เผยแพร่เมื่อ: 2026-07-14
โทเค็นที่ผูกกับดอลลาร์คิดเป็น 99.76% ของตลาดสเตเบิลคอยน์มูลค่า 300 พันล้านดอลลาร์ กฎหมาย GENIUS Act ที่ประกาศใช้เมื่อเดือนกรกฎาคม 2025 กำหนดให้ผู้ออกโทเค็นต้องสำรองเงินสดหรือพันธบัตรกระทรวงการคลังที่มีอายุครบกำหนดภายใน 93 วัน ธนาคารสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ดคาดการณ์ว่าตลาดจะเติบโตถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 ซึ่งจะสร้างความต้องการพันธบัตรกระทรวงการคลังเพิ่มขึ้นถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์
ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 Tether ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่าประมาณ 141 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จัดอยู่ในอันดับที่ 17 ของผู้ถือครองรายใหญ่ที่สุดของโลก รองจากเยอรมนีและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ เมื่อรวมกับ Circle แล้ว บริษัทเอกชนทั้งสองแห่งนี้ควบคุมเหรียญ Stablecoin ประมาณ 88% ของเหรียญทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่ในระบบกระแสเงินสเตเบิลคอยน์ที่ไหลผ่านสองบริษัทนี้จึงกลายเป็นกลไกสำคัญที่เชื่อมโยงโลกคริปโตเข้ากับตลาดหนี้สหรัฐฯ
ผลการวิจัยของ BIS พบว่า การไหลเข้าของเหรียญ Stablecoin มูลค่า 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จะลดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 3 เดือนลง 2 ถึง 2.5 จุดพื้นฐาน ในขณะที่การไหลออกในขนาดเดียวกันจะทำให้อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น 6 ถึง 8 จุดพื้นฐาน กระแสเงินสเตเบิลคอยน์ในปัจจุบันส่งผลโดยตรงต่อตลาดที่กำหนดอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยงทั่วโลก
ข้อมูลจากธนาคารกลางยุโรป (ECB) ระบุว่า Tether เป็นผู้ซื้อทองคำรายใหญ่ที่สุดในปี 2025 โดยซื้อมากกว่าปริมาณทองคำประมาณ 100 ตันที่โปแลนด์ ซึ่งเป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดอย่างเป็นทางการ ซื้อไป บริษัทที่สร้างรายได้หลายพันล้านดอลลาร์จากดอลลาร์ดิจิทัลแห่งนี้ ถือครองทองคำประมาณ 132 ตัน มูลค่าเกือบ 20 พันล้านดอลลาร์ ณ เดือนมีนาคม 2026
ตลาดเหรียญ Stablecoin หดตัวลง 7.7 พันล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน 2026 ซึ่งนับเป็นการลดลงรายเดือนที่มากที่สุดนับตั้งแต่การล่มสลายของ Terra ในเดือนพฤษภาคม 2022 ตามข้อมูลจาก RWA.xyz มูลค่าหมุนเวียนรวมลดลง 10 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่สิ้นเดือนพฤษภาคม และปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ การไถ่ถอนโทเค็นแต่ละครั้งจำเป็นต้องให้ผู้ออกโทเค็นคืนเงิน 1 ดอลลาร์ และกรอบการทำงานปี 2025 รับประกันว่าเงินดอลลาร์เหล่านี้จะยังคงลงทุนในพันธบัตรของรัฐบาลต่อไป การไถ่ถอนนี้เองคือแรงผลักดันเบื้องหลังกระแสเงินสเตเบิลคอยน์ที่กำลังพลิกผันจากแรงซื้อมาเป็นแรงขายในตลาดพันธบัตร
ในปี 2025 วอชิงตันได้วางกรอบกฎหมายที่เปลี่ยนความต้องการดอลลาร์ดิจิทัลทั่วโลกให้กลายเป็นความต้องการหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ กลไกนี้ยังทำงานในทางกลับกันด้วย ดังที่เห็นได้จากการหดตัวทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน ซึ่งเป็นการหดตัวที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่กรอบกฎหมายนี้มีผลบังคับใช้
กฎหมาย GENIUS Act ซึ่งลงนามเมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม 2025 กำหนดให้ผู้ออกเหรียญต้องมีเงินสด เงินฝากที่มีประกัน พันธบัตรกระทรวงการคลังที่ครบกำหนดภายใน 93 วัน หรือตราสารระยะสั้นที่คล้ายคลึงกัน เป็นหลักประกันสำหรับเหรียญ Stablecoin ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลทุกเหรียญ ซึ่งเป็นโทเค็นดิจิทัลที่สร้างขึ้นเพื่อคงมูลค่าคงที่ 1 ดอลลาร์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง สก็อตต์ เบสเซนต์ เรียกกฎหมายนี้ว่า “โอกาสครั้งสำคัญในรอบหลายสิบปีที่จะขยายอำนาจเหนือกว่าของดอลลาร์” คำสั่งบริหารเมื่อเดือนมกราคม 2025 ได้ห้ามสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ไปแล้ว ดังนั้นกลยุทธ์นี้จึงดำเนินการผ่านงบดุลของภาคเอกชนทั้งหมด
โทเค็นที่ผูกกับดอลลาร์คิดเป็น 99.76% ของเหรียญ Stablecoin ทั้งหมดที่หมุนเวียนอยู่ในระบบ ในขณะที่โทเค็นที่ผูกกับยูโร เยน และสกุลเงินอื่นๆ รวมกันมีมูลค่าเพียง 771 ล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ Artemis จากเดือนเมษายน 2026 ส่วนแบ่งของดอลลาร์ในทุนสำรองทางการลดลงเหลือประมาณ 57% จาก 72% ในปี 2001 แต่ในบล็อกเชนสาธารณะ อิทธิพลของดอลลาร์กลับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
เบสเซนต์กล่าวต่อวุฒิสภาในเดือนมิถุนายน 2025 ว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์เป็น “ตัวเลขที่สมเหตุสมผลมาก ๆ” และกล่าวว่าตัวเลขนี้อาจสูงกว่านี้ได้มาก ธนาคารสแตนดาร์ด ชาร์เตอร์ดคาดการณ์ว่าจะมีมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2028 ซึ่งจะสร้างความต้องการพันธบัตรของรัฐบาลเพิ่มขึ้นถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ ซิตี้ปรับเพิ่มการคาดการณ์สำหรับปี 2030 เป็น 4 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม 2026 แม้ว่าปริมาณการหมุนเวียนจริงจะลดลงก็ตาม
บริษัท Tether รายงานว่า ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 มีการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ทั้งทางตรงและทางอ้อมประมาณ 141 พันล้านดอลลาร์ ตามรายงานที่จัดทำโดยบริษัทบัญชี BDO สถานะดังกล่าวทำให้บริษัทเอกชนแห่งหนึ่งกลายเป็นผู้ถือครองหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ รายใหญ่เป็นอันดับที่ 17 ของโลก แซงหน้าเยอรมนี สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และเกาหลีใต้ ส่วนกองทุน USDC ของ Circle ซึ่งมีมูลค่าคงค้าง 73 พันล้านดอลลาร์นั้น เก็บเงินสำรองส่วนใหญ่ไว้ในพันธบัตรกระทรวงการคลังระยะสั้นและข้อตกลงซื้อคืน ทำให้การถือครองรวมกันของทั้งสองบริษัทสูงกว่า 200 พันล้านดอลลาร์
การกระจุกตัวของตลาดมีความสำคัญมากกว่าขนาด USDT และ USDC รวมกันคิดเป็นประมาณ 88% ของเหรียญ Stablecoin ทั้งหมด ดังนั้นความต้องการพันธบัตรของรัฐบาลวอชิงตันจึงขึ้นอยู่กับการไหลเวียนผ่านเพียงสองหน่วยงานรับซื้อคืนเท่านั้น Tether ทำกำไรได้ 1.04 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรกของปี 2026 มีเงินสำรองส่วนเกินสูงถึง 8.23 พันล้านดอลลาร์ และเริ่มการตรวจสอบบัญชีเต็มรูปแบบครั้งแรกภายใต้การดูแลของ KPMG หลังจากได้รับการรับรองรายไตรมาสมานานกว่าทศวรรษ
ปัจจุบันนักลงทุนต่างชาติถือครองหลักทรัพย์กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่มีมูลค่ารวมกว่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ ประมาณหนึ่งในสาม ลดลงจากประมาณครึ่งหนึ่งเมื่อสิบปีก่อน ผู้ออกเหรียญ Stablecoin กลายเป็นผู้ซื้อรายย่อยที่เติบโตเร็วที่สุดในส่วนต้นของเส้นโค้งอัตราดอกเบี้ย ซึ่งเป็นกลุ่มที่แทบไม่มีนัยสำคัญเมื่อตลาดมีมูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ในปี 2020
เอกสารวิจัย BIS Working Paper 1270 ได้ทำการวัดความสัมพันธ์ระหว่างกระแสเงินทุนไหลเข้าสู่ Stablecoin และหนี้ภาครัฐเป็นครั้งแรก การไหลเข้าของเงินทุน 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เข้าสู่ Stablecoin จะทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 3 เดือนลดลง 2 ถึง 2.5 จุดพื้นฐานภายในสิบวัน ในขณะที่การไหลออกในขนาดเดียวกันจะทำให้อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น 6 ถึง 8 จุดพื้นฐาน นักวิจัยได้เปรียบเทียบขนาดของผลกระทบนี้กับการผ่อนคลายเชิงปริมาณขนาดเล็ก และพบว่าผลกระทบจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเมื่ออุปทานพันธบัตรขาดแคลน ข้อมูลนี้ตอกย้ำว่า กระแสเงินสเตเบิลคอยน์มีพลังทำลายล้างมากกว่าพลังสร้างสรรค์ถึงสามเท่าเมื่อตลาดเผชิญกับแรงถอน
ความไม่สมดุลนี้เกิดขึ้นเนื่องจากการเติบโตเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ในขณะที่การไถ่ถอนเป็นสิ่งที่ถูกบังคับ ผู้ออกตราสารสามารถซื้อตราสารหนี้ได้ตามจังหวะของตนเองในระหว่างการขยายตัว แต่คลื่นการไถ่ถอนจำเป็นต้องมีการขายทันทีในราคาตลาดปัจจุบัน โดยไม่มีการประกันเงินฝาก หน้าต่างส่วนลด หรือประตูการไถ่ถอนเหมือนที่กองทุนตลาดเงินนำมาใช้หลังปี 2551 เมื่อกองทุนสำรองหลัก (Reserve Primary Fund) มีมูลค่าต่ำกว่า 1 ดอลลาร์ในเดือนกันยายน 2551 เงินประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์ไหลออกจากกองทุนตลาดเงินชั้นนำภายในหนึ่งสัปดาห์ และการแห่ถอนเงินสิ้นสุดลงก็ต่อเมื่อกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รับประกันอุตสาหกรรมทั้งหมด
สถานการณ์วิกฤตที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ได้รับการบันทึกไว้อย่างดีแล้ว ในเดือนมีนาคม 2023 USDC ซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 0.87 ดอลลาร์ หลังจากเงินสำรองของ Circle จำนวน 3.3 พันล้านดอลลาร์ถูกอายัดที่ Silicon Valley Bank โดยราคากลับมาคงที่อีกครั้งหลังจากหน่วยงานกำกับดูแลของรัฐบาลกลางรับประกันเงินฝากของธนาคาร ในวันที่ 10 ตุลาคม 2025 การประกาศภาษีจากวอชิงตันทำให้เกิดการขายสินทรัพย์คริปโตมูลค่า 19 พันล้านดอลลาร์ภายใน 24 ชั่วโมง ส่งผลให้บัญชีซื้อขาย 1.6 ล้านบัญชีหายไป และทำให้ดอลลาร์สังเคราะห์ USDe ลดลงเหลือ 0.65 ดอลลาร์บนแพลตฟอร์มหลักแห่งหนึ่ง
ข้อมูลจากธนาคารกลางยุโรป (ECB) ที่เผยแพร่ในเดือนมิถุนายน 2026 ระบุว่า Tether เป็นผู้ซื้อทองคำรายใหญ่ที่สุดในปี 2025 โดยมีปริมาณการซื้อมากกว่าประมาณ 100 ตันที่โปแลนด์ซื้อไป ซึ่งเป็นผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดในภาครัฐ การซื้อทองคำของธนาคารกลางลดลงเหลือประมาณ 850 ตันในปี 2025 จากกว่า 1,000 ตันต่อปีระหว่างปี 2022 ถึง 2024 ในขณะที่ราคาทองคำเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 43% เป็น 3,431 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ในปีที่ ECB รายงานว่าทองคำแซงหน้าพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ ขึ้นเป็นสินทรัพย์สำรองภาครัฐที่ใหญ่ที่สุด บริษัทเอกชนกลับซื้อทองคำมากกว่าธนาคารกลางทุกแห่ง
บริษัท Jefferies คำนวณว่า การซื้อทองคำ 26 ตันของ Tether ในไตรมาสที่สามของปี 2025 นั้นสูงกว่าการซื้อทองคำของธนาคารกลางใดๆ ในช่วงเวลาเดียวกัน ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 Tether ถือครองทองคำแท่งประมาณ 132 ตัน มูลค่าเกือบ 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จัดอยู่ในกลุ่มผู้ถือครองทองคำรายใหญ่ 30 อันดับแรก เหนือกว่าออสเตรเลีย กาตาร์ และกรีซ
Tether ทำกำไรจากอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์ ถือครองหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่า 141 พันล้านดอลลาร์ และจัดสรรส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ไปลงทุนในทองคำ ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนและไม่อยู่ภายใต้การควบคุมของรัฐบาล บริษัทนำเสนอการถือครองทองคำของตนเป็นการกระจายความเสี่ยงและเป็นหลักประกันสำหรับโทเค็นทองคำ ซึ่งเป็นเหตุผลที่ธนาคารกลางต่างๆ ใช้ในการลดการกระจุกตัวของดอลลาร์เช่นกัน
ขนาดของตลาดเปลี่ยนแปลงวิธีการคำนวณที่ BIS วัดได้ ในตลาดที่มีมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ การไถ่ถอนเพียง 5% ในหนึ่งสัปดาห์จะทำให้เกิดการขายตั๋วเงินถึง 100 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกือบ 30 เท่าของขนาดกระแสเงินที่อยู่เบื้องหลังการประมาณการ 6 ถึง 8 จุดพื้นฐาน และผลกระทบจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในสภาวะวิกฤตพอดี กฎหมาย GENIUS ให้สิทธิ์แก่ผู้ถือในการเรียกร้องก่อนในกรณีล้มละลาย แต่ลำดับความสำคัญจะกำหนดลำดับของความสูญเสียและไม่ได้สร้างสภาพคล่องใหม่ในระหว่างการแห่ขาย
ตัวชี้วัดสามประการมีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับผู้ค้าฟอเร็กซ์และอัตราแลกเปลี่ยนจนถึงปี 2027 ปริมาณเหรียญ Stablecoin รายสัปดาห์ในปัจจุบันสอดคล้องกับการไหลเวียนของพันธบัตรรัฐบาลแบบเรียลไทม์ และการหดตัวในปัจจุบันถือเป็นการทดสอบที่ยั่งยืนครั้งแรกนับตั้งแต่มีการบังคับใช้กฎหมาย ความขัดแย้งเรื่องเพดานหนี้ทำให้ผลกระทบของผลตอบแทนจากการไถ่ถอนเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า และรายงานรายไตรมาสของ Tether จะเปิดเผยว่าผู้ออกรายใหญ่ที่สุดยังคงโยกย้ายกำไรจากพันธบัตรรัฐบาลไปยังทองคำหรือไม่
ระบบปิโตรดอลลาร์ปี 1974 เชื่อมโยงความต้องการดอลลาร์กับราคาน้ำมันและดำเนินการผ่านรัฐบาล ส่วนกรอบการทำงานปี 2025 เชื่อมโยงความต้องการดอลลาร์กับรหัสโปรแกรมและดำเนินการผ่านบริษัทเอกชนสองแห่ง ซึ่งมีสัดส่วนการถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รวมกันมากกว่าเยอรมนีเสียอีก ทั้งสองระบบสร้างความต้องการเชิงโครงสร้างสำหรับหนี้ของสหรัฐฯ และทำให้เกิดความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ ซึ่งจะปรากฏชัดเจนก็ต่อเมื่อเกิดภาวะวิกฤตเท่านั้น
ในอดีต การแห่ถอนเงินจากธนาคารมักจบลงที่เคาน์เตอร์พนักงานธนาคารโดยมีคิวยาวอยู่ด้านนอก แต่ในปัจจุบัน การแห่ซื้อเหรียญ Stablecoin มักจบลงที่หน้าจอการประมูลของกระทรวงการคลังและชำระเงินด้วยความเร็วของบล็อกเชน ข้อมูลจาก BIS ชี้ให้เห็นแล้วว่าทิศทางใดมีผลกระทบมากกว่า ทองคำมูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ในงบดุลของผู้ออกรายใหญ่ที่สุดบ่งชี้ว่าผู้ดำเนินการระบบตระหนักถึงความไม่สมดุลนี้
