Đăng vào: 2026-01-20
Giá đồng đã phát triển vượt ra ngoài mối tương quan đơn giản với tăng trưởng toàn cầu. Với giá đồng kỳ hạn ba tháng trên sàn LME ở mức gần 12.965 USD/tấn và giá giao ngay khoảng 13.000 USD, thị trường đang định giá cao hơn cho các đơn vị đồng có thể giao nhận và giá trị của việc nắm giữ kim loại trong mạng lưới kho bãi phù hợp do sự khan hiếm. Hiện nay, các nhà phân bổ hàng tồn kho đang ngày càng đặt ra mức giá biên dựa trên chênh lệch giá, giá giao ngay và nguồn cung, thay vì người dùng cuối mua đồng để chế tạo ngay lập tức.
Chính sách thương mại biến tình trạng khan hiếm nguồn cung toàn cầu có thể kiểm soát được thành những hạn chế rõ rệt ở cấp khu vực. Việc áp thuế 50% đối với đồng bán thành phẩm và các sản phẩm phái sinh sử dụng nhiều đồng đã làm thay đổi các động lực luân chuyển nguồn cung, trong khi thời hạn xem xét lại giá đồng tinh luyện vào ngày 30 tháng 6 năm 2026 duy trì các chiến lược dự trữ trong phần lớn năm 2026.
Đồng thời, những hạn chế ở khâu thượng nguồn cũng thể hiện rõ trong kinh tế chế biến: phí xử lý và tinh luyện chuẩn năm 2026 (TC/RC) được báo cáo ở mức 0 đô la trong một số thỏa thuận cho thấy quặng tinh đang khan hiếm đến mức các nhà máy luyện kim không thể cạnh tranh để có được nguyên liệu đầu vào, hỗ trợ giá cả ở mức cao ngay cả khi tốc độ tăng trưởng nhu cầu giảm bớt.
Tình trạng thiếu hụt nguồn cung là có thật, mặc dù mức độ thiếu hụt khác nhau tùy theo khu vực và sản phẩm. Một số mô hình dự báo năm 2026 cho thấy sự thiếu hụt đồng tinh luyện ở mức vừa phải, trong khi những mô hình khác lại chỉ ra sự thiếu hụt đáng kể hơn. Các yếu tố quan trọng bao gồm nguồn cung phế liệu, độ co giãn của nhu cầu Trung Quốc ở mức giá cao và sự gián đoạn hoạt động khai thác mỏ kéo dài suốt cả năm.
Thuế quan đang tạo ra một thị trường đồng hai cấp. Kể từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, thuế suất 50% đối với các sản phẩm đồng bán thành phẩm và các sản phẩm phái sinh sử dụng nhiều đồng đã có hiệu lực. Mặc dù các catốt tinh chế hiện không chịu thuế trực tiếp, nhưng động lực phòng ngừa rủi ro chính sách trong tương lai đã khiến kim loại đổ vào Hoa Kỳ, do đó làm giảm nguồn cung ở các khu vực khác.
Ngày 30 tháng 6 năm 2026 là một thời điểm quan trọng đối với giá đồng. Vào ngày này, dự kiến sẽ có một đánh giá cập nhật về thị trường đồng tinh luyện trong nước, tiếp theo là quyết định về việc có áp dụng thuế nhập khẩu theo từng giai đoạn đối với đồng tinh luyện hay không, bắt đầu từ ngày 1 tháng 1 năm 2027 ở mức 15%, tăng lên 30% vào năm 2028. Thời gian biểu này duy trì nhu cầu dự trữ trong phần lớn năm 2026.
Tình trạng khan hiếm quặng trên thị trường là chỉ báo cơ bản trực tiếp nhất. Phí xử lý và tinh luyện đã giảm xuống bằng không trong một số hợp đồng chuẩn hàng năm, trong khi giá giao ngay được báo cáo ở mức âm. Diễn biến này trực tiếp báo hiệu rằng công suất luyện kim hiện vượt quá lượng quặng khai thác được.
Phân tích kỹ thuật xác nhận sự bứt phá giá gần đây, nhưng cũng nêu bật rủi ro về khả năng điều chỉnh giảm. Giá đồng đã đạt mức cao kỷ lục; tuy nhiên, tốc độ tăng nhanh cho thấy giá có thể điều chỉnh nếu phí bảo hiểm của Mỹ giảm, nếu nhu cầu của Trung Quốc chậm lại, hoặc nếu các rủi ro kinh tế vĩ mô rộng hơn, chẳng hạn như diễn biến lạm phát và lộ trình lãi suất của Fed, dẫn đến việc giảm vị thế trên thị trường.
Giá đồng trên sàn LME đang giao dịch quanh mức 13.000 USD, với các giao dịch hợp đồng kỳ hạn ba tháng dao động trong khoảng 12.900-13.200 USD trong những phiên gần đây. Trên sàn COMEX của Mỹ, giá đồng đang giao dịch ở mức gần 5,89 USD/pound.
Ở mức giá hiện tại, đồng không còn đóng vai trò là nguyên liệu đầu vào công nghiệp thông thường mà trở thành một tài sản nhạy cảm với chính sách và biến động hàng tồn kho. Thị trường ngày càng coi trọng vị trí khai thác kim loại, tốc độ giao hàng và khả năng của các hệ thống kho bãi cụ thể trong việc đáp ứng các yêu cầu hợp đồng trong bối cảnh các quy định ngày càng thay đổi.
Dữ liệu tồn kho nhấn mạnh điểm căng thẳng chính cho năm 2026: trữ lượng tài nguyên thiên nhiên toàn cầu đang được phân bổ lại chứ không phải cạn kiệt đồng đều trên khắp các khu vực.
Lượng dự trữ của LME: khoảng 147.425 tấn vào ngày 19 tháng 1 năm 2026, giảm so với khoảng 256.225 tấn vào ngày 31 tháng 1 năm 2025.
Lượng tồn kho đồng tại kho của sàn giao dịch hàng hóa Thượng Hải (SHFE): khoảng 152.655 tấn tính đến ngày 19 tháng 1 năm 2026.
Lượng hàng tồn kho COMEX: Số liệu gần đây cho thấy lượng hàng tồn kho trong các kho của Mỹ vào khoảng 492.523 tấn, tương đương khoảng nửa triệu tấn ngắn.
Môi trường định giá năm 2026 được đặc trưng bởi dòng chảy hàng tồn kho khu vực vào Hoa Kỳ, điều này có thể hạn chế nguồn cung từ LME và làm tăng giá các nguồn cung ngoài Hoa Kỳ, ngay cả khi cán cân toàn cầu không quá thiếu hụt.
Áp lực về nguồn cung đồng thể hiện rõ nhất qua độ tin cậy giảm sút, nguồn cung quặng tinh hạn chế và sự mất cân bằng ngày càng lớn giữa công suất luyện kim và nguồn nguyên liệu đầu vào sẵn có.
1) Rủi ro gián đoạn hoạt động mỏ và độ tin cậy
Các dự báo về nguồn cung khai thác mỏ đã trải qua nhiều lần điều chỉnh do gián đoạn hoạt động, hạn chế về giấy phép và tỷ lệ suy giảm cao tại các mỏ đã khai thác lâu năm. Trong một số dự báo, các gián đoạn riêng lẻ đủ nghiêm trọng để làm giảm hàng trăm nghìn tấn nguồn cung trong năm 2025 và sang năm 2026.
2) Tình hình ở Chile đang được cải thiện, nhưng chưa thể đảo ngược hoàn toàn
Chile tiếp tục đóng vai trò trụ cột trong việc định hình tâm lý đối với giá trị thực của kim loại đồng trên toàn cầu. Dự báo sản lượng năm 2026 tập trung vào mức 5,5 đến 5,7 triệu tấn, cao hơn một chút so với ước tính của năm trước. Tuy nhiên, ngay cả khi đạt được các mục tiêu này, mức tăng vẫn không đủ để giảm bớt tình trạng khan hiếm trên thị trường, đặc biệt là khi lượng tồn kho được phân bổ lại giữa các khu vực do các chính sách khuyến khích.
3) Sự tập trung cao độ là tín hiệu mạnh mẽ nhất
Thị trường quặng tinh là nơi tình trạng khan hiếm đồng thể hiện rõ nhất, với giá chuẩn TC/RC năm 2026 được báo cáo ở mức 0 đô la/tấn hoặc thấp hơn trong một số thỏa thuận, phản ánh nguồn cung eo hẹp.
Khi các nhà máy luyện kim chấp nhận biên lợi nhuận chế biến bằng không hoặc âm, họ thực chất đang phải chịu thêm chi phí để đảm bảo nguồn nguyên liệu đầu vào. Tình trạng này củng cố triển vọng tăng trưởng tích cực về mặt cấu trúc cho năm 2026, vì nó cho thấy chuỗi cung ứng từ khai thác đến tinh chế đang bị hạn chế ngay cả trước khi nhu cầu tăng tốc.
Nhu cầu về đồng hiếm khi tăng nhanh hàng năm; thay vào đó, nó tích lũy thông qua nhiều kênh khó thay thế.
Lưới điện và điện khí hóa: việc nâng cấp và mở rộng lưới điện sử dụng nhiều đồng và thường được hỗ trợ bởi chính sách, điều này giúp giảm thiểu tác động tiêu cực từ các biến động của chu kỳ kinh tế.
Sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo với các dòng chip thế hệ mới như NVIDIA H200 khiến nhu cầu trung tâm dữ liệu tăng vọt, kéo theo tải trọng đồng tăng lên khi tính cả hệ thống phân phối điện, máy biến áp, cáp và hệ thống dự phòng.
Việc đưa ngành quốc phòng và công nghiệp trở lại trong nước, được thúc đẩy bởi kế hoạch ngân sách 1.500 tỷ USD giúp nhóm cổ phiếu quốc phòng bứt phá, đã làm chi tiêu chiến lược cao hơn và dịch chuyển nhu cầu đồng sang các nguồn cung ít nhạy cảm hơn về giá.
Các dự báo dài hạn cho thấy nhu cầu sẽ tiếp tục tăng mạnh đến năm 2040. Một số phân tích cho thấy có thể xuất hiện tình trạng thiếu hụt nguồn cung hàng triệu tấn nếu không có các dự án khai thác mới và tỷ lệ tái chế tăng lên.
Đối với dự báo giá đồng năm 2026, độ co giãn của cầu theo giá, đặc biệt là ở Trung Quốc và các ngành sản xuất có biên lợi nhuận thấp hơn, là biến số cầu quan trọng. Ở mức giá 13.000 USD/tấn, việc thay thế bằng nhôm trở nên khả thi hơn về mặt kinh tế trong một số ứng dụng nhất định, và tỷ lệ thu gom phế liệu cũng được cải thiện. Do đó, những điều chỉnh nhỏ đối với các giả định về phế liệu có thể chuyển dự báo cân bằng quặng tinh chế từ thâm hụt sang gần cân bằng.
Khung chính sách hiện hành mang tính cụ thể và có thời hạn.
Một sắc lệnh ban hành ngày 30 tháng 7 năm 2025 đã áp đặt mức thuế 50% đối với hàng nhập khẩu các sản phẩm đồng bán thành phẩm và các sản phẩm phái sinh từ đồng, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025.
Khung pháp lý tương tự cũng yêu cầu cập nhật trước ngày 30 tháng 6 năm 2026 để hỗ trợ quyết định về việc có nên áp thuế theo từng giai đoạn đối với đồng tinh luyện bắt đầu từ ngày 1 tháng 1 năm 2027 (15%), tăng lên 30% vào năm 2028 hay không.
Thị trường đồng dự đoán việc thực thi thuế quan bằng cách định giá khoản đầu tư tích trữ kim loại trước khi thuế có hiệu lực.
Các biện pháp thuế quan và rủi ro chính sách liên quan có thể làm tăng giá thông qua một cơ chế mà nhiều dự báo đánh giá thấp:
Sự không chắc chắn về chính sách làm gia tăng chênh lệch giá giữa COMEX và LME của Mỹ.
Giá kim loại đang tăng mạnh khi các nhà giao dịch tận dụng chênh lệch giá để kiếm lời.
Nguồn cung hàng hóa có thể giao nhận trên sàn LME trở nên khan hiếm do lượng hàng tồn kho bị rút khỏi thị trường.
Giá vàng giao ngay tăng mạnh ngay cả khi sản lượng khai thác và tinh chế toàn cầu không giảm đáng kể.
Cơ chế đó phù hợp với sự phân bổ hàng tồn kho hiện nay: lượng hàng tồn kho của LME thấp hơn nhiều so với một năm trước, trong khi lượng hàng tồn kho tại các kho của Mỹ đã tăng vọt.
Với giá đồng kỳ hạn ba tháng trên sàn LME dao động trong khoảng từ 12.900 đến 13.200 USD, các mức giá tâm lý có ý nghĩa đặc biệt quan trọng, vì sự gián đoạn về vị thế và dòng chảy có thể đẩy nhanh biến động thị trường.
Các mốc quan trọng cho năm 2026 (giá đồng LME):
Mức kháng cự: $13,300 đến $13,400, vùng kỷ lục gần đây nơi các đợt tăng giá có thể chững lại nếu nhu cầu mua vào vật chất giảm.
Mức hỗ trợ đầu tiên: $12,800 đến $12,900, một vùng giá đã giữ vững trong các đợt điều chỉnh giảm gần đây.
Mức hỗ trợ sâu hơn: $11,700 đến $12,000, khu vực có khả năng được kiểm tra nếu chênh lệch giá giữa USD và cổ phiếu Mỹ giảm hoặc nếu áp lực kinh tế vĩ mô buộc phải bán tháo có hệ thống.
Cấu trúc đường cong kỳ hạn và chênh lệch giá cũng quan trọng như giá giao ngay. Chênh lệch giữa giá giao ngay và giá kỳ hạn ba tháng cung cấp một chỉ báo nhanh chóng: phí bảo hiểm giao ngay thường báo hiệu sự khan hiếm trong thời gian ngắn, trong khi contango cho thấy sự thoải mái của thị trường. Những biến động gần đây trong các chỉ số chênh lệch giá củng cố thêm nhận định rằng sự khan hiếm có thể mang tính thời vụ và đặc thù theo từng địa điểm chứ không phải là vấn đề thực tế trên toàn cầu.
Trên sàn COMEX, giá đồng dao động quanh mức 5,8 đến 5,9 đô la mỗi pound, giữ mức 6,00 đô la ở vị trí ngưỡng tâm lý và là yếu tố kích hoạt hành vi phòng ngừa rủi ro trong nhu cầu chế tạo.
Đối với năm 2026, yếu tố kỹ thuật quan trọng không chỉ là giá cả mà còn là sự tham gia của thị trường. Mức độ hợp đồng mở cao phù hợp với một thị trường có đặc điểm là rủi ro định vị đáng kể.
Nếu chênh lệch giá giữa COMEX và LME thu hẹp đáng kể, quá trình đảo chiều có thể diễn ra theo hai bước: đầu tiên là dòng chảy vào các kho hàng của Mỹ chậm lại, sau đó là giá cả "khan hiếm" giảm xuống bên ngoài Mỹ khi kim loại trở nên sẵn có hơn trên hệ thống LME.
Triển vọng thị trường đồng năm 2026 được mô tả tốt nhất là một phạm vi với các yếu tố tác động có thể xác định được, chứ không phải là một dự báo duy nhất. Thị trường đang phải cân bằng giữa chuỗi cung ứng quặng tinh ngày càng khan hiếm với những biến dạng thương mại do thuế quan gây ra và độ co giãn giá ở giai đoạn cuối chu kỳ.
| Kịch bản | Điều gì phải xảy ra | Phạm vi giá đồng LME năm 2026 | Dòng sản phẩm đồng COMEX 2026 |
|---|---|---|---|
| Trường hợp lạc quan | Nguồn cung dầu thô vẫn cực kỳ khan hiếm, giá dầu cao cấp tại Mỹ tiếp tục duy trì đến giữa năm, lượng tồn kho bên ngoài Mỹ vẫn ở mức thấp. | Từ 12.500 đến 14.500 đô la | Từ 5,70 đô la đến 6,60 đô la |
| Trường hợp cơ bản | Cân bằng vật chất hơi căng thẳng, giá phế liệu tăng, nhu cầu từ Trung Quốc giảm bớt ở mức giá cao, rủi ro thuế quan vẫn được định giá nhưng giảm dần sau khi có thông tin rõ ràng hơn sau đợt xem xét hồi tháng 6. | Từ 10.800 đô la đến 12.800 đô la | Từ 4,90 đô la đến 5,90 đô la |
| Vỏ gấu | Các gián đoạn giảm bớt, phế liệu và sản phẩm thay thế tăng tốc, nguy cơ suy thoái vĩ mô ảnh hưởng đến nhu cầu công nghiệp, phí bảo hiểm tại Mỹ giảm mạnh. | Từ 9.200 đô la đến 10.800 đô la | Từ 4,10 đô la đến 4,90 đô la |
Kịch bản cơ bản cho năm 2026 dự báo giá đồng trung bình ở mức thấp đến trung bình khoảng 11.000 USD/tấn, với những biến động giá có thể chạm đến cả hai phía của mức 12.000 USD tùy thuộc vào kết quả xem xét thuế quan và sự duy trì của mức giá cao hơn giá thị trường Mỹ. Dự báo này nằm giữa các mô hình cân bằng gần như thận trọng và các kịch bản thâm hụt mạnh mẽ hơn, phản ánh tiềm năng của các dòng chảy do chính sách điều chỉnh có thể gây ra sự vượt giá theo cả hai hướng.
Giá đồng có thể vẫn ở mức cao trong năm 2026 nếu nguồn cung quặng đồng vẫn bị hạn chế và rủi ro thuế quan tiếp tục làm giảm lượng hàng tồn kho tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, sự biến động mạnh có thể là đặc điểm nổi bật, vì những bất ổn khu vực có thể gây ra những đợt tăng giá đột biến ngay cả khi cán cân cung cầu đồng tinh chế toàn cầu chỉ thay đổi ở mức khiêm tốn.
Không trực tiếp. Chế độ hiện hành áp đặt thuế suất 50% đối với các sản phẩm đồng bán thành phẩm và các sản phẩm phái sinh có hàm lượng đồng cao. Thuế suất có thể được áp dụng theo từng giai đoạn đối với đồng tinh luyện gắn liền với một cuộc xem xét vào năm 2026, với các ngày bắt đầu được đề xuất vào năm 2027 và 2028.
Giá thành giao dịch tại địa điểm cụ thể có thể thu hút kim loại đến các kho hàng của Mỹ, đặc biệt là khi các nhà giao dịch phòng ngừa rủi ro thuế quan trong tương lai. Dòng chảy này làm giảm nguồn cung trên sàn LME và có thể đẩy giá kim loại tại các khu vực lân cận bên ngoài Hoa Kỳ lên cao, ngay cả khi tổng lượng hàng tồn kho khả kiến vẫn ở mức đủ.
Chi phí xử lý và tinh chế quặng tinh. Khi TC/RC giảm xuống mức 0 hoặc âm, điều đó báo hiệu các nhà máy luyện kim đang cạnh tranh nhau để giành lấy quặng tinh khan hiếm, thường dẫn đến tình trạng nguồn cung quặng tinh chế khan hiếm hơn và giá cả biến động mạnh hơn.
Đúng vậy, trong các ứng dụng nhạy cảm về giá cả. Ở mức giá cao, việc thay thế bằng nhôm và tăng cường tái chế có thể hạn chế sự tăng trưởng nhu cầu. Tuy nhiên, các ứng dụng thiết yếu như cơ sở hạ tầng lưới điện, quốc phòng và hệ thống điện có độ tin cậy cao không dễ dàng thay thế trong ngắn hạn.
Diễn biến giá đồng năm 2026 được định hình bởi sự tương tác giữa chuỗi cung ứng vật chất ngày càng thắt chặt và việc phân bổ lại hàng tồn kho do chính sách thúc đẩy. Hãy tập trung vào những căng thẳng thị trường và rủi ro dai dẳng về độ tin cậy nguồn cung, những yếu tố củng cố luận điểm lạc quan cơ bản, trong khi thuế quan và các rủi ro liên quan đang tạo ra môi trường định giá hai cấp, có thể khuếch đại biến động giá vượt xa những gì mà cán cân toàn cầu đơn thuần dự đoán.
Kịch bản khả thi nhất là sự biến động hai chiều đáng kể xung quanh mức giá trung bình cao. Kịch bản cơ sở với mức giá từ thấp đến trung bình khoảng 11.000 đô la/tấn cho phép giá tăng vọt lên trên 13.000 đô la trong thời kỳ phí bảo hiểm của Mỹ tăng cao, cũng như giảm mạnh khi chính sách rõ ràng hơn làm giảm động lực tích trữ. Năm 2026, đồng dự kiến sẽ hoạt động ít giống một kim loại tăng trưởng thông thường hơn và giống một tài sản chịu ảnh hưởng bởi chính sách và động lực tồn kho.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không được xem là (và không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hoặc bất kỳ lời khuyên nào khác mà bạn nên dựa vào. Không có ý kiến nào được đưa ra trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp với bất kỳ cá nhân cụ thể nào.
