公開日: 2025-11-20
FOMC議事録は、2025年10月28日～29日の連邦公開市場委員会の議論内容を詳細に記録したものだ。
連邦準備制度理事会は12月1日に金利を25ベーシスポイント引き下げ、バランスシートの縮小を停止することを決定した。
しかし、議事録はより重要な事実を明らかにしている。それは、高インフレ、軟化する雇用市場、政府のデータ統制といった問題に対処しようとして委員会が深く分裂していたことだ。
FX、指数、債券、または商品を取引する場合、このFOMC議事録は、FRBが12月に利下げと量的引き締め(QT)の終了を決定した背景を理解する上で極めて重要な文書となっている。
最新のFOMC議事録によれば、フェデラルファンド金利の目標レンジを0.25パーセントポイント引き下げ、3.75～4.00パーセントとした。
メンバーは、経済活動は依然として緩やかに拡大しているものの、雇用の増加は鈍化し、失業率は8月まで低水準を維持していたものの、わずかに上昇したと判断した。
一方、インフレ率は今年初めから「上昇」しており、「やや高水準」にとどまっている。
つまり、成長は問題ないが、労働市場は勢いを失いつつあり、インフレ率は依然として高すぎる。こうしたリスクバランスの変化が、ほとんどのメンバーを金融緩和へと導いた。
このFOMC議事録からは、政策当局者がリスクバランスの変化をどのように評価したかが明確に読み取れます。2人の委員が反対票を投じた。1人は50bpsというより大規模な利下げを望み、中立的なスタンスへの迅速な移行を主張した。もう1人は、インフレ対策の進展が停滞しており、さらなる緩和はFRBのインフレ対策に対する信頼性を損なう可能性があると懸念し、利下げを望まなかった。
ほぼ全理事は12月1日にFRBの証券保有量の削減を終了することにも同意した。
短期金融市場のシグナルが状況を物語っている。レポ金利は準備預金金利に比べて上昇し、FRBの翌日物リバースレポ(ON RRP)の利用は2021年以来の最低水準に落ち込み、スタンディングレポ(SRF)の利用頻度は増加した。
これらを合わせると、埋蔵量が「潤沢」領域に近づいていることが示唆される。
会合では、バランスシートの縮小が続くと、資金調達市場に不必要なボラティリティを引き起こすリスクがあると結論付けられた。現在の計画は以下のとおりだ。
12月1日からポートフォリオの縮小を停止
国債の元本をすべて国債に再投資する
政府機関MBSの元本を国債に振り向け、FRBの保有する国債の割合を徐々に増やす
トレーダーにとって、これはQTが事実上終了し、FRBがカーブの前半でより一貫した買い手になることを意味する。
スタッフは、9月のヘッドラインPCEインフレ率を前年比2.8%と予測している。コアPCEも約2.8%で、前年比横ばいだが、目標の2%を依然として上回っている。
参加者は重要な詳細を強調している。
住宅のデフレーションが起こっている
しかし、2025年初頭の関税引き上げの影響もあり、商品のインフレはより強くなっている。
一部の政策担当者は、関税の影響を除けばインフレ率は目標に近づくと考えている。しかし、多くの政策担当者は、インフレ率が4年以上2%を上回り、確実に低下に転じていないことを強調し、不安を抱いている。
実質GDPは第1四半期の低迷の後、第2四半期に力強く回復し、基礎的な民間需要(消費と企業投資の合計)は2024年よりは遅いものの、GDPを上回るペースで成長した。輸入が減少したため、第3四半期の成長は純輸出に支えられたものと考えられる。
しかし、連邦政府機関の閉鎖により、FRBが利用できる公式データの量、特に第3四半期のデータは減少している。そのため、現在の経済の真の強さを判断することが難しくなっている。
FOMC議事録は、労働市場は明らかに軟化しているものの、まだ景気後退には至っていないと説明されている。
今年の雇用増加は鈍化している
失業率はわずかに上昇したが、依然として低い水準にとどまっている。
求人と雇用の指標は労働市場の活力の低下を示している
政府閉鎖の影響で、FRBは通常の雇用統計データを入手できず、民間データや企業調査に依存せざるを得なかったことが、このFOMC議事録から読み取れる。
政策当局者は、労働需要のさらなる弱体化が失業率急上昇を招く可能性を警告している。労働需要がさらに弱まれば、特に景気循環セクターやより脆弱な労働者層において失業率が急上昇する可能性があると警告する声も上がっている。
FOMC議事録は、金融安定性に対する懸念も明らかにしている。スタッフは米国の金融脆弱性を「注目すべき」と評価し、以下のリスク要因を指摘している。
議事録の要点:
株式の評価は高く、株価収益率は過去最高の水準にある。
AI関連の楽観的な見通しがテクノロジー株と株価指数の上昇を牽引している
ヘッジファンドのレバレッジは高く、増加しており、過去2年間で国債へのエクスポージャーはほぼ倍増している。
民間信用は急速に成長しており、最近の破産は融資の質と隠れたレバレッジに関する懸念を引き起こしている。
ステーブルコインの市場価値は大幅に上昇しており、潜在的な資金調達リスクのチャネルとして見られている。
FRBにとって、これは、AI関連の収益の大幅な再評価や民間信用のストレスといった突然のショックが、マクロ経済の減速を増幅させる可能性があることを意味する。
このリスクは、さらなる利下げに対する慎重なアプローチに直接影響を及ぼす。
参加者は12月9日〜10日の会議で何をすべきかについて激しく意見が対立している。
FRBが引き締め姿勢から中立姿勢へと移行するにつれ、政策金利の更なる引き下げが時間の経過とともに適切になる可能性が高いという点については、大方の見方が一致している。しかし、
経済が予想通りに推移すれば、12月にさらに25bpsの利下げが「適切かもしれない」と考える者もいる。
依然として高いインフレ率と信頼性への懸念を考慮すると、2025年の残りの期間は金利を据え置く方が良いと示唆する人も多い。
政策はあらかじめ決められた方向ではなく、入ってくるデータ、見通し、リスクのバランスによって決まるということには全員が同意している。
リスク管理に関する議論において、参加者は、インフレ率の上振れリスクは、特に4年以上連続して2%を超えた後には依然として高いと指摘した一方、雇用の増加が鈍化し不確実性が高まるにつれて、雇用の下振れリスクも高まった。
閉鎖によるデータ入手の減少も、状況をリアルタイムで把握することを困難にしている。多くの参加者は、さらなる急速な利下げはインフレ高進を固定化させるリスク、あるいはFRBが2%の政策金利目標から後退していると解釈される可能性があると警告した。
一方、緩和策は労働市場の急激な落ち込みを防ぎ、12月に向けて真の双方向の不確実性を残すのに役立つと主張する者もいる。
短期金利は現在、政策金利3.75～4.00%を反映しており、12月にさらなる利下げが行われるか、それとも一時停止されるかについて活発な議論が交わされている。
QTを終了し、国債、特に短期国債に再投資することで、短期国債を徐々にサポートし、流出が続くシナリオと比較して、より長い満期の「QTプレミアム」の一部が解消されるはずだ。
金利トレーダーにとって、これは今年初めほど強気な弱気相場の拡大リスクは低下しているものの、新たなデータ発表のたびに変動が激しくなることを示唆している。
連銀は、比較的堅調な米国データに支えられ、会合間の期間にドル総合指数が緩やかに上昇したと指摘している。
中央銀行が慎重に金融緩和を行い、ゼロ金利政策を急いで実施していない場合は、中央銀行がすでに大幅な利下げを行っている通貨や成長が弱い通貨に対してドルが支えられる傾向がある。
株式市場は次のような恩恵を受けている。
政策金利の引き下げ
QTの明確な終焉
好調な業績とAI関連の楽観的な見通し
しかし、議事録は、高いバリュエーション、ヘッジファンドのレバレッジの高まり、そして民間信用とステーブルコインの脆弱性を強調している。これらの組み合わせは、脆弱なリスク環境を生み出している。つまり、現状維持の間は堅調だが、FRBによるネガティブなショックやタカ派的なサプライズに対して脆弱なのだ。
トレーダーにとって、これは両方向を尊重することを意味する。つまり、緩和的な政策に関連する上昇と、12月の利下げが選択肢から外れた、あるいは金融の安定性に対する懸念が高まっているという兆候に関連する下降である。
12 月の会議に向けて監視すべき主なトリガーは次のとおりだ。
今後のインフレデータ（PCE、および政府閉鎖問題が解決された後のCPI発表）
労働市場指標、特に民間の給与調査、失業保険申請件数、賃金トラッカー
金融市場の状況、QT終了後に準備金が本当に安定するかどうかを見る
連邦準備制度理事会（FRB）の演説は、委員会が12月の利下げに傾いているか、それともより長い休止に傾いているかを示す可能性がある。
リスク資産の行動、特にAI重視のテクノロジーと民間信用
注: 連邦準備制度理事会は完全な金融緩和モードにあるのではなく、過渡期にあるとみるべきである。状況は緩和しているが、追加利下げはすべて、インフレが長期間にわたって高止まりするリスクを鑑みて正当化されなければならない。
1. 2025 年 10 月の FOMC 議事録から得られる最も重要なポイントは何だか?
FRBは25bpsの利下げとQT(量的緩和)の早期終了で金融緩和を開始したが、今後の迅速な利下げは約束していない。インフレ率は2.8%前後で推移しており、12月の利下げについては意見が分かれている。
2. 2025 年 12 月に連邦準備制度理事会がさらに利下げを行う可能性はどのくらいあるか?
FOMC議事録によれば、利下げの可能性を指摘する意見と、金利据え置きを希望する意見があり、意見は分かれている。12月は不透明だ。
3. QT の終了は債券と利回りにどのような意味を持つのだろうか?
バランスシートの縮小を止めれば、国債への売り圧力が緩和され、短期金融市場が安定する。長期金利は依然として経済成長とインフレに反応する。
4. これらの議事録は米ドルと主要な FX ペアにどのような影響を与えるだろうか?
ゆっくりと慎重なFRBの動きは、弱い通貨やすでにハト派的な通貨に対してドルを支えるが、積極的な利下げはそれを覆す可能性がある。
5. FRBが金利を引き下げてもリスク資産は安全か？
完全にそうではない。高いバリュエーション、レバレッジ、そして民間信用リスクを考えると、経済成長が期待外れになったり、FRBが再び金融引き締めに踏み切ったりすれば、株式と信用は調整する可能性がある。
結論
10月のFOMC議事録によると、FRBは25bpsの利下げと12月1日のQT終了という慎重な金融緩和姿勢を示している。インフレ率は目標を上回っているものの、労働市場は冷え込んでおり、12月に向けて真の不確実性を生み出している。
高い評価額、レバレッジ、民間信用などの金融上の脆弱性により、積極的な削減の余地は限られている。
市場はデータに基づいたアプローチを予想するべきであり、緩和による潜在的な上昇余地とショックやタカ派への転換による下降余地はバランスが取れている必要がある。
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