Publicado el: 2025-11-20
Las actas del FOMC de la Reserva Federal del 28 y 29 de octubre de 2025, publicadas el 19 de noviembre, finalmente muestran lo que realmente sucedió dentro de la sala.
La Reserva Federal recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos y decidió dejar de reducir su balance el 1 de diciembre.
Pero las actas revelan algo más importante: un Comité profundamente dividido que intenta lidiar con una alta inflación, un mercado laboral en debilitamiento y un apagón de datos gubernamentales.[1] (Reserva Federal)
Si opera con divisas, índices, bonos o materias primas, estas actas son su guía para la reunión de diciembre y para saber cómo podría actuar la Reserva Federal en 2026.
Durante esta reunión, el FOMC redujo el rango objetivo de los fondos federales en 0,25 puntos porcentuales, hasta el 3,75-4,00 por ciento.
Los miembros consideraron que la actividad económica seguía expandiéndose a un ritmo moderado, pero la creación de empleo se había ralentizado y la tasa de desempleo había aumentado ligeramente, aunque se mantuvo baja durante agosto.
La inflación, por su parte, había “aumentado” desde principios de año y se mantenía “algo elevada”.
En otras palabras, el crecimiento es aceptable, pero el mercado laboral está perdiendo dinamismo mientras que la inflación sigue siendo demasiado alta. Este cambio en el equilibrio de riesgos impulsó a la mayoría de los miembros a adoptar una política monetaria más flexible.
Dos miembros discreparon. Uno abogaba por un recorte mayor de 50 puntos básicos, defendiendo una transición más rápida hacia una postura neutral. El otro prefería que no hubiera cambios, preocupado por el estancamiento de las medidas contra la inflación y por que una mayor flexibilización monetaria pudiera dañar la credibilidad de la Reserva Federal en su lucha contra la inflación.
Casi todos los miembros también acordaron poner fin a la reducción de las tenencias de valores de la Reserva Federal el 1 de diciembre.
Las señales del mercado monetario lo confirman. Las tasas de recompra subieron en relación con el tipo de interés pagado sobre los saldos de reserva, el uso del mecanismo de recompra inversa a un día (ON RRP) de la Reserva Federal cayó a su nivel más bajo desde 2021 y se recurrió con mayor frecuencia al mecanismo de recompra permanente (SRF).
En conjunto, estos datos apuntaban a que las reservas se estaban acercando a la zona “abundante”.
La reunión concluyó que la continua reducción del balance general podría provocar una volatilidad innecesaria en los mercados de financiación. El plan ahora es:
Deje de reducir la cartera a partir del 1 de diciembre
Reinvertir todo el capital de los bonos del Tesoro en bonos del Tesoro.
Reorientar el principal de los MBS de las agencias hacia letras del Tesoro, aumentando gradualmente la proporción de letras en las tenencias de la Reserva Federal.
Para los traders, eso significa que el ajuste cuantitativo ha terminado efectivamente y la Reserva Federal se convierte en un comprador más consistente en el extremo corto de la curva.
Según las estimaciones del personal, la inflación general del PCE se situó en el 2,8% interanual en septiembre. El PCE subyacente también ronda el 2,8%, sin cambios respecto al año anterior, pero aún por encima del objetivo del 2%.
Los participantes destacan un detalle clave:
Se está produciendo una desinflación en el mercado inmobiliario.
Pero la inflación de los bienes es más fuerte, en parte debido a los aumentos arancelarios a principios de 2025.
Algunos responsables políticos creen que la inflación se acercaría al objetivo si se excluyeran los efectos arancelarios. Muchos otros están preocupados, haciendo hincapié en que la inflación ha superado el 2% durante más de cuatro años y no ha disminuido de forma convincente.
El PIB real repuntó con fuerza en el segundo trimestre tras un débil primer trimestre, y la demanda privada subyacente (consumo más inversión empresarial) ha crecido más rápido que el PIB, aunque más lentamente que en 2024. Es probable que las exportaciones netas contribuyeran al crecimiento del tercer trimestre, ya que las importaciones disminuyeron.
Sin embargo, el cierre del gobierno federal ha reducido la cantidad de datos oficiales que la Reserva Federal puede utilizar, especialmente para el tercer trimestre. Esto dificulta evaluar la fortaleza real de la economía en este momento.
Las actas describen un mercado laboral claramente más débil, pero que aún no se encuentra en recesión:
La creación de empleo se ha ralentizado este año.
La tasa de desempleo ha aumentado ligeramente, pero sigue siendo baja.
Los indicadores de ofertas de empleo y contrataciones muestran un mercado laboral menos dinámico.
Debido al cierre del gobierno, la Reserva Federal no recibió el informe habitual sobre la situación del empleo correspondiente a septiembre y tuvo que recurrir a datos privados, encuestas empresariales e informes de contactos del Libro Beige.
Los responsables políticos prevén una relajación gradual de las condiciones, con empresas reacias a contratar pero también a despedir. Varios advierten de que, si la demanda laboral se debilita aún más, el desempleo podría aumentar drásticamente, especialmente en los sectores cíclicos y entre los grupos de trabajadores más vulnerables.
El personal sigue calificando las vulnerabilidades financieras de EE. UU. como “notables”.
Puntos clave de las actas:
Las valoraciones de las acciones son elevadas, con ratios precio-beneficio cercanos al máximo de su rango histórico.
El optimismo en torno a la IA está impulsando las ganancias en las acciones tecnológicas y los índices bursátiles.
El apalancamiento de los fondos de cobertura es elevado y ha aumentado, y la exposición a los bonos del Tesoro prácticamente se ha duplicado en los últimos dos años.
El crédito privado ha crecido rápidamente, y las recientes quiebras suscitan preocupación por la calidad de los préstamos y el apalancamiento oculto.
El valor de mercado de las stablecoins ha crecido significativamente y se considera un canal potencial de riesgo de financiación.
Para la Reserva Federal, esto significa que una perturbación repentina, por ejemplo, una fuerte reevaluación de las ganancias relacionadas con la IA o tensiones en el crédito privado, podría amplificar cualquier desaceleración macroeconómica.
Ese riesgo influye directamente en su enfoque prudente respecto a nuevas reducciones de tipos.
Los participantes discrepan profundamente sobre qué hacer en la reunión del 9 y 10 de diciembre.
La mayoría coincide en que, con el tiempo, probablemente serán apropiadas algunas reducciones adicionales en la tasa de política monetaria a medida que la Reserva Federal pase de una postura restrictiva a una neutral. Pero:
Varios analistas consideran que otro recorte de 25 puntos básicos en diciembre "podría ser apropiado" si la economía evoluciona según lo previsto.
Muchos sugieren que sería mejor mantener los tipos de interés sin cambios durante el resto de 2025, dada la inflación aún elevada y las preocupaciones sobre la credibilidad.
Todos coinciden en que la política no sigue un rumbo preestablecido y dependerá de los datos que se vayan recibiendo, las perspectivas y el equilibrio de riesgos.
En su debate sobre gestión de riesgos, los participantes observaron que los riesgos al alza para la inflación siguen siendo elevados, especialmente después de más de cuatro años consecutivos por encima del 2 por ciento, mientras que los riesgos a la baja para el empleo han aumentado a medida que se ralentiza la creación de empleo y aumenta la incertidumbre.
La menor disponibilidad de datos debido al cierre del gobierno también dificulta la evaluación de las condiciones en tiempo real. Muchos participantes advirtieron que nuevos recortes rápidos podrían agravar la inflación o interpretarse como un retroceso de la Reserva Federal respecto a su objetivo del 2%.
Otros argumentaron que la flexibilización monetaria podría ayudar a prevenir una caída más pronunciada del mercado laboral, dejando una auténtica incertidumbre bidireccional de cara a diciembre.
Los rendimientos a corto plazo reflejan ahora una tasa de política monetaria de entre el 3,75% y el 4,00%, y se mantiene un debate abierto sobre si en diciembre habrá otro recorte o una pausa.
Poner fin al ajuste cuantitativo (QT) y reinvertir en bonos del Tesoro, especialmente en letras, debería respaldar gradualmente el segmento de corto plazo y eliminar parte de la “prima QT” en los vencimientos más largos, en comparación con un escenario de liquidación continua.
Para los traders de tipos de interés, esto implica un riesgo de aumento de la pendiente de la curva de rendimientos menos agresivo que a principios de año, pero con volatilidad en torno a cada nueva publicación de datos.
La Reserva Federal señala que el índice general del dólar subió modestamente durante el período entre reuniones, respaldado por datos estadounidenses relativamente sólidos.
Un banco central que está aplicando una política monetaria expansiva con cautela y que no se precipita hacia el cero tiende a mantener el dólar respaldado frente a monedas en las que los bancos centrales ya están realizando recortes más profundos o en las que el crecimiento es más débil.
Los mercados de renta variable se benefician de:
Tasas de política más bajas
Un final claro para QT
Fuertes ganancias y optimismo en torno a la IA
Sin embargo, las actas destacan las altas valoraciones, el elevado apalancamiento de los fondos de cobertura y las vulnerabilidades del crédito privado y las monedas estables. Esta combinación crea un entorno de riesgo frágil: sólido mientras se mantenga la narrativa, pero vulnerable a un shock negativo o a una sorpresa agresiva por parte de la Reserva Federal.
Para los traders, esto significa respetar ambas direcciones: la alza vinculada a una política monetaria más laxa y la baja vinculada a cualquier señal de que los recortes de diciembre están descartados o de que las preocupaciones sobre la estabilidad financiera están aumentando.
Estos son los principales factores a tener en cuenta de cara a la reunión de diciembre:
Datos de inflación entrantes (PCE y cualquier publicación del IPC una vez que se resuelvan los problemas de cierre)
Indicadores del mercado laboral, especialmente encuestas de nóminas privadas, solicitudes de subsidio por desempleo y seguimiento de salarios.
Condiciones del mercado monetario, para comprobar si las reservas se estabilizan realmente tras el fin del período de ajuste cuantitativo.
Los discursos de la Reserva Federal podrían indicar si el Comité se inclina por un recorte en diciembre o por una pausa más prolongada.
Comportamiento de los activos de riesgo, particularmente en tecnología con gran presencia de IA y crédito privado.
Nota: Debemos considerar que la Reserva Federal se encuentra en una fase de transición, más que en una fase de flexibilización total: las condiciones se están relajando, pero cada recorte adicional debe justificarse frente al riesgo de que la inflación se mantenga demasiado alta durante demasiado tiempo.
La Reserva Federal inició su política monetaria expansiva con un recorte de 25 puntos básicos y el fin anticipado del ajuste cuantitativo, pero no se compromete a realizar recortes rápidos en el futuro. La inflación ronda el 2,8% y existe desacuerdo sobre una posible medida en diciembre.
Las opiniones están divididas: algunos ven posible una bajada de tipos, mientras que otros prefieren mantenerlos. Diciembre es incierto.
Detener la reducción de balances alivia la presión vendedora sobre los bonos del Tesoro y estabiliza los mercados monetarios. Los rendimientos a largo plazo siguen reaccionando al crecimiento y la inflación.
Una Reserva Federal lenta y cautelosa respalda al dólar frente a monedas más débiles o ya moderadas, pero recortes agresivos podrían revertir esa tendencia.
No del todo. Las altas valoraciones, el apalancamiento y los riesgos del crédito privado implican que las acciones y el crédito podrían corregirse si el crecimiento no alcanza las expectativas o si la Reserva Federal vuelve a endurecer su política monetaria.
Las actas del FOMC de octubre muestran una Reserva Federal que flexibiliza su política monetaria con cautela, con un recorte de tipos de 25 puntos básicos y la finalización del programa QT el 1 de diciembre. La inflación se mantiene por encima del objetivo mientras el mercado laboral se desacelera, lo que genera una incertidumbre real para diciembre.
Las vulnerabilidades financieras, como las altas valoraciones, el apalancamiento y el crédito privado, limitan el margen para realizar recortes agresivos.
Los mercados deberían esperar un enfoque basado en datos, donde el potencial alcista de una flexibilización monetaria se equilibre con el potencial bajista de las perturbaciones o un giro hacia una postura más agresiva.
Aviso legal: Este material tiene fines meramente informativos y no constituye asesoramiento financiero, de inversión ni de ningún otro tipo. Ninguna opinión aquí expresada implica que una inversión, estrategia o transacción específica sea adecuada para una persona en particular. Evalúe siempre su tolerancia al riesgo y su situación financiera antes de tomar decisiones de inversión.
[1] https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcminutes20251029.htm
