게시일: 2026-07-14
수정일: 2026-07-14
스테이블코인에서 대규모 환매가 발생하면 충격은 암호화폐 시장 안에서 끝나지 않을 수 있습니다. 달러 연동 스테이블코인의 준비금 상당 부분이 현금과 미 단기국채, 국채담보부 환매조건부채권에 투자돼 있기 때문입니다. 보유자가 대규모로 상환을 요구하면 발행사는 현금과 만기가 돌아온 자산을 먼저 활용하고, 필요할 경우 준비자산 일부를 매각해야 합니다. 2026년 6월 스테이블코인 유통량은 77억 달러 감소했습니다. 2022년 5월 테라 붕괴 이후 가장 큰 월간 감소 폭이며, 5월 고점과 비교하면 약 100억 달러 줄어든 수준입니다. 다만 이를 GENIUS법이 역방향으로 작동한 결과라고 보기는 어렵습니다. 이 법은 2025년 7월 제정됐지만 아직 본격 시행되지 않았기 때문입니다.
핵심 요약
• 2026년 6월 스테이블코인 시장은 77억 달러 축소됐습니다. 5월 고점 이후 감소액은 약 100억 달러이며, 전체 유통량은 약 3,120억 달러로 집계됐습니다.
• 테더는 2026년 3월 31일 기준 미 국채에 직간접적으로 약 1,410억 달러를 투자했습니다. 테더는 이를 전 세계 17위 수준의 미 국채 보유 규모라고 설명했습니다.
• BIS는 스테이블코인에 35억 달러가 유입되면 3개월물 미 국채 금리가 당일 0.71bp, 10일 안에 최대 4bp 낮아지는 것으로 추정했습니다. 환매가 집중되는 상황에서는 매도 충격이 더 커질 수 있지만, 최신 연구는 같은 규모의 유출이 금리를 정확히 6~8bp 올린다고 제시하지는 않았습니다.
• 비은행 스테이블코인 발행사는 예금보험이나 중앙은행의 재할인창구를 이용할 수 없습니다. 대규모 환매가 발생하면 자체 유동성과 준비자산을 활용해 대응해야 합니다.
• ECB에 따르면 테더는 2025년에 금을 100톤 넘게 매입해, 같은 해 가장 많은 금을 매입한 공식 부문 주체인 폴란드를 웃돌았습니다.
2025년 7월 18일 제정된 GENIUS법은 허가받은 지급형 스테이블코인 발행사가 발행 잔액을 고유동성 준비자산으로 전액 뒷받침하도록 규정합니다. 허용 자산에는 현금과 예금뿐 아니라 만기 93일 이내의 미 국채, 국채담보부 환매조건부채권 등이 포함됩니다. 다만 이 법은 제정 즉시 시행된 것이 아닙니다. 시행일은 2027년 1월 18일과 연방 감독기관이 최종 규정을 발표한 날로부터 120일이 되는 시점 가운데 더 이른 날입니다. 2026년 7월 현재는 세부 규정을 마련하는 단계입니다.
구조는 단순합니다. 사람들이 디지털 달러를 더 많이 사용하면 발행사가 보유해야 할 현금과 단기국채, 국채담보부 레포도 늘어날 가능성이 큽니다. 이에 따라 스테이블코인 시장의 성장은 미 단기국채에 새로운 수요를 만들 수 있습니다. 반대로 환매가 집중되면 발행사가 유동성을 확보하는 과정에서 단기자금시장에 부담이 전달될 수 있습니다.
2026년 4월 기준 달러 연동 코인은 전체 스테이블코인 시장의 99.76%를 차지했습니다. 유로와 엔 등 비달러 통화에 연동된 스테이블코인의 유통량은 모두 합쳐 약 7억 7,100만 달러에 그쳤습니다. 각국 외환보유액에서 달러 비중은 2001년 72%에서 57% 수준까지 내려왔지만, 블록체인에서는 달러의 지배력이 오히려 커지고 있습니다.
문제는 이 연결고리가 양방향으로 작동할 수 있다는 점입니다. 시장이 성장하면 단기국채와 국채담보부 레포 수요가 늘 수 있지만, 환매가 집중되면 발행사는 현금과 만기 도래 자산을 활용한 뒤 필요에 따라 준비자산을 매각해야 할 수 있습니다.
발행사의 미 국채 보유 현황
• 테더 미 국채 익스포저 — 약 1,410억 달러 (2026년 3월 31일 기준, BDO 검증 보고서)
• 테더가 자체 산정한 세계 순위 — 17위 (독일, 아랍에미리트, 한국보다 많음)
• 서클 USDC 유통량 — 730억 달러 (준비금 대부분이 단기국채와 환매조건부채권)
• 테더와 서클의 시장점유율 — 전체 스테이블코인의 약 90%
• 테더 2026년 1분기 순이익 — 10억 4,000만 달러 / 초과 준비금 82억 3,000만 달러
※ 테더의 미 국채 익스포저와 서클의 USDC 유통량은 서로 다른 지표이므로 단순 합산할 수 없습니다.
여기서 눈여겨볼 것은 규모가 아니라 집중도입니다. 미국이 기대는 국채 수요가 사실상 두 회사의 환매 창구를 거쳐 흘러갑니다. 대형 발행사에서 환매가 급증하면 현금과 레포, 단기국채를 활용하는 과정에서 단기자금시장에 유동성 부담이 전달될 수 있습니다.
2025년 6월 기준 외국 투자자는 미국의 대외 보유 공공부채 가운데 약 9조 1,000억 달러를 보유했습니다. 전체 공공 보유 부채의 약 32%로, 2011년의 49%보다 낮아진 수준입니다. 스테이블코인 발행사는 외국인 수요의 빈자리를 모두 대체하는 주체라기보다, 단기국채시장에서 새롭게 영향력이 커진 매수자로 보는 편이 정확합니다. 스테이블코인 시장은 2020년 약 200억 달러에서 빠르게 성장하며 단기국채시장에서 존재감을 키웠습니다.
국제결제은행(BIS)은 워킹페이퍼 1270호에서 스테이블코인 자금 흐름과 국채 금리의 관계를 처음으로 수치화했습니다.
BIS 추정 — 35억 달러 흐름의 효과
• 35억 달러 유입 → 3개월물 미 국채 금리 당일 0.71bp 하락
• 유입 후 10일 이내 → 최대 약 4bp 하락
• 약 13일 뒤 → 하락 폭 약 5bp로 확대
• 국채시장의 중개 기능이 약해진 시기에는 영향이 더 커짐
• 대규모 환매 상황의 매도 충격은 해당 추정치를 웃돌 가능성
※ BIS 워킹페이퍼 1270호의 추정치입니다. 연구진은 환매 상황에서 비선형적인 매도 충격이 발생할 수 있다고 설명했지만, 유출 효과를 정확한 수치로 확정하지는 않았습니다.
비대칭이 발생할 가능성은 거래 시점의 차이에서 나옵니다. 시장이 성장할 때 발행사는 국채 매입 시점을 어느 정도 조절할 수 있습니다. 반면 환매가 한꺼번에 몰리면 현금과 만기 도래 자산만으로 대응하기 어려울 수 있고, 준비자산을 빠르게 현금화해야 할 가능성이 커집니다. BIS는 이런 상황에서 실제 금리 충격이 평상시 추정치보다 커질 수 있다고 봤습니다.
비은행 스테이블코인 발행사는 은행 예금보험이나 중앙은행의 재할인창구를 이용할 수 없습니다. 따라서 환매가 집중되면 자체 현금과 준비자산으로 대응해야 합니다. 머니마켓펀드와 구조가 비슷한 부분은 있지만 규제 장치는 같지 않습니다. 미국 머니마켓펀드는 유동성 보유 요건과 대규모 환매 시 적용되는 유동성 수수료 제도를 두고 있습니다. GENIUS법은 발행사가 파산할 경우 보유자에게 우선변제권을 부여하지만, 환매가 몰리는 순간에 유동성을 공급해 주지는 않습니다.
2008년 9월 리저브 프라이머리 펀드가 1달러를 지키지 못했을 때, 일주일 만에 프라임 머니펀드에서 3,000억 달러가 빠져나갔습니다. 미 재무부가 업계 전체를 보증하고 나서야 멈췄습니다.
| 시점 | 계기 | 결과 |
|---|---|---|
| 2023년 3월 | 서클 준비금 33억 달러가 실리콘밸리은행에 묶임 | USDC가 한때 약 0.87달러까지 하락. 미국 당국의 예금 보호 조치 이후 회복 |
| 2025년 10월 10일 | 관세 발표 이후 대규모 레버리지 청산 | 24시간 동안 190억 달러 이상이 청산됨. USDe는 바이낸스에서 한때 0.65달러까지 하락했지만 온체인 시장에서는 1달러 부근을 유지 |
※ USDe 사례는 발행사의 준비자산 부실로 발생한 시장 전체의 페그 붕괴가 아니라, 특정 거래소의 유동성 부족과 가격 산정 방식에서 발생한 일시적인 가격 괴리였습니다.
두 사례 모두 시장 불안이 거래소와 다른 디지털자산으로 빠르게 확산될 수 있다는 점을 보여 줬습니다. 다만 USDC는 은행 예치금에 대한 우려에서, USDe는 특정 거래소의 유동성과 가격 산정 문제에서 시작됐다는 차이가 있습니다. 공황 국면에서 이용자는 어느 발행사가 건전한지 따져 보지 않습니다. 문제가 없는 코인까지 함께 팔립니다.
유럽중앙은행이 2026년 6월 공개한 자료에 따르면, 테더는 2025년에 금을 100톤 넘게 매입했습니다. 이는 같은 해 공식 부문에서 가장 많이 금을 사들인 폴란드의 약 100톤을 웃도는 규모입니다. 같은 해 중앙은행 전체의 금 매입량은 약 850톤으로, 2022~2024년의 연간 1,000톤 이상보다 줄었습니다. 테더는 2026년 3월 말 기준 준비자산 가운데 약 200억 달러를 실물 금으로 보유했다고 밝혔습니다.
제프리스는 테더가 2025년 3분기에 사들인 26톤이 같은 기간 어느 개별 중앙은행보다 많았다고 계산했습니다. 2026년 3월 말 기준 테더의 금 보유량은 약 132톤, 금액으로는 200억 달러에 가깝습니다. 호주, 카타르, 그리스보다 많은 규모입니다.
정리하면 이렇습니다. 테더는 달러 금리로 돈을 벌고, 미 국채를 1,410억 달러어치 들고 있으며, 그 수익의 일정 부분을 이자가 붙지 않는 금으로 옮기고 있습니다. 테더는 금 보유를 준비자산 다변화와 금 연동 토큰의 담보 확보 전략으로 설명합니다. 다만 이를 미국 국채에 대한 신뢰 저하나 환매 위험에 대비한 행동으로 단정할 근거는 충분하지 않습니다.
규모가 커지면 BIS가 측정한 숫자의 의미도 달라집니다.
가상 시나리오 — 시장 규모 2조 달러 가정
• 일주일 안에 5%가 환매되는 경우
• 발행사가 매도해야 할 단기국채 → 1,000억 달러
• BIS 추정의 기준이 된 35억 달러와 비교하면 → 약 29배 규모
• 단기국채 공급이 부족하거나 시장 유동성이 낮다면 → 금리 영향이 더 커질 가능성
※ 설명을 위한 가상의 예시입니다. 실제 결과를 예측하거나 보장하지 않습니다. BIS 추정치는 35억 달러 규모를 전제로 산출됐으므로 그대로 비례해 커진다고 볼 수 없습니다.
2조 달러라는 숫자는 임의로 고른 것이 아닙니다. 기관들이 실제로 제시한 전망치입니다.
| 기관 | 전망 |
|---|---|
| 스탠다드차타드 | 2028년 말까지 2조 달러. 단기국채 신규 수요 최대 1조 달러 발생 |
| 씨티 | 2026년 7월 기준 2030년 전망치를 4조 달러로 상향 |
| 스콧 베선트 미 재무장관 | 2025년 6월 상원에서 2조 달러는 충분히 합리적인 수치라고 발언 |
※ 각 기관의 견해이며 실현을 보장하지 않습니다. 전망의 기준 시점과 정의가 서로 달라 직접 비교하기 어렵습니다. 실제 유통량은 현재 축소되고 있습니다.
단기적으로 유통량이 줄고 있지만, 일부 기관은 장기적으로 시장이 크게 성장할 것으로 전망하고 있습니다.
거래 전 점검 항목
1. 미 3개월물 국채 금리 — 스테이블코인 자금이 빠질 때 가장 먼저 반응하는 구간입니다. 글로벌 무위험 금리의 기준선 역할을 합니다.
2. 원·달러 환율 — 미 단기금리와 달러 조달 여건이 불안해지면 원·달러 환율의 변동성이 커질 수 있습니다. 해외 자산의 원화 환산 수익률에도 영향을 줄 수 있습니다.
3. 주간 스테이블코인 유통량 — 스테이블코인 유통량이 빠르게 줄면 발행사의 유동성 수요가 늘어날 수 있습니다. 다만 실제 국채 매도 규모는 현금과 레포를 포함한 준비금 구성에 따라 달라집니다.
4. 미 재무부의 단기국채 발행 일정 — 단기국채 공급이 흔들리는 국면에서는 같은 환매에도 금리 반응이 커집니다.
5. 테더 분기 검증 보고서 — 최대 발행사가 국채에서 금으로 자산을 계속 옮기는지 확인할 수 있습니다.
6. 국내 제도 — 가상자산이용자보호법이 이용자 자산 보호와 불공정거래 규제를 담고 있습니다. 스테이블코인 관련 제도는 논의가 이어지고 있으므로 최신 내용을 별도로 확인해야 합니다.
참고로 EBC는 가상자산 거래를 제공하지 않습니다. 이 글은 스테이블코인 환매가 채권 금리와 환율로 전달되는 경로를 설명하기 위한 것이며, 특정 코인이나 발행사의 거래를 권유하지 않습니다.
1970년대 유가 상승으로 산유국의 달러 수입이 늘자, 상당한 자금이 미 국채를 비롯한 달러 자산으로 다시 유입됐습니다. 이를 흔히 페트로달러 재활용이라고 부릅니다. 다만 1974년의 단일 협정이 모든 원유 거래를 달러로 강제했다는 설명은 과도한 단순화입니다.
스테이블코인은 정부 간 협력보다 민간 발행사의 대차대조표를 통해 달러와 미 국채 수요를 늘린다는 점에서 다릅니다. 시장이 성장하면 단기국채 수요가 늘 수 있지만, 환매가 집중되면 같은 연결고리가 반대 방향으로 작동할 가능성도 있습니다. 테더의 금 보유 확대는 준비자산 다변화 전략으로 볼 수 있습니다. 그러나 이를 스테이블코인 환매 위험이나 국채시장 충격을 예상한 행동으로 해석하려면 추가 근거가 필요합니다.
스테이블코인 뱅크런은 왜 미 국채시장 문제가 되나요?
달러 연동 스테이블코인의 준비금 상당 부분이 현금과 단기 미 국채, 국채담보부 레포 등으로 구성돼 있기 때문입니다. 2025년 7월 제정된 GENIUS법은 지급형 스테이블코인의 발행 잔액을 고유동성 준비자산으로 전액 뒷받침하도록 규정하지만, 2026년 7월 현재는 아직 본격 시행 전입니다. 환매가 몰리면 발행사는 현금과 만기 도래 자산을 먼저 활용하고, 필요할 경우 준비자산 일부를 매각해야 할 수 있습니다.
테더는 미 국채를 얼마나 들고 있나요?
2026년 3월 31일 기준 테더의 미 국채 직간접 익스포저는 약 1,410억 달러입니다. 회계법인 BDO의 검증 보고서에 담긴 수치이며, 테더는 이를 세계 17위 수준의 미 국채 보유 규모라고 설명했습니다. 서클의 USDC 유통량은 약 730억 달러지만, 이는 국채 보유액이 아니라 발행 잔액이므로 테더의 국채 익스포저와 단순 합산할 수 없습니다.
스테이블코인 환매가 미 단기국채 금리에 어떤 영향을 줄 수 있나요?
국제결제은행(BIS)은 스테이블코인 자금 유입이 미 단기국채 금리를 낮추는 효과를 추정했습니다. 워킹페이퍼 1270호에 따르면 35억 달러가 유입될 경우 3개월물 미 국채 금리는 당일 약 0.71bp 낮아지고, 이후 하락 폭이 확대될 수 있습니다. 연구진은 대규모 환매가 발생하면 매도 충격이 더 커질 가능성을 지적했지만, 같은 규모의 유출이 금리를 정확히 몇 bp 올리는지는 제시하지 않았습니다.
과거에 페그가 실제로 깨진 적이 있나요?
있습니다. 2023년 3월 서클의 준비금 33억 달러가 실리콘밸리은행에 묶이면서 USDC가 0.87달러 부근까지 떨어졌습니다. 미 당국이 예금 전액 보호를 발표한 뒤에야 페그가 회복됐습니다. 2025년 10월 10일에는 관세 발표 이후 24시간 동안 190억 달러 규모 청산이 발생했고, 합성 달러 USDe가 한 거래소에서 0.65달러까지 밀렸습니다.
스테이블코인 시장이 2조 달러가 되면 무엇이 달라지나요?
환매에 대응하기 위해 필요한 유동성 규모가 달라집니다. 시장이 2조 달러일 때 일주일 안에 5%가 환매되면 발행사는 최대 1,000억 달러의 현금을 마련해야 합니다. 이는 BIS가 분석한 35억 달러 흐름의 약 29배에 해당하지만, 실제 단기국채 매각액은 발행사가 보유한 현금과 레포, 만기 도래 자산의 규모에 따라 달라집니다. BIS 추정치를 단순히 같은 비율로 확대해 금리 변동을 계산할 수도 없습니다.
한국 투자자에게는 어떤 영향이 있나요?
직접 보유하지 않아도 금리와 환율을 통해 전달됩니다. 미 단기국채 금리는 글로벌 무위험 금리의 기준선 역할을 하고, 이 금리가 흔들리면 달러 조달 비용과 원·달러 환율에 영향을 줍니다. 테더 한 곳이 한국보다 많은 미 국채를 보유하고 있다는 점도 시장 구조를 보여 주는 지점입니다. 참고로 EBC는 가상자산 거래를 제공하지 않습니다.
유의사항
이 글은 일반적인 정보 제공을 목적으로 하며, 금융·투자 자문이나 특정 종목·통화·가상자산·상품의 매매 권유가 아니고 수익을 보장하지 않습니다. 본문에 인용된 유통량, 준비금, 국채 보유액, 금 보유량, 금리 추정치는 RWA.xyz, 테더·서클 공시 및 검증 보고서, 국제결제은행(BIS) 워킹페이퍼 1270호, 유럽중앙은행, 제프리스, 언론 보도 등 2026년 7월 14일까지 공개된 자료를 근거로 하며 기준일 이후 달라질 수 있습니다. BIS의 금리 추정치는 35억 달러 규모 흐름을 전제로 한 것으로, 규모가 커질 때 같은 비율로 확대된다고 볼 수 없습니다. 본문의 2조 달러 시나리오는 설명을 위한 가상의 예시이며 실제 결과를 예측하지 않습니다. 연구기관과 금융기관의 시장 전망은 각 기관의 견해이고 언제든 변경될 수 있습니다. 기준일과 정의가 다른 수치는 서로 더하거나 직접 비교할 수 없습니다. EBC는 가상자산 거래 서비스를 제공하지 않으며, 국내 가상자산 관련 제도는 가상자산이용자보호법을 비롯해 계속 변동될 수 있으므로 최신 내용을 별도로 확인해야 합니다. 과세 방식은 상품 구조와 투자자의 거주지, 소득 상황에 따라 달라질 수 있습니다. 주식 CFD를 비롯한 레버리지 상품은 위험도가 높아 원금의 일부 또는 전액을 잃을 수 있고, 시장이 급변할 때는 대응할 시간 없이 강제 청산될 수 있습니다. 투자 판단과 그에 따른 책임은 이용자 본인에게 있습니다.
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