Publicado em: 2026-02-05
A reunião do BCE em 5 de fevereiro chega com uma tensão rara na narrativa macro do euro: a inflação caiu abaixo da meta mesmo com a moeda pressionando perto de máximas de vários meses, apertando as condições financeiras sem nenhum movimento formal de política.
Essa combinação eleva a exigência para uma guinada para o afrouxamento e aumenta as chances de que a comunicação de hoje, e não a decisão sobre a taxa em si, se torne o evento que move o mercado.
O quadro é incomumente claro. A taxa da facilidade de depósito está em 2.00%, inalterada desde junho de 2025, enquanto a estimativa flash da área do euro mostra a inflação headline em 1.7% em janeiro e a inflação subjacente em 2.2%. O crescimento está estável, com o GDP da área do euro subindo 0.3% trimestre a trimestre no 4.º trimestre de 2025 e desemprego em 6.2% em dezembro. A pergunta para os mercados é se o BCE enquadra a queda abaixo da meta como ruído temporário ou como razão para reabrir o debate sobre afrouxamento mais adiante em 2026.
| Variável | Última referência | Por que isso importa para a reunião do BCE |
|---|---|---|
| Taxa da facilidade de depósito | 2.00% | Âncora atual da política e linha de base do mercado. |
| €STR | 1.931 | Acompanha as condições overnight efetivas e a liquidez. |
| Inflação da área do euro (janeiro) | 1.7% | A leitura headline abaixo da meta eleva o debate sobre a 'queda abaixo da meta'. |
| Inflação subjacente (janeiro) | 2.2% | Sinaliza que as pressões subjacentes estão diminuindo, mas não desapareceram. |
| Inflação de serviços (janeiro) | 3.2% | Risco central de persistência para a confiança do BCE. |
| Crescimento do GDP (4.º trimestre de 2025) | +0.3% t/t | A resiliência apoia uma pausa prolongada. |
| Desemprego (dezembro) | 6.2% | A rigidez do mercado de trabalho sustenta salários e serviços. |
A restrição está na transmissão do crédito. A pesquisa de empréstimos bancários do BCE para o 4.º trimestre de 2025 reportou um aperto líquido inesperado das normas de crédito para empréstimos a empresas, citando maior percepção de riscos e menor tolerância ao risco. Isso importa porque significa que “a política ainda está funcionando” mesmo com as taxas em pausa. Se o canal bancário estiver apertando por conta própria, o BCE pode argumentar que não precisa cortar simplesmente porque a inflação headline caiu.
A manutenção das taxas é o cenário base porque o BCE já executou um ciclo completo de afrouxamento: a taxa de depósito foi cortada para 2.00% com vigência em 11 de junho de 2025, e a política está em pausa desde então.
A reunião de hoje é, portanto, um teste de comunicação: o Conselho do BCE pode manter uma postura de 'reunião a reunião' sem permitir que os mercados precifiquem uma nova onda de cortes simplesmente porque a inflação headline caiu abaixo de 2%?
As próprias projeções de dezembro do BCE defendem paciência. As previsões da equipe publicadas após a reunião de dezembro de 2025 colocam a inflação média em 1.9% em 2026 e 1.8% em 2027 antes de retornar a 2.0% em 2028. Esse perfil não é uma queda abaixo da meta que constitua emergência, mas também não é o tipo de ultrapassagem que exija política restritiva.
A tarefa do BCE hoje é manter a distribuição dos resultados centrada e evitar que o mercado trate uma única leitura baixa como um gatilho de política.
A estimativa flash de janeiro mostra que a desinflação está fazendo a maior parte do seu trabalho por meio de energia e efeitos base. Os preços de energia caíram 4.1% em relação ao ano anterior, enquanto comida, álcool e tabaco subiram 2.3%. A inflação subjacente caiu para 2.2% e a inflação de serviços desacelerou para 3.2%.
A direção é favorável ao BCE, mas o nível da inflação de serviços ainda implica persistência impulsionada por salários, que é exatamente onde o Conselho do BCE quer ver um arrefecimento mais claro antes de endossar novo afrouxamento.
A moeda voltou ao modelo de inflação. EUR/USD alcançou o pico de 1.1974 em 28 de janeiro e permanece elevada em torno de 1.1820 no início de fevereiro. Esse movimento aperta as condições na margem, reduz a inflação de bens importados e tende a comprimir o poder de precificação dos bens transacionados da área do euro. Se o BCE reconhecer que a taxa de câmbio está contribuindo materialmente para o risco de queda da inflação, o mercado interpretará isso como um sinal dovish mesmo se a taxa de política permanecer inalterada.
A zona do euro não está emitindo sinais de recessão. O PIB cresceu 0.3% trimestre a trimestre no 4º trimestre de 2025, igual ao trimestre anterior, com crescimento ano a ano de 1.3%. Isso não é um boom, mas é suficientemente resiliente para justificar uma pausa prolongada se o BCE acreditar que a inflação voltará à meta por conta própria.
Os mercados de trabalho também permanecem apertados pelos padrões do pós-pandemia. O desemprego na zona do euro caiu para 6.2% em dezembro de 2025, com 10.792 milhões de desempregados e desemprego juvenil em 14.3%. O emprego estável reduz o risco de cauda negativo no curto prazo, mas também dificulta romper a inflação de serviços baseada em salários.
Para o BCE, essa combinação apoia uma postura paciente: não reduzir agressivamente, não aumentar os juros e aguardar evidências mais claras de que os serviços se normalizarão.
Uma “manutenção com tom hawkish” não é uma ameaça de alta. É uma tentativa deliberada de impedir que os mercados antecipem cortes de juros, insistindo que o patamar para afrouxamento subiu. Em termos do BCE, essa postura normalmente se manifesta em três pontos:
Narrativa da inflação: se a declaração enquadra o resultado abaixo da meta como “temporário” e continua a enfatizar a persistência dos serviços e dos salários.
Função de reação: se Lagarde enfatiza dependência dos dados e se recusa a validar a precificação de mercado para cortes de curto prazo.
Condições financeiras: se o BCE trata a valorização do euro como um risco de queda da inflação, ou como uma força estabilizadora que reduz a necessidade de estímulo.
Se os mercados estiverem em grande parte precificados para uma manutenção, então somente uma orientação que altere o caminho esperado gerará efeitos subsequentes. É por isso que a coletiva de imprensa de hoje muitas vezes importa mais do que a própria linha de política: é nela que o BCE pode limitar expectativas de novo afrouxamento sem soar indiferente a um resultado de inflação abaixo da meta.
O par EUR/USD negocia em função das taxas relativas e das expectativas de taxa. Uma manutenção em 2.00% já é o consenso. Para manter o euro apoiado, o BCE precisa reduzir a probabilidade de cortes futuros ou convencer os mercados de que a política já está próxima da neutra.
Outro limite é a diferença de rendimento entre EUA e zona do euro. Com os yields dos EUA de 10 anos em torno de 4.28% e o 10 anos da Alemanha perto de 2.89%, o diferencial de longo prazo permanece em cerca de 140 pontos-base. Esse spread pode continuar a puxar capital para os EUA mesmo que o BCE mantenha a taxa, a menos que a comunicação do BCE mude o diferencial de curto prazo a favor do euro.
| Variável | Referência mais recente | Por que os investidores se importam |
|---|---|---|
| Taxa de facilidade de depósito do BCE | 2.00% | Define a âncora para as expectativas de taxa de curto prazo do euro. |
| Rendimento do Bund de 10 anos | 2.89% | Define o prêmio de prazo europeu e o apetite por risco. |
| Rendimento italiano de 10 anos | 3.49% | Sinaliza as condições de financiamento nos países periféricos. |
| Spread BTP-Bund de 10 anos | 64 pb | Indicador de fragmentação, um gatilho de estresse se se alargar. |
| Ativos do APP (final de janeiro) | €2.527T | Caminho de redução do balanço e perspectiva de liquidez. |
| Faixa EUR/USD (recente) | 1.149 a 1.197 | Define o atual campo de batalha macroeconômico. |
A calma nos spreads é tão importante quanto o dado de inflação. Um spread BTP-Bund na casa dos 60 sugere que a periferia não está forçando o BCE a adotar uma postura anti-fragmentação. Isso elimina uma das razões habituais para inclinar-se a um viés dovish e apoia uma pausa de “juros mais altos por mais tempo” mesmo com a inflação headline abaixo da meta.
Se Lagarde insistir no componente de serviços e se recusar a engajar-se com o resultado abaixo da meta, os mercados interpretarão como uma manutenção de tom hawkish. Se ela destacar o euro mais forte e os riscos de queda da inflação, os operadores começarão a reconstruir o caso para um corte no final de 2026.
Um euro forte reduz a inflação mas também comprime as margens de lucro dos exportadores e aperta as condições. Mesmo um reconhecimento cauteloso de que o câmbio é “relevante” para as perspectivas pode mudar o tom da reunião. Este é um dos sinais mais claros porque liga a precificação atual do mercado diretamente ao mandato de inflação do BCE.
Os reinvestimentos do PEPP terminaram no final de 2024. Os ativos do APP continuaram a diminuir, com o estoque de títulos do APP em €2.527 trilhão no final de janeiro de 2026 e meses de vencimentos significativos pela frente, incluindo um estimado €41.3 bilhões em fevereiro. Se o BCE enfatizar que o runoff passivo está apertando a liquidez, isso pode justificar manter as taxas estáveis mesmo se a inflação estiver fraca.
A pesquisa de crédito bancário mostra um aperto líquido no crédito a empresas, mesmo com uma leve folga no crédito habitacional. Se o BCE destacar esse canal de transmissão, isso fortalece o argumento da "pausa" ao implicar que a restrição de política ainda está se propagando pelo sistema.
| Faixa de nível | Por que é importante |
|---|---|
| 1.2000 | Resistência psicológica, próxima às máximas do final de janeiro. |
| 1.1970 to 1.1980 | Área de pico do final de janeiro (máxima recente do ciclo). |
| 1.1720 to 1.1750 | Zona de pivô do início de janeiro, uma área comum de "reteste". |
| 1.1620 to 1.1660 | Base de meados de janeiro; quebras sinalizariam perda de momento. |
| 1.1490 to 1.1520 | Região de suporte do final de 2025, define o piso da faixa de baixa. |
A ação do preço sugere que o mercado já apertou as condições para o BCE. É por isso que a reação do euro à reunião do BCE tende a ser dependente do caminho: uma manutenção com tom hawkish que reduz a precificação de cortes pode manter o par pairando perto das máximas, enquanto qualquer validação de riscos de baixa para a inflação reabre a faixa e desloca o foco de volta para o prêmio de taxa dos EUA.
Os próximos catalisadores de dados chegam rapidamente. A divulgação completa do HICP de janeiro pela Eurostat está agendada para 25 de fevereiro, o que testará se a leitura de 1.7% será confirmada ou revisada. A próxima estimativa do PIB para o 4º trimestre de 2025 sai em 13 de fevereiro. Ambas as divulgações podem influenciar se os mercados continuarão a atribuir apenas uma pequena probabilidade a um corte de juros até setembro.
A próxima reunião de política do BCE já está marcada para 18–19 de março. Se a coletiva de imprensa de hoje deixar ambiguidade sobre a inflação aquém da meta, março torna-se o próximo ponto focal para orientação prospectiva e qualquer mudança na função de reação.
A reunião do BCE conclui-se com a decisão de política e a coletiva de imprensa na quinta-feira, 5 de fevereiro de 2026. A própria reunião ocorre em 4–5 de fevereiro, com os mercados tipicamente reagindo mais fortemente ao tom da coletiva de imprensa e à sessão de perguntas e respostas.
A taxa da facilidade de depósito é 2.00%, com a taxa das operações principais de refinanciamento em 2.15% e a taxa da facilidade de cedência marginal em 2.40%. Esses níveis estão em vigor desde 11 de junho de 2025.
O BCE tem como alvo a inflação de médio prazo, não uma única leitura mensal. A inflação de serviços permanece elevada em 3.2%, e as projeções anteriores do BCE ainda mostravam a inflação retornando a 2.0% em 2028, o que sustenta a paciência se o Conselho de Governadores acreditar que o desvio para baixo é temporário.
Observe se Lagarde trata o euro mais forte como um risco material de baixa para a inflação. Se o câmbio se tornar parte central das perspectivas, os mercados tendem a precificar mais afrouxamento mesmo sem um corte imediato de juros.
A liquidez importa porque, como as reinvestições do PEPP terminaram no final de 2024, os saldos do APP estão diminuindo, e meses de resgates elevados podem apertar as reservas. A pesquisa de empréstimos bancários também importa porque padrões de crédito mais rígidos podem desacelerar o crescimento sem qualquer alteração nas taxas de política monetária.
O resultado mais provável da Reunião do BCE é a manutenção da taxa em 2.00%, mas o impacto no mercado virá da interpretação do BCE sobre o subdesempenho da inflação e a força do euro. Com a inflação geral em 1.7% e a moeda perto das altas recentes, o Conselho do BCE precisa encontrar um equilíbrio estreito: reconhecer riscos de baixa sem reativar uma narrativa de cortes de juros que passou meses tentando encerrar.
Uma manutenção com postura hawkish continua sendo o caminho de menor resistência porque o crescimento está estável, o desemprego é baixo, os spreads estão calmos, e as condições de crédito já estão se apertando por meio dos bancos. Se o BCE usar esses fatos para defender a paciência, o euro pode permanecer sustentado e a volatilidade pode continuar contida. Se o BCE, em vez disso, centrar-se no euro forte e nos riscos de desinflação, os mercados rapidamente reconstruirão expectativas de afrouxamento, e o EUR/USD provavelmente recuará em direção ao meio de sua faixa recente.
Aviso: Este material destina-se apenas a fins informativos gerais e não se destina a ser (nem deve ser considerado como) conselho financeiro, de investimento ou outro, em que se deva confiar. Nenhuma opinião apresentada no material constitui uma recomendação da EBC ou do autor de que qualquer investimento, título, transação ou estratégia de investimento específica seja adequada para qualquer pessoa em particular.
