การประชุม ECB วันนี้: การคงนโยบายแบบเหยี่ยว จะช่วยหรือทำลายอนาคตของยูโร?

การประชุม ECB ในวันที่ 5 กุมภาพันธ์มาพร้อมกับความตึงเครียดที่หาได้ยากในเรื่องราวมหภาคของยูโร: อัตราเงินเฟ้อได้ร่วงลงต่ำกว่ามาตรเป้าหมาย แม้สกุลเงินจะพุ่งขึ้นใกล้ระดับสูงสุดหลายเดือน ทำให้สภาพการเงินเข้มงวดขึ้นโดยไม่ต้องมีการเคลื่อนไหวเชิงนโยบายอย่างเป็นทางการ

การผสานกันเช่นนี้ยกมาตรฐานสำหรับการเปลี่ยนทิศทางไปสู่ความผ่อนคลายและเพิ่มความน่าจะเป็นที่การสื่อสารในวันนี้ ไม่ใช่การตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยเอง จะกลายเป็นเหตุการณ์ที่ขับเคลื่อนตลาด

สภาพการตั้งค่าชัดเจนเป็นพิเศษ อัตราดอกเบี้ยเงินฝาก (deposit facility rate) อยู่ที่ 2.00% ไม่เปลี่ยนแปลงตั้งแต่ มิถุนายน 2025 ขณะที่ประมาณการเบื้องต้นของเขตยูโรชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อรวมอยู่ที่ 1.7% ในเดือนมกราคม และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานอยู่ที่ 2.2% การเติบโตยังคงมั่นคง โดย GDP ของเขตยูโรเพิ่มขึ้น 0.3% เทียบไตรมาสต่อไตรมาสในไตรมาส 4 2025 และอัตราการว่างงานอยู่ที่ 6.2% ในเดือนธันวาคม คำถามสำหรับตลาดคือว่า ECB จะกรอบการต่ำกว่ามาตรนี้เป็นเพียงเสียงรบกวนชั่วคราวหรือเป็นเหตุผลในการกลับมาเปิดการถกเถียงเรื่องการผ่อนคลายในภายหลังของปี 2026

ภาพรวมมหภาคก่อนการประชุม ECB

ข้อจำกัดอยู่ที่การถ่ายทอดผ่านช่องทางสินเชื่อ แบบสำรวจการให้สินเชื่อของ ECB สำหรับไตรมาส 4 2025 รายงานการเข้มงวดขึ้นสุทธิโดยไม่คาดคิดของมาตรฐานสินเชื่อสำหรับสินเชื่อแก่บริษัท โดยอ้างถึงความเสี่ยงที่รับรู้สูงขึ้นและความอดทนต่อความเสี่ยงที่ลดลง เรื่องนี้สำคัญเพราะหมายความว่า “นโยบายยังคงมีผล” แม้อัตราดอกเบี้ยจะหยุดอยู่ หากช่องทางธนาคารเข้มงวดขึ้นด้วยตัวเอง ECB จะสามารถโต้แย้งได้ว่าไม่จำเป็นต้องลดดอกเบี้ยเพียงเพราะอัตราเงินเฟ้อรวมลดลง

เหตุใดการประชุม ECB ครั้งนี้จึงสำคัญยิ่งกว่าการคงอัตรา

การคงอัตราเป็นกรณีฐานเพราะ ECB ได้ดำเนินรอบการผ่อนคลายเต็มรูปแบบแล้ว: อัตราดอกเบี้ยเงินฝากถูกลดลงสู่ 2.00% โดยมีผลตั้งแต่ 11 มิถุนายน 2025 และนโยบายอยู่ในสถานะพักตั้งแต่นั้นมา

ดังนั้นการประชุมวันนี้จึงเป็นการทดสอบการสื่อสาร: คณะกรรมการบริหารจะสามารถรักษากรอบ "ประชุมต่อประชุม" โดยไม่ให้ตลาดตีความเป็นการเปิดวงลดดอกเบี้ยชุดใหม่ได้หรือไม่เพียงเพราะอัตราเงินเฟ้อรวมลดต่ำกว่า 2%?

ประมาณการของ ECB เองในเดือนธันวาคมสนับสนุนการใช้ความอดทน คาดการณ์ของเจ้าหน้าที่ที่เผยแพร่หลังการประชุมเดือนธันวาคม 2025 ระบุว่าอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยจะอยู่ที่ 1.9% ในปี 2026 และ 1.8% ในปี 2027 ก่อนจะกลับสู่ 2.0% ในปี 2028 โปรไฟล์เช่นนี้ไม่ใช่การต่ำกว่ามาตรในลักษณะฉุกเฉิน แต่ก็ไม่ใช่การทะลุขึ้นสูงที่เรียกร้องให้นโยบายเข้มงวดขึ้น

หน้าที่ของ ECB วันนี้คือรักษาการกระจายของผลลัพธ์ให้อยู่ตรงกลาง และป้องกันไม่ให้ตลาดถือเอาจำนวนตัวเดียวที่ต่ำเป็นตัวกระตุ้นนโยบาย

อัตราเงินเฟ้อลดต่ำกว่ามาตรเป้าหมาย แต่สัดส่วนองค์ประกอบยังมีความหมาย

ประมาณการเบื้องต้นของเดือนมกราคมแสดงว่าการชะลอตัวของเงินเฟ้อส่วนใหญ่เกิดขึ้นจากราคาพลังงานและผลฐาน ราคาพลังงานลดลง 4.1% เทียบปีต่อปี ในขณะที่อาหาร เครื่องดื่มแอลกอฮอล์ และยาสูบเพิ่มขึ้น 2.3% อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานลดลงเหลือ 2.2% และอัตราเงินเฟ้อภาคบริการชะลอลงสู่ 3.2%

ทิศทางเป็นไปในทางที่เอื้อต่อ ECB แต่ระดับของอัตราเงินเฟ้อภาคบริการยังชี้ถึงความต่อเนื่องจากแรงกดดันค่าจ้าง ซึ่งเป็นจุดที่คณะกรรมการบริหารต้องการเห็นการเย็นตัวที่ชัดเจนขึ้นก่อนจะให้การยอมรับการผ่อนคลายเพิ่มเติม

สกุลเงินกลับเข้ามาอยู่ในโมเดลเงินเฟ้ออีกครั้ง ค่า EUR/USD ทำจุดสูงสุดที่ 1.1974 เมื่อวันที่ 28 มกราคม และยังอยู่ในระดับสูงราว 1.1820 ในต้นเดือนกุมภาพันธ์ การเคลื่อนไหวดังกล่าวทำให้สภาพการเงินแคบลงในระดับขอบ ลดอัตราเงินเฟ้อสินค้านำเข้า และมีแนวโน้มกดดันอำนาจการกำหนดราคาของสินค้าซื้อขายในเขตยูโร หาก ECB ยอมรับว่าอัตราแลกเปลี่ยนมีส่วนทำให้เกิดความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดจะตีความว่าเป็นสัญญาณเชิงผ่อนคลาย แม้อัตราดอกเบี้ยนโยบายยังไม่เปลี่ยนแปลง

การเติบโต ตลาดแรงงาน และช่องทางธนาคาร

เขตยูโรไม่ได้ส่งสัญญาณเศรษฐกิจถดถอย GDP ขยายตัว 0.3% เทียบไตรมาสต่อไตรมาสในไตรมาส 4 ปี 2025 เทียบเท่าไตรมาสก่อนหน้า โดยการเติบโตเมื่อเทียบปีต่อปีอยู่ที่ 1.3% นี่ไม่ใช่การบูม แต่มีความยืดหยุ่นเพียงพอที่จะให้เหตุผลสำหรับการพักนโยบายระยะยาวหาก ECB เชื่อว่าเงินเฟ้อจะกลับสู่เป้าหมายได้ด้วยตัวเอง.

ตลาดแรงงานยังคงตึงตัวเมื่อเทียบกับมาตรฐานหลังการระบาด อัตราการว่างงานในเขตยูโรลดลงสู่ 6.2% ในเดือนธันวาคม 2025 โดยมีผู้ว่างงาน 10.792 ล้านคนและอัตราการว่างงานของเยาวชนที่ 14.3% การมีการจ้างงานที่คงที่ช่วยลดความเสี่ยงด้านลบในระยะสั้น แต่ก็ทำให้การสกัดเงินเฟ้อภาคบริการที่ขับเคลื่อนโดยค่าจ้างทำได้ยากขึ้น

สำหรับ ECB การผสมกันดังกล่าวสนับสนุนท่าทีอดทน: ไม่ลดดอกเบี้ยอย่างรุนแรง ไม่ขึ้นดอกเบี้ย และรอหลักฐานที่ชัดเจนขึ้นว่าภาคบริการจะกลับสู่ภาวะปกติ

ความหมายของ “การคงนโยบายแบบแข็งกร้าว” ในการประชุม ECB ครั้งนี้

การ “คงนโยบายแบบแข็งกร้าว” ไม่ได้เป็นการขู่จะขึ้นดอกเบี้ย แต่เป็นความพยายามที่ตั้งใจเพื่อป้องกันไม่ให้ตลาดเร่งคาดการณ์การลดดอกเบี้ย โดยยืนยันว่าเกณฑ์สำหรับการผ่อนคลายได้สูงขึ้น ในศัพท์ของ ECB ท่าทีเช่นนี้มักปรากฏในสามด้าน:

• แนวเล่าเรื่องเงินเฟ้อ: ว่าแถลงการณ์ตีกรอบการต่ำกว่าคาดว่าเป็น “ชั่วคราว” และยังคงเน้นความคงทนของเงินเฟ้อภาคบริการและแรงกดดันจากค่าจ้าง.

• ฟังก์ชันการตอบสนอง: ว่า ลาการ์ด เน้นการพึ่งพาข้อมูลและปฏิเสธที่จะยืนยันการตั้งราคาของตลาดสำหรับการลดดอกเบี้ยในระยะอันใกล้.

• สภาวะการเงิน: ว่า ECB มองความแข็งค่าของยูโรเป็นความเสี่ยงที่ทำให้เงินเฟ้อต่ำลง หรือตีความเป็นแรงเสถียรที่ลดความจำเป็นของมาตรการกระตุ้น.

หากตลาดส่วนใหญ่ตั้งราคาสำหรับการคงไว้แล้ว ก็มีเพียงคำชี้นำที่เปลี่ยนเส้นทางคาดการณ์เท่านั้นที่จะสร้างแรงตามมา นั่นเป็นเหตุผลที่การแถลงข่าววันนี้มักมีความสำคัญมากกว่าข้อความนโยบายโดยตรง: เป็นจุดที่ ECB สามารถจำกัดความคาดหวังการผ่อนคลายเพิ่มเติมโดยไม่ดูเหมือนไม่ใส่ใจต่อการที่เงินเฟ้อต่ำกว่าคาด

ทำไมยูโรจึงไม่แข็งค่าขึ้นโดยอัตโนมัติเมื่อ ECB คงดอกเบี้ย

คู่เงิน EUR/USD เคลื่อนไหวตามอัตราดอกเบี้ยเชิงเปรียบเทียบและความคาดหวังต่ออัตราดอกเบี้ย การคงดอกเบี้ยที่ 2.00% เป็นความเห็นส่วนรวมแล้ว ในการหนุนยูโร ECB จำเป็นต้องลดความน่าจะเป็นของการลดดอกเบี้ยในอนาคตหรือโน้มน้าวตลาดว่านโยบายใกล้ระดับเป็นกลางแล้ว

ข้อจำกัดอีกประการคือช่องว่างผลตอบแทนสหรัฐฯ-ยูโร โดยที่ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ราว 4.28% และพันธบัตรเยอรมนี 10 ปีใกล้ 2.89% ความต่างในปลายยาวยังคงอยู่ที่ราว 140 จุดฐาน สเปรดดังกล่าวอาจยังคงดึงเงินทุนไปยังสหรัฐฯ ต่อไป แม้ ECB จะคงดอกเบี้ยไว้ เว้นแต่การสื่อสารของ ECB จะเปลี่ยนความต่างในส่วนระยะสั้นให้เอื้อต่อยูโร

ตำแหน่งของตลาดก่อนการประชุม ECB

ความนิ่งของสเปรดมีความสำคัญเทียบเท่ากับตัวเลขเงินเฟ้อโดยรวม สเปรด BTP-Bund ที่ระดับกลาง ๆ ของ 60 จุดฐานชี้ว่าประเทศเพอริเฟอรีไม่ได้ทำให้ ECB ต้องดำเนินท่าทีต่อต้านการแตกแยก นั่นลบหนึ่งในเหตุผลปกติที่จะเอียงไปทางผ่อนคลาย และสนับสนุนการพักนโยบายแบบ “สูงต่อเนื่อง” แม้ว่าเงินเฟ้อภาพรวมจะต่ำกว่าตัวเลขเป้าหมาย

สิ่งที่ต้องจับตามองในที่ประชุม ECB วันนี้

1) ECB มองอัตราเงินเฟ้อ 1.7% เป็นสัญญาณหรือเป็นความผันผวนชั่วคราว?

หากลาการ์ดเน้นองค์ประกอบภาคบริการและปฏิเสธที่จะตอบรับการที่เงินเฟ้อต่ำกว่าคาด ตลาดจะตีความว่าเป็นการคงนโยบายแบบแข็งกร้าว หากเธอเน้นย้ำถึงยูโรที่แข็งค่าและความเสี่ยงต่อการที่เงินเฟ้อต่ำ ตลาดจะเริ่มสร้างกรณีสำหรับการลดดอกเบี้ยในช่วงปลายปี 2026

2) ECB พูดถึงยูโรอย่างตรงไปตรงมาขนาดไหน?

ยูโรที่แข็งค่าช่วยลดเงินเฟ้อ แต่ก็บีบอัตรากำไรของผู้ส่งออกและทำให้สภาพการเงินตึงตัวขึ้น แม้การยอมรับอย่างระมัดระวังว่า FX มี “ความเกี่ยวข้อง” ต่อแนวโน้ม จะสามารถเปลี่ยนโทนของการประชุมได้ นี่เป็นหนึ่งในสัญญาณที่ชัดเจนที่สุดเพราะเชื่อมโยงการตั้งราคาในตลาดวันนี้โดยตรงกับภารกิจด้านเงินเฟ้อของ ECB.

3) งบดุลและสภาพสภาพคล่อง: การลดขนาดงบดุล (QT) จะกลายเป็นส่วนสำคัญของท่าทีมากขึ้นหรือไม่?

การลงทุนทดแทนของ PEPP สิ้นสุดในปลายปี 2024 สินทรัพย์ภายใต้ APP ยังคงลดลง โดยพอร์ตพันธบัตร APP อยู่ที่ €2.527 ล้านล้าน ณ สิ้นเดือนมกราคม 2026 และมีเดือนที่มีการไถ่ถอนจำนวนมากรออยู่ รวมทั้งประมาณ €41.3 พันล้าน ในเดือนกุมภาพันธ์ หาก ECB เน้นว่าการไหลออกแบบพาสซีฟกำลังทำให้สภาพสภาพคล่องตึงตัว ก็สามารถให้เหตุผลในการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ได้ แม้ว่าเงินเฟ้อจะอ่อนแอ

4) สภาพเงื่อนไขสินเชื่อ: ECB ส่งสัญญาณว่ารู้สึกสบายใจกับความเข้มงวดของธนาคารหรือไม่?

แบบสำรวจการให้สินเชื่อของธนาคารชี้ให้เห็นการเข้มงวดสุทธิในการปล่อยสินเชื่อแก่ธุรกิจ แม้ว่าสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัยจะผ่อนคลายเล็กน้อย หาก ECB เน้นช่องทางการถ่ายทอดนี้ จะยิ่งเสริมเหตุผลสำหรับการ “พัก” โดยสื่อว่าการรัดกุมเชิงนโยบายยังคงส่งผ่านไปยังระบบ

ระดับทางเทคนิคของ EUR/USD ที่เทรดเดอร์จับตามอง

การเคลื่อนไหวของราคาแสดงให้เห็นว่าตลาดได้ปรับเงื่อนไขให้เข้มงวดขึ้นสำหรับ ECB แล้ว นั่นคือเหตุผลที่ปฏิกิริยาของยูโรต่อการประชุม ECB น่าจะขึ้นกับเส้นทาง: การคงนโยบายในแนวเหยี่ยวซึ่งลดการคาดการณ์การลดดอกเบี้ย อาจทำให้คู่สกุลเงินยังคงลอยตัวใกล้จุดสูงสุด ขณะที่การยืนยันความเสี่ยงเงินเฟ้อต่ำจะเปิดช่วงด้านล่างอีกครั้งและทำให้ความสนใจหันกลับไปที่พรีเมียมอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ

สิ่งที่ต้องติดตามหลังการประชุม ECB

ปัจจัยข้อมูลชุดถัดไปจะมาเร็วมาก การประกาศ HICP ฉบับเต็มของ Eurostat สำหรับเดือนมกราคม มีกำหนดในวันที่ 25 กุมภาพันธ์ ซึ่งจะทดสอบว่าการอ่าน 1.7% จะได้รับการยืนยันหรือถูกปรับ การประมาณการ GDP ครั้งถัดไปสำหรับไตรมาส 4 ปี 2025 มีกำหนดในวันที่ 13 กุมภาพันธ์ ทั้งสองการประกาศสามารถมีอิทธิพลต่อว่าตลาดยังคงให้ความน่าจะเป็นเพียงเล็กน้อยต่อการลดอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนกันยายนหรือไม่

การประชุมนโยบายครั้งต่อไปของ ECB มีกำหนดแล้วในวันที่ 18–19 มีนาคม หากการแถลงข่าววันนี้ยังทิ้งความคลุมเครือเกี่ยวกับการพลาดเป้าเงินเฟ้อ มีนาคมจะกลายเป็นจุดสนใจต่อไปสำหรับแนวทางเชิงนำและการเปลี่ยนแปลงในฟังก์ชันการตอบสนอง

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1) วันใดเป็นวันประชุมของ ECB?

การประชุม ECB สิ้นสุดด้วยการตัดสินใจเชิงนโยบายและการแถลงข่าวในวันพฤหัสบดีที่ 5 กุมภาพันธ์ 2026 การประชุมจัดขึ้นระหว่างวันที่ 4–5 กุมภาพันธ์ โดยตลาดมักตอบสนองแรงที่สุดต่อน้ำเสียงและช่วงถาม-ตอบในการแถลงข่าว

2) ขณะนี้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากของ ECB เท่าใด?

อัตราดอกเบี้ยเงินฝากอยู่ที่ 2.00% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยการดำเนินการรีไฟแนนซ์หลักอยู่ที่ 2.15% และอัตราดอกเบี้ยวงเงินให้ยืมฉุกเฉิน (marginal lending facility) อยู่ที่ 2.40% ระดับเหล่านี้ใช้มาตั้งแต่วันที่ 11 มิถุนายน 2025.

3) ทำไมเงินเฟ้อที่ต่ำกว่า 2% จึงไม่ได้บังคับให้ ECB ลดดอกเบี้ยโดยอัตโนมัติ?

ECB มุ่งเป้าไปที่เงินเฟ้อในระยะกลาง ไม่ใช่ตัวเลขรายเดือนเพียงครั้งเดียว เงินเฟ้อภาคบริการยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 3.2% และการคาดการณ์ก่อนหน้าของ ECB ยังคงแสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อจะกลับสู่ 2.0% ในปี 2028 ซึ่งสนับสนุนความอดทนหากคณะผู้บริหารเชื่อว่าการต่ำกว่านั้นเป็นเพียงชั่วคราว

4) สัญญาณที่สำคัญที่สุดในการแถลงข่าวการประชุม ECB คืออะไร?

จับตาดูว่าลาการ์ดจะมองยูโรที่แข็งค่าว่าเป็นความเสี่ยงด้านลบที่มีนัยสำคัญต่อเงินเฟ้อหรือไม่ หาก FX กลายเป็นส่วนสำคัญของแนวโน้ม ตลาดมักจะตั้งราคาให้มีการผ่อนคลายนโยบายมากขึ้น แม้จะไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ยทันที

5) นักลงทุนควรติดตามอะไรเพิ่มเติมนอกเหนือจากอัตราดอกเบี้ย?

สภาพคล่องมีความสำคัญ เพราะเมื่อการนำเงินกลับไปลงทุนของ PEPP สิ้นสุดลงในปลายปี 2024 การถือครองสินทรัพย์ของ APP ก็กำลังลดลง และในเดือนที่มีการไถ่ถอนจำนวนมากอาจทำให้สภาพคล่องตึงตัว การสำรวจการให้สินเชื่อของธนาคารก็มีความสำคัญเช่นกัน เพราะมาตรฐานเครดิตที่เข้มงวดขึ้นอาจชะลอการเติบโตได้โดยไม่ต้องมีการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย

สรุป

ผลลัพธ์ที่น่าจะเกิดขึ้นมากที่สุดจากการประชุม ECB คือการคงอัตราดอกเบี้ยที่ 2.00% แต่ผลกระทบต่อตลาดจะมาจากการตีความของ ECB ต่อการที่เงินเฟ้อต่ำกว่าที่คาดและความแข็งค่าของยูโร โดยที่เงินเฟ้อภาพรวมอยู่ที่ 1.7% และสกุลเงินอยู่ใกล้ระดับสูงสุดเมื่อเร็ว ๆ นี้ คณะกรรมการบริหารต้องหาจุดสมดุลที่แคบ: ยอมรับความเสี่ยงด้านลบโดยไม่ปลุกเร้าวาทกรรมการลดดอกเบี้ยซึ่งพวกเขาใช้เวลาหลายเดือนพยายามปิดฉาก

การคงอัตราดอกเบี้ยในท่าทีเชิงเหยี่ยวยังคงเป็นทางเลือกที่มีความต้านทานต่ำที่สุด เพราะการเติบโตมั่นคง อัตราการว่างงานต่ำ สเปรดนิ่ง และเงื่อนไขเครดิตกำลังตึงตัวผ่านภาคธนาคารอยู่แล้ว หาก ECB ใช้ข้อเท็จจริงเหล่านี้เพื่อยืนกรานความอดทน ยูโรจะยังคงได้รับการหนุนและความผันผวนอาจยังคงอยู่ในกรอบจำกัด แต่หาก ECB กลับมุ่งเน้นที่ความแข็งค่าของยูโรและความเสี่ยงจากการลดลงของเงินเฟ้อ ตลาดจะกลับมาสร้างความคาดหวังการผ่อนคลายอย่างรวดเร็ว และ EUR/USD มีแนวโน้มที่จะถอยกลับสู่กลางของช่วงที่เกิดขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาที่จะเป็น (และไม่ควรถูกตีความว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักฐานในการตัดสินใจ  ความคิดเห็นใด ๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้ถือเป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใด ๆ นั้นเหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ