Đăng vào: 2026-06-29
Vào đầu năm 2026, các quốc gia thành viên IEA duy trì khoảng 1.8 tỷ thùng trong dự trữ chiến lược, giảm đáng kể so với khoảng 4.1 tỷ vào năm 2004. Sự gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu đã được đối phó với một lớp đệm từ chính phủ và ngành công nghiệp ít hơn một nửa so với hai thập kỷ trước.
Dự trữ Dầu chiến lược của Hoa Kỳ đã giảm xuống còn khoảng 331 triệu thùng, mức thấp nhất kể từ năm 1983, trong khi tổng tồn kho dầu thô của Mỹ, bao gồm cả dự trữ này, đã chạm mức thấp nhất kể từ năm 1984. Do tốc độ bổ sung dự trữ diễn ra chậm, những mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ này dự kiến sẽ ảnh hưởng tới thị trường trong vài tháng.
Theo ước tính của IEA, để khôi phục các kho đã bị cạn sẽ cần thêm 1 triệu thùng mỗi ngày nguồn cung trong ba năm, vượt trên mức tăng trưởng nhu cầu bình thường, kéo dài đến năm 2029. Nhu cầu nạp lại kéo dài này hỗ trợ giá, ngay cả khi dự kiến sẽ có thặng dư vào năm 2027, do đó hạn chế khả năng cùng tồn tại của giá dầu thấp và việc tích cực bổ sung dự trữ.
Dầu rút khỏi các kho dự trữ này ban đầu được mua với giá thấp nhưng giờ phải được thay thế với chi phí cao hơn đáng kể. Dự trữ của Mỹ có giá mua bình quân là $29.70 mỗi thùng, so với chi phí nạp lại hiện tại khoảng $70 mỗi thùng. Thêm vào đó, một phụ phí vận chuyển và bảo hiểm vĩnh viễn từ Vịnh khoảng $2 mỗi thùng đã làm tăng ước tính chi phí thương mại toàn cầu thêm khoảng $12 tỷ đến $15 tỷ mỗi năm.
Giá tiêu chuẩn dầu thô vùng biển Bắc đã trở lại mức thấp khoảng $70, tương tự mức trước chiến tranh, và dầu chuẩn của Mỹ đã xuống dưới $70 lần đầu tiên kể từ ngày 27 tháng Hai, ngày trước khi xung đột bắt đầu. Giá đã giảm khoảng 40% so với đỉnh trong thời chiến trên $120. Các xuất khẩu từ Vịnh đã phục hồi lên khoảng 75% đến 85% so với khối lượng trước chiến tranh khi hoạt động tàu chở dầu nối lại qua Eo biển Hormuz. Chỉ xét về giá, cú sốc thị trường dường như đã lắng xuống.
Dự trữ Dầu chiến lược của Mỹ hiện ở khoảng 331 triệu thùng, mức thấp nhất kể từ năm 1983, sau khi rút khoảng 75 triệu thùng vào mùa xuân. Tổng tồn kho dầu thô của Mỹ, bao gồm cả dự trữ này, đã chạm mức thấp nhất kể từ năm 1984, và tồn kho tại điểm giao Cushing đã giảm xuống mức thấp nhất trong 12 năm. Việc bổ sung lại một kho dự trữ chiến lược là một quá trình kéo dài nhiều năm; do đó, các mức tồn kho này sẽ tiếp tục ảnh hưởng tới thị trường ít nhất cho tới năm 2027.
Phần bù rủi ro vẫn tồn tại trên thị trường mặc dù giá giảm, chuyển trọng tâm từ các chỉ báo giá sang mức tồn kho. Mỗi thùng được chính phủ mua để bổ sung dự trữ giờ đây là một nguồn cầu kéo dài. Khía cạnh này của tình hình chưa được phản ánh đầy đủ trong định giá thị trường, và việc mở cửa trở lại đã giúp giảm giá vẫn mang tính tạm thời hơn là quyết định.
Lệnh ngừng bắn tháng Sáu đã khởi động một thời hạn đàm phán 60 ngày kéo dài suốt mùa hè, nhưng các điều khoản cho việc vận chuyển lâu dài qua Eo biển vẫn chưa được giải quyết. Hoạt động tàu chở dầu đã tăng từ mức thấp trong thời chiến khoảng 9.6 triệu thùng mỗi ngày lên xấp xỉ 12 triệu, mặc dù các chủ tàu vẫn thận trọng và các vụ tấn công rải rác vào tàu vẫn tiếp diễn bất chấp lệnh ngừng bắn. Tuyến đường thủy hiện có thể tiếp cận được là nhờ các hoàn cảnh tạm thời chứ không phải một thỏa thuận ổn định.
Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA) dự báo rằng lưu lượng qua Eo biển sẽ chưa trở lại mức trước xung đột cho tới đầu năm 2027. Việc gỡ mìn các hành lang hàng hải chính, sửa chữa công suất lọc dầu bị hư hại ở Vịnh, và khôi phục các thỏa thuận bảo hiểm và thuê tàu đòi hỏi thời gian đáng kể vượt qua những gì một tuyên bố ngừng bắn có thể mang lại. Các thành viên trong khối các quốc gia sản xuất dầu mỏ lớn như Saudi Arabia và UAE đã chuyển một số khối lượng qua các đường ống tới Biển Đỏ và Fujairah; tuy nhiên, các tuyến thay thế này chỉ đáp ứng một phần nhỏ trong 17 triệu thùng mỗi ngày vốn thường đi qua Hormuz.
Trong một thị trường có lớp đệm hạn chế như vậy, biến động giá rất nhạy cảm với các sự kiện tin tức. Nguồn cung, đã giảm khoảng 40% so với đỉnh, có thể phục hồi nhanh chóng nếu căng thẳng tái bùng phát, vì các tồn kho vốn thường hấp thụ sốc đã bị cạn kiệt. Mọi gián đoạn trong tương lai sẽ phải đối mặt với mức lưu trữ thấp hơn bất kỳ thời điểm nào trong 40 năm qua.
Các quốc gia thành viên IEA nắm giữ khoảng 1.8 billion thùng dự trữ chiến lược vào đầu năm 2026, so với khoảng 4.1 billion thùng vào năm 2004. Thế giới đã bước vào gián đoạn nguồn cung dầu tồi tệ nhất trong lịch sử, khi có một đệm dự trữ mỏng hơn một nửa so với mức hai thập kỷ trước. Sự xói mòn diễn ra dần dần, đó là lý do nó ít được chú ý cho tới khi các bồn chứa cần dùng tới.
Phản ứng phối hợp đã rút cạn đệm mỏng đó rất nhanh. Tất cả 32 thành viên IEA đồng ý phát hành 400 million thùng, đây là hành động phối hợp thứ sáu trong lịch sử cơ quan và nhiều hơn gấp đôi 183 million thùng được phát hành sau khi Nga xâm lược Ukraine vào năm 2022. Các tồn kho toàn cầu quan sát được, bao gồm dầu trên biển, giảm khoảng 250 million thùng chỉ riêng trong tháng Ba và tháng Tư, gần 4 million thùng mỗi ngày.
Các báo cáo dự trữ phóng đại mức dự trữ có thể sử dụng, điều này làm cho đệm thực tế mỏng hơn con số trên tiêu đề. Một kho dự trữ chiến lược có mức tối thiểu vận hành dưới đó dầu không thể chảy về mặt vật lý, và dự trữ của Mỹ phải duy trì ít nhất 20% đầy để có thể hoạt động, vì vậy ngưỡng quan trọng bị vượt qua từ lâu trước khi một bồn chứa về không. Các tồn kho thương mại đã bị suy giảm với tốc độ mà IEA đo bằng tuần thay vì tháng.
Số dầu rời khỏi các kho này được mua trong nhiều thập kỷ với giá thấp hơn nhiều so với hiện nay. Bộ Năng lượng Mỹ ước tính giá trung bình trả cho toàn bộ dầu trong dự trữ là $29.70 một thùng, con số chủ yếu dựa trên các giao dịch mua vào cuối những năm 1970 và đầu những năm 1980. Ngay cả lần bổ sung gần đây nhất, 59 million thùng mua giữa năm 2023 và đầu năm 2025, cũng có mức trung bình dưới $76 một thùng.
Việc nạp lại 400 million thùng được phát hành qua cơ chế IEA sẽ tốn khoảng $28 billion nếu chỉ tính dầu thô ở mức $70 một thùng. Khi đặt khoản nạp lại này so với chi phí mua tích lũy lịch sử hòa trộn gần $45 trên toàn OECD, sự thâm hụt của nguồn dự phòng kinh tế quốc gia để lại khoảng cách giá thuần túy lên đến $10 billion. Giả định làm việc của IMF là khoảng $82 một thùng cho năm 2026 sẽ mở rộng khoảng cách đó lên khoảng $14 billion.
Mỹ thu hồi một phần khối lượng thông qua cơ chế phát hành, vốn là một trao đổi chứ không phải một đợt bán, nên bên vay trả lại nhiều thùng hơn số họ lấy đi. Cơ chế đó giúp phần nào ở mức cận biên. Nó không giải quyết vấn đề cốt lõi, vì tổn hại vật lý cho các hang muối chứa dầu đã làm chậm công việc nạp lại, và việc mua với quy mô lớn vẫn cạnh tranh với thị trường mở.
Bảo hiểm rủi ro chiến tranh cho hành trình qua Hormuz khoảng 0.125% giá trị tàu trước chiến tranh, tăng lên 2.5% đến 5% ở đỉnh điểm, giảm về khoảng 1% vào tháng Tư, và giờ có vẻ sẽ ổn định trong khoảng 1% đến 2%. Eo biển này đã được chứng minh là một điểm nghẽn có thể đóng cửa trong nhiều tuần, và các hãng bảo hiểm đã tính rủi ro đã được chứng minh đó vào mọi lần đi qua trong tương lai.
Một khoản phí thận trọng khoảng $2 một thùng trên 17 million thùng mỗi ngày thường đi qua Hormuz sẽ cộng thêm ước tính $12 billion đến $15 billion một năm vào chi phí thương mại năng lượng toàn cầu. Con số định kỳ này lớn hơn khoản phí nạp lại một lần, và nó đẩy giá giao nhận của mọi thùng dầu Vịnh đưa vào một lô hàng nạp lại. Đó là chi phí mà thế giới tiếp tục phải trả lâu sau khi các dự trữ được khôi phục.
Mỹ chỉ mua lại 59 million thùng giữa năm 2023 và đầu năm 2025, với tốc độ gần 30 million thùng một năm, và còn tạm dừng ngay cả con số đó khi giá tăng. Ở tốc độ này, việc duy trì hoạt động mua bán tài sản năng lượng để khôi phục khoảng 84 million thùng đã mất kể từ tháng Hai sẽ mất gần ba năm, và nạp lại hướng tới sức chứa 714 million thùng sẽ kéo sang thập kỷ tới. Việc giải phóng một dự trữ mất vài tuần, trong khi xây dựng lại một cái mất nhiều năm.
Cơ chế vận hành chống lại tốc độ. Tổn hại vật lý đối với các hang muối chứa dầu đã làm chậm công việc nạp lại, và mua sắm quy mô lớn cần các khoản phân bổ bổ sung từ Quốc hội thay vì tiền dự phòng. Chính quyền đã yêu cầu Quốc hội $87.6 billion trong tài trợ bổ sung, phần lớn để bù đắp các nguồn lực mà chiến tranh đã làm cạn kiệt.
Thời điểm quyết định chi phí. Mua lại trong một thị trường chặt chẽ đẩy giá của chính những thùng đang được mua lên, vì vậy cửa sổ rẻ nhất là khi có thặng dư thực sự chứ không phải trong một đợt phục hồi giá. Một dự trữ được xây dựng lại vội vàng, trong khi thị trường cũng cố gắng nạp lại các bồn thương mại, sẽ phải trả một khoản phí mà những người mua kiên nhẫn tránh được.
IEA ước tính rằng việc tái tạo lại các kho đã bị rút xuống, bao gồm cả dự trữ chiến lược, sẽ cần thêm khoảng 1 million thùng mỗi ngày nguồn cung trong vòng ba năm tới bên cạnh mức tăng nhu cầu cơ bản. Thâm hụt tích lũy về dầu lỏng đạt khoảng 900 million thùng vào cuối năm 2026, theo theo dõi của cơ quan. Việc lấp đầy lỗ hổng đó không phải là một sự kiện trong một quý; đó là một lực cầu duy trì kéo dài đến năm 2029.
Một triệu thùng mỗi ngày nhu cầu bổ sung gần bằng toàn bộ nhu cầu nhập khẩu của một nền kinh tế tiêu thụ cỡ trung, phủ lên thị trường trong ba năm. Lực cầu đó xuất hiện đúng vào lúc nguồn cung chuyển hướng về thặng dư, điều này tạo nên mâu thuẫn then chốt của giai đoạn tiếp theo. Một thặng dư thông thường sẽ kéo giá xuống, trong khi lực cầu tái nạp kéo theo chiều ngược lại, và cả hai rơi vào cùng một khoảng thời gian.
Dầu rẻ và một lực cầu tái nạp sôi động không thể cùng chia sẻ thị trường lâu. Mọi chính phủ và nhà máy lọc dầu cùng vội vã tái tạo kho cùng lúc đều nâng giá các thùng họ mua, điều này làm tăng chi phí cho chính việc tái nạp. Mức sàn cho dầu trong phần còn lại của thập niên này đang được định hình trong các bể chứa, chứ không phải trên màn hình giao dịch.
Việc rút kho đã tách các nền kinh tế đã chuẩn bị khỏi những nền kinh tế chưa chuẩn bị. Trung Quốc bước vào cuộc chiến với kho dự trữ khẩn cấp lớn nhất thế giới, ước tính gần 1.3 billion thùng, được xây dựng dần trong thập kỷ qua. Độ sâu đó cho phép Bắc Kinh cắt mua dầu thô khoảng một phần ba và sử dụng kho nội địa thay vì mua trên thị trường giao ngay, nơi giá đang tăng vọt, một lựa chọn giúp ổn định giá toàn cầu qua đỉnh của gián đoạn.
Bản đồ nhập khẩu còn lại trông rất khác, như được trình bày trong bảng dưới đây.
| Người nắm giữ | Vị thế dự trữ | Hành động trong cuộc chiến | Nhiệm vụ tái nạp hoặc xây dựng |
|---|---|---|---|
| China | Khoảng 1.3 billion barrels, lớn nhất thế giới | Giảm mua khoảng một phần ba, rút từ kho nội địa | Đang tái nạp từ vị thế mạnh |
| Japan | Kho nhà nước và tư nhân gần 470 million barrels, khoảng 224 days dự trữ | Hàng tồn kho giảm khoảng 50% xuống mức thấp theo mùa trong 10 năm | Tái xây dựng lớn trong nhiều năm |
| United States | Khoảng 415 million barrels trước cuộc chiến, gần một nửa công suất 714 million | Phát hành vào một cam kết 172-million-barrel; dự trữ hiện ở mức thấp nhất kể từ 1983 | Khoảng 84 million barrels để đạt mức trước chiến tranh; 383 million để lấp đầy công suất |
| Europe (EU) | Một nghĩa vụ duy trì tồn kho 90 ngày | Đức chào bán lại dầu thô và nhiên liệu hàng không; trữ khí gần 30% sau một mùa đông khắc nghiệt | Việc bổ sung cạnh tranh với các nhà lọc dầu |
| India | Dự trữ chỉ che phủ khoảng 8 days khoản nhập khẩu, gần 37 million barrels | Hàng tồn kho giảm khoảng 10% | Hơn 400 million barrels và khoảng $28 billion để đạt chuẩn 90 ngày |
| Pakistan | Khoảng 20 days kho dự trữ sản phẩm tinh chế | Rút vào tồn kho thương mại mỏng | Khoảng 35 million barrels lưu trữ mới để xây đệm 90 ngày |
Ấn Độ gánh trách nhiệm bắt kịp nặng nhất. Một đệm tám ngày so với chuẩn mực 90 ngày của IEA gần như không để lại biên độ, và việc thiếu hụt các công cụ bảo hiểm rủi ro hàng hóa này sẽ tốn khoảng $28 billion ở mức $70 một thùng trước khi bất kỳ kho chứa mới nào được xây dựng. Những nền kinh tế đã bỏ qua chi phí duy trì dự trữ sâu trong những năm tĩnh lặng giờ phải đối mặt với chi phí đó trong một thị trường đã biết được những gì một eo biển bị đóng có thể gây ra cho giá.
Cuộc chiến đã chia thế giới thành những người chiến thắng và những người phải trả theo một ranh giới rõ ràng. Các nước xuất khẩu năng lượng thấy doanh thu tăng, với Hoa Kỳ tăng khoảng $50 billion và Nga hơn $15 billion, khi các đối thủ ở Vùng Vịnh mất lợi thế. Các nước nhập khẩu gánh chịu cú sốc, và hóa đơn tái nạp giờ dồn lên chính các nước nhập khẩu đã chịu mức tăng giá trước đó.
Châu Âu chịu thêm một đòn nữa qua khí đốt. QatarEnergy tuyên bố bất khả kháng đối với xuất khẩu vào đầu tháng Ba; một cuộc đình công tại cụm Ras Laffan đã cắt khoảng 17% công suất LNG của Qatar, với thời gian sửa chữa ước tính từ ba đến năm năm; và giá khí TTF của Hà Lan gần như tăng gấp đôi lên hơn €60 mỗi megawatt giờ. Ngân hàng Trung ương châu Âu đã hoãn kế hoạch giảm lãi suất vào tháng Ba do lo ngại biến động chỉ số giá tiêu dùng, trong khi lạm phát ở Vương quốc Anh được dự báo sẽ vượt 5% vào năm 2026, và một số sân bay đã áp dụng hạn chế nhiên liệu hàng không.
IMF ước tính chi phí vĩ mô trong triển vọng tháng 4 của họ, mang tựa đề Nền kinh tế toàn cầu trong Bóng tối của Chiến tranh, nhấn mạnh sự cần thiết của các công cụ điều tiết ngân sách quốc gia linh hoạt. Nó cắt 2026 tăng trưởng toàn cầu xuống còn 3.1% từ con đường 3.4% trước xung đột và nâng lạm phát chung lên 4.4%, với một kịch bản bất lợi là tăng trưởng 2.5% và lạm phát 5.4% và một kịch bản nghiêm trọng là tăng trưởng gần 2% và lạm phát trên 6%. Điểm nghẽn cùng phía vận chuyển xấp xỉ 30% xuất khẩu phân bón nitơ toàn cầu, điều này liên kết cú sốc năng lượng trực tiếp tới chi phí thực phẩm thông qua chuỗi khí-đến-phân bón.
IEA dự báo nguồn cung dầu toàn cầu sẽ phục hồi khoảng 8 triệu thùng mỗi ngày lên 110.3 triệu thùng mỗi ngày trong 2027, sau khi giảm xuống 102.4 triệu thùng mỗi ngày vào 2026. Một thặng dư đang hình thành cho năm tới, vốn trong điều kiện bình thường sẽ kéo giá xuống và khiến việc nạp lại rẻ. Nhu cầu nạp lại chính là thứ đứng giữa thặng dư đó và một thị trường yếu.
Nguồn cung đằng sau đà phục hồi đó mỏng hơn so với chu kỳ bình thường có thể cung cấp. Đầu tư vào dầu dự kiến sẽ giảm xuống dưới $500 tỷ vào 2026, là năm thứ ba liên tiếp sụt giảm hàng năm, ngay cả khi thế giới cố gắng tái xây dựng dự trữ và đáp ứng nhu cầu phục hồi. Một thị trường đang nạp lại 900 triệu thùng thâm hụt trên một nền tảng đầu tư thu hẹp thì có ít công suất dự phòng để hấp thụ một cú sốc mới.
Ba tín hiệu phía trước sẽ cho nhà giao dịch biết cách vấn đề này được giải quyết. Tốc độ của nhu cầu nạp lại sẽ cho thấy mức độ vững chắc của sàn giá; dự trữ dầu chưng cất của Mỹ hiện thấp hơn khoảng 13% so với trung bình năm năm, với dự trữ nhiên liệu hàng không gần ngưỡng an toàn của IEA; và bình thường hóa hoàn toàn Eo biển, mà EIA không dự đoán trước đầu năm 2027, vẫn bị chi phối bởi các điều khoản quá cảnh chưa được giải quyết.
Việc nạp lại dự trữ chiến lược lên mức trước chiến tranh tốn gần $28 tỷ theo giá hiện tại; khoảng chênh giá so với dầu mua được rẻ hơn khóa chặt $10 tỷ đến $14 tỷ mà không chính sách nào có thể thu hồi; và một khoản cộng phí vận tải thường trực từ Vùng Vịnh làm tăng thêm $12 tỷ đến $15 tỷ mỗi năm. Hóa đơn nạp lại là phần của cuộc chiến này tích tụ âm thầm, lâu sau khi bảng giá đã lắng xuống.
Nhu cầu nạp lại, chứ không phải giá giao ngay, mới là giao dịch định hình ba năm tới, bởi vì một triệu thùng dầu mỗi ngày nhu cầu bổ sung không thể lặng lẽ biến mất vào một thị trường mà IEA dự báo sẽ thặng dư. Thặng dư 2027 là cửa sổ để nạp lại với chi phí thấp căn cứ theo nhận định diễn biến thị trường hàng ngày, và những chính phủ tận dụng nó sẽ trả ít hơn nhiều so với những chính phủ chờ đợi gián đoạn tiếp theo để nhắc họ vì sao các kho dự trữ tồn tại.
Khoảng cách giữa 4.1 tỷ thùng vào 2004 và 1.8 tỷ thùng hiện nay mới là câu chuyện thực sự đằng sau dầu rẻ. Thế giới đã để biên an toàn suy giảm trong hai mươi năm, nhận ra giá trị của nó trong một quý, và giờ phải tái xây dựng nó với một cái giá mà những năm yên ả chưa từng phải trả.
