प्रकाशित तिथि: 2026-02-05
5 फ़रवरी की ECB बैठक यूरो की मैक्रो कहानी में एक दुर्लभ तनाव के साथ आ रही है: भले ही मुद्रा कई महीनों के उच्च स्तर के पास दबाव में है और औपचारिक नीतिगत कदम के बिना वित्तीय परिस्थितियाँ तंग कर रही हैं, मुद्रास्फीति लक्ष्य से नीचे आ गई है।
यह संयोजन नरम रुख में मोड़ की आवश्यकताओं को बढ़ा देता है और संभावना बढ़ा देता है कि आज की संचार रणनीति, न कि दर के फैसले स्वयं, बाज़ार को हिला देने वाली घटना बने।
सेटअप असाधारण रूप से स्पष्ट है। डिपॉज़िट फैसिलिटी दर 2.00% पर बैठी है, जो जून 2025 से अपरिवर्तित है, जबकि यूरो क्षेत्र का फ़्लैश अनुमान जनवरी में समेकित मुद्रास्फीति 1.7% और कोर मुद्रास्फीति 2.2% दिखाता है। विकास स्थिर है, यूरो क्षेत्र की GDP 2025 की चौथी तिमाही में त्रैमासिक आधार पर +0.3% है और बेरोज़गारी दिसंबर में 6.2% है। बाज़ारों के लिए प्रश्न यह है कि क्या ECB इस नीचे उतरने को अस्थायी शोर मानता है या इसे 2026 में बाद में ढील की बहस फिर खोलने का कारण बताता है।
| परिवर्ती | नवीनतम संदर्भ | ECB बैठक के लिए इसका महत्व |
|---|---|---|
| डिपॉज़िट फैसिलिटी दर | 2.00% | वर्तमान नीतिगत आधार और बाजार का बेसलाइन। |
| €STR | 1.931 | प्रभावी ओवरनाइट परिस्थितियों और तरलता की निगरानी करता है। |
| यूरो क्षेत्र मुद्रास्फीति (जनवरी) | 1.7% | लक्ष्य से नीचे मुख्य सूचक 'अंडरशूट' बहस को तेज़ करता है। |
| कोर मुद्रास्फीति (जनवरी) | 2.2% | संकेत देता है कि अंतर्निहित दबाव कम हो रहे हैं पर समाप्त नहीं हुए हैं। |
| सेवाओं की मुद्रास्फीति (जनवरी) | 3.2% | ECB की आत्मविश्वास के लिए प्रमुख जकड़न जोखिम। |
| GDP वृद्धि (2025 की चौथी तिमाही) | +0.3% q/q | मजबूती दीर्घकालिक विराम का समर्थन करती है। |
| बेरोज़गारी (दिसंबर) | 6.2% | श्रम की तंगी वेतन और सेवाओं को मजबूती देती है। |
सीमितता क्रेडिट ट्रांसमिशन में है। ECB के बैंक ऋण सर्वे ने 2025 की चौथी तिमाही के लिए फर्मों को दिए जाने वाले ऋणों के मानकों में अनपेक्षित नेट कसावट की रिपोर्ट की, जिसमें उच्च मानी गई जोखिम और कम जोखिम सहनशीलता का हवाला दिया गया। यह इसलिए मायने रखता है क्योंकि इसका मतलब है कि "नीति अभी भी काम कर रही है" भले ही दरें ठहर रही हों। अगर बैंक चैनल अपने आप कस रहा है, तो ECB यह तर्क दे सकता है कि केवल इसलिए कि मुख्य मुद्रास्फीति नीचे आई है, दरें कम करने की आवश्यकता नहीं है।
दरें यथास्थिति रखना बेस केस है क्योंकि ECB ने पहले ही एक पूर्ण ढील चक्र लागू कर लिया है: जमा दर 11 जून, 2025 से प्रभावी होकर 2.00% पर कट गई थी, और तब से नीति विराम पर है।
इसलिए आज की बैठक संचार की कसौटी है: क्या गवर्निंग काउंसिल "बैठक-दर-बैठक" रुख बनाए रख सकती है बिना यह अनुमति दिए कि बाजार केवल इसलिए नई कटौती की लहर को प्राइस कर लें कि मुख्य मुद्रास्फीति 2% से नीचे चली गई?
ECB के अपने दिसंबर प्रक्षेपण धैर्य का समर्थन करते हैं। दिसंबर 2025 की बैठक के बाद प्रकाशित स्टाफ पूर्वानुमान 2026 में औसत मुद्रास्फीति 1.9% और 2027 में 1.8% रखते हैं, उसके बाद 2028 में 2.0% पर लौटने की उम्मीद है। यह प्रोफ़ाइल किसी आपातकालीन अंडरशूट का संकेत नहीं है, और न ही ऐसा ओवरशूट है जो प्रतिबंधात्मक नीति की माँग करे।
ECB का आज का काम परिणामों के वितरण को केन्द्रित बनाए रखना और बाजार को एक अकेली कम रीडिंग को नीति ट्रिगर मानने से रोकना है।
जनवरी का फ़्लैश अनुमान दिखाता है कि डिसइन्फ्लेशन का अधिकतर असर ऊर्जा और बेस प्रभावों के जरिए हो रहा है। ऊर्जा की कीमतें साल-दर-साल 4.1% कम हुईं, जबकि खाद्य, शराब और तम्बाकू 2.3% बढ़े। कोर मुद्रास्फीति 2.2% पर आ गई, और सेवाओं की मुद्रास्फीति 3.2% पर धीमी हुई।
दिशा ECB के अनुकूल है, पर सेवाओं की मुद्रास्फीति का स्तर अभी भी वेतन-चालित स्थिरता का संकेत देता है, और वहीं वह क्षेत्र है जहाँ गवर्निंग काउंसिल आगे ढील स्वीकार करने से पहले स्पष्ट ठंडा होना देखना चाहेगी।
मुद्रा फिर से मुद्रास्फीति मॉडल में लौट आई है। EUR/USD ने 28 जनवरी को 1.1974 पर चरम बनाया और शुरुआती फ़रवरी में लगभग 1.1820 के आसपास ऊँचा बना हुआ है। इस चाल से किनारे पर परिस्थितियाँ तंगी आती हैं, आयातित वस्तुओं की मुद्रास्फीति घटती है, और यूरो क्षेत्र की व्यापारिक वस्तुओं की कीमत निर्धारण शक्ति संकुचित होने का रुझान दिखाती है। यदि ECB यह स्वीकार करता है कि विनिमय दर नीचे की दिशा में मुद्रास्फीति जोखिम में महत्वपूर्ण योगदान दे रही है, तो बाजार इसे एक नरम संकेत के रूप में पढ़ेगा भले ही नीति दर अपरिवर्तित रहे।
यूरो क्षेत्र मंदी के संकेत नहीं दे रहा है। GDP 2025 की चौथी तिमाही में तिमाही‑दर‑तिमाही 0.3% बढ़ा, जो पिछली तिमाही के समान है, और साल‑दर‑साल वृद्धि 1.3% रही। यह कोई तेजी नहीं है, पर यह इतना लचीला है कि अगर ECB मानता है कि मुद्रास्फीति अपने आप लक्ष्य पर लौटेगी तो लंबा विराम न्यायसंगत है।
श्रम बाजार भी महामारी के बाद के मानदंडों के अनुसार तंग बने हुए हैं। यूरो क्षेत्र में बेरोज़गारी दिसंबर 2025 में 6.2% पर आ गई, जिसमें 10.792 million बेरोज़गार थे और युवा बेरोज़गारी 14.3% थी। स्थिर रोजगार निकट‑कालीन नकारात्मक टेल‑रिस्क को कम करता है, लेकिन यह वेतन‑आधारित सेवाओं की मुद्रास्फीति को तोड़ना भी कठिन बना देता है।
ECB के लिए यह संयोजन एक धैर्यपूर्ण रुख का समर्थन करता है: आक्रामक कटौती नहीं, बढ़ोतरी नहीं, और यह इंतजार कि सेवाएँ सामान्य होने का स्पष्ट सबूत दिखें।
एक "हॉकिश होल्ड" दरें बढ़ाने की धमकी नहीं है। यह जानबूझकर यह रोकने का प्रयास है कि बाजार दरों की कटौती को आगे न खींचें, इस बात पर ज़ोर देकर कि ढील देने का स्तर ऊपर चला गया है। ECB की भाषा में, यह रुख आमतौर पर तीन जगहों पर दिखता है:
मुद्रास्फीति कथा: क्या बयान कमी को "अस्थायी" के रूप में प्रस्तुत करता है और सेवाओं व वेतन की स्थिरता पर जोर देना जारी रखता है।
प्रतिक्रिया कार्य: क्या Lagarde डेटा‑निर्भरता पर ज़ोर देती हैं और निकट‑कालीन कटौतियों के लिए बाजार की प्राइसिंग को मान्यता देने से इंकार करती हैं।
वित्तीय परिस्थितियाँ: क्या ECB यूरो की मजबूती को नीचे की ओर मुद्रास्फीति जोखिम मानता है, या एक स्थिरीकरण शक्ति के रूप में जो प्रोत्साहन की जरूरत को घटाती है।
यदि बाजारों ने अधिकांशतः होल्ड के लिए प्राइस कर लिया है, तो केवल वही मार्गदर्शन जो अपेक्षित रास्ते को बदलता है, आगे की कार्रवाई उत्पन्न करेगा। यही वजह है कि आज की प्रेस कॉन्फ्रेंस अक्सर नीति रेखा से अधिक मायने रखती है: यहीं ECB आगे की ढील की उम्मीदों को रोक सकता है बिना मुद्रास्फीति की कमी के प्रति उदासीन दिखे।
EUR/USD सापेक्ष दरों और दर‑अपेक्षाओं पर कारोबार करता है। 2.00% पर होल्ड पहले से ही सर्वसम्मति है। यूरो को समर्थित रखने के लिए, ECB को भविष्य की कटौतियों की संभावना घटानी होगी या बाजारों को यह विश्वास दिलाना होगा कि नीति पहले से ही तटस्थ के करीब है।
दूसरी सीमा US‑यूरो यील्ड गैप है। US 10‑साल के यील्ड लगभग 4.28% और जर्मनी का 10‑साल लगभग 2.89% होने के साथ, लॉन्ग‑एंड अंतर करीब 140 बेसिस प्वाइंट बना हुआ है। यह स्प्रेड ECB के होल्ड पर रहने पर भी पूँजी को US की ओर खींच सकता है, जब तक कि ECB की संचार नीति फ्रंट‑एंड अंतर को यूरो के पक्ष में नहीं मोड़ देती।
| चर | हाल का संदर्भ | व्यापारियों को क्यों परवाह है |
|---|---|---|
| ECB जमा सुविधा दर | 2.00% | यूरो की शॉर्ट‑रेट अपेक्षाओं के लिए आधार निर्धारित करता है। |
| 10‑वर्षीय बंड यील्ड | 2.89% | यूरोपीय टर्म प्रीमियम और जोखिम भूख को परिभाषित करता है। |
| इटली 10‑वर्षीय यील्ड | 3.49% | परिधीय फंडिंग परिस्थितियों का संकेत देता है। |
| BTP‑Bund 10‑वर्षीय स्प्रेड | 64 bp | विखाजन का संकेतक, यदि यह चौड़ता है तो तनाव ट्रिगर होता है। |
| APP होल्डिंग्स (जनवरी के अंत) | €2.527T | बैलेंस‑शीट रनऑफ़ पथ और तरलता का दृष्टिकोण। |
| EUR/USD रेंज (हालिया) | 1.149 to 1.197 | वर्तमान मैक्रो रणभूमि को परिभाषित करता है। |
स्प्रेड में शांति मुद्रास्फीति के अंक जितनी ही महत्वपूर्ण है। मध्य‑60 के स्तर में BTP‑Bund स्प्रेड बताता है कि परिधि ECB को एंटी‑फ्रैगमेंटेशन रुख अपनाने के लिए मजबूर नहीं कर रही है। यह डोविश झुकाव अपनाने के सामान्य कारणों में से एक को हटा देता है और हेडलाइन मुद्रास्फीति लक्ष्य से नीचे होने के बावजूद "लंबे समय तक उच्च" विराम का समर्थन करता है।
यदि Lagarde सेवाओं के घटक पर ज़ोर देती हैं और कमी से निपटने से इंकार करती हैं, तो बाजार इसे हॉकिश होल्ड के रूप में इंटरप्रेट करेंगे। यदि वह मजबूत यूरो और नीचे की ओर मुद्रास्फीति जोखिमों को उजागर करती हैं, तो ट्रेडर्स 2026 के अंत में कटौती के लिए मामला फिर से बनाना शुरू कर देंगे।
एक मजबूत यूरो महंगाई को कम करता है, लेकिन यह निर्यातकों के लाभ मार्जिन को संकुचित भी करता है और परिस्थितियाँ कसता है। यहां तक कि यह सावधानीपूर्ण स्वीकार कि FX "प्रासंगिक" है, बैठक का स्वर बदल सकता है। यह सबसे स्पष्ट संकेतों में से एक है क्योंकि यह आज के बाजार के प्राइसिंग को सीधे ECB के महंगाई जनादेश से जोड़ता है।
PEPP के पुनर्निवेश 2024 के अंत में समाप्त हो गए। APP होल्डिंग्स में गिरावट जारी रही, APP बॉण्ड स्टॉक जनवरी 2026 के अंत में €2.527 ट्रिलियन पर था और आगे कई बड़े रिडेम्प्शन महीनों की उम्मीद है, जिनमें फरवरी में अनुमानित €41.3 बिलियन शामिल है। अगर ECB इस बात पर जोर देता है कि पैसिव रनऑफ तरलता को कस रहा है, तो यह दरों को स्थिर रखने का औचित्य दे सकता है भले ही महंगाई कमजोर हो।
बैंक लेंडिंग सर्वे दर्शाता है कि फर्मों को उधार देने में शुद्ध कसावट आई है, जबकि हाउसिंग क्रेडिट में थोड़ी राहत आई है। अगर ECB इस ट्रांसमिशन चैनल को रेखांकित करता है, तो यह "रुकाव" तर्क को मजबूत कर देता है क्योंकि इससे संकेत मिलता है कि नीति में संयम अभी भी सिस्टम में असर डाल रहा है।
| स्तर क्षेत्र | यह महत्वपूर्ण क्यों है |
|---|---|
| 1.2000 | मनोवैज्ञानिक प्रतिरोध, जनवरी के अंत के उच्च स्तर के पास। |
| 1.1970 से 1.1980 | जनवरी के अंत का शिखर क्षेत्र (हालिया चक्र उच्च)। |
| 1.1720 से 1.1750 | जनवरी की शुरुआत का पिवट क्षेत्र, एक सामान्य "पुनःपरीक्षण" क्षेत्र। |
| 1.1620 से 1.1660 | मध्य जनवरी का आधार, टूटने पर गति खोने का संकेत देगा। |
| 1.1490 से 1.1520 | 2025 के अंत का समर्थन क्षेत्र, निचले दायरे की तल रेखा को परिभाषित करता है। |
मूल्य चाल यह संकेत देती है कि बाजार ने पहले ही ECB के लिए परिस्थितियाँ कस दी हैं। इसलिए यूरो की प्रतिक्रिया ECB मीटिंग पर सम्भवतः मार्ग-निर्भर होगी: एक हॉकिश होल्ड जो कट प्राइसिंग को घटाता है, जो जोड़ी को उच्च स्तर के पास मंडराते हुए रख सकती है, जबकि किसी भी निचले महंगाई जोखिम की पुष्टि रेंज को फिर से खोल देगी और ध्यान को फिर से अमेरिकी दर प्रीमियम पर ले जाएगी।
अगले डेटा उत्प्रेरक जल्दी ही आ रहे हैं। Eurostat की पूर्ण जनवरी HICP रिलीज़ 25 फरवरी को निर्धारित है, जो यह परखेगा कि 1.7% का आंकड़ा पुष्ट होता है या संशोधित किया जाता है। Q4 2025 के लिए अगला GDP अनुमान 13 फरवरी को आने वाला है। दोनों रिलीज़ यह प्रभावित कर सकती हैं कि क्या बाजार सितम्बर तक दर में कटौती की केवल एक छोटी संभावना ही देना जारी रखेंगे।
अगली ECB पॉलिसी मीटिंग पहले से ही 18–19 मार्च के लिए निर्धारित है। अगर आज की प्रेस कॉन्फ्रेंस महंगाई के लक्ष्य से कम रहने पर अस्पष्टता छोड़ती है, तो मार्च आगे के मार्गदर्शन और प्रतिक्रिया फ़ंक्शन में किसी भी बदलाव के लिए अगला फोकल पॉइंट बन जाएगा।
ECB मीटिंग नीति निर्णय और प्रेस कॉन्फ्रेंस के साथ गुरुवार, 5 फरवरी, 2026 को समाप्त होती है। मीटिंग स्वयं 4–5 फरवरी तक चलती है, और बाजार आम तौर पर प्रेस कॉन्फ्रेंस के स्वर और प्रश्नोत्तर पर सबसे तीव्र प्रतिक्रिया देते हैं।
जमा सुविधा दर 2.00% है, मुख्य रीफाइनेंसिंग ऑपरेशन्स दर 2.15% और मार्जिनल लेंडिंग फैसिलिटी दर 2.40% पर है। ये स्तर 11 जून, 2025 से लागू हैं।
ECB मध्यम अवधि की महंगाई को लक्षित करता है, न कि किसी एक मासिक आंकड़े को। सेवाओं की महंगाई 3.2% पर ऊँची बनी हुई है, और ECB की पूर्व प्रोजेक्शनों ने अभी भी दिखाया था कि महंगाई 2028 में 2.0% पर लौटेगी, जो धैर्य का समर्थन करता है अगर गवर्निंग काउंसिल यह मानती है कि यह लक्ष्य से नीचे रहना अस्थायी है।
देखें कि क्या लागार्ड मजबूत यूरो को महंगाई के लिए एक महत्वपूर्ण निचला जोखिम मानती हैं। अगर FX आउटलुक का केंद्रीय हिस्सा बन जाता है, तो बाजार बिना तात्कालिक दर कट के भी और अधिक नीतिगत ढील की प्राइसिंग करने लगते हैं।
तरलता मायने रखती है क्योंकि, जैसा कि PEPP पुनर्निवेश 2024 के अंत में समाप्त हो गए, APP होल्डिंग्स घट रही हैं, और बड़े विमोचन महीने रिज़र्व्स को सिकोड़ सकते हैं। बैंक ऋण सर्वेक्षण भी महत्वपूर्ण है क्योंकि कड़े क्रेडिट मानक बिना नीतिगत दरों में किसी बदलाव के विकास को धीमा कर सकते हैं।
ECB बैठक का सबसे संभावित परिणाम 2.00% पर दर बनाए रखना है, लेकिन बाजार पर प्रभाव ECB की मुद्रास्फीति के लक्ष्य से नीचे रहने की व्याख्या और यूरो की मजबूती से आएगा। हैडलाइन् मुद्रास्फीति 1.7% पर और मुद्रा हालिया उच्च स्तर के पास होने के साथ, गवर्निंग काउंसिल को एक संकीर्ण संतुलन बनाना होगा: नीचे की तरफ़ के जोखिमों को स्वीकार करते हुए उस दर-कट कथा को पुनः सक्रिय किए बिना जिसे उसने महीनों से समाप्त करने की कोशिश की है।
कठोर रुख बनाए रखते हुए होल्ड रखना सबसे कम प्रतिरोध वाला मार्ग बना हुआ है क्योंकि विकास स्थिर है, बेरोज़गारी कम है, स्प्रेड शांत हैं, और क्रेडिट परिस्थितियाँ पहले से ही बैंकों के माध्यम से सख्त हो रही हैं। यदि ECB इन तथ्यों का उपयोग धैर्य के बचाव के लिए करता है, तो यूरो समर्थन में रह सकता है और अस्थिरता नियंत्रित रह सकती है। यदि ECB इसके बजाय मजबूत यूरो और डिसइन्फ्लेशन जोखिमों पर केंद्रित होता है, तो बाजार जल्दी से ढील देने की उम्मीदों को फिर से बनाएंगे, और EUR/USD संभवतः हालिया दायरे के मध्य की ओर लौट सकता है।
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