Đăng vào: 2026-07-14
Cập nhật vào: 2026-07-14
Các token neo vào đô la chiếm 99.76% của thị trường stablecoin trị giá $300 billion. Đạo luật GENIUS tháng 7 năm 2025 yêu cầu các tổ chức phát hành đồng tiền mã hóa ổn định này phải giữ dự trữ bằng tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc đáo hạn trong vòng 93 ngày. Standard Chartered dự báo thị trường sẽ đạt $2 trillion vào năm 2028, tạo ra tới $1 trillion nhu cầu mới cho trái phiếu kho bạc.
Tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, Tether nắm khoảng $141 billion trái phiếu kho bạc Mỹ, xếp thứ 17 về quy mô nắm giữ trên toàn cầu, vượt qua Đức và UAE. Cùng với Circle, hai công ty tư nhân này kiểm soát khoảng 88% tổng stablecoin đang lưu hành.
Nghiên cứu của BIS nhận thấy rằng một dòng vốn vào stablecoin trị giá $3.5 billion làm giảm lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng từ 2 đến 2.5 điểm cơ bản, trong khi dòng vốn rút cùng quy mô làm tăng lợi suất từ 6 đến 8 điểm cơ bản. Một cuộc chạy rút stablecoin hiện truyền trực tiếp vào thị trường quyết định lãi suất phi rủi ro toàn cầu.
Dữ liệu của ECB xác định Tether là người mua vàng lớn nhất năm 2025, mua hơi nhiều hơn so với khoảng 100 tấn mà Ba Lan, người mua chính thức lớn nhất, đã mua. Công ty kiếm hàng tỷ từ đô la kỹ thuật số nắm khoảng 132 tấn vàng trị giá gần $20 billion tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026.
Thị trường stablecoin thu hẹp $7.7 billion trong tháng 6 năm 2026, đánh dấu đợt sụt giảm hàng tháng lớn nhất kể từ vụ sụp đổ Terra vào tháng 5 năm 2022, theo RWA.xyz. Tổng lượng lưu thông đã giảm $10 billion kể từ cuối tháng 5 và hiện gần $300 billion. Mỗi token được chuộc yêu cầu tổ chức phát hành trả lại một đô la, và khuôn khổ năm 2025 đảm bảo những đô la này vẫn được đầu tư vào trái phiếu kho bạc.
Vào năm 2025, Washington thiết lập một khuôn khổ pháp lý chuyển nhu cầu toàn cầu về đô la kỹ thuật số thành nhu cầu đối với nợ công Mỹ. Cơ chế này cũng hoạt động theo chiều ngược lại, như thể hiện trong đợt co lại hiện nay, mức sâu nhất kể từ khi khuôn khổ trở thành luật.
Đạo luật GENIUS, được ký ngày 18 tháng 7 năm 2025, yêu cầu các tổ chức phát hành phải đảm bảo mọi stablecoin được điều chỉnh, một token kỹ thuật số được thiết kế để giữ giá cố định $1, bằng tiền mặt, tiền gửi được bảo hiểm, hoặc nắm giữ các loại chứng khoán nợ ngắn hạn như trái phiếu kho bạc đáo hạn trong vòng 93 ngày. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent gọi đạo luật là “một cơ hội có một không hai để mở rộng sự thống trị của đồng đô la.” Một sắc lệnh hành pháp vào tháng 1 năm 2025 đã cấm tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương Mỹ phát hành, nên chiến lược hoàn toàn vận hành thông qua bảng cân đối của khu vực tư nhân.
Các token neo vào đô la chiếm 99.76% tổng stablecoin đang lưu hành, trong khi các token liên kết với euro, yên và mọi đồng tiền khác cộng lại chỉ tổng cộng $771 million, theo dữ liệu của Artemis từ tháng 4 năm 2026. Tỷ trọng đô la trong dự trữ chính thức đã giảm xuống khoảng 57% từ 72% vào năm 2001, nhưng trên các blockchain công khai mức thống trị của nó cứ rộng thêm.
Bessent nói với Thượng viện vào tháng 6 năm 2025 rằng $2 trillion là “một con số rất, rất hợp lý” và nói con số này có thể bị vượt xa. Standard Chartered dự báo $2 trillion vào cuối năm 2028, quy mô này sẽ tạo ra tới $1 trillion nhu cầu bổ sung cho trái phiếu kho bạc. Citi nâng dự báo cho năm 2030 lên $4 trillion vào tháng 7 năm 2026, ngay cả khi lưu thông thực tế đang co lại.
Tether báo cáo khoảng $141 billion tiếp xúc trực tiếp và gián tiếp với trái phiếu kho bạc Mỹ tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, trong một bản xác nhận do công ty kế toán BDO chuẩn bị. Vị thế đó khiến một công ty tư nhân trở thành nhà nắm giữ nợ chính phủ Mỹ lớn thứ 17 trên thế giới, vượt qua Đức, UAE và Hàn Quốc. USDC của Circle, với $73 billion đang lưu hành, giữ phần lớn dự trữ trong trái phiếu kho bạc ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại, đẩy mức tiếp xúc kết hợp của hai công ty này lên trên $200 billion.
Sự tập trung thị trường còn quan trọng hơn quy mô. USDT và USDC cùng chiếm khoảng 88% tổng stablecoin, nên nhu cầu trái phiếu kho bạc mà Washington dựa vào chảy qua chỉ hai bộ phận chuộc lại. Tether kiếm được $1.04 billion trong quý I năm 2026, giữ mức dự trữ vượt trội kỷ lục $8.23 billion, và bắt đầu cuộc kiểm toán toàn diện đầu tiên do KPMG thực hiện sau một thập kỷ các bản xác nhận hàng quý.
Nhà đầu tư nước ngoài hiện nắm khoảng một phần ba trong hơn $30 trillion trái phiếu kho bạc Mỹ đang lưu hành, phản ánh sự thay đổi lớn trong thị trường nợ toàn cầu. Các tổ chức phát hành stablecoin đã trở thành người mua cận biên tăng nhanh nhất ở phần ngắn hạn của chứng khoán nợ quốc gia này, một phân khúc không đáng kể khi thị trường được định giá $20 billion vào năm 2020.
BIS Working Paper 1270 lần đầu tiên định lượng mối liên hệ giữa dòng chảy stablecoin và nợ chính phủ. Một luồng tiền $3.5 billion đổ vào stablecoin làm giảm lợi suất tín phiếu Kho bạc kỳ hạn 3 tháng xuống 2 đến 2.5 điểm cơ bản trong vòng mười ngày, trong khi các dòng ra cùng quy mô đẩy lợi suất tăng 6 đến 8 điểm cơ bản. Các nhà nghiên cứu so sánh quy mô này với nới lỏng định lượng quy mô nhỏ và nhận thấy tác động tăng gấp đôi khi nguồn cung tín phiếu trở nên khan hiếm.
Sự bất đối xứng này phát sinh vì tăng trưởng diễn ra từ tốn, trong khi việc hoàn trả bị cưỡng bức. Các nhà phát hành có thể mua tín phiếu theo nhịp độ của riêng họ trong giai đoạn mở rộng, nhưng một làn sóng hoàn trả đòi hỏi phải bán ngay tại giá thị trường hiện hành, không có bảo hiểm tiền gửi, cửa sổ chiết khấu hay các cơ chế ngăn rút tiền (redemption gates) như những biện pháp được các quỹ thị trường tiền tệ áp dụng sau năm 2008. Khi Reserve Primary Fund không giữ được mức 1 đô la (broke the buck) vào tháng Chín năm 2008, khoảng $300 billion đã rời khỏi các quỹ tiền tệ prime trong vòng một tuần, và đợt rút tiền chỉ kết thúc sau khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ bảo đảm toàn bộ ngành.
Các kịch bản căng thẳng gần đây được ghi chép rõ ràng. Vào tháng Ba năm 2023, USDC được giao dịch ở gần $0.87 sau khi $3.3 billion dự trữ của Circle bị phong tỏa tại Silicon Valley Bank, với mức neo chỉ hồi phục sau khi các cơ quan quản lý liên bang bảo đảm tiền gửi của ngân hàng đó. Ngày 10 tháng Mười năm 2025, một thông báo về thuế quan từ Washington đã kích hoạt $19 billion thanh lý crypto trong vòng 24 giờ, xóa sổ 1.6 million tài khoản giao dịch và đẩy đồng đô la tổng hợp USDe xuống $0.65 trên một nền tảng lớn.
Dữ liệu của ECB công bố vào tháng Sáu năm 2026 xác định Tether là người mua vàng riêng lẻ lớn nhất trong năm 2025, với khối lượng mua nhỉnh hơn một chút so với khoảng 100 tấn mà Ba Lan, người mua thuộc khu vực chính thức lớn nhất, đã mua. Lượng mua của ngân hàng trung ương giảm xuống khoảng 850 tấn trong năm 2025 so với hơn 1,000 tấn hàng năm trong giai đoạn 2022 đến 2024, trong khi giá vàng trung bình tăng 43% lên $3,431 mỗi ounce. Trong năm mà ECB báo cáo vàng đã vượt qua trái phiếu Kho bạc Mỹ để trở thành tài sản dự trữ chính thức lớn nhất, một công ty tư nhân đã mua nhiều hơn mọi ngân hàng trung ương.
Jefferies tính toán rằng việc mua 26 tấn vàng của Tether trong quý ba năm 2025 vượt hơn bất kỳ ngân hàng trung ương đơn lẻ nào trong cùng kỳ. Tính đến ngày 31 tháng Ba năm 2026, Tether nắm giữ khoảng 132 tấn vàng vật chất trị giá gần $20 billion, xếp vào nhóm 30 nhà nắm giữ quy mô quốc gia hàng đầu, vượt trên Australia, Qatar và Hy Lạp nhờ liên tục bám sát diễn biến giá vàng toàn cầu để thực hiện các giao dịch lớn.
Tether kiếm lợi từ lãi suất đô la, nắm giữ $141 billion nợ chính phủ Mỹ, và phân bổ một tỷ lệ ngày càng tăng của nguồn thu vào vàng, một tài sản không trả lợi suất và không thuộc sự kiểm soát của chính phủ. Công ty trình bày lượng vàng nắm giữ như một hình thức đa dạng hóa và là cơ sở cho token vàng của mình, một lý do cũng được các ngân hàng trung ương sử dụng khi giảm tỷ trọng đô la.
Quy mô thay đổi phép tính mà BIS đã đo. Ở một thị trường $2 trillion, một đợt hoàn trả chỉ 5% trong một tuần sẽ buộc phải bán $100 billion tín phiếu, gần 30 lần quy mô dòng tiền đứng sau ước tính 6 đến 8 điểm cơ bản, và tác động tăng gấp đôi chính xác trong những điều kiện mà khủng hoảng tạo ra. Đạo luật GENIUS trao các chủ sở hữu quyền yêu cầu ưu tiên trong trường hợp phá sản, nhưng quyền ưu tiên chỉ xác định thứ tự chịu lỗ và không tạo ra thanh khoản mới trong cơn rút tiền.
Ba chỉ báo then chốt cho nhà giao dịch ngoại hối và lãi suất đến năm 2027. Nguồn cung stablecoin hàng tuần hiện theo dõi sát sao dòng chảy Kho bạc ngắn hạn theo thời gian thực, và đợt co lại hiện tại là bài thử kéo dài đầu tiên kể từ khi luật được ban hành. Các bế tắc trần nợ công nhân đôi tác động tới lợi suất của bất kỳ đợt hoàn trả nào, và các xác nhận hàng quý của Tether cho thấy liệu nhà phát hành lớn nhất có tiếp tục chuyển lợi nhuận từ trái phiếu Kho bạc sang vàng hay không.
Thỏa thuận petrodollar năm 1974 liên kết nhu cầu đô la với dầu mỏ và vận hành thông qua chính phủ. Khung năm 2025 liên kết nhu cầu đô la với mã (code) và vận hành thông qua hai công ty tư nhân có tổng lượng nắm giữ Kho bạc đã vượt qua cả Đức. Cả hai hệ thống đều tạo ra nhu cầu cấu trúc đối với nợ Mỹ và tập trung rủi ro chạy tiền mà chỉ hiện rõ khi có căng thẳng.
Một vụ rút tiền ngân hàng trước đây kết thúc tại quầy giao dịch với hàng người xếp hàng bên ngoài. Ngày nay, một cơn rút tiền stablecoin kết thúc trên màn hình đấu giá Kho bạc và được thanh toán ở tốc độ của nền tảng sổ cái kỹ thuật số hiện đại. Dữ liệu BIS đã chỉ ra hướng nào có tác động lớn hơn. $20 billion vàng trên bảng cân đối của nhà phát hành lớn nhất cho thấy những người điều hành hệ thống nhận ra sự bất đối xứng này.
