Diterbitkan pada: 2025-11-20
Risalah rapat FOMC Federal Reserve tanggal 28-29 Oktober 2025, yang dirilis pada tanggal 19 November, akhirnya menunjukkan apa yang sebenarnya terjadi di dalam ruangan.
The Fed memangkas suku bunga sebesar 25 basis poin dan memutuskan untuk menghentikan penyusutan neraca keuangannya pada tanggal 1 Desember.
Namun notulen rapat tersebut mengungkapkan sesuatu yang lebih penting: Komite yang terpecah belah mencoba mengatasi inflasi yang tinggi, melemahnya pasar tenaga kerja, dan penghentian data pemerintah.[1] (Federal Reserve)
Jika Anda berdagang valas, indeks, obligasi, atau komoditas, risalah ini adalah cetak biru Anda untuk pertemuan bulan Desember dan bagaimana Fed akan bergerak pada tahun 2026.
Selama pertemuan ini, FOMC menurunkan kisaran target dana federal sebesar 0,25 poin persentase, menjadi 3,75-4,00 persen.
Para anggota menilai bahwa aktivitas ekonomi masih berkembang dengan kecepatan sedang, tetapi penambahan lapangan kerja melambat dan angka pengangguran sedikit lebih tinggi, meskipun tetap rendah hingga bulan Agustus.
Sementara itu, inflasi telah “naik” sejak awal tahun dan tetap “agak tinggi.”
Dengan kata lain, pertumbuhannya baik, tetapi pasar tenaga kerja kehilangan momentum sementara inflasi masih terlalu tinggi. Pergeseran keseimbangan risiko ini mendorong sebagian besar anggota untuk melakukan pelonggaran moneter.
Dua anggota tidak setuju. Satu menginginkan pemotongan suku bunga sebesar 50 bps yang lebih besar, dengan alasan untuk bergerak lebih cepat menuju posisi netral. Anggota lainnya lebih memilih tidak ada perubahan, khawatir kemajuan inflasi telah terhenti dan pelonggaran lebih lanjut dapat merusak kredibilitas The Fed dalam memerangi inflasi.
Hampir semua anggota juga sepakat untuk mengakhiri pengurangan kepemilikan sekuritas Fed pada tanggal 1 Desember.
Sinyal pasar uang menunjukkan hal ini. Suku bunga repo bergerak lebih tinggi relatif terhadap suku bunga yang dibayarkan atas saldo cadangan, penggunaan fasilitas repo terbalik semalam (ON RRP) The Fed turun ke level terendah sejak 2021, dan fasilitas repo tetap (SRF) semakin sering digunakan.
Secara bersamaan, hal ini menunjukkan bahwa cadangan bergerak mendekati zona “luas”.
Rapat menyimpulkan bahwa limpasan neraca yang berkelanjutan berisiko memicu volatilitas yang tidak perlu di pasar pendanaan. Rencananya sekarang adalah:
Hentikan penyusutan portofolio mulai 1 Desember
Menginvestasikan kembali semua pokok dari Obligasi Negara ke Obligasi Negara
Mengalihkan pokok MBS ke dalam surat utang negara, secara bertahap meningkatkan porsi surat utang negara dalam kepemilikan Fed
Bagi para pedagang, itu berarti QT secara efektif telah berakhir dan Fed menjadi pembeli yang lebih konsisten di bagian depan kurva.
Staf memperkirakan inflasi PCE utama sebesar 2,8 persen year-on-year pada bulan September. PCE inti juga sekitar 2,8 persen, tidak berubah dari tahun sebelumnya tetapi masih di atas target 2 persen.
Peserta menyoroti detail utama:
Disinflasi di sektor perumahan sedang terjadi
Namun inflasi barang lebih kuat, sebagian karena kenaikan tarif pada awal tahun 2025
Beberapa pembuat kebijakan berpendapat inflasi akan mendekati target jika efek tarif dihilangkan. Banyak yang lain merasa khawatir, menekankan bahwa inflasi telah berada di atas 2 persen selama lebih dari empat tahun dan belum menunjukkan penurunan yang meyakinkan.
PDB riil bangkit kuat pada Q2 setelah Q1 yang lemah, dan permintaan swasta yang mendasar (konsumsi ditambah investasi bisnis) telah tumbuh lebih cepat daripada PDB, meskipun lebih lambat dibandingkan tahun 2024. Ekspor neto kemungkinan membantu pertumbuhan Q3 karena impor turun.
Namun, penutupan pemerintah federal telah mengurangi jumlah data resmi yang dapat digunakan The Fed, terutama untuk kuartal ketiga. Hal ini mempersulit penilaian seberapa kuat perekonomian saat ini.
Risalah rapat tersebut menggambarkan pasar tenaga kerja yang jelas melemah tetapi belum memasuki wilayah resesi:
Pertambahan lapangan kerja melambat tahun ini
Tingkat pengangguran meningkat namun tetap rendah
Pengukuran lowongan pekerjaan dan perekrutan menunjukkan pasar tenaga kerja yang kurang dinamis
Karena penutupan, Fed tidak menerima laporan Situasi Ketenagakerjaan seperti biasanya untuk bulan September dan harus mengandalkan data pribadi, survei bisnis, dan laporan kontak dari Beige Book.
Para pembuat kebijakan memperkirakan kondisi akan membaik secara bertahap, dengan perusahaan enggan merekrut tetapi juga ragu untuk memberhentikan karyawan. Beberapa perusahaan memperingatkan bahwa jika permintaan tenaga kerja terus melemah, pengangguran dapat meningkat tajam, terutama di sektor-sektor siklus dan di antara kelompok pekerja yang lebih rentan.
Para staf masih melabeli kerentanan keuangan AS sebagai “penting.”
Poin-poin utama dari risalah rapat:
Valuasi ekuitas meningkat, dengan rasio harga terhadap pendapatan mendekati puncak kisaran historisnya
Optimisme terkait AI mendorong kenaikan saham teknologi dan indeks ekuitas
Leverage dana lindung nilai (hedge fund) tinggi dan telah meningkat, dengan eksposur terhadap obligasi pemerintah AS meningkat sekitar dua kali lipat selama dua tahun terakhir.
Kredit swasta telah tumbuh dengan pesat, dan kebangkrutan baru-baru ini menimbulkan kekhawatiran mengenai kualitas pinjaman dan leverage tersembunyi
Nilai pasar stablecoin telah tumbuh secara signifikan dan dipandang sebagai saluran pendanaan berisiko potensial
Bagi Fed, ini berarti bahwa guncangan tiba-tiba, misalnya, penilaian ulang tajam atas pendapatan terkait AI atau tekanan dalam kredit swasta, dapat memperkuat perlambatan makro.
Risiko itu secara langsung memengaruhi pendekatan hati-hatinya terhadap pemotongan suku bunga lebih lanjut.
Peserta sangat tidak setuju tentang apa yang harus dilakukan pada pertemuan tanggal 9–10 Desember.
Sebagian besar sepakat bahwa beberapa penurunan suku bunga kebijakan lebih lanjut kemungkinan akan tepat seiring berjalannya waktu seiring The Fed beralih dari sikap restriktif ke netral. Namun:
Banyak pihak berpendapat bahwa pemangkasan suku bunga sebesar 25 bps pada bulan Desember “mungkin tepat” jika perekonomian berkembang sesuai harapan
Banyak yang menyarankan akan lebih baik untuk mempertahankan suku bunga tidak berubah selama sisa tahun 2025, mengingat inflasi yang masih tinggi dan kekhawatiran tentang kredibilitas.
Semua sepakat bahwa kebijakan tidak berada pada jalur yang telah ditetapkan sebelumnya dan akan bergantung pada data yang masuk, prospek, dan keseimbangan risiko.
Dalam diskusi manajemen risiko, para peserta mencatat bahwa risiko kenaikan inflasi tetap tinggi, terutama setelah lebih dari empat tahun berturut-turut di atas 2 persen, sementara risiko penurunan lapangan kerja meningkat karena pertambahan lapangan kerja melambat dan ketidakpastian meningkat.
Ketersediaan data yang berkurang akibat penutupan juga mempersulit pengukuran kondisi secara langsung (real-time). Banyak peserta memperingatkan bahwa pemangkasan cepat lebih lanjut dapat berisiko memperparah inflasi yang lebih tinggi atau ditafsirkan sebagai langkah The Fed yang mundur dari target 2 persen.
Sementara yang lain berpendapat bahwa pelonggaran dapat membantu mencegah kemerosotan pasar tenaga kerja yang lebih tajam, sehingga meninggalkan ketidakpastian dua arah yang nyata menjelang bulan Desember.
Hasil akhir sekarang mencerminkan suku bunga kebijakan sebesar 3,75-4,00 persen, dengan perdebatan langsung mengenai apakah bulan Desember akan membawa penurunan suku bunga lagi atau jeda.
Mengakhiri QT dan berinvestasi kembali pada obligasi pemerintah, terutama obligasi pemerintah, secara bertahap akan mendukung jangka pendek dan menghilangkan sebagian “premium QT” pada jangka waktu yang lebih panjang dibandingkan dengan skenario penurunan suku bunga yang berkelanjutan.
Bagi para pedagang suku bunga, hal itu menunjukkan adanya risiko penurunan yang kurang agresif dibandingkan awal tahun, tetapi dengan volatilitas di sekitar setiap rilis data baru.
The Fed mencatat bahwa indeks dolar secara luas naik sedikit selama periode antar pertemuan, didukung oleh data AS yang relatif tangguh.
Bank sentral yang melonggarkan kebijakannya secara hati-hati dan tidak berpacu menuju angka nol cenderung menjaga dolar tetap stabil terhadap mata uang yang bank sentralnya sudah melakukan pemangkasan kebijakan lebih dalam atau yang pertumbuhannya lebih lemah.
Pasar ekuitas mendapat manfaat dari:
Suku bunga kebijakan yang lebih rendah
Akhir yang jelas untuk QT
Pendapatan yang kuat dan optimisme terkait AI
Namun, risalah rapat tersebut menekankan valuasi yang tinggi, leverage dana lindung nilai yang tinggi, dan kerentanan dalam kredit swasta dan stablecoin. Kombinasi tersebut menciptakan latar belakang risiko yang rapuh: kuat selama narasi tersebut berlaku, tetapi rentan terhadap guncangan negatif atau kejutan agresif dari The Fed.
Bagi para pedagang, ini berarti menghormati kedua arah: sisi positif terkait dengan kebijakan yang lebih longgar, dan sisi negatif terkait dengan tanda-tanda bahwa pemotongan suku bunga pada bulan Desember tidak akan dilakukan atau bahwa kekhawatiran terhadap stabilitas keuangan meningkat.
Berikut adalah pemicu utama yang perlu dipantau menjelang pertemuan bulan Desember:
Data inflasi masuk (PCE, dan rilis CPI apa pun setelah masalah penutupan diselesaikan)
Indikator pasar tenaga kerja, terutama survei penggajian swasta, klaim pengangguran, dan pelacak upah
Kondisi pasar uang, untuk melihat apakah cadangan benar-benar stabil setelah QT berakhir
Pidato Fed, yang mungkin menandakan apakah Komite condong ke arah pemotongan suku bunga pada bulan Desember atau penundaan yang lebih lama
Perilaku aset berisiko, terutama dalam teknologi berbasis AI dan kredit swasta
Catatan: Kita harus melihat Fed berada dalam masa transisi, bukan dalam mode pelonggaran penuh: kondisinya memang melonggarkan, tetapi setiap pemangkasan tambahan harus dibenarkan terhadap risiko membiarkan inflasi tetap terlalu tinggi dalam jangka waktu yang terlalu lama.
The Fed memulai pelonggaran moneter dengan pemangkasan suku bunga 25 bps dan mengakhiri kuartal pertama lebih awal, tetapi tidak berkomitmen untuk pemangkasan suku bunga yang cepat di masa mendatang. Inflasi berada di kisaran 2,8%, dan terdapat perbedaan pendapat mengenai langkah selanjutnya di bulan Desember.
Pendapat terbagi karena sebagian menganggap penurunan suku bunga mungkin terjadi, sementara yang lain lebih memilih mempertahankan suku bunga. Desember masih belum pasti.
Menghentikan limpasan neraca mengurangi tekanan jual pada obligasi pemerintah dan menstabilkan pasar uang. Imbal hasil jangka panjang masih bereaksi terhadap pertumbuhan dan inflasi.
Fed yang lambat dan berhati-hati mendukung dolar terhadap mata uang yang lebih lemah atau yang sudah bersikap dovish, tetapi pemotongan yang agresif dapat membalikkannya.
Tidak sepenuhnya. Valuasi yang tinggi, leverage, dan risiko kredit swasta berarti ekuitas dan kredit dapat terkoreksi jika pertumbuhan mengecewakan atau The Fed kembali mengetatkan kebijakan moneternya.
Risalah rapat FOMC bulan Oktober menunjukkan The Fed melonggarkan kebijakan moneternya secara hati-hati, dengan pemangkasan suku bunga sebesar 25 bps dan QT yang berakhir pada 1 Desember. Inflasi tetap berada di atas target sementara pasar tenaga kerja mendingin, menciptakan ketidakpastian yang nyata untuk bulan Desember.
Kerentanan finansial seperti valuasi tinggi, leverage, dan kredit swasta, membatasi ruang lingkup pemotongan agresif.
Pasar harus mengharapkan pendekatan yang didorong oleh data, dengan potensi kenaikan dari pelonggaran yang diimbangi dengan penurunan dari guncangan atau poros hawkish.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lainnya. Pendapat ini tidak dimaksudkan sebagai rekomendasi bahwa investasi, strategi, atau transaksi tertentu cocok untuk orang tertentu. Selalu nilai toleransi risiko dan situasi keuangan Anda sendiri sebelum membuat keputusan perdagangan.
[1] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20251029.htm
