प्रकाशित तिथि: 2026-07-14
डॉलर-पेग्ड टोकन $300 billion के स्टेबलकॉइन बाजार का 99.76% प्रतिनिधित्व करते हैं। जुलाई 2025 का GENIUS एक्ट जारीकर्ताओं को नकद या 93 days में परिपक्व होने वाले ट्रेजरी बिल में आरक्षित निधि रखने की आवश्यकता करता है। स्टैंडर्ड चार्टर्ड का अनुमान है कि यह बाजार 2028 तक $2 trillion तक पहुँच जाएगा, जो ट्रेजरी बिलों के लिए नए रूप में $1 trillion तक की माँग पैदा कर सकता है।
31 मार्च, 2026 की स्थिति में, टेथर के पास लगभग $141 billion की US Treasuries थी, जिससे यह वैश्विक स्तर पर 17वां सबसे बड़ा धारक बनता है, जो जर्मनी और UAE से आगे है। सर्कल के साथ मिलकर ये दो निजी कंपनियाँ परिसंचरण में मौजूद कुल स्टेबलकॉइनों का लगभग 88% नियंत्रित करती हैं।
BIS के शोध से पता चलता है कि $3.5 billion के स्टेबलकॉइन प्रवाह से 3-month Treasury bill यील्ड्स 2 से 2.5 बेसिस पॉइंट तक घट जाती हैं, जबकि समान आकार के बहिर्वाह से यील्ड्स 6 से 8 बेसिस पॉइंट तक बढ़ जाती हैं। अब स्टेबलकॉइन का रन सीधे उस बाजार में संप्रेषित होता है जो वैश्विक जोखिम-मुक्त दर निर्धारित करता है।
ECB के डेटा टेथर को 2025 का सबसे बड़ा सोना खरीदार दर्शाते हैं, जिन्होंने पोलैंड द्वारा खरीदे गए लगभग 100 tonnes से थोड़ी अधिक खरीदी, जो शीर्ष आधिकारिक खरीदार था। डिजिटल डॉलर से अरबों कमाने वाली कंपनी के पास मार्च 2026 तक लगभग 132 tonnes सोना था जिसकी कीमत लगभग $20 billion थी।
RWA.xyz के अनुसार, स्टेबलकॉइन बाजार जून 2026 में $7.7 billion सिकुड़ गया, जो मई 2022 में Terra के पतन के बाद से सबसे बड़ी मासिक गिरावट है। कुल परिसंचरण मई के अंत से $10 billion घट गया है और अब यह लगभग $300 billion के आसपास है। प्रत्येक रिडीम किए गए टोकन के लिए जारीकर्ता को एक डॉलर वापस करना होता है, और 2025 का ढांचा सुनिश्चित करता है कि ये डॉलर ट्रेजरी बिलों में ही निवेशित रहें।
2025 में, वाशिंगटन ने एक कानूनी ढांचा स्थापित किया जिसने डिजिटल डॉलर के लिए वैश्विक मांग को US debt की मांग में बदल दिया। यह तंत्र विपरीत दिशा में भी काम करता है, जैसा कि वर्तमान संकुचन में देखा गया है, जो उस ढांचे के कानून बनने के बाद से सबसे गहरा है।
GENIUS एक्ट, जो 18 जुलाई, 2025 को हस्ताक्षरित हुआ, जारीकर्ताओं से हर नियमन-आधारित स्टेबलकॉइन—एक डिजिटल टोकन जिसे स्थिर $1 मूल्य बनाए रखने के लिए बनाया गया है—का समर्थन नकद, बीमित जमा, 93 days में परिपक्व होने वाले ट्रेजरी बिल, या समान अल्पकालिक साधनों के साथ करने की मांग करता है। ट्रेजरी सचिव स्कॉट बिसेंट ने इस कानून को “डॉलर प्रभुत्व बढ़ाने का पीढ़ी में एक बार का अवसर” कहा। एक जनवरी 2025 के कार्यकारी आदेश ने पहले ही अमेरिकी केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्रा पर रोक लगा दी थी, इसलिए यह रणनीति पूरी तरह निजी बैलेंस शीट के माध्यम से चलती है।
डॉलर-पेग्ड टोकन परिसंचरण में मौजूद सभी स्टेबलकॉइनों का 99.76% हैं, जबकि यूरो, येन और अन्य सभी मुद्राओं से जुड़े टोकन मिलाकर सिर्फ $771 million हैं, Artemis के अप्रैल 2026 के डेटा के अनुसार। आधिकारिक भंडारों में डॉलर की हिस्सेदारी 2001 में 72% से घटकर लगभग 57% रह गई है, फिर भी सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर इसकी प्रभुत्वता बढ़ती ही जा रही है।
बिसेंट ने जून 2025 में सीनेट को बताया कि $2 trillion “एक बहुत ही, बहुत ही तर्कसंगत संख्या” थी और कहा कि यह आंकड़ा बहुत अधिक पार कर सकता है। स्टैंडर्ड चार्टर्ड 2028 के अंत तक $2 trillion का प्रोजेक्शन देता है, जो ट्रेजरी बिलों के लिए अतिरिक्त माँग में $1 trillion तक पैदा कर सकता है। सिटी ने जुलाई 2026 में अपनी 2030 की भविष्यवाणी $4 trillion कर दी, भले ही वास्तविक परिसंचरण सिकुड़ रहा हो।
टेथर ने 31 मार्च, 2026 की स्थिति के अनुसार BDO द्वारा तैयार एक प्रमाणीकरण में लगभग $141 billion की प्रत्यक्ष और अप्रत्यक्ष US Treasury एक्सपोज़र रिपोर्ट की। यह स्थिति एक निजी कंपनी को दुनिया में अमेरिकी सरकारी ऋण का 17वां सबसे बड़ा धारक बनाती है, जो जर्मनी, UAE और दक्षिण कोरिया से आगे है। सर्कल का USDC, जिसके $73 billion outstanding हैं, अपने अधिकांश रिजर्व को अल्पकालिक ट्रेजरी और रिपो समझौतों में रखता है, जिससे दोनों फर्मों की संयुक्त एक्सपोज़र $200 billion से ऊपर चली जाती है।
बाजार का संकेन्द्रण आकार से अधिक महत्वपूर्ण है। USDT और USDC मिलकर लगभग 88% सभी स्टेबलकॉइनों का हिसाब करते हैं, इसलिए वाशिंगटन जो ट्रेजरी माँग पर निर्भर है वह सिर्फ दो रिडेम्प्शन डेस्क के माध्यम से बहती है। टेथर ने 2026 की पहली तिमाही में $1.04 billion कमाए, रिकॉर्ड $8.23 billion एक्सेस रिजर्व रखे, और दस वर्षों की त्रैमासिक प्रमाणीकरण के बाद KPMG के अधीन अपनी पहली पूरी ऑडिट शुरू की।
विदेशी निवेशक अब $30 trillion से अधिक के बकाया US Treasury securities का लगभग एक-तिहाई धारण करते हैं, जो दस साल पहले लगभग आधा था। स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं ने कर्व के फ्रंट-एंड पर सबसे तेज़ी से बढ़ने वाले मार्जिनल खरीदार बन गए हैं, वह खंड जो 2020 में $20 billion के मूल्य पर था तब नगण्य था।
BIS Working Paper 1270 ने पहली बार स्टेबलकॉइन प्रवाह और सरकारी ऋण के बीच के संबंध को मात्रात्मक रूप से मापा। $3.5 billion के स्टेबलकॉइन में प्रवाह से 3-महीने के ट्रेज़री बिल की यील्ड दस दिनों के भीतर 2 से 2.5 बेसिस प्वाइंट घट जाती है, जबकि समान आकार के आउटफ्लो से यील्ड 6 से 8 बेसिस प्वाइंट तक बढ़ जाती है। शोधकर्ताओं ने इस प्रभाव की तीव्रता की तुलना छोटे पैमाने की क्वांटिटेटिव ईज़िंग से की और पाया कि जब बिल की आपूर्ति दुर्लभ हो जाती है तो प्रभाव दोगुना हो जाता है।
यह विषमता इसलिए उत्पन्न होती है क्योंकि वृद्धि धीरे-धीरे होती है, जबकि रिडेम्प्शन्स मजबूरी में होते हैं। इश्यूअर्स विस्तार के दौरान अपनी गति से बिल खरीद सकते हैं, लेकिन रिडेम्प्शन की लहर के लिए तत्काल बाजार कीमतों पर बिक्री आवश्यक होती है, और डिपॉज़िट बीमा, डिस्काउंट विंडो, या रिडेम्प्शन गेट्स मौजूद नहीं होते जैसे 2008 के बाद मनी मार्केट फंड्स ने अपनाए। जब Reserve Primary Fund ने सितंबर 2008 में 'बक' तोड़ दिया, तो लगभग $300 billion प्राइम मनी फंड्स से एक सप्ताह के भीतर निकल गया, और रन तब ही समाप्त हुआ जब US Treasury ने पूरे उद्योग की गारंटी दी।
हाल के तनावपूर्ण परिदृश्य अच्छी तरह दस्तावेजीकृत हैं। मार्च 2023 में, Circle के $3.3 billion आरक्षित निधि Silicon Valley Bank में जमने के बाद USDC लगभग $0.87 पर ट्रेड कर रहा था, और पेग तब ही बहाल हुआ जब संघीय नियामकों ने बैंक के डिपॉज़िट्स की गारंटी दी। 10 अक्टूबर, 2025 को, वॉशिंगटन की एक टैरिफ घोषणा ने 24 घंटे में $19 billion के क्रिप्टो लिक्विडेशन्स ट्रिगर किए, 1.6 million ट्रेडिंग अकाउंट्स को समाप्त कर दिया, और एक प्रमुख प्लेटफ़ॉर्म पर सिंथेटिक डॉलर USDe को $0.65 तक धकेल दिया।
ECB के डेटा जो जून 2026 में प्रकाशित हुए, ने Tether को 2025 का सबसे बड़ा एकल सोना खरीदार बताया, जिसकी खरीदारी लगभग 100 टन पोलैंड द्वारा खरीदे गए लगभग 100 tonnes से थोड़ी अधिक थी, जो आधिकारिक क्षेत्र का सबसे बड़ा खरीदार था। केंद्रीय बैंकों की खरीद 2025 में लगभग 850 टन पर आ गई जबकि 2022 से 2024 के बीच यह वार्षिक 1,000 टन से ऊपर थी, और औसत सोने की कीमत 43% बढ़कर $3,431 प्रति औंस हो गई। उसी वर्ष जब ECB ने रिपोर्ट किया कि सोना US Treasuries से बड़े आधिकारिक रिजर्व एसेट के रूप में आगे निकल गया, एक निजी कंपनी ने हर केंद्रीय बैंक से अधिक खरीद की।
Jefferies ने गणना की कि Tether की 2025 की तीसरी तिमाही में 26 टन सोने की खरीद उसी अवधि के दौरान किसी भी एकल केंद्रीय बैंक से अधिक थी। 31 मार्च, 2026 तक, Tether के पास लगभग 132 टन शारीरिक सोना था जिसकी कीमत लगभग $20 billion थी, और यह शीर्ष 30 सार्वभौमिक-स्तर के धारकों में रैंक करता है, ऑस्ट्रेलिया, कतर और ग्रीस से ऊपर।
Tether डॉलर की ब्याज दरों से मुनाफा कमाता है, US government debt में $141 billion रखता है, और आय का बढ़ता हुआ हिस्सा सोने को आवंटित करता है, जो एक ऐसी संपत्ति है जो कोई यील्ड नहीं देती और सरकार के नियंत्रण के अधीन नहीं है। कंपनी अपने सोने के भंडार को विविधीकरण और अपने गोल्ड टोकन के लिए बैकिंग के रूप में प्रस्तुत करती है, वही तर्क केंद्रीय बैंक भी डॉलर के संकेंद्रण को घटाते समय उपयोग करते हैं।
परिमाण उस अंकगणित को बदल देता है जो BIS ने मापा। $2 trillion के बाजार पर, केवल 5% की रिडेम्प्शन एक सप्ताह में $100 billion के बिल की बिक्री मजबूर करेगी, जो 6 से 8 बेसिस प्वाइंट के अनुमान के पीछे के प्रवाह आकार का लगभग 30 गुना है, और प्रभाव उन ठीक उन्हीं परिस्थितियों में दोगुना हो जाता है जो संकट पैदा करती हैं। GENIUS Act धारकों को दिवालियापन में प्राथमिक दावे देता है, लेकिन प्राथमिकता नुकसान के क्रम को निर्धारित करती है और रन के दौरान कोई नई तरलता पैदा नहीं करती।
2027 तक फॉरेक्स और रेट्स ट्रेडर्स के लिए तीन संकेतक प्रमुख हैं। साप्ताहिक स्टेबलकॉइन आपूर्ति अब वास्तविक समय में फ्रंट-एंड ट्रेज़री प्रवाह को करीब से ट्रैक करती है, और वर्तमान संकुचन कानून लागू होने के बाद पहला सतत परीक्षण है। डेट सीलिंग तकरार किसी भी रिडेम्प्शन के यील्ड प्रभाव को दोगुना कर देते हैं, और Tether की त्रैमासिक अटेस्टेशन यह दर्शाती हैं कि क्या सबसे बड़ा इश्यूअर अभी भी Treasuries से सोने की ओर मुनाफा शिफ्ट कर रहा है।
1974 का पेट्रोडॉलर समझौता डॉलर की मांग को तेल से जोड़ता था और सरकारों के माध्यम से संचालित होता था। 2025 का फ्रेमवर्क डॉलर की मांग को कोड से जोड़ता है और दो निजी कंपनियों के माध्यम से संचालित होता है जिनके संयुक्त ट्रेज़री होल्डिंग्स पहले ही जर्मनी से अधिक हैं। दोनों प्रणालियाँ US कर्ज के लिए संरचनात्मक मांग पैदा करती हैं और रन जोखिम को केंद्रीकृत करती हैं जो केवल तनाव के समय स्पष्ट होता है।
एक बार बैंक रन कभी टेलर विंडो पर बाहर कतार के साथ समाप्त होता था। आज, एक स्टेबलकॉइन रन ट्रेज़री नीलामी स्क्रीन पर समाप्त होता है और ब्लॉकचैन की गति पर निपटता है। BIS के डेटा पहले ही यह संकेत दे चुके हैं कि किस दिशा का अधिक प्रभाव है। सबसे बड़े इश्यूअर की बैलेंस शीट पर $20 billion के सोने का होना यह दर्शाता है कि सिस्टम के ऑपरेटर इस विषमता को पहचानते हैं।
