Дата публикации: 2026-07-14
Токены, привязанные к доллару, составляют 99.76% рынка стейблкоинов объемом $300 billion. Закон GENIUS июля 2025 года требует, чтобы эмитенты держали резервы в наличности или казначейских векселях со сроком погашения в течение 93 дней. Standard Chartered прогнозирует, что рынок достигнет $2 trillion к 2028 году, породив до $1 trillion нового спроса на казначейские векселя.
По состоянию на 31 марта 2026 года Tether держал примерно $141 billion в казначейских бумагах США, занимая 17-е место среди крупнейших держателей в мире, опередив Германию и ОАЭ. Вместе с Circle эти две частные компании контролируют около 88% всех находящихся в обращении стейблкоинов.
Исследование BIS показывает, что приток стейблкоинов в размере $3.5 billion снижает доходность 3-месячных казначейских векселей на 2–2.5 базисных пункта, тогда как оттоки того же размера повышают доходность на 6–8 базисных пунктов. Сейчас «паника» по стейблкоинам напрямую передаётся на рынок, который определяет глобальную безрисковую ставку.
Данные ЕЦБ указывают на Tether как на крупнейшего покупателя золота в 2025 году, приобретшего немного больше примерно 100 тонн, купленных Польшей — главным официальным покупателем. Компания, зарабатывающая миллиарды на цифровых долларах, держала около 132 тонн золота стоимостью почти $20 billion к марту 2026 года.
Рынок стейблкоинов сократился на $7.7 billion в июне 2026 года, что стало крупнейшим месячным падением со времени краха Terra в мае 2022 года, согласно RWA.xyz. Общий объем обращения сократился на $10 billion с конца мая и сейчас близок к $300 billion. За каждый выкупленный токен эмитенты обязаны вернуть доллар, и рамки 2025 года обеспечивают, что эти доллары остаются инвестированными в казначейские векселя.
В 2025 году Вашингтон установил правовую базу, направляющую глобальный спрос на цифровые доллары в спрос на государственный долг США. Этот механизм работает и в обратную сторону, что видно по текущей контракции — самой глубокой с момента вступления этой рамки в силу.
Закон GENIUS, подписанный 18 июля 2025 года, требует, чтобы эмитенты обеспечивали каждый регулируемый стейблкоин — цифровой токен, созданный для поддержания фиксированной стоимости в $1 — наличными, застрахованными депозитами, казначейскими векселями со сроком погашения в течение 93 дней или аналогичными краткосрочными инструментами. Министр финансов США Скотт Бессент назвал закон «возможностью раз в поколение расширить доминирование доллара». Исполнительный указ января 2025 года уже запретил цифровую валюту центрального банка США, поэтому стратегия полностью проходит через частные балансы.
Токены, привязанные к доллару, составляют 99.76% всех находящихся в обращении стейблкоинов, тогда как токены, привязанные к евро, йене и всем остальным валютам вместе взятым, составляют лишь $771 million, согласно данным Artemis за апрель 2026 года. Доля доллара в официальных резервах сократилась примерно до 57% с 72% в 2001 году, однако в публичных блокчейнах его доминирование продолжает расширяться.
Бессент сказал Сенату в июне 2025 года, что $2 trillion — «очень, очень разумная цифра» и добавил, что показатель может быть значительно превышен. Standard Chartered прогнозирует $2 trillion к концу 2028 года — размер, который может создать до $1 trillion дополнительного спроса на казначейские векселя. Citi повысил свой прогноз на 2030 год до $4 trillion в июле 2026 года, даже несмотря на сокращение фактического объема обращения.
Tether сообщил о примерно $141 billion прямой и косвенной экспозиции в казначейских бумагах США по состоянию на 31 марта 2026 года в аттестации, подготовленной аудиторской фирмой BDO. Эта позиция делает одну частную компанию 17-м по величине держателем государственного долга США в мире, опережая Германию, ОАЭ и Южную Корею. USDC от Circle, с $73 billion в обращении, держит большую часть своих резервов в краткосрочных казначейских бумагах и репо, что поднимает совокупную экспозицию двух компаний выше $200 billion.
Концентрация рынка более значима, чем размер. USDT и USDC вместе составляют около 88% всех стейблкоинов, поэтому спрос на казначейские бумаги, на который опирается Вашингтон, проходит через всего два пункта погашения. Tether заработал $1.04 billion в первом квартале 2026 года, имеет рекордные $8.23 billion избыточных резервов и начал свой первый полный аудит под руководством KPMG после десятилетия квартальных аттестаций.
Иностранные инвесторы теперь держат около одной трети из более чем $30 trillion выпущенных казначейских бумаг США, по сравнению с примерно половиной десять лет назад. Эмитенты стейблкоинов стали самыми быстрорастущими маржинальными покупателями на коротком конце кривой — сегментом, который был незначительным, когда рынок оценивался в $20 billion в 2020 году.
Рабочий документ BIS №1270 впервые количественно оценил связь между потоками стейблкоинов и государственным долгом. Вливание в стейблкоины в размере $3.5 billion снижает доходности 3-месячных казначейских векселей на 2–2.5 базисных пункта в течение десяти дней, тогда как оттоки такого же объёма повышают доходности на 6–8 базисных пунктов. Исследователи сравнивают масштаб с эффектом мелкомасштабного количественного смягчения и отмечают, что воздействие удваивается, когда предложение векселей становится ограниченным.
Эта асимметрия возникает потому, что рост происходит постепенно, тогда как выкупы вынужденные. Эмитенты могут покупать векселя в своём темпе во время расширения, но волна выкупов требует немедленных продаж по текущим рыночным ценам, без страхования депозитов, без дисконтного окна или без ограничений на погашение (redemption gates), подобных тем, которые приняли фонды денежного рынка после 2008 года. Когда Reserve Primary Fund «сломал пег» в сентябре 2008 г., примерно $300 billion вышли из прайм-фондов денежного рынка в течение недели, и паника прекратилась лишь после того, как казначейство США поручилось за всю отрасль.
Недавние стресс-сценарии хорошо документированы. В марте 2023 г. USDC торговался около $0.87 после того как $3.3 billion резервов Circle были заморожены в Silicon Valley Bank, и паритет восстановился только после того, как федеральные регуляторы гарантировали вклады банка. 10 октября 2025 г. объявление о тарифах из Вашингтона вызвало ликвидации криптоактивов на $19 billion в течение 24 часов, привело к закрытию 1.6 million торговых счетов и опустило синтетический доллар USDe до $0.65 на одной из крупных платформ.
Данные ECB, опубликованные в июне 2026 г., идентифицируют Tether как крупнейшего в 2025 г. единоличного покупателя золота, причём покупки немного превысили примерно 100 tonnes, приобретённых Польшей, крупнейшим покупателем в официальном секторе. Закупки центральными банками сократились до примерно 850 tonnes в 2025 г. по сравнению с более чем 1,000 tonnes в год в период с 2022 по 2024 гг., в то время как средняя цена золота выросла на 43% — до $3,431 за унцию. В том году, когда ECB сообщил, что золото превзошло US Treasuries как самый крупный официальный резервный актив, частная компания купила больше, чем любой центральный банк.
Jefferies подсчитал, что покупка золота Tether в размере 26 tonnes в третьем квартале 2025 г. превосходит покупки любого отдельного центрального банка за тот же период. По состоянию на 31 марта 2026 г. Tether держал около 132 tonnes физического золота на сумму почти $20 billion, входя в число 30 крупнейших держателей суверенного масштаба — выше Австралии, Катара и Греции.
Tether получает прибыль от долларных процентных ставок, держит $141 billion в госдолге США и направляет растущую долю выручки в золото — актив, не приносящий дохода и не подпадающий под контроль правительства. Компания представляет свои золотые запасы как диверсификацию и обеспечение для своего золотого токена, аргумент, который также использовали центральные банки при сокращении долларовой концентрации.
Масштаб меняет арифметику, которую измерял BIS. На рынке объёмом $2 trillion погашение всего в 5% за одну неделю вынудит продать $100 billion векселей — почти в 30 раз больше потока, лежащего в основе оценки в 6–8 базисных пунктов, и воздействие удваивается именно в тех условиях, которые создаёт кризис. GENIUS Act даёт держателям приоритетные требования при банкротстве, но приоритет лишь устанавливает порядок потерь и не создаёт новой ликвидности в период паники.
Три индикатора будут ключевыми для трейдеров по валютам и процентным ставкам до 2027 г. Еженедельное предложение стейблкоинов теперь в реальном времени тесно коррелирует с потоками на коротком конце рынка казначейских бумаг, и текущая конверсия является первым продолжительным испытанием со дня вступления закона в силу. Противостояния вокруг потолка госдолга удваивают влияние любого выкупа на доходности, а квартальные аттестаты Tether показывают, продолжает ли крупнейший эмитент переводить прибыль из Treasuries в золото.
Петродолларная договорённость 1974 г. связывала спрос на доллар с нефтью и действовала через правительства. Рамки 2025 г. привязывают спрос на доллар к коду и функционируют через две частные компании, совокупные запасы казначейских бумаг которых уже превышают запасы Германии. Обе системы создают структурный спрос на госдолг США и концентрируют риск побега, который проявляется только в стрессовых условиях.
Банкран когда-то заканчивался у кассы с очередью снаружи. Сегодня паника по стейблкоинам завершается у экрана аукциона казначейства и расчетами на скорости блокчейна. Данные BIS уже указывают, в каком направлении воздействие сильнее. $20 billion в золоте на балансе крупнейшего эмитента говорит о том, что операторы системы осознают эту асимметрию.
