Дата публикации: 2025-11-20
Протоколы заседания FOMC от 28–29 октября 2025 года, опубликованные 19 ноября, наконец-то показывают, что на самом деле происходило в комнате.
1 декабря ФРС снизила ставки на 25 базисных пунктов и решила прекратить сокращение своего баланса.
Но протоколы раскрывают нечто более важное: глубоко разобщенный Комитет, пытающийся справиться с высокой инфляцией, спадом на рынке труда и утечкой правительственных данных.[1]
Если вы торгуете валютой, индексами, облигациями или сырьевыми товарами, то этот протокол станет для вас планом на декабрьское заседание и на то, какие действия ФРС может предпринять в 2026 году.
В ходе этого заседания FOMC снизил целевой диапазон федеральных фондов на 0,25 процентного пункта до 3,75–4,00 процента.
Члены парламента пришли к выводу, что экономическая активность по-прежнему растет умеренными темпами, однако рост рабочих мест замедлился, а уровень безработицы немного вырос, хотя и оставался низким до августа.
Тем временем инфляция «повысилась» по сравнению с началом года и осталась «несколько повышенной».
Другими словами, рост в порядке, но рынок труда теряет обороты, а инфляция всё ещё слишком высока. Этот меняющийся баланс рисков подтолкнул большинство членов к смягчению денежно-кредитной политики.
Два члена комиссии высказались против. Один из них предложил более значительное снижение ставки на 50 базисных пунктов, выступая за более быстрый переход к нейтральной позиции. Другой же предпочёл оставить всё как есть, опасаясь, что прогресс в борьбе с инфляцией застопорился и дальнейшее смягчение может подорвать доверие к ФРС как к борцу с инфляцией.
Почти все члены также согласились прекратить сокращение ценных бумаг ФРС 1 декабря.
Сигналы денежного рынка говорят сами за себя. Ставки РЕПО выросли относительно процентных ставок по резервным остаткам, использование механизма обратного РЕПО ФРС овернайт (ON RRP) упало до самого низкого уровня с 2021 года, а использование механизма постоянного РЕПО (SRF) увеличилось.
В совокупности эти данные указывают на то, что запасы приближаются к «обильной» зоне.
Участники встречи пришли к выводу, что продолжающееся сокращение баланса может спровоцировать ненужную волатильность на рынках финансирования. План действий теперь таков:
Прекратить сокращение портфеля с 1 декабря
Реинвестируйте весь основной капитал казначейских облигаций обратно в казначейские облигации
Перенаправить основной капитал ипотечных ценных бумаг агентства в казначейские векселя, постепенно увеличивая долю векселей в активах ФРС
Для трейдеров это означает, что количественное сдерживание фактически завершено, а ФРС становится более последовательным покупателем на переднем конце кривой.
По оценкам сотрудников, общая инфляция расходов на личное потребление в сентябре составила 2,8% в годовом исчислении. Базовый показатель расходов на личное потребление также составляет около 2,8%, что не изменилось по сравнению с прошлым годом, но всё ещё превышает целевой показатель в 2%.
Участники подчеркивают ключевую деталь:
Происходит дезинфляция на рынке жилья
Однако инфляция цен на товары выше, отчасти из-за повышения тарифов в начале 2025 года.
Некоторые политики считают, что инфляция будет близка к целевому уровню, если исключить влияние тарифов. Многие другие обеспокоены, подчёркивая, что инфляция превышает 2% уже более четырёх лет и не демонстрирует убедительного снижения.
Реальный ВВП уверенно восстановился во втором квартале после слабого первого квартала, а базовый частный спрос (потребление плюс инвестиции предприятий) рос быстрее ВВП, хотя и медленнее, чем в 2024 году. Чистый экспорт, вероятно, способствовал росту в третьем квартале, поскольку импорт сократился.
Однако приостановка работы федерального правительства сократила объём официальных данных, доступных ФРС, особенно за третий квартал. Это затрудняет оценку текущего состояния экономики.
В протоколе описывается рынок труда, который явно ослаб, но еще не находится на территории рецессии:
Рост занятости замедлился в этом году
Уровень безработицы немного вырос, но остается низким
Показатели вакансий и найма показывают меньшую динамику рынка труда
Из-за приостановки работы ФРС не получила обычный отчет о ситуации с занятостью за сентябрь и была вынуждена полагаться на частные данные, бизнес-опросы и отчеты о контактах из «Бежевой книги».
Политики ожидают постепенного смягчения условий труда: компании неохотно нанимают сотрудников, но и не спешат увольнять. Некоторые предупреждают, что дальнейшее снижение спроса на рабочую силу может привести к резкому росту безработицы, особенно в циклических секторах и среди более уязвимых групп работников.
Сотрудники по-прежнему оценивают финансовую уязвимость США как «значительную».
Основные моменты протокола:
Оценки акций завышены, а коэффициенты цены к прибыли близки к верхней границе своего исторического диапазона.
Оптимизм, связанный с ИИ, стимулирует рост акций технологических компаний и фондовых индексов
Кредитное плечо хедж-фондов велико и увеличилось, а доля казначейских облигаций за последние два года увеличилась примерно вдвое.
Частное кредитование быстро растет, и недавние банкротства вызывают опасения по поводу качества кредитов и скрытого кредитного плеча.
Рыночная стоимость стейблкоинов значительно выросла и рассматривается как потенциальный канал риска финансирования.
Для ФРС это означает, что внезапный шок, например, резкая переоценка доходов, связанных с ИИ, или стресс в частном кредитовании, могут усилить любое макроэкономическое замедление.
Этот риск напрямую подпитывает осторожный подход банка к дальнейшему снижению ставок.
Участники категорически не согласны с тем, что делать на встрече 9–10 декабря.
Большинство согласны с тем, что дальнейшее снижение ключевой ставки, вероятно, будет целесообразным со временем, по мере того как ФРС будет переходить от ограничительной позиции к нейтральной. Однако:
Некоторые считают, что еще одно снижение ставки на 25 базисных пунктов в декабре «вполне может быть целесообразным», если экономика будет развиваться так, как ожидается.
Многие полагают, что было бы лучше сохранить ставки без изменений до конца 2025 года, учитывая по-прежнему высокую инфляцию и опасения по поводу надежности.
Все согласны с тем, что политика не следует заранее заданному курсу и будет зависеть от поступающих данных, перспектив и баланса рисков.
В ходе обсуждения вопросов управления рисками участники отметили, что риски роста инфляции остаются высокими, особенно после того, как более четырех лет подряд она превышала 2 процента, в то время как риски снижения уровня занятости возросли, поскольку рост числа рабочих мест замедлился, а неопределенность возросла.
Сокращение доступности данных из-за приостановки финансирования также затрудняет оценку ситуации в режиме реального времени. Многие участники предупредили, что дальнейшее резкое сокращение может привести к усилению инфляции или быть истолковано как отход ФРС от целевого показателя в 2%.
Другие утверждали, что смягчение политики может помочь предотвратить более резкий спад на рынке труда, в результате чего к декабрю сохранится реальная двусторонняя неопределенность.
Доходность по первоначальным облигациям теперь отражает процентную ставку 3,75–4,00 процента, и вовсю идут споры о том, принесет ли декабрь новое снижение или паузу.
Завершение QT и реинвестирование в казначейские облигации, особенно векселя, должно постепенно поддержать краткосрочный сегмент и устранить часть «премии QT» на более длительных сроках погашения по сравнению со сценарием продолжающегося оттока средств.
Для трейдеров, торгующих ставками, это говорит о менее агрессивном усилении риска «медвежьего» тренда, чем в начале года, но с волатильностью вокруг каждого нового выпуска данных.
ФРС отмечает, что широкий индекс доллара умеренно вырос за межсезонье, чему способствовали относительно устойчивые данные по США.
Центральный банк, который смягчает ставку осторожно и не стремится к нулю, как правило, поддерживает доллар по отношению к валютам, в которых центральные банки уже проводят более глубокие сокращения или в которых рост слабее.
Фондовые рынки получают выгоду от:
Более низкие процентные ставки
Явный конец QT
Высокие доходы и оптимизм в отношении ИИ
Однако в протоколе подчеркивается высокая оценка, повышенная задолженность хедж-фондов и уязвимость частного кредитования и стейблкоинов. Это сочетание создаёт хрупкий фон риска: сильный, пока сохраняется определённая риторика, но уязвимый к негативным шокам или «ястребиным» сюрпризам со стороны ФРС.
Для трейдеров это означает уважение обоих направлений: положительного, связанного с более мягкой политикой, и отрицательного, связанного с любыми признаками того, что декабрьские сокращения не рассматриваются или что опасения по поводу финансовой стабильности растут.
Вот основные факторы, за которыми следует следить в преддверии декабрьской встречи:
Поступающие данные по инфляции (PCE и любые публикации CPI после решения проблем, связанных с закрытием)
Индикаторы рынка труда, особенно частные опросы по заработной плате, заявления на пособие по безработице и отслеживание заработной платы
Условия денежного рынка, чтобы увидеть, действительно ли резервы стабилизируются после окончания QT
Речи ФРС, которые могут дать сигнал о том, склоняется ли Комитет к сокращению ставки в декабре или к более длительной паузе
Рискованное поведение активов, особенно в сфере технологий с высоким уровнем использования искусственного интеллекта и частного кредитования
Примечание: следует рассматривать ФРС как находящуюся в переходном состоянии, а не в режиме полного смягчения: условия смягчаются, но каждое дополнительное сокращение должно быть оправдано с учетом риска того, что инфляция останется слишком высокой в течение слишком долгого времени.
ФРС начала смягчение ставки со снижения на 25 базисных пунктов и досрочного завершения количественного лимита, но не обещает быстрого снижения ставки в будущем. Инфляция составляет около 2,8%, и нет согласия относительно декабрьского уровня.
Мнения разделились: одни считают возможным снижение ставки, другие же предпочитают сохранить её. Ситуация с декабрем остаётся неопределённой.
Прекращение оттока средств с баланса снижает давление на продажи казначейских облигаций и стабилизирует денежные рынки. Долгосрочная доходность по-прежнему реагирует на рост экономики и инфляцию.
Медленная и осторожная политика ФРС поддерживает доллар против более слабых или уже «голубиных» валют, но агрессивное сокращение может обратить ситуацию вспять.
Не совсем. Высокая оценка стоимости акций, заёмные средства и риски, связанные с частным кредитованием, означают, что акции и кредиты могут скорректироваться, если рост окажется разочаровывающим или ФРС снова ужесточит политику.
Октябрьский протокол заседания ФРС США по операциям на открытом рынке (FOMC) свидетельствует об осторожном смягчении денежно-кредитной политики ФРС: ставка снижена на 25 базисных пунктов, а действие программы количественного регулирования (QT) заканчивается 1 декабря. Инфляция остаётся выше целевого уровня, в то время как рынок труда замедляется, что создаёт серьёзную неопределённость в отношении декабря.
Такие финансовые уязвимости, как высокие оценки, заемные средства и частное кредитование, ограничивают возможности для агрессивных сокращений.
Рынкам следует ожидать подхода, основанного на данных, при котором потенциальный рост от смягчения будет уравновешен спадом из-за шоков или «ястребиного» разворота.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является финансовым, инвестиционным или иным советом. Никакое изложенное здесь мнение не является рекомендацией о том, что какая-либо конкретная инвестиция, стратегия или сделка подходит конкретному человеку. Всегда оценивайте свою собственную устойчивость к риску и финансовое положение перед принятием торговых решений.
[1] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20251029.htm
