Publicado el: 2026-02-05
La reunión del BCE del 5 de febrero llega con una tensión poco habitual en la historia macro del euro: la inflación ha caído por debajo del objetivo justo cuando la divisa se sitúa cerca de máximos de varios meses, endureciendo las condiciones financieras sin ningún movimiento formal de política.
Esa combinación eleva el listón para un giro acomodaticio y aumenta las probabilidades de que la comunicación de hoy, y no la decisión sobre tipos en sí, se convierta en el acontecimiento que mueva al mercado.
El escenario es inusualmente claro. El tipo de facilidad de depósito se sitúa en 2.00%, sin cambios desde junio de 2025, mientras que la estimación flash del área del euro muestra una inflación general de 1.7% en enero y una inflación subyacente de 2.2%. El crecimiento es estable, con el PIB del área del euro subiendo 0.3% t/t en el 4T 2025 y el desempleo en 6.2% en diciembre. La pregunta para los mercados es si el BCE enmarca el incumplimiento como ruido temporal o como motivo para reabrir el debate sobre relajación más adelante en 2026.
| Variable | Última referencia | Por qué importa para la reunión del BCE |
|---|---|---|
| Tipo de facilidad de depósito | 2.00% | Anclaje actual de la política y línea base del mercado. |
| €STR | 1.931 | Sigue las condiciones de mercado efectivas de un día para otro y la liquidez. |
| Inflación del área del euro (enero) | 1.7% | La inflación general por debajo del objetivo alimenta el debate sobre el "incumplimiento". |
| Inflación subyacente (enero) | 2.2% | Señala que las presiones subyacentes se están moderando, pero no han desaparecido. |
| Inflación de servicios (enero) | 3.2% | Riesgo clave de persistencia para la confianza del BCE. |
| Crecimiento del PIB (4T 2025) | +0.3% t/t | La resistencia respalda una pausa prolongada. |
| Desempleo (diciembre) | 6.2% | La tensión en el mercado laboral respalda los salarios y los servicios. |
La limitación está en la transmisión crediticia. La encuesta sobre concesión de crédito bancario del BCE para el 4T 2025 registró un endurecimiento neto inesperado de las normas de crédito para préstamos a empresas, citando mayores riesgos percibidos y una menor tolerancia al riesgo. Esto importa porque significa que "la política sigue funcionando" incluso con los tipos en pausa. Si el canal bancario se está endureciendo por sí solo, el BCE puede argumentar que no necesita recortar simplemente porque la inflación general haya bajado.
Una pausa en los tipos es el escenario base porque el BCE ya ejecutó un ciclo completo de relajación: el tipo de depósito se recortó a 2.00% con efectos desde el 11 de junio de 2025, y la política ha estado en pausa desde entonces.
La reunión de hoy es, por tanto, una prueba de comunicación: ¿puede el Consejo de Gobierno mantener una postura "reunión a reunión" sin permitir que los mercados descuenten una nueva oleada de recortes simplemente porque la inflación general cayó por debajo del 2%?
Las propias proyecciones de diciembre del BCE abogan por la paciencia. Las previsiones del personal publicadas tras la reunión de diciembre de 2025 sitúan la inflación media en 1.9% en 2026 y 1.8% en 2027 antes de volver al 2.0% en 2028. Ese perfil no es un incumplimiento de emergencia, pero tampoco es el tipo de sobrecalentamiento que exija una política restrictiva.
La labor del BCE hoy es mantener la distribución de resultados centrada y evitar que el mercado trate una única lectura baja como un detonante de política.
La estimación flash de enero muestra que la desinflación se está produciendo mayoritariamente a través de la energía y efectos de base. Los precios de la energía bajaron 4.1% interanual, mientras que los alimentos, alcohol y tabaco subieron 2.3%. La inflación subyacente cayó a 2.2% y la inflación de servicios se desaceleró a 3.2%.
La dirección es favorable para el BCE, pero el nivel de la inflación de servicios todavía implica persistencia impulsada por los salarios, que es exactamente donde el Consejo de Gobierno quiere ver un enfriamiento más claro antes de respaldar más relajación.
La divisa vuelve al modelo de inflación. El EUR USD alcanzó un pico de 1.1974 el 28 de enero y se mantiene elevado en torno a 1.1820 a comienzos de febrero. Ese movimiento endurece las condiciones en el margen, reduce la inflación de bienes importados y tiende a comprimir el poder de fijación de precios de los bienes comerciables del área del euro. Si el BCE reconoce que el tipo de cambio está contribuyendo de forma material al riesgo bajista de la inflación, el mercado lo leerá como una señal dovish incluso si el tipo de política permanece sin cambios.
La zona del euro no está mostrando señales de recesión. El PIB subió 0.3% trimestre a trimestre en el cuarto trimestre de 2025, igualando el trimestre anterior, con un crecimiento interanual del 1.3%. No es un auge, pero es lo suficientemente resiliente como para justificar una larga pausa si el BCE considera que la inflación volverá al objetivo por sí sola.
Los mercados laborales también siguen siendo ajustados según los estándares pospandemia. El desempleo en la zona del euro cayó al 6.2% en diciembre de 2025, con 10.792 millones de desempleados y un desempleo juvenil del 14.3%. El empleo estable reduce el riesgo de cola a la baja en el corto plazo, pero también dificulta romper la inflación de los servicios basada en salarios.
Para el BCE, esa combinación respalda una postura paciente: no recortar agresivamente, no subir y esperar a tener evidencias más claras de que los servicios se normalizarán.
Una “pausa halcón” no es una amenaza de subida. Es un intento deliberado de evitar que los mercados adelanten recortes insistiendo en que el listón para aflojar la política ha subido. En términos del BCE, esa postura suele manifestarse en tres aspectos:
Narrativa de la inflación: si el comunicado enmarca la desviación a la baja como “temporal” y continúa enfatizando la persistencia en servicios y salarios.
Función de reacción: si Lagarde subraya la dependencia de los datos y se niega a validar el precio que marcan los mercados para recortes a corto plazo.
Condiciones financieras: si el BCE trata la fortaleza del euro como un riesgo a la baja para la inflación, o como una fuerza estabilizadora que reduce la necesidad de estímulos.
Si los mercados ya descuentan en gran medida una pausa, entonces sólo una orientación que cambie la trayectoria esperada generará seguimiento. Por eso la rueda de prensa de hoy a menudo importa más que la propia línea de política: es donde el BCE puede limitar las expectativas de más flexibilización sin parecer indiferente ante una desviación a la baja de la inflación.
El cruce EUR USD se negocia en función de los tipos relativos y de las expectativas de tipos. Una pausa con el 2.00% ya es el consenso. Para mantener el apoyo al euro, el BCE necesita reducir la probabilidad de recortes futuros o convencer a los mercados de que la política ya está cerca de la neutralidad.
La otra limitación es la brecha de rendimientos entre EE. UU. y la eurozona. Con los rendimientos a 10 años de EE. UU. en torno al 4.28% y el de Alemania cerca del 2.89%, el diferencial en la parte larga se mantiene aproximadamente en 140 puntos básicos. Ese spread puede seguir atrayendo capital hacia EE. UU. incluso si el BCE mantiene la pausa, a menos que la comunicación del BCE cambie el diferencial en la parte corta a favor del euro.
| Variable | Última referencia | Por qué les importa a los operadores |
|---|---|---|
| Tipo de facilidad de depósito del BCE | 2.00% | Fija el ancla de las expectativas de tipos a corto plazo en la eurozona. |
| Rendimiento del Bund a 10 años | 2.89% | Define la prima por plazo europea y el apetito por riesgo. |
| Rendimiento a 10 años de Italia | 3.49% | Indica las condiciones de financiación de la periferia. |
| Diferencial BTP-Bund a 10 años | 64 pb | Indicador de fragmentación, un desencadenante de estrés si se amplía. |
| Tenencias del APP (finales de enero) | €2.527T | Trayectoria de reducción del balance y perspectivas de liquidez. |
| Rango EUR USD (reciente) | 1.149 a 1.197 | Define el frente macroeconómico actual. |
La calma en los diferenciales es tan importante como el dato de inflación. Un diferencial BTP-Bund en la mitad de los 60 sugiere que la periferia no está obligando al BCE a adoptar una postura anti-fragmentación. Eso elimina una de las razones habituales para inclinarse hacia una postura más acomodaticia y respalda una pausa de “más alto durante más tiempo” incluso con la inflación general por debajo del objetivo.
Si Lagarde hace hincapié en el componente de servicios y se niega a abordar la desviación a la baja, los mercados lo interpretarán como una pausa de tono halcón. Si ella destaca el euro más fuerte y los riesgos a la baja para la inflación, los operadores empezarán a reconstruir el caso para un recorte a finales de 2026.
Un euro fuerte reduce la inflación pero también comprime los márgenes de beneficio de los exportadores y endurece las condiciones. Incluso un reconocimiento cauto de que FX es “relevante” para las perspectivas puede cambiar el tono de la reunión. Esta es una de las señales más claras porque vincula la valoración actual del mercado directamente con el mandato de inflación del BCE.
Las reinversiones del PEPP terminaron a finales de 2024. Las tenencias del APP han seguido disminuyendo, con el stock de bonos del APP en €2.527 trillion a finales de enero de 2026 y meses de vencimientos importantes por delante, incluido un estimado de €41.3 billion en febrero. Si el BCE enfatiza que el runoff pasivo está reduciendo la liquidez, puede justificar mantener los tipos sin cambios incluso si la inflación está debilitada.
La encuesta sobre crédito bancario muestra un endurecimiento neto en la concesión de préstamos a las empresas, aun cuando el crédito para vivienda se relajó ligeramente. Si el BCE destaca este canal de transmisión, refuerza el argumento de la “pausa” al implicar que la restricción de la política sigue filtrándose en el sistema.
| Zona de nivel | Por qué importa |
|---|---|
| 1.2000 | Resistencia psicológica, cerca de los máximos de finales de enero. |
| 1.1970 to 1.1980 | Zona del pico de finales de enero (máximo reciente del ciclo). |
| 1.1720 to 1.1750 | Zona pivote de principios de enero, un área común de “retest”. |
| 1.1620 to 1.1660 | Base de mediados de enero, las rupturas señalarían pérdida de impulso. |
| 1.1490 to 1.1520 | Región de soporte de finales de 2025, define el piso del rango a la baja. |
La acción del precio sugiere que el mercado ya ha endurecido las condiciones para el BCE. Por eso la reacción del euro a la reunión del BCE probablemente dependerá del camino: una “pausa” con tono más restrictivo que reduzca las expectativas de recorte puede mantener al par cerca de los máximos, mientras que cualquier validación de riesgos de inflación a la baja reabre el rango y desplaza el foco de nuevo hacia la prima de tipos de EE. UU.
Los próximos catalizadores de datos llegan pronto. La publicación completa del HICP de enero por Eurostat está programada para el 25 de febrero, lo que pondrá a prueba si la lectura de 1.7% se confirma o se revisa. La próxima estimación del GDP para el cuarto trimestre de 2025 se publicará el 13 de febrero. Ambas publicaciones pueden influir en si los mercados siguen asignando solo una pequeña probabilidad a un recorte de tipos para septiembre.
La próxima reunión de política del BCE ya está programada para el 18–19 de marzo. Si la rueda de prensa de hoy deja ambigüedad sobre la desviación a la baja de la inflación, marzo se convierte en el siguiente punto focal para la orientación futura y cualquier cambio en la función de reacción.
La reunión del BCE concluye con la decisión de política y la rueda de prensa el jueves, 5 de febrero de 2026. La reunión en sí se celebra del 4 al 5 de febrero, y los mercados suelen reaccionar con mayor fuerza al tono de la rueda de prensa y a la sesión de preguntas y respuestas.
El tipo de la facilidad de depósito es 2.00%, con el tipo de las operaciones principales de financiación en 2.15% y el tipo de la facilidad de crédito marginal en 2.40%. Estos niveles están en vigor desde el 11 de junio de 2025.
El BCE persigue la inflación a medio plazo, no una cifra mensual aislada. La inflación de servicios se mantiene elevada en 3.2%, y las proyecciones previas del BCE todavía mostraban que la inflación volvería al 2.0% en 2028, lo que respalda la paciencia si el Consejo de Gobierno cree que la desviación a la baja es temporal.
Observa si Lagarde trata el euro más fuerte como un riesgo material a la baja para la inflación. Si FX pasa a ser una parte central de las perspectivas, los mercados tienden a descontar más relajación incluso sin un recorte inmediato de tipos.
La liquidez importa porque, al haberse terminado las reinversiones del PEPP a finales de 2024, las posiciones del APP están disminuyendo, y los meses con grandes vencimientos pueden apretar las reservas. La encuesta sobre préstamos bancarios también importa porque el endurecimiento de los criterios de crédito puede frenar el crecimiento sin ningún cambio en los tipos oficiales.
El resultado más probable de la reunión del BCE es una decisión de mantener los tipos en 2.00%, pero el impacto en el mercado vendrá de la interpretación del BCE sobre la desviación a la baja de la inflación y la fortaleza del euro. Con la inflación general en 1.7% y la divisa cerca de máximos recientes, el Consejo de Gobierno debe encontrar un equilibrio estrecho: reconocer los riesgos a la baja sin reactivar una narrativa de recortes que ha pasado meses intentando dar por descartada.
Un mantenimiento con sesgo restrictivo sigue siendo la vía de menor resistencia porque el crecimiento es estable, el desempleo es bajo, los diferenciales están calmados, y las condiciones de crédito ya se están endureciendo a través de los bancos. Si el BCE utiliza estos hechos para defender la paciencia, el euro puede mantenerse respaldado, y la volatilidad puede permanecer contenida.
Si el BCE, en cambio, se centra en la fortaleza del euro y los riesgos de desinflación, los mercados reconstruirán rápidamente las expectativas de relajación, y EUR USD probablemente retrocederá hacia la mitad de su rango reciente.
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