Diterbitkan pada: 2026-02-05
Rapat ECB pada 5 Februari tiba dengan ketegangan langka dalam cerita makro euro: inflasi telah turun di bawah target meskipun mata uang tersebut menekan mendekati level tertinggi beberapa bulan, memperketat kondisi keuangan tanpa adanya langkah kebijakan formal.
Kombinasi itu menaikkan standar untuk pergeseran kebijakan ke arah pelonggaran dan meningkatkan kemungkinan bahwa komunikasi hari ini, bukan keputusan suku bunga itu sendiri, menjadi peristiwa yang menggerakkan pasar.
Susunan kondisinya sangat jelas. Suku fasilitas simpanan berada pada 2.00%, tidak berubah sejak Juni 2025, sementara perkiraan cepat kawasan euro menunjukkan inflasi headline 1.7% pada Januari dan inflasi inti 2.2%. Pertumbuhan stabil, dengan GDP kawasan euro naik 0.3% kuartal-ke-kuartal pada Kuartal IV 2025 dan pengangguran sebesar 6.2% pada Desember. Pertanyaannya bagi pasar adalah apakah ECB membingkai penurunan di bawah target sebagai gangguan sementara atau sebagai alasan untuk membuka kembali perdebatan pelonggaran nanti pada 2026.
| Variabel | Referensi terbaru | Mengapa ini penting untuk Rapat ECB |
|---|---|---|
| Suku fasilitas simpanan | 2.00% | Jangkar kebijakan saat ini dan garis dasar pasar. |
| €STR | 1.931 | Melacak kondisi overnight efektif dan likuiditas. |
| Inflasi kawasan euro (Januari) | 1.7% | Inflasi headline di bawah target meningkatkan perdebatan tentang penurunan di bawah target. |
| Inflasi inti (Januari) | 2.2% | Menandakan tekanan mendasar sedang mereda tetapi belum hilang. |
| Inflasi jasa (Januari) | 3.2% | Risiko kekenyalan utama bagi kepercayaan ECB. |
| Pertumbuhan GDP (Kuartal IV 2025) | +0.3% q/q | Ketahanan mendukung jeda yang panjang. |
| Pengangguran (Desember) | 6.2% | Ketatnya pasar tenaga kerja menopang upah dan sektor jasa. |
Keterbatasan ada pada transmisi kredit. Survei pemberian pinjaman bank ECB untuk Kuartal IV 2025 melaporkan pengetatan bersih standar kredit yang tak terduga untuk pinjaman kepada perusahaan, mengutip peningkatan persepsi risiko dan penurunan toleransi risiko. Ini penting karena berarti "kebijakan masih bekerja" meskipun suku bunga ditahan. Jika saluran perbankan mengetat dengan sendirinya, ECB dapat berargumen bahwa mereka tidak perlu memangkas hanya karena inflasi headline turun.
Penahanan suku bunga adalah skenario dasar karena ECB telah melaksanakan siklus pelonggaran penuh: suku fasilitas simpanan dipangkas menjadi 2.00% efektif 11 Juni 2025, dan kebijakan telah diam sejak saat itu.
Oleh karena itu, rapat hari ini adalah ujian komunikasi: dapatkah Dewan Gubernur mempertahankan sikap "per rapat" tanpa membiarkan pasar mematok gelombang pemotongan baru hanya karena inflasi headline turun di bawah 2%?
Proyeksi Desember milik ECB sendiri menganjurkan kesabaran. Perkiraan staf yang dipublikasikan setelah rapat Desember 2025 menempatkan rata-rata inflasi pada 1.9% di 2026 dan 1.8% di 2027 sebelum kembali ke 2.0% pada 2028. Profil itu bukanlah penurunan darurat di bawah target, tetapi juga bukan jenis lonjakan di atas target yang menuntut kebijakan yang ketat.
Tugas ECB hari ini adalah menjaga distribusi hasil tetap terpusat dan mencegah pasar memperlakukan satu angka rendah sebagai pemicu kebijakan.
Perkiraan cepat Januari menunjukkan bahwa disinflasi sebagian besar terjadi melalui energi dan efek dasar. Harga energi turun 4.1% tahun-ke-tahun, sementara makanan, alkohol, dan tembakau naik 2.3%. Inflasi inti turun menjadi 2.2%, dan inflasi jasa melambat menjadi 3.2%.
Arah pergerakan mendukung ECB, tetapi level inflasi jasa masih menunjukkan kekekalan yang didorong oleh upah, dan itu tepat merupakan area di mana Dewan Gubernur ingin melihat pendinginan yang lebih jelas sebelum menyetujui pelonggaran lebih lanjut.
Mata uang kembali menjadi bagian dalam model inflasi. EUR/USD mencapai puncak 1.1974 pada 28 Januari dan tetap tinggi sekitar 1.1820 pada awal Februari. Pergerakan itu memperketat kondisi pada margin, menurunkan inflasi barang impor, dan cenderung menekan daya tawar harga barang dagang kawasan euro. Jika ECB mengakui bahwa nilai tukar secara material berkontribusi pada risiko penurunan inflasi, pasar akan membacanya sebagai sinyal dovish meskipun suku kebijakan tidak berubah.
Zona euro tidak menunjukkan sinyal resesi. GDP rose 0.3% quarter-on-quarter in Kuartal ke-4 2025, matching the prior quarter, with year-on-year growth at 1.3%. That is not a boom, but it is resilient enough to justify a long pause if the ECB believes inflation will return to target on its own.
Pasar tenaga kerja juga tetap ketat menurut standar pasca-pandemi. Pengangguran di zona euro turun menjadi 6.2% pada Desember 2025, dengan 10.792 juta penganggur dan pengangguran pemuda sebesar 14.3%. Lapangan kerja yang stabil mengurangi risiko ekor sisi bawah dalam jangka pendek, tetapi juga membuat inflasi jasa berbasis upah lebih sulit dipecahkan.
Bagi ECB, kombinasi itu mendukung sikap sabar: tidak memangkas secara agresif, tidak menaikkan, dan menunggu bukti yang lebih jelas bahwa sektor jasa akan kembali normal.
Sebuah 'tahan bernada hawkish' bukanlah ancaman untuk menaikkan suku bunga. Ini adalah upaya sengaja untuk mencegah pasar mempercepat pemotongan suku bunga dengan menegaskan bahwa ambang untuk pelonggaran telah naik. Dalam istilah ECB, sikap itu biasanya terlihat di tiga tempat:
Narasi inflasi: apakah pernyataan menggambarkan ketidaktercapaian sebagai "sementara" dan terus menekankan ketahanan komponen jasa dan upah.
Fungsi reaksi: apakah Lagarde menekankan ketergantungan pada data dan menolak memvalidasi penentuan harga pasar untuk pemotongan dalam jangka pendek.
Kondisi keuangan: apakah ECB memperlakukan penguatan euro sebagai risiko penurunan inflasi, atau sebagai kekuatan penstabil yang mengurangi kebutuhan stimulus.
Jika pasar pada dasarnya telah mematok kemungkinan untuk bertahan, maka hanya panduan yang menggeser jalur yang diharapkan yang akan menghasilkan kelanjutan. Itulah mengapa konferensi pers hari ini sering kali lebih penting daripada garis kebijakan itu sendiri: di sanalah ECB dapat membatasi ekspektasi pelonggaran lebih lanjut tanpa terdengar acuh terhadap ketidaktercapaian inflasi.
EUR/USD diperdagangkan berdasarkan suku bunga relatif dan ekspektasi suku bunga. Tahan pada 2.00% sudah menjadi konsensus. Untuk menjaga dukungan terhadap euro, ECB perlu mengurangi probabilitas pemotongan di masa depan atau meyakinkan pasar bahwa kebijakan sudah mendekati netral.
Kendala lain adalah selisih imbal hasil AS-euro. Dengan imbal hasil 10 tahun AS sekitar 4.28% dan imbal hasil 10 tahun Jerman sekitar 2.89%, diferensial di ujung panjang tetap sekitar 140 basis poin. Selisih itu dapat terus menarik modal ke arah AS meskipun ECB tetap bertahan, kecuali komunikasi ECB menggeser diferensial jangka pendek demi keuntungan euro.
| Variabel | Referensi terakhir | Mengapa pelaku pasar peduli |
|---|---|---|
| Suku bunga fasilitas deposito ECB | 2.00% | Menetapkan jangkar ekspektasi suku bunga jangka pendek euro. |
| Imbal hasil Bund 10-tahun | 2.89% | Menentukan premi jangka panjang Eropa dan selera risiko. |
| Imbal hasil 10-tahun Italia | 3.49% | Memberi sinyal kondisi pendanaan negara perifer. |
| Spread BTP-Bund 10-tahun | 64 bp | Proksi fragmentasi, pemicu stres jika melebar. |
| Kepemilikan APP (akhir Januari) | €2.527T | Jalur pengurangan neraca dan prospek likuiditas. |
| Rentang EUR/USD (terkini) | 1.149 sampai 1.197 | Menandai medan pertempuran makro saat ini. |
Ketenteraman pada spread sama pentingnya dengan angka inflasi. Spread BTP-Bund di kisaran pertengahan 60-an menunjukkan bahwa kawasan perifer tidak memaksa ECB memasuki sikap anti-fragmentasi. Hal itu menghilangkan salah satu alasan umum untuk condong dovish dan mendukung jeda 'lebih tinggi untuk lebih lama' bahkan dengan inflasi utama di bawah target.
Jika Lagarde menekankan komponen jasa dan menolak menanggapi ketidaktercapaian, pasar akan menafsirkannya sebagai tahan bernada hawkish. Jika ia menyoroti penguatan euro dan risiko penurunan inflasi, pelaku pasar akan mulai membangun kembali argumen untuk pemotongan pada akhir 2026.
Euro yang kuat menekan inflasi tetapi juga memperkecil margin keuntungan eksportir dan memperketat kondisi. Bahkan pengakuan hati-hati bahwa FX "relevan" bagi prospek dapat mengubah nada pertemuan. Ini salah satu sinyal paling jelas karena mengaitkan penetapan harga pasar hari ini langsung dengan mandat inflasi ECB.
Reinvestasi PEPP berakhir pada akhir 2024. Kepemilikan APP terus menurun, dengan stok obligasi APP sebesar €2.527 triliun pada akhir Januari 2026 dan bulan-bulan pelunasan besar di depan, termasuk diperkirakan €41.3 miliar pada Februari. Jika ECB menekankan bahwa runoff pasif memperketat likuiditas, hal itu dapat membenarkan mempertahankan suku bunga tetap meskipun inflasi lembut.
Survei penyaluran kredit bank menunjukkan pengetatan bersih dalam pemberian kredit kepada perusahaan, meskipun kredit perumahan sedikit melonggar. Jika ECB menonjolkan saluran transmisi ini, hal itu memperkuat argumen "pause" dengan menyiratkan bahwa pengekangan kebijakan masih berjalan melalui sistem.
| Zona level | Mengapa penting |
|---|---|
| 1.2000 | Resistensi psikologis, dekat dengan puncak akhir Januari. |
| 1.1970 to 1.1980 | Area puncak akhir Januari (puncak siklus baru-baru ini). |
| 1.1720 to 1.1750 | Zona pivot dari awal Januari, area "retest" yang umum. |
| 1.1620 to 1.1660 | Basis pertengahan Januari, jika tembus akan menandakan hilangnya momentum. |
| 1.1490 to 1.1520 | Wilayah dukungan akhir-2025, menentukan lantai rentang sisi bawah. |
Aksi harga menunjukkan pasar telah lebih dulu memperketat kondisi bagi ECB. Itulah mengapa reaksi euro terhadap Rapat ECB kemungkinan bergantung pada jalur: penahanan yang bernada hawkish yang mengurangi penetapan harga pemangkasan dapat membuat pasangan tetap melayang di dekat puncak, sementara setiap validasi risiko penurunan inflasi membuka kembali rentang dan mengalihkan fokus kembali ke premi suku bunga AS.
Katalis data berikutnya tiba dengan cepat. Rilis penuh HICP Eurostat untuk Januari dijadwalkan pada 25 Februari, yang akan menguji apakah angka 1.7% dikonfirmasi atau direvisi. Perkiraan GDP berikutnya untuk kuartal ke-4 2025 dijadwalkan pada 13 Februari. Kedua rilis dapat memengaruhi apakah pasar terus memberi probabilitas kecil pada pemangkasan suku bunga menjelang September.
Rapat kebijakan ECB berikutnya sudah dijadwalkan pada 18–19 Maret. Jika konferensi pers hari ini meninggalkan ambiguitas mengenai undershoot inflasi, Maret menjadi titik fokus berikutnya untuk panduan ke depan dan setiap pergeseran dalam fungsi reaksi.
Rapat ECB berakhir dengan keputusan kebijakan dan konferensi pers pada Kamis, 5 Februari 2026. Rapat itu sendiri berlangsung pada 4–5 Februari, dengan pasar biasanya bereaksi paling kuat terhadap nada konferensi pers dan sesi tanya jawab.
Tingkat fasilitas simpanan adalah 2.00%, dengan tingkat operasi refinancing utama pada 2.15% dan tingkat fasilitas pinjaman marginal pada 2.40%. Level-level ini berlaku sejak 11 Juni 2025.
ECB menargetkan inflasi jangka menengah, bukan satu angka bulanan. Inflasi jasa tetap tinggi pada 3.2%, dan proyeksi sebelumnya ECB masih menunjukkan inflasi kembali ke 2.0% pada 2028, yang mendukung kesabaran jika Dewan Gubernur percaya undershoot bersifat sementara.
Perhatikan apakah Lagarde memandang euro yang lebih kuat sebagai risiko penurunan inflasi yang material. Jika valuta asing (FX) menjadi bagian sentral dari prospek, pasar cenderung memasang harga untuk pelonggaran lebih banyak meskipun tanpa pemangkasan suku bunga segera.
Likuiditas penting karena, seiring berakhirnya reinvestasi PEPP pada akhir 2024, posisi APP menurun, dan bulan-bulan pelunasan besar dapat mengetatkan cadangan. Survei pemberian pinjaman bank juga penting karena standar kredit yang lebih ketat dapat memperlambat pertumbuhan tanpa perubahan suku bunga kebijakan.
Hasil yang paling mungkin dari Rapat ECB adalah penahanan suku bunga pada 2.00%, tetapi dampak pasar akan datang dari interpretasi ECB terhadap kurangnya pencapaian inflasi dan kekuatan euro. Dengan inflasi headline pada 1.7% dan mata uang berada dekat titik tertinggi baru-baru ini, Dewan Gubernur harus menempuh keseimbangan sempit: mengakui risiko penurunan tanpa menghidupkan kembali narasi pemotongan suku bunga yang telah mereka upayakan untuk mengubur selama berbulan-bulan.
Penahanan yang hawkish tetap menjadi jalan yang paling mudah dilalui karena pertumbuhan stabil, pengangguran rendah, spread tenang, dan kondisi kredit sudah mengetat melalui bank. Jika ECB menggunakan fakta-fakta ini untuk membela sikap sabar, euro bisa tetap didukung, dan volatilitas dapat tetap terkendali. Jika ECB sebaliknya memusatkan perhatian pada euro yang kuat dan risiko disinflasi, pasar akan dengan cepat membangun kembali ekspektasi pelonggaran, dan EUR/USD kemungkinan akan tergelincir kembali menuju tengah kisaran terbarunya.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi atau nasihat lain yang layak dijadikan dasar ketergantungan. Tidak ada opini yang diberikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
