Đăng vào: 2026-02-20
Bức tranh thị trường dầu mỏ năm 2026 được dự báo khá trái chiều: giá trung bình có thể giảm nhẹ, nhưng những bất ổn về nguồn cung hiện hữu vẫn khiến nguy cơ xuất hiện các cú sốc tăng giá duy trì ở mức cao. Khi tồn kho có xu hướng tăng lên và rủi ro địa chính trị còn kéo dài, nhà đầu tư ngày càng ưu tiên các nhà sản xuất có khả năng tự tài trợ, giữ vững biên lợi nhuận và tiếp tục tăng trưởng.
Vì vậy, việc tích lũy cổ phiếu dầu khí một cách đều đặn thường quan trọng hơn việc chạy theo biến động giá từng ngày. Trọng tâm nên đặt vào những doanh nghiệp có dòng tiền (cash flow) tự do mạnh, vận hành linh hoạt, được dẫn dắt bởi đội ngũ quản trị đủ năng lực mua lại tài sản và mua lại cổ phần xuyên suốt chu kỳ. Với nhà đầu tư chịu rủi ro tỷ giá ở các thị trường mới nổi, nhóm cổ phiếu này cũng có thể đóng vai trò như một lớp phòng vệ trước các cú sốc giá dầu, bởi những đồng tiền như rand Nam Phi vốn rất nhạy cảm khi chi phí nhập khẩu tăng cao.
Các dự báo cơ bản cho thấy giá dầu thô Brent trung bình có thể quanh mức 58 đô la vào năm 2026 khi nguồn cung vượt cầu, nhưng “trung bình” không đồng nghĩa với “lộ trình” giá sẽ đi đúng như vậy. Chỉ cần một gián đoạn nhỏ tại các tuyến vận tải biển trọng yếu cũng có thể nhanh chóng làm đảo chiều mặt bằng giá dầu thô.
Ước tính khoảng 20 triệu thùng dầu mỗi ngày đã được vận chuyển qua eo biển Hormuz vào năm 2024, tương đương khoảng 20% tổng tiêu thụ dầu mỏ toàn cầu. Mức độ tập trung nguồn cung như vậy khiến thị trường luôn dễ biến động, ngay cả khi bề mặt cung cầu đang nghiêng về dư cung.
ExxonMobil đang sở hữu “lợi thế về tăng trưởng sản lượng”: sản lượng hiện ở mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, với các kỷ lục tại lưu vực Permian và Guyana, đồng thời còn dư địa mở rộng mạnh mẽ đến năm 2030.
Cenovus mang lại đòn bẩy nhờ khuôn khổ chi tiêu vốn kỷ luật. Ngân sách năm 2026 của công ty nhắm tới mức chi tiêu vốn từ 5,0 tỷ đến 5,3 tỷ đô la, với tăng trưởng ở mức vừa phải sau thương vụ mua lại MEG. Hiệu quả vận hành gần đây cũng cho thấy động lực đang cải thiện.
GeoPark nổi bật nhờ định giá. Là một doanh nghiệp dầu khí vốn hóa nhỏ, công ty có kế hoạch năm 2026 đã được hội đồng quản trị phê duyệt, hiện diện đáng kể ở mảng dầu nặng, chương trình phòng ngừa rủi ro mạnh, và đã thu hút sự quan tâm chiến lược thông qua việc nắm giữ 11,8% cổ phần cùng đề xuất mua lại bằng tiền mặt ở mức 9 đô la mỗi cổ phiếu.
Đồng rand Nam Phi có mức tỷ giá hấp dẫn nhưng vẫn dễ tổn thương trước biến động giá năng lượng. Với lãi suất chính sách ở mức 6,75% và lạm phát gần đây ở mức 3,6%, tỷ giá hối đoái USD/ZAR quanh mốc 16 cho thấy rủi ro từ biến động giá dầu vẫn còn đáng kể.
Cổ phiếu |
Điểm mà các quỹ đầu cơ theo phong cách Capital ưa thích |
Chất xúc tác năm 2026 |
Tổng quan về định giá |
Tín hiệu bảng cân đối kế toán |
Tín hiệu hoàn vốn cho cổ đông |
| ExxonMobil (XOM) | Quy mô cộng với lợi thế tăng trưởng sản lượng | Câu chuyện Permian và Guyana, kế hoạch tăng trưởng năm 2030 | vốn hóa thị trường 630,9 tỷ USD; EV/EBITDA 11,29; P/E dự phóng 21,73 |
Tỷ lệ nợ/EBITDA: 0,80 |
Tỷ suất cổ tức 2,73%; khả năng mua lại cổ phiếu liên tục |
| Cenovus Energy (CVE) | Đòn bẩy từ dầu nặng và chênh lệch giá trong hoạt động lọc dầu | Tích hợp sau MEG với ngân sách đầu tư đã được định khung. | Vốn hóa thị trường 41,41 tỷ USD (ngày 13 tháng 2 năm 2026); EV/EBITDA 7,05 |
Tỷ lệ nợ/EBITDA: 2,40 |
Khung chia cổ tức cộng với tính linh hoạt trong mua lại cổ phiếu |
| GeoPark (GPRK) | Định giá chiết khấu sâu cộng với nhiều lựa chọn theo sự kiện | Kế hoạch năm 2026 bao gồm phòng hộ giá và lộ trình tăng trưởng Vaca Muerta. | vốn hóa thị trường 442,8 triệu USD; EV/EBITDA 2,87; P/E dự phóng 8,99 |
Mục tiêu là kéo tỷ lệ nợ ròng xuống mức thấp hơn vào năm 2028. |
Kế hoạch chia cổ tức hàng quý 0,03 đô la; có cổ đông chiến lược trong cơ cấu sở hữu |
Exxon không “bán” một câu chuyện giả định về lưu vực Permian hay Guyana. Sản lượng ròng cả năm 2025 đạt 4,7 triệu thùng dầu tương đương mỗi ngày, mức cao nhất trong hơn 40 năm. Lưu vực Permian thiết lập kỷ lục cả năm với 1,6 triệu thùng dầu tương đương mỗi ngày, còn Guyana vượt mốc 700.000 thùng dầu thô mỗi ngày. Riêng quý IV, sản lượng ròng đạt 5,0 triệu thùng dầu tương đương mỗi ngày, với Permian ở mức 1,8 triệu thùng và Guyana tiến sát 875.000 thùng dầu thô mỗi ngày.
Điều này đặc biệt đáng chú ý trong năm 2026, bởi không phải tăng trưởng nguồn cung nào cũng “đáng giá” như nhau. Những thùng dầu có chi phí khai thác thấp và tỷ suất lợi nhuận ròng cao sẽ nâng đỡ cổ tức lẫn chương trình mua lại cổ phiếu ngay cả khi giá dầu giảm. Danh mục tài sản của Exxon ngày càng nghiêng về nhóm tài sản như vậy, cho phép công ty theo đuổi tăng trưởng mà không cần dựa vào các kịch bản giá quá lạc quan.
Thị trường thường nhìn Exxon như một tập đoàn dầu khí lớn đã “trưởng thành”, nhưng mô hình vận hành của công ty vẫn đang được tinh gọn. Ước tính tổng khoản tiết kiệm chi phí cấu trúc lũy kế đạt 15,1 tỷ đô la so với năm 2019, trong đó riêng năm 2025 đóng góp thêm 3 tỷ đô la.
Kế hoạch đến năm 2030 của Exxon đặt mục tiêu sản lượng khai thác đạt 5,4 triệu thùng dầu quy đổi mỗi ngày, với tiềm năng tạo ra 20 tỷ đô la lợi nhuận và 30 tỷ đô la dòng tiền. Chiến lược này vừa hỗ trợ dòng hoàn vốn đều đặn cho cổ đông, vừa thúc đẩy tăng trưởng của mảng kinh doanh cốt lõi.
Nếu so với các doanh nghiệp thăm dò và khai thác đang gặp khó, Exxon không hề rẻ. Tuy vậy, định giá của công ty vẫn đáng cân nhắc nhờ độ ổn định của dòng tiền và danh mục dự án. Giá trị vốn hóa thị trường ước tính khoảng 630,9 tỷ đô la, với EV/EBITDA 11,29 và tỷ suất cổ tức 2,73%.
Về kỹ thuật, xu hướng tăng vẫn được duy trì: đường trung bình động 50 ngày nằm trên đường trung bình động 200 ngày (130,82 so với 116,18), trong khi RSI quanh 66, phù hợp hơn với cấu trúc tăng giá bền vững thay vì một cú bứt phá “cuối chu kỳ”.
Rủi ro chính cần theo dõi: biên lợi nhuận ở mảng lọc dầu và hóa chất suy yếu kéo dài, trùng thời điểm giá dầu thô giảm. Exxon có thể “chịu đòn” tốt, nhưng việc mở rộng hệ số định giá sẽ khó hơn nếu kịch bản này xảy ra.
Cenovus vốn là một nhà khai thác dầu nặng và đang chuyển mình thành một nền tảng dòng tiền tích hợp. Thương vụ mua lại MEG là trọng tâm trong chiến lược năm 2026, giúp mở rộng quy mô ở mảng dầu cát, gia tăng trữ lượng và cho phép phân bổ vốn hiệu quả hơn trên các tài sản có vòng đời dài. Giao dịch đã hoàn tất vào ngày 13 tháng 11 năm 2025.
Trong bối cảnh giá dầu trung bình có thể thấp hơn nhưng biến động mạnh hơn, những tài sản có vòng đời dài thường có lợi thế nếu chi phí được kiểm soát tốt và rủi ro vận chuyển được xử lý bài bản. Dù các nhà sản xuất dầu nặng dễ chịu tác động khi chênh lệch giá nới rộng, một mô hình tích hợp và hậu cần tối ưu có thể giúp giảm đáng kể mức độ rủi ro này.
Những luận điểm “ồn ào” nhất về Cenovus đầu năm 2026 thường xoay quanh câu chuyện tăng trưởng sản lượng bùng nổ. Thế nhưng, chính công ty lại đưa ra kế hoạch thận trọng hơn: ngân sách đầu tư năm 2026 ở mức 5,0 tỷ đến 5,3 tỷ đô la, với sản lượng dự kiến tăng khoảng 4% mỗi năm sau khi điều chỉnh theo thương vụ mua lại MEG.
Hướng dẫn thận trọng này có giá trị vì nó cho thấy ban lãnh đạo đang ưu tiên chất lượng dòng tiền tự do thay vì “chạy đua” khối lượng. Ở giai đoạn cuối chu kỳ, các nhà đầu tư tổ chức thường đánh giá cao cách tiếp cận như vậy.
Cenovus không hề nằm trong vùng biến động thấp. Cổ phiếu đã tăng khoảng 49,6% trong 52 tuần qua, và RSI quanh mức 72 điểm, phản ánh một xu hướng tăng mạnh.
Định giá là điểm cần bàn kỹ. EV/EBITDA xấp xỉ 7,05, trong khi P/E dự phóng cao hơn ở mức 25,19 do biến động giá dầu thô và chênh lệch giá dầu. Khi đánh giá CVE, nên tập trung vào năng lực tạo dòng tiền ở mặt bằng giữa chu kỳ và xu hướng bảng cân đối kế toán, thay vì bám chặt vào P/E của một năm đơn lẻ.
Rủi ro chính cần theo dõi: chênh lệch giá dầu nặng nới rộng cùng lúc với biên lợi nhuận lọc dầu bị thu hẹp. Sự kết hợp này thường gây sức ép lên cả hai phần trong mô hình tích hợp.
GeoPark có vẻ đang bị định giá thấp do rủi ro quốc gia, rủi ro thực thi dự án, cùng yếu tố thanh khoản kém hơn so với các doanh nghiệp dầu khí lớn tại Bắc Mỹ. Tuy nhiên, kế hoạch khả thi và các chất xúc tác tương đối rõ ràng có thể mở ra dư địa tăng đáng kể.
Chương trình năm 2026 đã được hội đồng quản trị phê duyệt, vạch ra khoản đầu tư vốn từ 190 triệu đến 220 triệu đô la nhằm hỗ trợ sản lượng 27.000 đến 30.000 thùng dầu tương đương mỗi ngày, với cơ cấu dự kiến khoảng 97% là dầu mỏ.
Chiến lược dài hạn của GeoPark làm nổi bật mức chiết khấu mà thị trường đang áp lên cổ phiếu. Công ty dự kiến tăng đáng kể sản lượng và EBITDA vào năm 2028, đồng thời cải thiện hồ sơ đòn bẩy. Tính đến cuối tháng 11 năm 2025, khoảng 56% sản lượng ước tính năm 2026 đã được bảo vệ thông qua chiến lược hedging, và hội đồng quản trị đã phê duyệt cổ tức hàng quý khoảng 0,03 đô la mỗi cổ phiếu trong bốn quý.
Với một doanh nghiệp dầu khí vốn hóa nhỏ, sự kết hợp này mang tính then chốt. Các hợp đồng phòng hộ giúp giảm nguy cơ phải “siết” nợ trong tình huống bất lợi, còn chương trình cổ tức tạo động lực duy trì kỷ luật vốn một cách nhất quán.
GeoPark không chỉ là một mã lọc theo tiêu chí định giá. Cổ phiếu này đã thu hút sự chú ý mang tính chiến lược. Vào ngày 29 tháng 10 năm 2025, một đề xuất mua lại bằng tiền mặt với giá 9,00 đô la mỗi cổ phiếu đã được đệ trình lên hội đồng quản trị của GeoPark, và vị thế sở hữu 11,8% đã được thiết lập.
Dù điều đó chưa đảm bảo giao dịch sẽ xảy ra, nhưng nó mở rộng đáng kể “tập kết quả” có thể xảy đến. Một cổ phiếu có dòng tiền tốt, lại có khả năng xuất hiện các sự kiện chiến lược, vẫn thường hấp dẫn các nhà đầu tư tổ chức. 
Xét trên các thước đo định giá hiện tại, GeoPark khá nổi bật: vốn hóa thị trường khoảng 442,8 triệu đô la, EV/EBITDA 2,87, P/E dự phóng 8,99. Về kỹ thuật, đường trung bình động 50 ngày vẫn nằm trên đường trung bình động 200 ngày (7,44 so với 6,52) và RSI quanh 60, phù hợp với một cấu trúc tích cực nhưng chưa “tăng nóng”.
Rủi ro chính cần theo dõi: biến động chính trị và pháp lý tại các khu vực hoạt động cốt lõi, cùng rủi ro thường trực là quá trình chiến lược kết thúc mà không có giao dịch, khiến giá cổ phiếu bị định giá lại theo hướng “thuần” dựa trên nền tảng vận hành cơ bản.
Trọng tâm của năm 2026 nằm ở mức độ biến động, chứ không phải một xu hướng giá ổn định. Tồn kho có thể tăng về mặt trung bình, nhưng rủi ro địa chính trị và gián đoạn nguồn cung vẫn có thể tạo ra các đợt tăng giá đột biến lặp lại. Trong môi trường đó, vai trò phòng vệ của cổ phiếu dầu khí thường tăng lên, ngay cả khi giá trung bình thấp hơn.
Cổ phiếu dầu khí có thể đóng vai trò phòng ngừa lạm phát, nhưng chỉ khi được chọn lọc kỹ. Những doanh nghiệp có chi phí sản xuất thấp, kỷ luật vốn chặt chẽ và chính sách hoàn trả cổ đông không phụ thuộc vào việc giá dầu phải ở mức cao thường là lựa chọn phòng vệ hiệu quả nhất. Họ có thể chuyển hóa giá hàng hóa tăng thành dòng tiền mà không chịu rủi ro quá lớn khi giá quay về mức bình thường.
Biến động giá dầu có thể tác động trực tiếp đến sức mua của tiền tệ tại các quốc gia nhập khẩu ròng. Dù Nam Phi hưởng lợi từ lãi suất thả nổi được hỗ trợ bởi lãi suất chính sách 6,75% và lạm phát gần đây 3,6%, nhưng một cú nhảy vọt của lạm phát do giá năng lượng vẫn có thể gây áp lực đáng kể lên đồng rand.
ExxonMobil. Công ty sở hữu quy mô lớn, sản lượng dầu “có lợi thế” ở mức kỷ lục và triển vọng tăng trưởng dài hạn đến năm 2030 mà không phụ thuộc vào một khu vực duy nhất. Dù biên độ biến động lợi nhuận có thể thấp hơn nhóm vốn hóa nhỏ, nhưng rủi ro mất vốn vĩnh viễn cũng thấp hơn đáng kể.
GeoPark. Công ty đang được thị trường chiết khấu mạnh so với giá trị thực, có kế hoạch rõ ràng cho năm 2026 và đã thu hút sự quan tâm chiến lược thông qua việc mua cổ phần cùng đề xuất đầu tư tiền mặt. Điều này mở ra nhiều kịch bản tăng trưởng, bao gồm cả trường hợp thực thi vận hành thuận lợi.
Những cơ hội hấp dẫn nhất ở nhóm cổ phiếu dầu khí năm 2026 không dựa vào việc “đoán đúng” một mức giá dầu thô cụ thể. Trọng tâm nằm ở việc nắm giữ các doanh nghiệp có dòng tiền bền vững, đủ sức chịu đựng mặt bằng giá trung bình thấp hơn nhưng vẫn sẵn sàng cho những pha biến động mạnh. ExxonMobil có cấu phần tăng trưởng kép rõ nhất, Cenovus mang lại đòn bẩy nhờ kỷ luật vốn sau thương vụ MEG, còn GeoPark là mã có mức định giá thấp nhất và tiềm năng theo sự kiện đáng kể.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không được xem là (và không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hoặc bất kỳ lời khuyên nào khác mà bạn nên dựa vào. Không có ý kiến nào được đưa ra trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
