Нийтэлсэн огноо: 2025-11-20 Шинэчилсэн огноо: 2025-11-21
Холбооны нөөцийн сангийн 2025 оны 10-р сарын 28-29-ний өдрийн FOMC-ийн 11-р сарын 19-нд гаргасан протокол нь өрөөнд үнэхээр юу болж байгааг харуулж байна.
ХНС хүүгээ 25 суурь нэгжээр бууруулж, 12-р сарын 1-нээс тайлан балансаа хумихаа зогсоох шийдвэр гаргасан.
Гэвч тэмдэглэлүүд илүү чухал зүйлийг илэрхийлж байна: өндөр инфляци, ажиллах хүчний зах зээлийн зөөлрөлт, засгийн газрын мэдээллийн хаалт зэрэг зүйлсийг жолоодох гэж оролдож буй хүчтэй хуваагдсан Хорооны гишүүд.
Хэрвээ та FX, индекс, бонд эсвэл бараа таваар арилжаалдаг бол эдгээр тэмдэглэлүүд 12-р сарын хуралдаан болон 2026 онд ХНС хэрхэн хөдлөхийг ойлгоход дөхөм болно.
Энэ хурлын үеэр FOMC холбооны сангийн зорилтот хүрээг 0.25 хувиар бууруулж, 3.75-4.00 хувь болгожээ.
Гишүүдийн үзэж байгаагаар эдийн засгийн идэвхжил дунд зэргийн хурдтай хөгжиж байгаа ч ажлын байрны өсөлт удааширч, ажилгүйдлийн түвшин 8-р сар хүртэл бага хэвээр байсан ч илүү өссөн байна.
Инфляци, тиймээс, оны эхнээс хойш "өссөн" бөгөөд "нэлээд өндөр" хэвээр байв.
Өөрөөр хэлбэл, өсөлт хэвийн байгаа ч инфляци хэт өндөр хэвээр байхад хөдөлмөрийн зах зээл эрч хүчээ алдаж байна. Эрсдэлийн тэнцвэрт байдал өөрчлөгдөх нь ихэнх гишүүдийг зөөлрүүлэх тал руу түлхэв.
Хоёр гишүүн зарчмын зөрүүтэй санал гаргасан. Нэг нь төвийг сахисан байр суурь руу хурдан шилжихийн төлөө маргаж, 50 бит/с илүү том бууруулахыг хүссэн. Нөгөө нь инфляци дахь ахиц дэвшил зогсонги байдалд орсон бөгөөд үүнийг улам зөөлрүүлэх нь ХНС-ын инфляцтай тэмцэх итгэлийг алдагдуулах вий гэж санаа зовж, өөрчлөлт хийхгүй байхыг илүүд үзсэн.
Бараг бүх гишүүд ХНС-ын үнэт цаасны хэмжээг бууруулсныг арванхоёрдугаар сарын 1-нд зогсоохоор санал нэгдсэн.
Мөнгөний зах зээлийн дохио нь түүхийг өгүүлдэг. Нөөцийн үлдэгдэлд төлсөн хүүтэй харьцуулахад репогийн хүү өсөж, ХНС-ийн нэг шөнийн урвуу репо (ON RRP) хэрэгслийн ашиглалт 2021 оноос хойших хамгийн доод түвшинд хүрч, байнгын репо (SRF) илүү олон удаа хэрэгжиж эхэлсэн.
Эдгээр нь нийлээд нөөц нь "хангалттай" бүсэд ойртож байгааг харуулж байна.
Уулзалт тайлан балансын урсгалыг үргэлжлүүлэх нь санхүүжилтийн зах зээлд шаардлагагүй тогтворгүй байдлыг бий болгох эрсдэлтэй гэж дүгнэсэн. Одоо төлөвлөгөө нь:
Арванхоёрдугаар сарын 1-нээс багцаа хумихаа зогсоо
Төрийн сангийн бүх үндсэн мөнгөө Төрийн санд буцааж хөрөнгө оруулалт хийнэ
MBS агентлагийн зарчмыг Төрийн сангийн үнэт цаас руу шилжүүлж, ХНС-ын эзэмшилд байгаа үнэт цаасны хувийг аажмаар нэмэгдүүлэх
Арилжаачдын хувьд QT үр дүнтэй дуусч, ХНС муруйны урд талд илүү тогтвортой худалдан авагч болж байна гэсэн үг.
Ажилтнууд 9-р сард PCE-ийн инфляцийг өнгөрсөн оны мөн үеийнхээс 2.8 хувьтай гэж тооцоолжээ. Үндсэн PCE нь мөн 2.8 орчим хувьтай байгаа нь өмнөх жилийнхээс өөрчлөгдөөгүй ч зорилтот 2 хувиас давсан хэвээр байна.
Оролцогчид гол зүйлийг онцолж байна:
Орон сууцны салбарт инфляци буурч байна
Гэхдээ бараа бүтээгдэхүүний инфляци илүү өндөр байгаа бөгөөд энэ нь 2025 онд тарифын нэмэгдлүүдтэй холбоотой
Зарим бодлого боловсруулагчид тарифын үр нөлөөг арилгавал инфляци зорилтот түвшинд ойртоно гэж боддог. Инфляци дөрвөн жил гаруйн хугацаанд хоёр хувиас давсан ч итгэл үнэмшилтэй буураагүй гэдгийг онцлон тэмдэглэж буй олон хүн сэтгэл дундуур байна.
Бодит ДНБ 1-р улиралд суларсаны дараа 2-р улиралд хүчтэй сэргэж, хувийн хэвшлийн эрэлт (хэрэглээ болон бизнесийн хөрөнгө оруулалт) 2024 оныхоос бага боловч ДНБ-ээс илүү хурдацтай өссөн байна. Импорт буурсантай холбоотойгоор цэвэр экспорт 3-р улирлын өсөлтөд нөлөөлсөн байх магадлалтай.
Гэсэн хэдий ч холбооны засгийн газрын зогсолт нь ХНС-ийн ашиглах боломжтой албан ёсны мэдээллийн хэмжээг, ялангуяа 3-р улиралд багасгасан. Энэ нь яг одоо эдийн засаг хэр хүчтэй байгааг дүгнэхэд хэцүү болгож байна.
Протоколууд нь илүү зөөлөн боловч эдийн засгийн хямралын бүсэд хараахан ороогүй байгаа хөдөлмөрийн зах зээлийг дүрсэлсэн байна.
Ажлын байрны нэмэгдэл энэ жил удааширсан
Ажилгүйдлийн түвшин бага байсаар байгаа ч өссөн
Ажлын байрны боломж, ажилд авах үзүүлэлтүүд ажиллах хүчний зах зээлийг илүү сул харуулж байна
Хаалтын улмаас ХНС есдүгээр сарын Хөдөлмөр эрхлэлтийн байдлын тайланг хүлээн аваагүй бөгөөд Шаргал номноос хувийн мэдээлэл, бизнесийн судалгаа, холбоо барих тайланд найдах шаардлагатай болсон.
Бодлого боловсруулагчид нөхцөл байдал аажмаар зөөлөрч, пүүсүүд ажилд авах дургүй ч ажлаасаа халахдаа ч эргэлздэг. Хэрэв ажиллах хүчний эрэлт цаашид сулрах юм бол ажилгүйдэл, ялангуяа мөчлөгийн салбарууд болон илүү эмзэг бүлгийн ажилчдын дунд огцом өсөх магадлалтайг хэд хэдэн хүн анхааруулж байна.
Ажилтнууд АНУ-ын санхүүгийн эмзэг байдлыг "онцлох" гэж тэмдэглэсэн хэвээр байна.
Протоколын гол санаанууд:
Хувьцааны үнэлгээ өндөр, үнэ ашгийн харьцаа нь түүхэн дээд хязгаарт ойрхон байна.
AI-тай холбоотой өөдрөг үзэл нь технологийн хувьцаа болон хөрөнгийн индексийн өсөлтийг бий болгож байна
Эрсдэлийн сангийн хөшүүрэг өндөр бөгөөд сүүлийн хоёр жилийн хугацаанд Төрийн сангийн эрсдэл хоёр дахин нэмэгдсэн.
Хувийн зээл хурдацтай өсч, сүүлийн үеийн дампуурлууд зээлийн чанар болон далд хөшүүргийн талаар санаа зовниж байна.
Тогтвортой коины зах зээлийн үнэ мэдэгдэхүйц өссөн бөгөөд санхүүжилтийн эрсдэлийн суваг гэж үзэж байна
ХНС-ийн хувьд энэ нь гэнэтийн цочрол, жишээлбэл, хиймэл оюун ухаантай холбоотой ашгийг огцом дахин үнэлэх эсвэл хувийн зээлийн дарамт зэрэг нь аливаа макро сааралтыг нэмэгдүүлж болзошгүй гэсэн үг юм.
Энэ эрсдэл нь хүүг цаашид бууруулахад болгоомжтой хандах хандлагад шууд нөлөөлдөг.
Дараагийн хүү бууралтын хуваагдал
Оролцогчид 12-р сарын 9-10-ны уулзалтаар юу хийх талаар санал нийлэхгүй байна.
Холбооны нөөц хязгаарлагдмал байр сууринаас төвийг сахисан хандлага руу шилжих үед бодлогын хүүг тодорхой хэмжээгээр бууруулах нь цаг хугацаа өнгөрөхөд тохиромжтой байх болно гэдэгтэй ихэнх нь санал нийлж байна. Гэхдээ:
Хэрэв эдийн засаг хүлээгдэж байгаа шиг хөгжвөл арванхоёрдугаар сард дахин 25 бит/с бууруулах нь "зохистой" гэж олон хүн үзэж байна.
Инфляци өссөөр байгаа болон итгэл үнэмшилд санаа зовниж байгаа нөхцөлд 2025 оны үлдсэн хугацаанд хүүг өөрчлөхгүй байх нь дээр гэж олон хүн үзэж байна.
Бодлого нь урьдчилан тогтоосон зам дээр биш бөгөөд ирж буй өгөгдөл, хэтийн төлөв, эрсдэлийн тэнцвэрт байдлаас хамаарна гэдэгтэй бүгд санал нэг байна.
Хоёр талын эрсдэл: Инфляци ба ажлын байр
Эрсдэлийн менежментийн хэлэлцүүлэгт оролцогчид инфляцийн өсөлтийн эрсдэл, ялангуяа дөрвөн жил дараалан 2 хувиас дээш гарсаны дараа ч өндөр хэвээр байгаа бол ажлын байрны өсөлт удааширч, тодорхойгүй байдал нэмэгдэхийн хэрээр ажил эрхлэлтэд нөлөөлөх эрсдэл нэмэгдсээр байгааг тэмдэглэв.
Унтраах үед өгөгдлийн хүртээмж багассан нь нөхцөл байдлыг бодит цаг хугацаанд хэмжихэд хэцүү болгодог. Цаашид хурдацтай таналт хийх нь инфляцийг өсгөх эрсдэлтэй, эсвэл ХНС 2 хувийн зорилтоосоо ухарч байна гэж тайлбарлаж болзошгүйг олон оролцогчид анхааруулав.
Бусад хүмүүс хөдөлмөрийн зах зээлийн огцом уналтаас урьдчилан сэргийлж, хоёр талын тодорхойгүй байдлыг 12-р сар хүртэл зөөлрүүлнэ гэж үзэж байна.
Хувь хэмжээ ба өгөөжийн муруй
Арванхоёрдугаар сард дахин бууралт эсвэл түр зогсолт авчрах эсэх талаар шууд мэтгэлцээн болж, өмнөх зах зээлийн өгөөж одоо 3.75-4.00 хувийн бодлогын хүүг тусгаж байна.
QT-ийг дуусгаж, Төрийн санд, ялангуяа үнэт цаасанд дахин хөрөнгө оруулалт хийх нь богино хугацааны төгсгөлийг аажмаар дэмжиж, үргэлжилсэн урсацын хувилбартай харьцуулахад "QT урамшууллын" хэсгийг илүү урт хугацаанд хасах ёстой.
Үнийн арилжаа эрхлэгчдийн хувьд энэ нь жилийн өмнөхтэй харьцуулахад баавгайг огцом өсгөх эрсдэл багатай боловч шинэ мэдээлэл гарах бүрт тогтворгүй байдаг.
АНУ-ын Доллар
АНУ-ын харьцангуй тогтвортой мэдээлэлд тулгуурлан, долларын өргөн индекс харилцан адилгүй хугацаанд бага зэрэг өссөнийг ХНС тэмдэглэв.
Болгоомжтойгоор суларч, тэг рүү уралдахгүй байгаа Төв банк нь төв банкууд аль хэдийн илүү гүнзгий буураад байгаа эсвэл өсөлт сул байгаа үед долларын ханшийг валюттай харьцах хандлагатай байдаг.
Хувьцаа ба эрсдэлийн хөрөнгө
Хөрөнгийн зах зээл нь дараахь ашиг тустай байдаг.
Бодлогын хүүг бууруулах
QT-ийн тодорхой төгсгөл
Хүчтэй орлого, хиймэл оюун ухаантай холбоотой өөдрөг үзэл
Гэвч тэмдэглэлүүд нь өндөр үнэлгээ, хедж-сангийн хөшүүрэг, хувийн зээл, тогтвортой коины эмзэг байдлыг онцолж байна. Энэхүү хослол нь эрсдэлийн эмзэг дэвсгэрийг бий болгодог: өгүүлэмжийг хадгалахын зэрэгцээ хүчтэй боловч сөрөг цочролд өртөмтгий эсвэл ХНС-ийн гайхшралд өртөмтгий.
Худалдаачдын хувьд энэ нь хоёр чиглэлийг хүндэтгэх гэсэн үг юм: эерэг тал нь илүү хялбар бодлоготой холбоотой, харин сөрөг тал нь 12-р сард таналт хийх боломжгүй эсвэл санхүүгийн тогтвортой байдлын асуудал хурцдаж байгаатай холбоотой.
12-р сарын уулзалтад хяналт тавих гол хүчин зүйлүүд энд байна:
Ирж буй инфляцийн өгөгдөл (PCE болон унтрах асуудлыг шийдсэний дараа CPI гаргадаг)
Хөдөлмөрийн зах зээлийн үзүүлэлтүүд, ялангуяа хувийн цалингийн судалгаа, ажилгүйдлийн нэхэмжлэл, цалин хөлсний хянагч
QT дууссаны дараа нөөц үнэхээр тогтворжиж байгаа эсэхийг шалгахын тулд мөнгөний зах зээлийн нөхцөл байдал
ХНС-ын хэлсэн үг нь Хороо арванхоёрдугаар сарын бууралт эсвэл урт хугацааны завсарлага руу чиглэж байгаа эсэхийг илтгэж магадгүй юм
Эрсдэл-хөрөнгийн зан байдал, ялангуяа хиймэл оюун ухаан-хүнд технологи болон хувийн зээлийн
Тайлбар: Бид ХНС-ыг бүрэн зөөлрүүлэх горимд биш шилжилтийн үе гэж харах ёстой: нөхцөл байдал суларч байна, гэхдээ нэмэлт бууралт бүр нь инфляцийг хэт өндөр байлгах эрсдэлийг зөвтгөх ёстой.
1. 2025 оны 10-р сарын FOMC протоколоос авсан хамгийн чухал зүйл юу вэ?
ХНС 25 бит/с бууралт хийж, QT-ийг эрт дуусгаснаар зөөлрүүлж эхэлсэн боловч ирээдүйн бууралтыг хурдан хийхгүй байна. Инфляци 2.8% орчим байгаа бөгөөд 12-р сарын алхам дээр санал зөрөлдөөнтэй байна.
2. 2025 оны 12-р сард ХНС дахин хүүгээ бууруулах магадлал хэр байна вэ?
Зарим нь аль болох бууруулна гэж үзэж байхад зарим нь ханшийг барихыг илүүд үзэж байгаа тул санал бодол хоёр хуваагдаж байна. Арванхоёрдугаар сар тодорхойгүй байна.
3. QT дуусах нь бонд болон өгөөжийн хувьд юу гэсэн үг вэ?
Балансын урсгалыг зогсоох нь Төрийн сан дахь борлуулалтын дарамтыг бууруулж, мөнгөний зах зээлийг тогтворжуулна. Урт хугацааны өгөөж нь өсөлт, инфляцид хариу үйлдэл үзүүлдэг хэвээр байна.
4. Эдгээр минутууд ам.доллар болон үндсэн валютын хосуудад хэрхэн нөлөөлж болох вэ?
Удаан, болгоомжтой хандсан ХНС нь долларыг суларсан эсвэл аль хэдийн тагттай валютуудын эсрэг дэмждэг боловч түрэмгий таналт нь үүнийг буцаах боломжтой.
5. ХНС-ын хүүг бууруулахад эрсдэлтэй активууд аюулгүй юу?
Бүрэн аюулгүй биш. Өндөр үнэлгээ, хөшүүрэг, хувийн зээлийн эрсдэл нь өөсөлт буурах эсвэл Фед дахин хатуурвал хувьцаа болон зээлийн зах зээлийг засварлах боломжтой.
Аравдугаар сарын FOMC протокол нь ХНС болгоомжтой суларч, 25 битс бууруулж, QT 12-р сарын 1-ээр дуусгавар болохыг харуулж байна. Хөдөлмөрийн зах зээл хүйтэрч байхад инфляци зорилтот түвшнээс дээгүүр хэвээр байгаа нь 12-р сарын бодит тодорхойгүй байдлыг бий болгож байна.
Өндөр үнэлгээ, хөшүүрэг, хувийн зээл зэрэг санхүүгийн эмзэг байдал нь түрэмгий таналт хийх боломжийг хязгаарладаг.
Зах зээлүүд мэдээлэлд тулгуурласан хандлагыг хүлээх ёстой бөгөөд боломжит өсөх нь цочрол эсвэл огцом эргэлтийн сөрөг эсрэг тэнцвэртэй байх болно.
Анхааруулга: Энэ материал нь зөвхөн ерөнхий мэдээллийн зорилгоор зориулагдсан бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалт болон бусад зөвлөгөө биш юм. Энд ямар ч тодорхой хөрөнгө оруулалт, стратеги эсвэл гүйлгээ нь тухайн хүнд тохиромжтой гэсэн зөвлөмж биш юм. Арилжааны шийдвэр гаргахаасаа өмнө өөрийн эрсдэлийг тэсвэрлэх чадвар, санхүүгийн байдлаа үргэлж үнэл.
[1] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20251029.htm
