العائدات الأولية الآن سعر الفائدة الرئيسي عند مستوى 3.75-4.00 في المائة، مع وجود نقاش حي حول ما إذا كان شهر ديسمبر/كانون الأول سيشهد خفضا آخر أو توقفا مؤقتا.
إن إنهاء عملية شراء السندات طويلة الأجل (QT) وإعادة الاستثمار في سندات الخزانة، وخاصة السندات الحكومية، من شأنه أن يدعم تدريجيا الطرف القصير ويزيل جزءا من "قسط شراء السندات طويلة الأجل" على آجال الاستحقاق الأطول مقارنة بسيناريو استمرار تدفق السيولة.
بالنسبة لمتداولي الأسعار، يشير هذا إلى انخفاض مخاطر الانحدار الهبوطي مقارنة بوقت سابق من العام، ولكن مع التقلبات حول كل إصدار بيانات جديدة.
وأشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن مؤشر الدولار الواسع ارتفع بشكل متواضع خلال الفترة ما بين الاجتماعين، بدعم من البيانات الأميركية المرنة نسبيا.
يميل البنك المركزي الذي يتبنى سياسة التخفيف الحذرة ولا يسارع نحو الصفر إلى إبقاء الدولار مدعوماً في مواجهة العملات التي تخفض البنوك المركزية فيها بالفعل أسعار الفائدة بشكل أعمق أو حيث يكون النمو أضعف.
تستفيد أسواق الأسهم من:
أسعار الفائدة المنخفضة
نهاية واضحة لـ QT
أرباح قوية وتفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي
لكن المحاضر تُشدد على التقييمات المرتفعة، وارتفاع ديون صناديق التحوط، ونقاط الضعف في الائتمان الخاص والعملات المستقرة. يُشكّل هذا المزيج بيئةً هشةً للمخاطر: قويةٌ طالما صمدت الرواية، لكنها عُرضةٌ لصدمةٍ سلبيةٍ أو مفاجأةٍ متشددةٍ من الاحتياطي الفيدرالي.
بالنسبة للمتداولين، هذا يعني احترام كلا الاتجاهين: الاتجاه الصعودي المرتبط بتخفيف السياسة النقدية، والاتجاه الهبوطي المرتبط بأي إشارة إلى أن التخفيضات المقررة في ديسمبر/كانون الأول لم تعد واردة أو أن المخاوف بشأن الاستقرار المالي تتصاعد.
وفيما يلي أهم المحفزات التي ينبغي مراقبتها قبل اجتماع ديسمبر:
بيانات التضخم الواردة (مؤشر الإنفاق الشخصي، وأي بيانات عن مؤشر أسعار المستهلك بمجرد حل مشكلات الإغلاق)
مؤشرات سوق العمل، وخاصة استطلاعات الرواتب الخاصة، ومطالبات البطالة، ومتتبعات الأجور
ظروف سوق المال، لمعرفة ما إذا كانت الاحتياطيات ستستقر حقًا بعد انتهاء فترة التيسير الكمي
خطابات بنك الاحتياطي الفيدرالي، والتي قد تشير إلى ما إذا كانت اللجنة تميل إلى خفض الفائدة في ديسمبر أو فترة توقف أطول
سلوك الأصول ذات المخاطر العالية، وخاصة في التكنولوجيا المعتمدة على الذكاء الاصطناعي والائتمان الخاص
ملاحظة: ينبغي لنا أن ننظر إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي باعتباره في مرحلة انتقالية وليس في وضع التيسير الكامل: فالشروط أصبحت أكثر مرونة، ولكن كل تخفيض إضافي لابد وأن يكون مبررا في مقابل خطر السماح للتضخم بالبقاء مرتفعا للغاية لفترة طويلة للغاية.
بدأ الاحتياطي الفيدرالي تخفيف السياسة النقدية بخفض قدره 25 نقطة أساس، وإغلاق مبكر لبرنامج التحفيز الكمي، لكنه لا يلتزم بتخفيضات سريعة مستقبلًا. يبلغ معدل التضخم حوالي 2.8%، وهناك خلاف حول موعد إجراء هذه التخفيضات في ديسمبر.
انقسمت الآراء، إذ يرى البعض خفض الفائدة ممكنًا، بينما يُفضّل آخرون تثبيتها. ويُخيّم عدم اليقين على شهر ديسمبر.
يُخفف إيقافُ استنزاف الميزانية العمومية ضغوطَ البيع على سندات الخزانة الأمريكية، ويُرسي استقرارًا في أسواق المال. ولا تزال العائدات طويلة الأجل تتفاعل مع النمو والتضخم.
إن بنك الاحتياطي الفيدرالي البطيء والحذر يدعم الدولار مقابل العملات الأضعف أو التي تميل بالفعل إلى التيسير الكمي، ولكن التخفيضات العدوانية قد تعكس ذلك.
ليس تمامًا. فالتقييمات المرتفعة، والرفع المالي، ومخاطر الائتمان الخاص، تعني أن أسواق الأسهم والائتمان قد تشهد تصحيحًا إذا جاء النمو مخيبًا للآمال أو إذا شدد الاحتياطي الفيدرالي سياسته النقدية مجددًا.
يُظهر محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لشهر أكتوبر تخفيفًا حذرًا لأسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي، مع خفضها بمقدار 25 نقطة أساس، وانتهاء فترة التخفيض الكمي في الأول من ديسمبر. ويظل التضخم أعلى من المستهدف، في حين يتراجع سوق العمل، مما يخلق حالة من عدم اليقين بشأن ديسمبر.
إن نقاط الضعف المالية مثل التقييمات المرتفعة، والرافعة المالية، والائتمان الخاص، تحد من نطاق التخفيضات العدوانية.
ينبغي للأسواق أن تتوقع نهجاً قائماً على البيانات، مع إمكانية تحقيق مكاسب من تخفيف السياسة النقدية مقابل تحقيق مكاسب من الصدمات أو التحول المتشدد.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها. لا يُعتبر أي رأي هنا توصية بأن أي استثمار أو استراتيجية أو معاملة محددة مناسبة لأي شخص. قيّم دائمًا قدرتك على تحمل المخاطر ووضعك المالي قبل اتخاذ قرارات التداول.
[1] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20251029.htm
