PMI ทั่วโลกชะลอตัว: สัญญาณบ่งชี้เศรษฐกิจเสี่ยงเข้าสู่ช่วงถดถอยหรือไม่?

การเติบโตของเศรษฐกิจโลกเริ่มชะลอตัว และตัวเลขดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) ล่าสุดยืนยันสิ่งที่ตลาดรับรู้มาหลายสัปดาห์ นั่นคือ เศรษฐกิจโลกกำลังเผชิญแรงกดดันจากอุปสงค์ที่อ่อนลง เงินเฟ้อที่ยังไม่คลายตัวในบางส่วน และความระมัดระวังของภาคธุรกิจ

จากสหรัฐฯ ไปจนถึงยุโรปและเอเชีย ค่า PMI ทยอยลดลงเข้าใกล้โซนหดตัวมากขึ้น แม้ว่าหลายตัวชี้วัดยังสะท้อนความแข็งแกร่งอยู่บ้าง แต่ทิศทางโดยรวมก็ชัดเจนขึ้นเรื่อย ๆ ว่า

การเติบโตเริ่มชะลอ และนักลงทุนทั่วโลกกำลังตั้งคำถามเดียวกันว่า นี่คือสัญญาณเริ่มต้นของภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือไม่?

ในบทวิเคราะห์ฉบับนี้ เราจะถอดรหัสข้อมูล PMI ล่าสุด แสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจส่วนใดกำลังชะลอเด่นชัดที่สุด และสิ่งที่นักลงทุนควรจับตาต่อจากนี้คืออะไร

สาเหตุอะไรที่อยู่เบื้องหลังการชะลอตัวของ PMI? ภาพรวมจากทั่วโลก

PMI ถือเป็นหนึ่งในตัวบ่งชี้ทิศทางเศรษฐกิจที่เร็วที่สุด เพราะสะท้อนข้อมูลจริงเกี่ยวกับกิจกรรมธุรกิจ คำสั่งซื้อใหม่ การจ้างงาน และสถานการณ์ซัพพลายเชน ซึ่งมักเปลี่ยนแปลงก่อนตัวเลข GDP หรือการจ้างงาน

3 ประเด็นสำคัญจากข้อมูล PMI ล่าสุดที่เห็นได้ชัดทั่วโลก

1. อุปสงค์เริ่มชะลอ ทั้งภาคการผลิตและบริการ

2. แรงกดดันด้านอุปทานไม่ได้ดีขึ้นเร็วเหมือนก่อนหน้า

3. องค์ประกอบเชิงนำ เช่น คำสั่งซื้อใหม่และแผนการจ้างงาน เริ่มอ่อนตัว

การผสมกันของปัจจัยเหล่านี้ส่งสัญญาณใหญ่เพียงหนึ่งอย่าง ได้แก่ การเติบโตชะลอลง ความระมัดระวังเพิ่มขึ้น และเศรษฐกิจโลกมีความเปราะบางมากขึ้นต่อความเสี่ยงด้านลบ

PMI สหรัฐฯ: ยังเติบโต แต่แรงส่งเริ่มอ่อนลง

เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่งกว่าหลายประเทศทั่วโลก แต่ตัวเลข PMI ล่าสุดเริ่มส่งสัญญาณการชะลอตัว

PMI ภาคการผลิตของสหรัฐฯ ชะลอลงอีกครั้ง

PMI ภาคการผลิตลดลงมาใกล้ระดับ 50.1 ซึ่งเหนือเส้นแบ่งภาวะหดตัวเพียงเล็กน้อย ถือเป็นการชะลอเป็นเดือนที่สามติดต่อกัน โดยมีปัจจัยสำคัญ ได้แก่:

• คำสั่งซื้อใหม่อ่อนตัว

• ความต้องการส่งออกลดลง

• การจัดการสินค้าคงคลังอย่างระมัดระวัง

• การจ้างงานเติบโตช้าลง

บริษัทต่าง ๆ ระบุว่า ผู้บริโภคมีความอ่อนไหวต่อราคาเพิ่มขึ้น และความต้องการสินค้าคงทนเริ่มทรงตัวหลังจากเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วงกลางปี 2025

PMI ภาคบริการของสหรัฐฯ: เย็นลงจากจุดสูงสุดกลางปี

PMI ภาคบริการลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 51.5 สะท้อนการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอ และความอ่อนไหวต่อราคาที่สูงขึ้นในหลายครัวเรือน แม้ว่าการท่องเที่ยวและการบริการด้านการเดินทางยังคงทรงตัว แต่ภาคการเงินและบริการด้านธุรกิจเริ่มเห็นการชะลอตัวชัดเจนขึ้น

ความหมายต่อแนวโน้มเศรษฐกิจสหรัฐฯ

เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังไม่เข้าสู่ภาวะหดตัว แต่ “อัตราการเติบโต” กำลังช้าลงอย่างชัดเจน บทสนทนาภาพรวมของตลาดกำลังเปลี่ยนจาก “การขยายตัวที่แข็งแกร่ง” ไปสู่ “แรงส่งลดลง” โดยเฉพาะเมื่อภาคธุรกิจคาดว่าการปล่อยสินเชื่อจะตึงตัวขึ้นในช่วงปลายปี 2025

PMI ยูโรโซน: แรงกดดันจากภาวะหดตัวเพิ่มขึ้น

ยุโรปยังคงเผชิญการชะลอตัวที่รุนแรงที่สุดในบรรดาประเทศพัฒนาแล้วหลัก ๆ

PMI ภาคการผลิตยูโรโซนยังคงอยู่ในภาวะหดตัว

PMI ภาคการผลิตยังต่ำกว่า 50 อย่างต่อเนื่อง ใกล้ระดับ 48 สะท้อนถึงความต้องการส่งออกที่ยังอ่อนแอ กิจกรรมอุตสาหกรรมที่ซบเซา โดยเฉพาะในเยอรมนี และแรงกดดันด้านต้นทุนพลังงานที่ยังมีอยู่

1. เยอรมนีมี PMI ภาคการผลิตต่ำที่สุดในกลุ่มยูโรโซน

2. ฝรั่งเศสอยู่ในภาวะทรงตัวทั้งภาคผลิตและบริการ

3. อิตาลีและสเปนหดตัวเล็กน้อย แต่ยังดีกว่าเยอรมนีอย่างชัดเจน

PMI ภาคบริการยูโรโซนกำลังสูญเสียแรงพยุง

ภาคบริการซึ่งเคยเป็นตัวประคองเศรษฐกิจยุโรป ลดลงมาที่ประมาณ 49.8 บ่งชี้ถึงความอ่อนแอในหลายด้าน ได้แก่

• การใช้จ่ายของผู้บริโภคลดลง

• ความต้องการบริการท่องเที่ยวชะลอ

• การลงทุนของภาคธุรกิจลดลง

แม้แรงกดดันด้านราคาจะผ่อนคลายลง แต่หลายธุรกิจรายงานว่า “ยอดการจองล่วงหน้า” และ “แผนการจ้างงาน” อ่อนตัวลงอย่างเห็นได้ชัด

ความหมายต่อเศรษฐกิจยุโรป

ยุโรปกำลังเผชิญความเสี่ยงต่อภาวะชะลอตัวมากกว่าสหรัฐฯ อย่างชัดเจน โดยมีสัญญาณชี้ว่าแรงฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่เคยเกิดขึ้นในช่วงกลางปี 2025 นั้นเริ่มหยุดชะงักแล้ว

PMI สหราชอาณาจักร: สัญญาณผสม แต่ไม่น่าไว้วางใจ

เศรษฐกิจสหราชอาณาจักรยังคงแกว่งตัวระหว่างการขยายตัวและหดตัว ตัวเลข PMI ล่าสุดสะท้อนภาพของเศรษฐกิจที่ “กำลังอ่อนแรง” แม้จะยังไม่เข้าสู่ภาวะถดถอยเต็มรูปแบบก็ตาม

• PMI ภาคการผลิต: ประมาณ 49 (ยังอยู่ในโซนหดตัว)

• PMI ภาคบริการ: ประมาณ 51 (ยังมีการขยายตัวอ่อน ๆ)

ภาคบริการยังเป็นเสาหลักที่ประคองเศรษฐกิจ แต่ความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่อ่อนลงและแรงกดดันด้านต้นทุนที่สูงยังถ่วงกิจกรรมธุรกิจโดยรวม การจ้างงานชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะในภาคการเงินและอสังหาริมทรัพย์

PMI ของจีน: ทรงตัว แต่ยังไม่เร่งตัว

ตัวเลข PMI ของจีนสะท้อนการทรงตัวมากกว่าการเร่งตัว ซึ่งแตกต่างจากความคาดหวังของตลาดโลกที่หวังเห็นสัญญาณฟื้นตัวแรงกว่านี้

PMI ภาคการผลิตยังอยู่เหนือ 50 เล็กน้อย

PMI ภาคการผลิตของจีนราว 50.4 บ่งชี้การขยายตัวเล็กน้อย อุปสงค์ในประเทศยังคงดี แต่การส่งออกยังอ่อนแอเพราะเศรษฐกิจยุโรปและประเทศคู่ค้าหลักอื่น ๆ ชะลอตัว

• PMI ภาคบริการ: ขยายตัวอ่อน ๆ แต่เริ่มช้าลง

• PMI ภาคบริการลดลงมาใกล้ 51.2 สะท้อนการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่เริ่มเย็นลง และพฤติกรรมใช้จ่ายอย่างระมัดระวังมากขึ้น

นโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจช่วยกันไม่ให้เกิดการชะลอตัวอย่างหนัก

มาตรการกระตุ้น เช่น การลดดอกเบี้ย การอัดฉีดสภาพคล่อง และการสนับสนุนภาคการผลิต–อสังหาริมทรัพย์แบบเฉพาะเจาะจง ช่วยประคองเศรษฐกิจให้ไม่ทรุดตัวลงไปมากกว่านี้ แต่ยังไม่สามารถจุดประกายแรงฟื้นตัวที่ชัดเจนได้

PMI ญี่ปุ่น: ยังขยายตัว แต่ชะลอลงต่อเนื่อง

PMI ของญี่ปุ่นยังอยู่เหนือระดับ 50 แต่ “อัตราการขยายตัว” ชะลอลงอย่างต่อเนื่อง

• ภาคการผลิต: ประมาณ 50.6
  

• ภาคบริการ: ประมาณ 52.0

ปัจจัยหลักที่กดดันโมเมนตัมเศรษฐกิจ ได้แก่ ต้นทุนวัตถุดิบและต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้น การท่องเที่ยวที่ชะลอตัวเมื่อเทียบกับช่วงต้นปี 2025 และความต้องการส่งออกที่อ่อนลง

ตลาดเกิดใหม่: ภาพรวมที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน

ตลาดเกิดใหม่ (Emerging Markets) แสดงผลการดำเนินเศรษฐกิจที่หลากหลาย ไม่ได้เคลื่อนไปในทิศทางเดียวกัน

กลุ่มที่ PMI แข็งแกร่ง

• อินเดีย: หนึ่งในดัชนี PMI ที่แข็งแกร่งที่สุดในโลก โดยภาคบริการอยู่ที่ระดับสูงกว่า 55 และภาคการผลิตอยู่ที่ระดับใกล้ 52

• เม็กซิโก: การเติบโตมั่นคง ได้แรงหนุนจากกระแสการย้ายฐานการผลิตกลับสหรัฐฯ

กลุ่มที่ PMI อ่อนแอ

• บราซิล: ภาคการผลิตหดตัว โดย PMI อยู่แถวระดับ 49

• แอฟริกาใต้: คำสั่งซื้อใหม่อ่อนแอ และมีปัญหาความไม่เสถียรของระบบไฟฟ้า

• ตุรกี: ความผันผวนของเงินเฟ้อยังคงกดดันการดำเนินธุรกิจอย่างต่อเนื่อง

การแตกต่างของผลลัพธ์สะท้อนปัจจัยเฉพาะของแต่ละประเทศ ไม่ว่าจะเป็นระดับอุปสงค์จากต่างประเทศ วัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์ และแนวทางนโยบายการเงินที่ไม่เหมือนกันในแต่ละตลาดเกิดใหม่

PMI ทั่วโลกกำลังส่งสัญญาณภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือไม่?

คำถามสำคัญคือ: เศรษฐกิจโลกกำลังมุ่งหน้าเข้าสู่ช่วงขาลงหรือไม่?

แม้ว่า PMI เพียงอย่างเดียวจะไม่สามารถประกาศภาวะถดถอยได้ แต่ตัวชี้วัดนี้มักเผยให้เห็น “จุดเปลี่ยน” ของวัฏจักรธุรกิจก่อนตัวเลขอื่น ๆ และตอนนี้สัญญาณหลายอย่างเริ่มน่าเป็นห่วง

5 สัญญาณที่บ่งชี้ว่า “ความเสี่ยงขาลง” กำลังเพิ่มขึ้น

1. องค์ประกอบเชิงนำของ PMI อ่อนตัวลงต่อเนื่อง

คำสั่งซื้อใหม่ ความต้องการส่งออก และแผนการจ้างงานลดลงในหลายเศรษฐกิจหลัก

2. ภาคการผลิตทั่วโลกกำลังทรงตัวใกล้ภาวะหดตัว

ค่า PMI ภาคการผลิตระดับโลกอยู่ใกล้เส้น 50 มากขึ้นเรื่อย ๆ

3. ภาคบริการไม่แข็งแรงพอที่จะชดเชยความอ่อนแอของอุตสาหกรรม

4. แบบสำรวจความเชื่อมั่นธุรกิจชี้สัญญาณถดถอย

หลายบริษัทชะลอการลงทุนและการเติมสต็อกสินค้า

5. เงื่อนไขทางการเงินทั่วโลกตึงตัวขึ้น

สถาบันการเงินมีความต้องการปล่อยสินเชื่อน้อยลง ท่ามกลางความต้องการสินค้าที่เริ่มชะลอ

แปลว่าภาวะถดถอยกำลังจะเกิดขึ้นทันทีหรือไม่?

ยังไม่ถึงขั้นนั้น แต่ความเป็นไปได้ของการชะลอตัว และอาจเกิดภาวะถดถอยระดับเบาในหลายภูมิภาคกำลังเพิ่มขึ้น

เศรษฐกิจโลกกำลังก้าวเข้าสู่ช่วงเปราะบาง โดยเฉพาะหากปัจจัยต่อไปนี้ยังคงอยู่

• เงินเฟ้อไม่ลดลงตามคาด

• ธนาคารกลางคงนโยบายการเงินตึงตัวนานกว่าที่คาด

• ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ปะทุ

• การใช้จ่ายผู้บริโภคลดลงเมื่อเงินออมหมด

โลกไม่ได้อยู่ในภาวะวิกฤติ แต่ “แรงส่งของการเติบโต” กำลังอ่อนลงอย่างชัดเจน

ปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก

1. อุปสงค์โลกที่ชะลอตัว

ผู้บริโภคทั่วโลกเริ่มใช้จ่ายอย่างระมัดระวังมากขึ้น เนื่องจากเงินเฟ้อที่ยังไม่สม่ำเสมอและการเติบโตของค่าจ้างที่ช้าลง ส่งผลให้คำสั่งซื้อใหม่ในหลายประเทศลดลงตามไปด้วย

2. การผลิตอุตสาหกรรมอ่อนแรง

ศูนย์กลางการผลิตสำคัญ เช่น เยอรมนี เกาหลีใต้ ญี่ปุ่น และจีน กำลังเผชิญปัญหาคล้ายกัน ได้แก่

• ความต้องการส่งออกลดลง

• สินค้าคงคลังส่วนเกิน

• วัฏจักรการลงทุนที่ช้าลง

3. สภาวะการเงินที่ตึงตัว

ธนาคารในสหรัฐฯ และยุโรปยังคงเข้มงวดมาตรฐานการปล่อยสินเชื่อให้บริษัทต่าง ๆ โดยเฉพาะธุรกิจขนาดกลางและขนาดเล็ก (SMEs) ซึ่งทำให้การขยายกิจกรรมทางเศรษฐกิจทำได้ยากขึ้น

4. ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์

ความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในภูมิภาคสำคัญหลายแห่งส่งผลกระทบต่อเส้นทางการค้า การลงทุน และความเชื่อมั่นของภาคธุรกิจ

5. การฟื้นตัวที่ไม่สอดคล้องกันของเศรษฐกิจโลก

บางประเทศในตลาดเกิดใหม่กำลังเร่งตัวขึ้น ขณะที่หลายประเทศพัฒนาแล้วกำลังสูญเสียแรงขับเคลื่อน ส่งผลให้การฟื้นตัวทั่วโลกมีความ “กระจัดกระจาย” และไม่แข็งแรงเท่าที่ควร

สิ่งที่นักลงทุนควรจับตามองต่อไป

1. การประกาศ PMI ครั้งถัดไป

องค์ประกอบเชิงนำมีความสำคัญกว่าตัวเลข PMI แบบ headline โดยเฉพาะ

• คำสั่งซื้อใหม่

• คำสั่งซื้อส่งออก

• ความคาดหวังการผลิต

• ระยะเวลาการส่งมอบสินค้า

2. สัญญาณจากธนาคารกลาง

ตลาดจะจับตาว่า PMI ที่ชะลอจะส่งผลต่อท่าทีของธนาคารกลางอย่างไร เช่น

• เส้นทางอัตราดอกเบี้ยของเฟด

• แนวทางล่วงหน้าของ ECB

• นโยบายของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ

• มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของธนาคารกลางจีน

3. ผลประกอบการบริษัทจดทะเบียน

หาก PMI ลดลงอย่างต่อเนื่อง บริษัทจำนวนมากอาจเริ่มปรับลดประมาณการงบการเงินลง

4. ข้อมูลการใช้จ่ายของผู้บริโภค

หากผู้บริโภคไม่แข็งแกร่งเพียงพอ PMI ภาคบริการอาจลดลงต่ำกว่าระดับขยายตัว

5. ปริมาณการค้าโลก

PMI ที่อ่อนตัวมักบ่งชี้ว่าปริมาณการขนส่งสินค้าและระบบโลจิสติกส์จะชะลอตัวตามมา

ผลกระทบต่อ “ตลาดการเงิน”

ตลาดหุ้น

PMI ที่ชะลอตัวโดยทั่วไปจะนำไปสู่:

• การปรับลดประมาณการกำไรของบริษัท

• ค่าประเมินมูลค่าที่ลดลง

• ความผันผวนที่เพิ่มขึ้น

หุ้นกลุ่ม Defensive มักทำผลงานดีกว่า

• สาธารณูปโภค

• สาธารณสุข

• สินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็น

หุ้นกลุ่ม Cyclical เปราะบางกว่า:

• อุตสาหกรรม

• ฮาร์ดแวร์เทคโนโลยี

• วัสดุพื้นฐาน

พันธบัตร

ภาวะชะลอตัวช่วยเพิ่มความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (Bond yields) อาจปรับลดลง หากตลาดเริ่มคาดการณ์การลดดอกเบี้ยในช่วงกลางปี 2026

สกุลเงิน

ค่าเงิน ดอลลาร์สหรัฐ (USD) อาจยังแข็งค่าต่อ หากการชะลอของเศรษฐกิจเกิดรุนแรงในประเทศอื่นมากกว่าในสหรัฐฯ สกุลเงินตลาดเกิดใหม่ (EM FX) อาจเผชิญแรงกดดันเพิ่มขึ้น

สินค้าโภคภัณฑ์

ราคาน้ำมันและโลหะอุตสาหกรรมมักอ่อนตัวในช่วงที่ PMI ลดลง ยกเว้นได้รับแรงหนุนจากปัจจัยด้านอุปทาน เช่น การลดกำลังผลิต

บทสรุป

โดยสรุปแล้ว เศรษฐกิจโลกกำลังสูญเสียแรงส่งอย่างชัดเจน แม้จะยังไม่ถึงขั้นทรุดตัว PMI ส่งสัญญาณว่าเศรษฐกิจทั่วโลกกำลังก้าวเข้าสู่ช่วง “การเติบโตช้าลง” เต็มไปด้วยความระมัดระวัง และมีความไวต่อความเสี่ยงมากขึ้น

การที่ภาวะชะลอตัวครั้งนี้จะลุกลามกลายเป็นภาวะถดถอยหรือไม่ ขึ้นอยู่กับ 3 ปัจจัยสำคัญ:

• ความแข็งแกร่งของผู้บริโภค

• ทิศทางนโยบายของธนาคารกลาง

• เสถียรภาพของการค้าโลกและภูมิรัฐศาสตร์

ณ ตอนนี้ สัญญาณที่ชัดเจนคือ: จับตา PMI อย่างใกล้ชิด เพราะเป็นตัวชี้วัดแรก ๆ ที่เริ่มกระพริบเป็นสีเหลือง เตือนว่าภาวะเศรษฐกิจโลกกำลังเปราะบางมากขึ้น

คำถามที่พบบ่อย

1. PMI ทั่วโลกกำลังส่งสัญญาณภาวะถดถอยแล้วหรือยัง?

ไม่สามารถสรุปได้จากตัวเลขชุดเดียว ปัจจุบัน PMI สะท้อนภาพรวมที่หลากหลาย บางส่วนยังเติบโต แต่ความเชื่อมั่นโดยรวมกำลังลดลง

2. องค์ประกอบใดของ PMI ที่สำคัญที่สุด?

• คำสั่งซื้อใหม่ (New orders): เป็นตัวชี้อุปสงค์ในอนาคต

• การจ้างงาน (Employment): สะท้อนการตอบสนองของตลาดแรงงาน

• เวลาส่งมอบสินค้า & สต็อก (Supplier delivery times / Inventories): อธิบายสภาพการผลิตในปัจจุบัน

3. ภูมิภาคใดมีความเสี่ยงชะลอตัวมากที่สุด?

สหราชอาณาจักรและบางประเทศในเอเชียยังคงอยู่ใต้ระดับ 50 ขณะที่ยูโรโซนอยู่เหนือ 50 เพียงเล็กน้อย ส่วนสหรัฐฯ แม้ยังแข็งแกร่งกว่า แต่ก็ไม่ได้ปลอดภัยจากการชะลอตัว

4. ความอ่อนแอของ PMI รอบนี้เหมือนกับช่วงเศรษฐกิจถดถอยครั้งก่อนหรือไม่?

ไม่เหมือนเดิมทั้งหมด รอบนี้มีความแตกต่าง เช่น ภาคบริการยังแข็งแรงกว่าภาคการผลิต และรูปแบบเงินเฟ้อแตกต่างจากวัฏจักรขาลงในอดีต

ข้อสงวนสิทธิ์: เอกสารนี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนา (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรอ้างอิง ความคิดเห็นใดๆ ในเอกสารนี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่ากลยุทธ์การลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือการลงทุนใดๆ เหมาะสมกับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ