اريخ النشر: 2026-07-14
تشكل الرموز المثبتة بالدولار 99.76% من سوق العملات المستقرة البالغة $300 billion. يتطلب قانون GENIUS في يوليو 2025 من المُصدرين الاحتفاظ باحتياطيات نقدية أو بأذون خزانة تستحق خلال 93 يوماً. يتوقع Standard Chartered أن يصل السوق إلى $2 trillion بحلول 2028، مما يولّد ما يصل إلى $1 trillion من الطلب الجديد على أذون الخزانة.
اعتباراً من 31 مارس 2026، كانت Tether تحتفظ بحوالي $141 billion في سندات الخزانة الأمريكية، ما يجعلها في المرتبة السابعة عشرة من حيث حجم الحيازات عالمياً، متقدمة على ألمانيا والإمارات. إلى جانب Circle، تتحكم هاتان الشركتان الخاصتان بنحو 88% من جميع العملات المستقرة المتداولة.
تجد أبحاث BIS أن تدفق $3.5 billion من العملات المستقرة يخفض عوائد أذون الخزانة لأجل 3 أشهر بمقدار 2 إلى 2.5 نقطة أساس، في حين أن عمليات الخروج بنفس الحجم ترفع العوائد بمقدار 6 إلى 8 نقاط أساس. إن هروب رؤوس الأموال من العملات المستقرة ينتقل الآن مباشرة إلى السوق الذي يحدد معدل العائد الخالي من المخاطر العالمي.
تكشف بيانات ECB أن Tether كانت أكبر مشترٍ للذهب في 2025، بشراء قليل يزيد عن نحو 100 طن التي استحوذت عليها بولندا، وهي أكبر مشترٍ رسمي. الشركة التي تكسب مليارات من الدولارات الرقمية كانت تملك نحو 132 طنًا من الذهب بقيمة تقارب $20 billion بحلول مارس 2026.
انكمش سوق العملات المستقرة بمقدار $7.7 billion في يونيو 2026، مسجلاً أكبر تراجع شهري منذ انهيار Terra في مايو 2022، وفقاً لـ RWA.xyz. انخفض إجمالي المعروض بمقدار $10 billion منذ نهاية مايو وأصبح الآن قرب $300 billion. كل عملة مستردة تتطلب من المُصدرين إرجاع دولار واحد، ويضمن الإطار القانوني لعام 2025 أن تبقى هذه الدولارات مستثمَرة في أذون الخزانة.
في 2025، أسست واشنطن إطارًا قانونيًا يوجّه الطلب العالمي على الدولارات الرقمية إلى طلب على الديون الأمريكية. تعمل هذه الآلية أيضًا بالعكس، كما يظهر في الانكماش الحالي، الأعمق منذ أن أصبح الإطار قانونًا.
قانون GENIUS، الموقع في 18 يوليو 2025، يتطلب من المُصدرين دعم كل عملة مستقرة منظمة، وهو رمز رقمي مصمم للحفاظ على قيمة ثابتة تساوي $1، نقدًا أو بودائع مؤمّنة أو بأذون خزانة تستحق خلال 93 يومًا، أو بأدوات قصيرة الأجل مماثلة. وصف وزير الخزانة سكوت بيسنت التشريع بأنه «فرصة لا تتكرر إلا كل جيل لتوسيع هيمنة الدولار». كان أمر تنفيذي صدر في يناير 2025 قد حظر بالفعل عملة رقمية لبنك مركزي أمريكي، لذا تجري الاستراتيجية كليًا عبر الميزانيات العمومية الخاصة.
تمثل الرموز المثبتة بالدولار 99.76% من جميع العملات المستقرة المتداولة، بينما تبلغ قيمة الرموز المرتبطة باليورو والين وكل عملة أخرى مجتمعة مجرد $771 million، وفقًا لبيانات Artemis من أبريل 2026. وقد انخفضت حصة الدولار من الاحتياطيات الرسمية إلى نحو 57% مقابل 72% في 2001، ومع ذلك تستمر هيمنته على سلاسل الكتل العامة في التوسع.
قال بيسنت أمام مجلس الشيوخ في يونيو 2025 إن $2 trillion "رقم معقول جدًا جدًا" وأضاف أن هذا الرقم قد يتم تجاوزه بشكل كبير. يتوقع Standard Chartered أن يصل السوق إلى $2 trillion بنهاية 2028، وهو حجم قد يولّد ما يصل إلى $1 trillion من الطلب الإضافي على أذون الخزانة. رفعت Citi توقعاتها لعام 2030 إلى $4 trillion في يوليو 2026، حتى مع تقلص المعروض الفعلي.
أفادت Tether بوجود تعرض مباشر وغير مباشر لسندات الخزانة الأمريكية بنحو $141 billion اعتبارًا من 31 مارس 2026، في بيان إقرار أعدته شركة المحاسبة BDO. تجعل هذه الحصة من شركة خاصة واحدة السابعة عشرة بين أكبر حاملي ديون الحكومة الأمريكية في العالم، متقدمة على ألمانيا والإمارات وكوريا الجنوبية. تحتفظ عملة USDC التابعة لشركة Circle، التي يبلغ رصيدها $73 billion، بمعظم احتياطياتها في سندات خزانة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، ما يرفع التعرض المركب للشركتين إلى أكثر من $200 billion.
التركيز في السوق أهم من الحجم. تمثل USDT وUSDC معًا نحو 88% من جميع العملات المستقرة، لذا يمر طلب الخزانة الذي تعتمد عليه واشنطن عبر مكتبَي استرداد فقط. حققت Tether ربحًا قدره $1.04 billion في الربع الأول من 2026، وتمتلك احتياطيات زائدة قياسية بقيمة $8.23 billion، وبدأت أول تدقيق كامل لها تحت إشراف KPMG بعد عقد من الإفادات الفصلية.
يمتلك المستثمرون الأجانب الآن نحو ثلث أكثر من $30 trillion من سندات الخزانة الأمريكية القائمة، انخفاضًا من نحو النصف قبل عشر سنوات. أصبح مصدرو العملات المستقرة المشترون الحدّيون الأسرع نموًا في الطرف القصير من منحنى العائد، وهو قطاع كان ضئيلاً عندما قُدّر السوق بـ $20 billion في 2020.
وثّق ورقة عمل BIS رقم 1270 العلاقة بين تدفقات العملات المستقرة والدين الحكومي لأول مرة. تدفق بقيمة $3.5 billion إلى العملات المستقرة يخفض عوائد أذون الخزانة لأجل 3 أشهر بمقدار 2 إلى 2.5 نقطة أساس خلال عشرة أيام، بينما تدفقات الخروج ذات الحجم نفسه تدفع العوائد للارتفاع بمقدار 6 إلى 8 نقاط أساس. يقارن الباحثون هذا الحجم بتأثير التيسير الكمي على نطاق صغير ويجدون أن الأثر يتضاعف عندما يصبح عرض الأذون نادراً.
ينشأ هذا التباين لأن النمو يكون تدريجياً، بينما تكون عمليات الاسترداد قسرية. يمكن للمصدرين شراء الأذون بوتيرتهم الخاصة أثناء الفترات التوسعية، لكن موجة استرداد تتطلب مبيعات فورية بأسعار السوق السائدة، من دون تأمين للودائع أو نافذة خصم أو بوابات استرداد مثل تلك التي اعتمدتها صناديق سوق المال بعد 2008. عندما انهار ربط السعر بالدولار لدى Reserve Primary Fund في سبتمبر 2008، خرج نحو $300 billion من صناديق سوق المال الرئيسية خلال أسبوع تقريباً، ولم تنته موجة الهروب إلا بعد أن ضمنت وزارة الخزانة الأميركية الصناعة بأكملها.
الحالات الأخيرة المجهدة موثقة جيداً. في مارس 2023 تداوَلت USDC قرب $0.87 بعد تجمُّد احتياطيات Circle بقيمة $3.3 billion في Silicon Valley Bank، واستعاد الربط استقراره فقط بعد أن ضمنت الجهات التنظيمية الفدرالية ودائع البنك. في 10 أكتوبر 2025 أدت إعلان تعريفة من واشنطن إلى تصفية أصول مشفرة بقيمة $19 billion خلال 24 ساعة، وألغت 1.6 million حساب تداول، ودفعت الدولار الاصطناعي USDe إلى $0.65 على إحدى المنصات الكبرى.
تشير بيانات ECB المنشورة في يونيو 2026 إلى أن تيثر كانت أكبر مشترٍ منفرد للذهب في 2025، مع مشتريات فاقت قليلاً نحو 100 tonnes التي اقتنتها بولندا، أكبر مشترٍ من القطاع الرسمي. انخفضت مشتريات البنوك المركزية إلى نحو 850 tonnes في 2025 من أكثر من 1,000 tonnes سنوياً بين 2022 و2024، في حين ارتفع متوسط سعر الذهب بنسبة 43% إلى $3,431 للأونصة. في السنة التي أبلغت فيها ECB أن الذهب تفوّق على سندات الخزانة الأميركية كأكبر أصل احتياطي رسمي، اشترت شركة خاصة أكثر من كل بنك مركزي.
قدّرت Jefferies أن شراء تيثر للذهب البالغ 26-tonne في الربع الثالث من 2025 فاق مشتريات أي بنك مركزي منفرد خلال الفترة نفسها. بحلول 31 مارس 2026 كانت تيثر تحتفظ بنحو 132 tonnes من الذهب المادي بقيمة تقارب $20 billion، لتصنف ضمن أبرز 30 حافظة على مستوى السيادة، متقدمة على أستراليا وقطر واليونان.
تكسب تيثر أرباحاً من فروق أسعار الفائدة بالدولار، وتمتلك $141 billion من ديون الحكومة الأميركية، وتحوّل حصة متزايدة من العائدات إلى الذهب، وهو أصل لا يولد عائداً وغير خاضع لسيطرة حكومية. تعرض الشركة مقتنياتها من الذهب كتنويع ودعم لرمزها الذهبي، وهو مبرر تستخدمه البنوك المركزية أيضاً عند تقليل تركّز الدولار.
التوسّع يغيّر الحسابات التي قيستها BIS. عند سوق بقيمة $2 trillion، سيؤدي استرداد بنسبة 5% فقط خلال أسبوع إلى إجبار مبيعات أذون بقيمة $100 billion، أي ما يقارب 30 مرة حجم التدفق الذي أدى إلى تقدير 6 إلى 8 نقاط أساس، ويتضاعف الأثر تماماً في الظروف التي يخلقها أي أزمة. يمنح GENIUS Act للحائزين مطالبات أولوية في حالة الإعسار، لكن الأولوية تحدد ترتيب الخسائر ولا تخلق سيولة جديدة خلال موجة الهروب.
ثلاث مؤشرات أساسية لمتداولي الفوركس وأسواق الفائدة حتى عام 2027. يتتبع المعروض الأسبوعي من العملات المستقرة الآن تدفقات أذون الخزانة قصيرة الأجل في الوقت الحقيقي عن كثب، والانكماش الحالي هو الاختبار المستدام الأول منذ سريان القانون. تزيد مواجهات سقف الدين من أثر العائد لأي استرداد، وكشوف تيثر الفصلية تكشف ما إذا كان أكبر المُصدرين يواصل تحويل الأرباح من سندات الخزانة إلى الذهب.
رتّب اتفاق البترودولار عام 1974 طلب الدولار على النفط وعمل عبر الحكومات. يربط إطار 2025 طلب الدولار بالشفرة ويعمل عبر شركتين خاصتين تملكان مجتمعتان احتياطيات خزانة تتجاوز بالفعل احتياطيات ألمانيا. كلا النظامين يخلقان طلباً هيكلياً على الدين الأميركي ويكثفان مخاطر الهروب التي تظهر فقط تحت ضغوط الأزمة.
كان جولان المودعين في البنوك ينتهي ذات مرة عند نافذة الصراف مع طابور خارج المبنى. اليوم تنتهي موجة هروب العملات المستقرة عند شاشة مزاد الخزانة وتسوى بسرعة البلوكتشين. تشير بيانات BIS بالفعل إلى أي اتجاه له التأثير الأكبر. وتشير قيمة $20 billion من الذهب في ميزانية أكبر مُصدر إلى أن مشغلي النظام يدركون هذا التباين.
