เผยแพร่เมื่อ: 2026-02-05
ออปชันที่มีเวลาเหลือจนถึงวันหมดอายุเป็นศูนย์ (0DTE) คือออปชันที่ซื้อขายในวันเดียวกับวันที่หมดอายุ การเติบโตของออปชันเหล่านี้ได้เปลี่ยนวิธีการแสดงความเสี่ยงหุ้น การตั้งราคา และการป้องกันความเสี่ยงในตลาดสหรัฐฯ เพราะการจัดตำแหน่งและการป้องกันความเสี่ยงสามารถรีเซ็ตได้ภายในชั่วโมง แทนที่จะเป็นหลายสัปดาห์
ขนาดตลาดไม่ใช่เรื่องย่อยอีกต่อไป ในปี 2025 ปริมาณออปชันที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ ทั้งหมดทะลุ 15.2 พันล้านสัญญา โดยปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 61 ล้าน ในออปชันของดัชนี S&P 500 (SPX) ออปชันแบบ 0DTE มีค่าเฉลี่ยประมาณ 2.3 ล้านสัญญาต่อวันและคิดเป็น 59 เปอร์เซ็นต์ของปริมาณ SPX ทั้งหมด
0DTE ขณะนี้เป็นส่วนแบ่งหลักของปริมาณออปชัน SPX แต่ปริมาณการซื้อขายรวมไม่ได้หมายความว่าเท่ากับการเปิดรับความเสี่ยงสุทธิของผู้ทำตลาด
ผลกระทบต่อความผันผวนระหว่างวันมักเป็นเป็นเหตุการณ์เป็นช่วง ๆ มีความเป็นไปได้สูงขึ้นเมื่อการไหลของคำสั่งเป็นฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งฝ่ายเดียวและสภาพคล่องบาง
สำหรับผู้ค้า ความท้าทายหลักคือการบีบตัวของความเสี่ยง: ความผิดพลาดเล็กน้อยด้านจังหวะเวลาอาจมีความสำคัญมากกว่ามุมมองต่อทิศทางตลาด
0DTE หมายถึง "ศูนย์วันจนถึงวันหมดอายุ" ซึ่งหมายถึงออปชันที่ซื้อขายในวันหมดอายุ เมื่อเวลาจนถึงการหมดอายุลดลง แกมมา (gamma — อัตราการเปลี่ยนแปลงของเดลตา) สามารถเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ทำให้เดลตาสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วแม้หลังการเคลื่อนไหวเล็กน้อยของสินทรัพย์อ้างอิง ซึ่งทำให้การป้องกันความเสี่ยงมีความขึ้นกับเส้นทางการเคลื่อนไหวของราคาและอ่อนไหวต่อเวลา โดยเฉพาะบริเวณสไตรค์ที่มีการซื้อขายหนาแน่น
ออปชัน 0DTE ที่มีการซื้อขายมากที่สุดอยู่บนดัชนีหลักที่หมดอายุทุกวันและกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) รวมถึง SPX (S&P 500 Index) และ SPY, QQQ, NDX, XSP, และ RUT ในทางปฏิบัติ ออปชัน 0DTE มักทำหน้าที่เป็นเครื่องมือสร้างความโค้งระหว่างวันมากกว่าเป็นเครื่องมือถ่ายโอนความเสี่ยงข้ามหลายวัน
มักถูกใช้อย่างแพร่หลายรอบปัจจัยกระตุ้น เช่น การประกาศ Consumer Price Index (CPI), การตัดสินใจของ Federal Open Market Committee (FOMC), การประมูล Treasury ขนาดใหญ่, การประกาศผลประกอบการสำคัญ และการเคลื่อนไหวปลายวันรอบสไตรค์ที่มีการซื้อขายหนาแน่น
| วันที่ / ช่วงเวลา | ตัวชี้วัดการนำไปใช้ | สิ่งที่บ่งชี้ |
|---|---|---|
| 2016 | ~5% ของปริมาณออปชัน SPX | ผลิตภัณฑ์ในระยะเริ่มต้น ส่วนใหญ่เป็นการหมดอายุกำหนดในวันศุกร์ |
| สิงหาคม 2023 | ~50% ส่วนแบ่งของปริมาณออปชัน SPX | 0DTE กลายเป็นตัวหลักในกระแสออปชันดัชนี |
| พฤษภาคม 2025 | ส่วนแบ่ง 0DTE ประมาณ ~61% โดยประเมินว่านักลงทุนรายย่อยคิดเป็น ~54% | การมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยฟื้นตัว |
| ทั้งปี 2025 | 2.3M สัญญา ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวัน (ADV), 59% ของปริมาณ SPX | 0DTE กลายเป็นชั้นการป้องกันความเสี่ยงและการซื้อขายพื้นฐาน |
| สิงหาคม 2025 | ~62% ส่วนแบ่ง โดยประเมินว่านักลงทุนรายย่อย ~53% | ส่วนแบ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ การมีส่วนร่วมกว้างขวาง |
| พฤศจิกายน 2025 | สถิติ ADV SPX 0DTE ที่ 2.8M | ระดับความเข้มข้นสูงสุดของกิจกรรม SPX ในวันเดียวกัน |
มีสภาวะที่เกิดซ้ำได้ซึ่งทำให้ 0DTE มีแนวโน้มที่จะมีส่วนทำให้เกิดการพุ่งขึ้นของความผันผวน แม้ว่ามันอาจจะไม่ใช่สาเหตุรากเหง้า:
ความต้องการป้องกันความเสี่ยงทางเดียว: หากผู้ค้าเข้าซื้อพุทในวันเดียวกันอย่างรุนแรงในตลาดที่กำลังลดลง ผู้ทำตลาดอาจถูกกดให้มีสถานะ short gamma สร้างการป้องกันความเสี่ยงที่เสริมวงจรตามทิศทางตลาด
ช็อกด้านสภาพคล่อง: ในวันที่สภาพคล่องของฟิวเจอร์สบาง การขอป้องกันความเสี่ยงเดียวกันจะเป็นสัดส่วนที่ใหญ่ขึ้นของความลึกในการซื้อขาย ทำให้วงจรป้อนกลับมีพลังมากขึ้น
การต่อสู้สไตรค์ท้ายวัน: มูลค่า open interest สูงใกล้สไตรค์สำคัญในช่วงปลายเซสชันสามารถทำให้เกิดการกลับตัวระหว่างวันอย่างรุนแรงเมื่อดัชนีข้ามสไตรค์และความต้องการป้องกันความเสี่ยงพลิกทิศทาง
การรวมกลุ่มของปัจจัยมหภาค: เมื่อการประกาศสำคัญและเหตุการณ์ด้านอุปทานตรงกันในเซสชันเดียว 0DTE กลายเป็นวิธีความเร็วสูงในการสะท้อนมุมมอง เพิ่มอัตราการหมุนเวียนและความน่าจะเป็นของการปรับราคาอย่างฉับพลัน
ความเห็นจากตลาดและงานวิจัยเชิงวิชาการชี้สู่ข้อสรุปที่มีความละเอียดอ่อน: ตลาดได้ผสมผสานกิจกรรม 0DTE มากขึ้น แต่ผลกระทบเฉลี่ยอาจเล็ก โดยผลกระทบที่ใหญ่ที่สุดมักปรากฏในช่วง short-gamma และสภาวะเข้มข้นอื่น ๆ
เมื่อผู้ทำตลาดถือสถานะ long gamma กิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงของพวกเขามักเป็นแบบต้านวัฏจักร: พวกเขาขายในช่วงตลาดขึ้นและซื้อในช่วงตลาดลง ซึ่งสามารถลดความเคลื่อนไหวของราคาระหว่างวันได้
ในทางตรงกันข้าม เมื่อสถานะแกมมาขาดสั้น การป้องกันความเสี่ยงจะกลายเป็นเชิงวัฏจักร เพราะผู้สร้างตลาดจะซื้อเข้าช่วงที่ราคาขึ้นและขายออกในช่วงที่ราคาร่วง ทำให้ความผันผวนของราคาเพิ่มขึ้น
ออปชัน 0DTE มีแกมมาสูงเป็นพิเศษ โดยเฉพาะบริเวณสไตรค์ที่อยู่ใกล้ราคาใช้สิทธิ์ (at‑the‑money) ดังนั้นเดลต้าของออปชันเหล่านี้สามารถเปลี่ยนแปลงอย่างเฉียบพลันแม้ในการเคลื่อนไหวเพียงเล็กน้อยของสินทรัพย์อ้างอิง เมื่อเวลาหมดอายุใกล้เข้ามา ความอ่อนไหวนี้มักบังคับให้ดีลเลอร์ต้องปรับพอร์ตป้องกันความเสี่ยงบ่อยขึ้นและแรงขึ้น ซึ่งอาจรวมความผันผวนภายในวันและส่งผลให้เกิดการยึดระดับสไตรค์ (pinning) หรือการพลิกกลับอย่างฉับพลันรอบระดับสำคัญ
ความละเอียดอีกประการคือ ปริมาณการซื้อขายรวมไม่เท่ากับการเปิดรับสุทธิ สไตรค์ที่มีการซื้อขายหนาแน่นอาจเป็นเพียง "เสียงรบกวน" ในเชิงสุทธิหากการซื้อและการขายหักล้างกัน การวิเคราะห์ระดับตลาดบางส่วนเน้นว่าความสมดุลระหว่างการซื้อและการขายเป็นตัวกำหนดความเสี่ยงแกมมาสุทธิ ไม่ใช่ตัวเลขมูลค่ารวมที่เป็นหัวข้อข่าว
การเล่าเรื่องในสาธารณะมักมอง 0DTE เป็นกระแสเก็งกำไร แต่กระแสการซื้อขายจริงแล้วหลากหลายกว่า
การเข้าร่วมของนักลงทุนรายย่อยมีสัดส่วนมาก ใน พฤษภาคม 2025 คาดว่านักลงทุนรายย่อยคิดเป็นประมาณ 54 เปอร์เซ็นต์ของปริมาณ SPX 0DTE และ Cboe ประเมินว่ารายย่อยอยู่ที่ประมาณ 53 เปอร์เซ็นต์ใน สิงหาคม 2025
การใช้งานของสถาบันเข้าใจได้ชัดเจน สถาบันใช้ 0DTE เพื่อปรับการเปิดรับความเสี่ยงให้ละเอียดรอบเหตุการณ์แมโคร ดำเนินสเปรดที่มีความเสี่ยงจำกัด (defined-risk) หรือทำให้ความเสี่ยงการขาดทุนภายในวันเป็นกลางโดยไม่ต้องจ่ายมูลค่าเวลาที่ยังไม่ได้ใช้
ความสมดุลสำคัญกว่าตัวตนของผู้ซื้อ การใช้งานสองทางที่สมดุลเป็นหนึ่งในเหตุผลที่การวิเคราะห์ระดับตลาดมักพบหลักฐานจำกัดว่ามีการเปิดรับสุทธิของดีลเลอร์ที่มากเกินไปอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับสภาพคล่องของสินทรัพย์อ้างอิง
นี่เองคือเหตุผลที่คำกล่าวว่า 0DTE "ต้อง" ดึงความผันผวนลง หรือ "ต้อง" ขยายความผันผวน มักจะผิด ทั้งสองอย่างเป็นไปได้ ขึ้นอยู่กับว่าตลาดอยู่ในสภาพแกมมายาวหรือแกมมาสั้น และว่ากระแสการซื้อขายเป็นด้านเดียวหรือหักล้างกัน
ส่วนนี้เป็นการให้ความรู้ ไม่ใช่คำแนะนำ ออปชันมีความซับซ้อนและอาจมีความเสี่ยงสูง โดยเฉพาะใน 0DTE ที่การเปิดรับความเสี่ยงสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็ว การขาดทุนอาจเกินค่าเบี้ยเริ่มต้นเมื่อขายออปชัน และการควบคุมของโบรกเกอร์อาจมีผลต่อการจัดการสถานะ
ออปชัน 0DTE อาจคุ้มค่าที่จะเทรดเมื่อมีวัตถุประสงค์ชัดเจนและโครงสร้างเหมาะกับระยะเวลาสั้นของตราสาร ออปชันวันเดียวบีบความเสี่ยงให้เหลือเป็นชั่วโมง ซึ่งอาจทำให้เป็นเครื่องมือความเสี่ยงจำกัดสำหรับเซสชันเดียว แต่ก็เป็นหนทางรวดเร็วในการสะสมการขาดทุนเล็กๆ ซ้ำๆ หรือเกิดความผิดพลาดเชิงปฏิบัติการครั้งใหญ่ครั้งเดียว
มีกรณีการใช้งานที่สมเหตุสมผลเพียงสองแบบ:
ผู้จัดการพอร์ตและเทรดเดอร์ที่เคลื่อนไหวใช้ 0DTE เพื่อซื้อความโค้งสั้นๆ ในหน้าต่างความเสี่ยงที่ทราบล่วงหน้า เช่น ตัวเลข CPI วันประชุม Fed หรือช่วงที่ตลาดเปราะบาง จุดประสงค์ไม่ใช่เพื่อ "ชนะครั้งใหญ่" แต่เพื่อจำกัดการขาดทุนภายในวันด้วยค่าเบี้ยที่สามารถยอมสูญเสียได้อย่างชัดเจน
ถ้าเทรดเดอร์มีมุมมองว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในอีกไม่กี่ชั่วโมงข้างหน้าจะแตกต่างจากที่ตลาดกำลังตั้งราคา 0DTE สามารถสื่อสารมุมมองนั้นได้อย่างมีประสิทธิภาพ คำสำคัญคือ "มีการกำหนดความเสี่ยง" สเปรด บัตเตอร์ฟลาย และโครงสร้างไอรอนโดยทั่วไปมีความทนทานมากกว่าการขายชอร์ตเปล่า เพราะช่วยป้องกันไม่ให้การเคลื่อนไหวเล็กๆ กลายเป็นเหตุการณ์ระดับบัญชี
สัญญา 0DTE ใกล้ราคากำหนดอาจเปลี่ยนจากสถานะเป็นกลางเป็นมีทิศทางอย่างชัดเจนจากการเคลื่อนไหวเล็กๆ ของสินทรัพย์อ้างอิง ตำแหน่งที่ดูควบคุมได้ในช่วงต้นวันอาจเปิดเผยความเสี่ยงภายในไม่กี่นาที โดยเฉพาะในชั่วโมงสุดท้าย
สเปรดที่เสนออาจดูแคบ แต่ขยายขึ้นอย่างรวดเร็วในตลาดที่เคลื่อนไหวเร็ว รอบการปล่อยข้อมูล หรือตอนใกล้ปิด นั่นทำให้การเทรดที่ 'มีความเสี่ยงเล็ก' กลายเป็นขาดทุนจริงจำนวนมากผ่านการลื่นของราคา (slippage) ไม่ใช่เพียงทิศทางราคาเท่านั้น
อิมพลายด์โวลาติลิตี้ของวันเดียวอาจพุ่งขึ้นก่อนปัจจัยกระตุ้นและทรุดตัวลงทันทีหลังจบเหตุการณ์ เทรดเดอร์อาจถูกในทิศทางแต่ก็ขาดทุนได้หากอิมพลายด์โวลาติลิตี้ลดลงเร็วกว่าการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์อ้างอิง
การขายคอลหรือพุทแบบไม่มีหลักประกันใน 0DTE ก็เปรียบเสมือนการขายกรมธรรม์ภัยพิบัติระยะสั้น ส่วนใหญ่วันต่างๆ ดูปกติดี แต่การเคลื่อนไหวครั้งใหญ่เพียงครั้งเดียวสามารถบดบังผลกำไรเล็กๆ ที่สะสมมาหลายสัปดาห์ได้ โดยเฉพาะเมื่อสภาพคล่องบางลง
โบรกเกอร์มักปรับเข้มข้อจำกัดด้านความเสี่ยงในวันหมดอายุ รวมถึงการเรียกมาร์จิ้นระหว่างวันที่สูงขึ้น การลดเลเวอเรจ และการปิดสถานะบังคับหากการรับความเสี่ยงเกินระดับที่กำหนด ความเสี่ยงจึงไม่ใช่แค่การขาดทุนจากตลาดเท่านั้น แต่รวมถึงการสูญเสียการควบคุมการออกจากตลาดเนื่องจากมาตรการควบคุมความเสี่ยงระดับบริษัทด้วย
คำถามเชิงคาดการณ์ที่สำคัญที่สุดไม่ใช่ว่า SPX 0DTE จะเพิ่มจาก 60 เปอร์เซ็นต์เป็น 65 เปอร์เซ็นต์หรือไม่ แต่เป็นว่า การหมดอายุเกือบทุกวันจะกลายเป็นเรื่องปกติในหุ้นรายตัวขนาดใหญ่หรือไม่ ซึ่งช่องว่างเฉพาะตัว ช็อกจากผลประกอบการ และโครงสร้างการถือครองที่เข้มข้นสามารถปฏิสัมพันธ์กับการป้องกันความเสี่ยงจากแกมมาได้รุนแรงขึ้น
ปลายเดือนมกราคม 2026 ตลาด Nasdaq เปิดเผยว่าได้รับการอนุมัติจาก SEC ให้มีสัญญาหมดอายุในวันจันทร์และวันพุธสำหรับชุด "Qualifying Securities" ที่กำหนดไว้ รวมถึง Magnificent Seven, Broadcom และ the iShares Bitcoin Trust ETF ทำให้ชื่อเหล่านี้สามารถซื้อขายสัญญาหมดอายุเพิ่มเติมนอกเหนือจากจังหวะปกติวันศุกร์
หากแนวโน้มนี้ดำเนินต่อ จะมีผลสืบเนื่องหลักสองประการ
จุดร้อนความผันผวนเฉพาะตัวเพิ่มขึ้น ดัชนีช่วยกระจายความเสี่ยงไปทั่วตะกร้าหุ้น แต่การไหลในหุ้นรายตัวจะทำให้ความเสี่ยงกระจุกตัว
การป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์บ่อยขึ้น วัฏจักรของผลประกอบการและผลิตภัณฑ์สร้างปัจจัยกระตุ้นซ้ำๆ ที่เหมาะกับออปชันระยะสั้น เพิ่มอัตราการหมุนเวียนและความน่าจะเป็นของการเกิดช่องสภาพคล่องเฉพาะพื้นที่
ควรเข้าใจว่าเป็นกลไกการถ่ายทอดมากกว่า 0DTE สามารถย้ายความผันผวนเข้าสู่ช่วงภายในวันได้โดยเปลี่ยนสถานะแกมมาของดีลเลอร์และความเร่งด่วนในการป้องกันความเสี่ยง หลักฐานจากการวิเคราะห์ในระดับตลาดหลักทรัพย์ชี้ว่าโดยเฉลี่ยการเปิดรับความเสี่ยงสุทธิของดีลเลอร์มักจะมีขนาดเล็ก แต่การขยายตัวเป็นช่วงๆ อาจเกิดขึ้นเมื่อการจัดพอร์ตเปลี่ยนไปสู่สถานะ short gamma
VIX มุ่งวัดความผันผวนคาดหวัง 30 วัน ไม่ใช่ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในวันนี้ การแกว่งภายในวันที่ขับเคลื่อนโดยความเสี่ยงจากเหตุการณ์และการจัดพอร์ตในวันเดียวกันสามารถเพิ่มขึ้นได้โดยไม่จำเป็นต้องทำให้ความผันผวนอิมพลายด์ 30 วันเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเฉพาะเมื่อมีอุปทานความผันผวนระยะยาวมากเพียงพอ
ขึ้นอยู่กับแกมมาของดีลเลอร์ การป้องกันความเสี่ยงแบบ long gamma มักต้านการเคลื่อนไหว ในขณะที่การป้องกันแบบ short gamma มักเสริมการเคลื่อนไหว การไหลของลูกค้าที่สมดุลสองทางสามารถทำให้แกมมาสุทธิมีขนาดเล็กแม้ว่าปริมาณรวมจะมาก จำกัดผลกระทบเฉลี่ย
ทั้งนักลงทุนรายย่อยและสถาบันมีส่วนร่วม นักลงทุนรายย่อยมักคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งหรือมากกว่าของปริมาณ SPX 0DTE ในบางช่วง ในขณะที่สถาบันใช้ 0DTE เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์และรับความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ ตัวแปรสำคัญต่อผลกระทบต่อตลาดคือการจัดตำแหน่งสุทธิ ไม่ใช่ตัวตนของผู้ถือ
ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องและการจับจังหวะมีความสำคัญที่สุด กรีกส์เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว สเปรดอาจขยายตัวอย่างฉับพลัน และโบรกเกอร์อาจบังคับชำระบัญชีใกล้ปิดตลาดหากความเสี่ยงจากการใช้สิทธิหรือการถูกมอบหมายไม่สามารถรองรับได้ กฎมาร์จิ้นและกฎการเทรดรายวันก็อาจมีผลบังคับใช้เร็วกว่าที่คาด
ออปชัน 0DTE กลายเป็นชั้นสำคัญของโครงสร้างตลาดหุ้นสหรัฐ ไม่ใช่เรื่องรอง การเติบโตที่เป็นข่าวชัดเจน: ในปี 2025 SPX 0DTE เฉลี่ยประมาณ 2.3 ล้านสัญญาต่อวัน และคิดเป็น 59 เปอร์เซ็นต์ของปริมาณ SPX โดยในเดือนหลังๆ สัดส่วนได้ขยับขึ้นไปสูงกว่า 60 เปอร์เซ็นต์
ประเด็นที่ลึกซึ้งกว่านั้นมีความละเอียดอ่อนกว่า 0DTE ไม่จำเป็นต้องเพิ่มความผันผวนเฉลี่ยเพื่อปรับรูปแบบการเคลื่อนไหวของความผันผวน โดยการรวมคอนเว็กซิตี้ไว้ภายในวันซื้อขาย มันสามารถบีบ ย้าย และบางครั้งก็เพิ่มความเข้มของการเคลื่อนไหวของราคาโดยรอบระดับสไตรค์สำคัญและช่วงเวลาสำคัญของการซื้อขาย ดังนั้น ความมั่นคงของตลาดจึงขึ้นอยู่กับความสมดุลของการถือครอง เงื่อนไขสภาพคล่อง และสถานะแกมมาในระหว่างวัน มากกว่าปริมาณดิบเพียงอย่างเดียว.
ข้อจำกัดความรับผิด: เนื้อหานี้มีไว้เพื่อวัตถุประสงค์ให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และมิได้มีเจตนา (และไม่ควรถูกพิจารณา) เป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำมาเป็นพื้นฐานในการตัดสินใจ ความเห็นใด ๆ ในเนื้อหาไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียน ว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใด ๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ
