Diterbitkan pada: 2026-07-14
Token yang dipatok ke dolar mewakili 99.76% dari pasar stablecoin senilai $300 miliar. Undang-undang GENIUS Juli 2025 mengharuskan penerbit memegang cadangan dalam bentuk kas atau Surat Perbendaharaan AS (Treasury bills) yang jatuh tempo dalam 93 hari. Standard Chartered memperkirakan pasar akan mencapai $2 triliun pada 2028, menghasilkan hingga $1 triliun permintaan baru untuk Surat Perbendaharaan AS (Treasury bills).
Per 31 Maret 2026, Tether memegang sekitar $141 miliar dalam Surat Berharga Negara AS (US Treasuries), menempatkannya sebagai pemegang ke-17 terbesar secara global, di depan Jerman dan Uni Emirat Arab. Bersama Circle, kedua perusahaan swasta ini menguasai sekitar 88% dari semua stablecoin yang beredar.
Riset BIS menemukan bahwa arus masuk stablecoin sebesar $3.5 miliar menurunkan imbal hasil Surat Perbendaharaan AS 3 bulan sebesar 2 hingga 2,5 basis poin, sementara arus keluar dengan ukuran sama menaikkan imbal hasil sebesar 6 hingga 8 basis poin. Kepanikan penarikan pada stablecoin kini langsung tersalurkan ke pasar yang menentukan tingkat bebas risiko global.
Data ECB mengidentifikasi Tether sebagai pembeli emas terbesar tahun 2025, membeli sedikit lebih banyak daripada sekitar 100 ton yang dibeli oleh Polandia, pembeli resmi teratas. Perusahaan yang menghasilkan miliaran dari dolar digital itu memegang sekitar 132 ton emas senilai hampir $20 miliar pada Maret 2026.
Pasar stablecoin menyusut sebesar $7.7 miliar pada Juni 2026, menandai penurunan bulanan terbesar sejak kehancuran Terra pada Mei 2022, menurut RWA.xyz. Total peredaran telah turun $10 miliar sejak akhir Mei dan kini mendekati $300 miliar. Setiap token yang ditebus mengharuskan penerbit mengembalikan satu dolar, dan kerangka kerja 2025 memastikan dolar-dolar ini tetap diinvestasikan dalam Surat Perbendaharaan AS (Treasury bills).
Pada 2025, Washington menetapkan kerangka hukum yang menyalurkan permintaan global akan dolar digital ke dalam permintaan terhadap utang AS. Mekanisme ini juga bekerja sebaliknya, seperti terlihat dalam kontraksi saat ini, yang terdalam sejak kerangka itu menjadi undang-undang.
![\"Bank](https://www.ebc.com/upload/%5C%22https://www.ebc.com/upload/default/20260714/031e50f633ede641662bede973e2ac06.jpg%5C%22 "\\"Bank")
Undang-undang GENIUS, ditandatangani pada 18 Juli 2025, mengharuskan penerbit untuk mendukung setiap stablecoin yang diatur, sebuah token digital yang dibangun untuk mempertahankan nilai tetap $1, dengan kas, simpanan yang diasuransikan, Surat Perbendaharaan AS (Treasury bills) yang jatuh tempo dalam 93 hari, atau instrumen jangka pendek serupa. Menteri Keuangan Scott Bessent menyebut undang-undang itu \u201Csebuah peluang sekali dalam satu generasi untuk memperluas dominasi dolar.\u201D Perintah eksekutif Januari 2025 sebelumnya telah melarang mata uang digital bank sentral AS, sehingga strategi ini sepenuhnya berjalan melalui neraca swasta.
Token yang dipatok ke dolar mewakili 99.76% dari semua stablecoin yang beredar, sementara token yang terkait dengan euro, yen, dan semua mata uang lainnya digabungkan hanya berjumlah $771 juta, menurut data Artemis dari April 2026. Pangsa dolar dalam cadangan resmi telah merosot menjadi sekitar 57% dari 72% pada 2001, namun di blockchain publik dominasinya terus melebar.
Bessent mengatakan kepada Senat pada Juni 2025 bahwa $2 triliun adalah \u201Cangka yang sangat, sangat masuk akal\u201D dan mengatakan angka itu bisa jauh terlampaui. Standard Chartered memproyeksikan $2 triliun pada akhir 2028, ukuran yang akan menghasilkan hingga $1 triliun permintaan tambahan untuk Surat Perbendaharaan AS (Treasury bills). Citi menaikkan proyeksi 2030 menjadi $4 triliun pada Juli 2026, meskipun peredaran aktual menyusut.
Tether melaporkan sekitar $141 miliar eksposur langsung dan tidak langsung pada Surat Berharga Negara AS per 31 Maret 2026, dalam sebuah pernyataan yang disiapkan oleh firma akuntansi BDO. Posisi itu menjadikan satu perusahaan swasta sebagai pemegang ke-17 terbesar utang pemerintah AS di dunia, di depan Jerman, Uni Emirat Arab, dan Korea Selatan. USDC milik Circle, dengan $73 miliar yang beredar, menyimpan sebagian besar cadangannya dalam Surat Berharga Negara AS berdurasi pendek dan perjanjian repurchase, meningkatkan eksposur gabungan kedua perusahaan di atas $200 miliar.
Konsentrasi pasar lebih penting daripada ukuran. USDT dan USDC bersama-sama menyumbang sekitar 88% dari semua stablecoin, sehingga permintaan terhadap Surat Berharga Negara AS yang menjadi andalan Washington mengalir melalui hanya dua meja penebusan. Tether menghasilkan $1.04 miliar pada kuartal pertama 2026, memegang cadangan berlebih sebesar rekor $8.23 miliar, dan memulai audit penuh pertamanya di bawah KPMG setelah sepuluh tahun pernyataan kuartalan.
Investor luar negeri kini memegang sekitar sepertiga dari lebih dari $30 triliun surat berharga US Treasury yang beredar, turun dari sekitar setengah sepuluh tahun lalu. Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli marginal dengan pertumbuhan tercepat di ujung depan kurva, segmen yang nyaris tidak berarti ketika pasar bernilai $20 miliar pada 2020.
BIS Working Paper 1270 mengkuantifikasi hubungan antara aliran stablecoin dan utang pemerintah untuk pertama kali. Aliran masuk sebesar $3.5 billion ke dalam stablecoin menurunkan imbal hasil surat utang jangka 3 bulan AS sebesar 2 hingga 2.5 basis poin dalam sepuluh hari, sementara aliran keluar dengan ukuran sama mendorong imbal hasil naik sebesar 6 hingga 8 basis poin. Para peneliti membandingkan besar dampak ini dengan pelonggaran kuantitatif skala kecil dan menemukan bahwa dampaknya berlipat dua ketika pasokan bill menjadi langka.
Asimetri ini muncul karena pertumbuhan berlangsung bertahap, sementara penebusan dipaksakan. Penerbit dapat membeli bill dengan kecepatan mereka sendiri selama ekspansi, tetapi gelombang penebusan mengharuskan penjualan segera pada harga pasar yang berlaku, tanpa asuransi simpanan, fasilitas diskonto, atau pembatasan penebusan seperti yang diadopsi oleh dana pasar uang setelah 2008. Ketika Reserve Primary Fund kehilangan patokan $1 pada September 2008, sekitar $300 billion keluar dari dana pasar uang prime dalam waktu sekitar satu minggu, dan kepanikan itu baru berakhir setelah Departemen Keuangan AS menjamin seluruh industri tersebut.
Skenario tekanan terkini terdokumentasi dengan baik. Pada Maret 2023, USDC diperdagangkan mendekati $0.87 setelah $3.3 billion dari cadangan Circle dibekukan di Silicon Valley Bank, dengan peg pulih hanya setelah regulator federal menjamin simpanan bank tersebut. Pada 10 Oktober 2025, pengumuman tarif dari Washington memicu likuidasi kripto sebesar $19 billion dalam 24 jam, menghapus 1.6 juta akun perdagangan, dan mendorong dolar sintetis USDe ke $0.65 di salah satu platform besar.
Data ECB yang dipublikasikan pada Juni 2026 mengidentifikasi Tether sebagai pembeli emas tunggal terbesar pada 2025, dengan pembelian sedikit melebihi sekitar 100 ton yang diperoleh Polandia, pembeli sektor resmi terbesar. Pembelian bank sentral turun menjadi sekitar 850 ton pada 2025 dari lebih dari 1,000 ton per tahun antara 2022 dan 2024, sementara harga rata-rata emas naik 43% menjadi $3,431 per ons. Pada tahun ketika ECB melaporkan emas melampaui US Treasuries sebagai aset cadangan resmi terbesar, sebuah perusahaan swasta membeli lebih banyak daripada setiap bank sentral.
Jefferies menghitung bahwa pembelian emas Tether sebesar 26-ton pada kuartal ketiga 2025 melebihi pembelian bank sentral manapun selama periode yang sama. Pada 31 Maret 2026, Tether memegang sekitar 132 ton emas fisik senilai hampir $20 billion, menempatkannya di antara pemegang berskala kedaulatan top 30, di atas Australia, Qatar, dan Yunani.
Tether mendapatkan keuntungan dari tingkat bunga dolar, memegang $141 billion dalam utang pemerintah AS, dan mengalokasikan proporsi hasil yang semakin besar ke emas, aset yang tidak menghasilkan imbal hasil dan tidak tunduk pada kontrol pemerintah. Perusahaan menyajikan kepemilikan emasnya sebagai diversifikasi dan dukungan untuk token emasnya, alasan yang juga digunakan oleh bank sentral ketika mengurangi konsentrasi dolar.
Skala mengubah aritmetika yang diukur BIS. Pada pasar sebesar $2 trillion, penebusan hanya 5% dalam satu minggu akan memaksa penjualan bill sebesar $100 billion, hampir 30 kali ukuran aliran yang menjadi dasar estimasi 6 hingga 8 basis poin, dan dampaknya berlipat ganda tepat dalam kondisi yang diciptakan oleh krisis. GENIUS Act memberi pemegang klaim prioritas dalam keadaan kepailitan, namun prioritas hanya menentukan urutan kerugian dan tidak menciptakan likuiditas baru selama kepanikan.
Tiga indikator menjadi kunci bagi pedagang forex dan suku bunga hingga 2027. Pasokan stablecoin mingguan kini melacak arus Treasury jangka pendek secara real time, dan kontraksi saat ini adalah uji berkelanjutan pertama sejak undang-undang diberlakukan. Kebuntuan plafon utang melipatgandakan dampak imbal hasil dari setiap penebusan, dan pernyataan triwulanan Tether mengungkap apakah penerbit terbesar terus mengalihkan keuntungan dari Treasuries ke emas.
Pengaturan petrodollar 1974 mengaitkan permintaan dolar dengan minyak dan beroperasi melalui pemerintah. Kerangka 2025 mengaitkan permintaan dolar dengan kode dan beroperasi melalui dua perusahaan swasta yang gabungan kepemilikan Treasury-nya sudah melebihi Jerman. Kedua sistem menciptakan permintaan struktural untuk utang AS dan memusatkan risiko kepanikan yang baru tampak jelas hanya saat tekanan terjadi.
Dulu, penarikan besar-besaran nasabah berhenti di loket bank dengan antrean di luar. Hari ini, kepanikan stablecoin berakhir di layar lelang Treasury dan diselesaikan dengan kecepatan blockchain. Data BIS sudah menunjukkan arah mana yang memiliki dampak lebih besar. $20 billion emas di neraca penerbit terbesar menunjukkan bahwa pengelola sistem ini mengenali asimetri tersebut.
<
