Дата публикации: 2026-01-20
Ценообразование на медь вышло за рамки простой корреляции с глобальным экономическим ростом. При цене на медь на Лондонской бирже металлов (LME) около 12 965 долларов за тонну и спотовых ценах около 13 000 долларов, рынок присваивает премию за дефицит как поставляемым единицам, так и опционной стоимости хранения металла в соответствующей складской сети. В настоящее время, регулируя запасы в зависимости от базисных цен, спредов и наличия, участники рынка все чаще устанавливают предельные цены, а не конечные потребители закупают медь для немедленной обработки.
Торговая политика превращает управляемый глобальный дефицит в выраженные региональные ограничения. Введение 50-процентной пошлины на полуфабрикаты меди и медьсодержащие производные продукты изменило стимулы к регулированию товарооборота, а крайний срок пересмотра цен на рафинированную медь (30 июня 2026 года) поддерживает стратегии предварительного размещения запасов на протяжении большей части 2026 года.
Одновременно с этим, ограничения на этапе добычи очевидны и в экономической эффективности переработки: установленные в некоторых соглашениях целевые затраты на переработку и рафинирование (TC/RC) на 2026 год, равные 0 долларов, указывают на то, что концентраты достаточно дефицитны, чтобы плавильные заводы могли конкурировать за сырье, поддерживая высокие цены даже при замедлении роста спроса.
Дефицит предложения действительно существует, хотя он варьируется в зависимости от региона и вида продукции. Некоторые модели прогнозов на 2026 год указывают на умеренный дефицит рафинированной меди, в то время как другие свидетельствуют о более значительном дефиците. Ключевые переменные включают доступность лома, эластичность спроса в Китае при повышенных ценах и сохранение перебоев в работе шахт в течение года.
Тарифы формируют двухуровневый рынок меди. С 1 августа 2025 года действует 50-процентный тариф на полуфабрикаты из меди и медьсодержащие производные продукты. Хотя рафинированные катоды в настоящее время не облагаются прямыми тарифами, стремление застраховаться от будущих политических рисков уже привело к притоку металла в Соединенные Штаты, что, в свою очередь, ограничивает его доступность в других регионах.
30 июня 2026 года — критически важный момент для ценообразования на медь. К этой дате ожидается обновленная оценка внутренних рынков рафинированной меди, за которой последует решение о введении поэтапной импортной пошлины на рафинированную медь, начиная с 1 января 2027 года, в размере 15%, с увеличением до 30% в 2028 году. Такой график поддерживает спрос на предварительные поставки на протяжении большей части 2026 года.
Наиболее прямым фундаментальным индикатором является напряженность на рынке концентратов. В некоторых годовых базовых соглашениях плата за переработку и рафинирование упала до нуля, в то время как спотовые условия показывают отрицательную динамику. Это напрямую свидетельствует о том, что мощности плавильных заводов теперь превышают доступность добытого концентрата.
Технический анализ подтверждает недавний прорыв цены, но также указывает на риск потенциальной коррекции. Цены на медь достигли новых максимумов; однако быстрый темп роста предполагает, что коррекция цен вероятна, если премия в США уменьшится, если спрос в Китае замедлится или если более широкие макроэкономические риски приведут к сокращению рыночных позиций.
Цена на медь на Лондонской бирже металлов (LME) колеблется в районе 13 000 долларов, а цены на трехмесячные фьючерсы в последние торговые сессии в основном находятся в диапазоне 12 900–13 200 долларов. На американской бирже COMEX медь торгуется около 5,89 долларов за фунт.
При нынешних ценах медь функционирует не столько как стандартный промышленный ресурс, сколько как актив, чувствительный к политике и динамике запасов. На рынке все большее значение придается местонахождению металла, скорости доставки и способности конкретных складских систем соответствовать условиям контракта в условиях меняющегося регулирования.
Данные инвентаризации подчеркивают главное противоречие на 2026 год: глобальные видимые запасы перераспределяются, а не равномерно истощаются по регионам.
Запасы на Лондонской бирже металлов (LME): около 147 425 тонн по состоянию на 19 января 2026 года, что меньше, чем примерно 256 225 тонн на 31 января 2025 года.
Запасы меди на складе Шанхайской фьючерсной биржи (SHFE) по состоянию на 19 января 2026 года составляют около 152 655 тонн.
Запасы на COMEX: согласно последним данным, складские запасы в США составляют около 492 523 метрических тонн, что примерно равно полумиллиону коротких тонн.
Для ценовой конъюнктуры 2026 года характерны региональные потоки запасов в Соединенные Штаты, что может ограничить доступность нефти на Лондонской бирже металлов (LME) и повысить цены за пределами США, даже если глобальный баланс не находится в состоянии острого дефицита.
Наиболее очевидными проблемами с поставками меди являются снижение надежности поставок, ограниченная доступность концентрата и растущее несоответствие между плавильными мощностями и имеющимся сырьем.
1) Перебои в работе шахт и риски для надежности.
Прогнозы объемов поставок из шахт часто пересматривались из-за сбоев в работе, ограничений, связанных с получением разрешений, и повышенных темпов истощения запасов на зрелых месторождениях. В ряде прогнозов отдельные сбои были настолько значительными, что привели к сокращению поставок на сотни тысяч тонн в 2025 и 2026 годах.
2) В Чили наблюдается улучшение ситуации, но кривая заболеваемости не возвращается в нормальное русло.
Чили продолжает оставаться ключевым игроком на мировом рынке меди. Прогнозы на 2026 год составляют от 5,5 до 5,7 миллионов тонн, что немного превышает оценки предыдущего года. Однако даже если эти целевые показатели будут достигнуты, этого увеличения будет недостаточно для смягчения рыночного дефицита, особенно с учетом перераспределения запасов между регионами в результате мер государственной поддержки.
3) Степень концентрации внимания является самым сильным сигналом.
Наиболее очевидный дефицит меди наблюдается на рынке концентратов: в некоторых соглашениях эталонные цены на медь (TC/RC) на 2026 год составляют 0 долларов за тонну или ниже, что отражает ограниченность предложения.
Когда плавильные заводы соглашаются на нулевую или отрицательную маржу переработки, они фактически несут дополнительные затраты на обеспечение сырьем. Эта динамика подтверждает структурно оптимистичный прогноз на 2026 год, поскольку указывает на то, что цепочка поставок от добычи до переработки ограничена еще до ускорения роста спроса.
Спрос на медь редко демонстрирует быстрый ежегодный рост; вместо этого он накапливается по множеству каналов, которые трудно заменить.
Электросети и электрификация: модернизация и расширение сетей требуют большого количества меди и, как правило, поддерживаются государством, что снижает циклическую чувствительность.
Искусственный интеллект и центры обработки данных: нагрузка на медные кабели возрастает, если учесть электропитание, трансформаторы, кабельную сеть и резервирование.
Возвращение оборонной и промышленной продукции в страну: увеличение стратегических расходов смещает спрос на медь в сторону менее чувствительных к ценам источников.
Долгосрочные прогнозы указывают на то, что рост спроса останется существенным до 2040 года. Некоторые анализы предполагают, что в отсутствие новых проектов по добыче полезных ископаемых и увеличения объемов переработки может возникнуть дефицит предложения в несколько миллионов тонн.
Для прогнозов цен на медь на 2026 год ключевым фактором спроса является ценовая эластичность, особенно в Китае и в низкорентабельных секторах обрабатывающей промышленности. При цене 13 000 долларов за тонну замещение меди алюминием становится более экономически целесообразным в определенных областях применения, а показатели сбора лома улучшаются. Следовательно, незначительные корректировки предположений о количестве лома могут сместить прогнозы баланса нефтепродуктов с дефицита к состоянию, близкому к равновесию.
Нынешняя политическая программа является конкретной и имеет ограниченные сроки реализации.
Постановлением от 30 июля 2025 года был введен 50-процентный тариф на импорт полуфабрикатов из меди и продуктов переработки меди, вступающий в силу с 1 августа 2025 года.
В рамках той же программы предусмотрено обновление к 30 июня 2026 года для обоснования решения о том, следует ли вводить поэтапную пошлину на рафинированную медь, начиная с 1 января 2027 года (15%), с повышением до 30% в 2028 году.
На рынке меди введение тарифов учитывается стимул к заблаговременному размещению металла до их вступления в силу.
Тарифы и тарифные риски могут привести к росту цен посредством механизма, который во многих прогнозах недооценивается:
Неопределенность в политике усиливает разницу в ценах между биржами COMEX и LME в США.
Металлы стремятся к премии, поскольку трейдеры монетизируют арбитраж.
Доступность объектов, реализуемых на Лондонской бирже металлов (LME), сокращается по мере вывода их с рынка.
Цены в ближайшем будущем будут расти даже при отсутствии значительного снижения мирового объема добычи и переработки руды.
Этот механизм соответствует сегодняшнему распределению запасов: запасы на Лондонской бирже металлов (LME) значительно ниже, чем год назад, в то время как запасы на складах в США резко выросли.
При цене акций LME на трехмесячный путевый контракт на медь в диапазоне от 12 900 до 13 200 долларов, психологические ценовые уровни имеют особое значение, поскольку позиционирование и нарушения потоков могут ускорить движение рынка.
Ключевые уровни на 2026 год (цена на медь на Лондонской бирже металлов):
Сопротивление: от 13 300 до 13 400 долларов, недавний рекордный уровень, где рост может застопориться, если физический спрос снизится.
Первый уровень поддержки: от 12 800 до 12 900 долларов, зона, которая в последнее время удерживалась во время коррекций.
Более глубокий уровень поддержки: от 11 700 до 12 000 долларов, область, которая, вероятно, будет протестирована, если премия на рынке США сократится или если макроэкономическая нестабильность вынудит к систематическим продажам.
Структура форвардной кривой и спреды так же важны, как и спотовые цены. Спред между наличными и трехмесячными облигациями дает быстрый индикатор: премия по наличным обычно сигнализирует о дефиците предложения в ближайшей перспективе, в то время как контанго указывает на комфортность рынка. Недавние колебания показателей спредов подтверждают, что дефицит предложения может быть эпизодическим и локальным, а не повсеместно физическим.
На бирже COMEX цена меди в районе 5,8–5,9 долларов за фунт удерживает отметку в 6 долларов в качестве психологического потолка и триггера для хеджирования спроса на продукцию обрабатывающей промышленности.
В 2026 году решающим техническим фактором является не только цена, но и участие рынка. Высокий уровень открытого интереса свидетельствует о рынке, характеризующемся значительным позиционным риском.
Если премия COMEX по отношению к LME существенно сократится, процесс сворачивания может произойти в два этапа: сначала замедление притока металла на американские склады, а затем снижение цен из-за «дефицита» за пределами США по мере того, как металл станет более доступным для системы LME.
Прогноз по меди на 2026 год лучше всего описать как диапазон с четко определенными факторами, а не как единый прогноз. Рынок балансирует между ужесточением цепочки поставок концентрата, искажениями в торговле, вызванными тарифами, и ценовой эластичностью на поздней стадии цикла.
| Сценарий | Что должно произойти? | Диапазон цен на медь LME 2026 | Диапазон цен на медь COMEX 2026 |
|---|---|---|---|
| Бычий случай | Концентрат остается крайне дефицитным, премия в США сохранится до середины года, запасы за пределами США остаются низкими. | от 12 500 до 14 500 долларов США | от 5,70 до 6,60 долларов |
| Базовый случай | Физический баланс умеренно напряжен, цены на металлолом растут, спрос со стороны Китая снижается при высоких ценах, риск введения тарифов остается в цене, но ослабевает после ясности, достигнутой в июне. | от 10 800 до 12 800 долларов США | от 4,90 до 5,90 долларов |
| Медвежий кейс | Сбои ослабевают, количество отходов и заменителей увеличивается, замедление макроэкономических показателей негативно сказывается на промышленном спросе, премия в США резко падает. | от 9200 до 10800 долларов США | от 4,10 до 4,90 долларов |
Базовый сценарий на 2026 год предполагает, что средняя цена на медь будет составлять от 11 000 до 15 000 долларов за тонну, при этом колебания цен могут достигать отметки в 12 000 долларов в зависимости от результатов пересмотра тарифов и сохранения американской премии. Этот прогноз находится между консервативными моделями, предполагающими почти полный баланс, и более агрессивными сценариями дефицита, отражая потенциальную возможность того, что вызванные политикой потоки могут привести к превышению цен в любом направлении.
Цены на медь могут оставаться высокими в 2026 году, если предложение концентрата останется ограниченным, а риск введения тарифов продолжит приводить к увеличению запасов в Соединенных Штатах. Однако, скорее всего, доминирующим фактором станет повышенная волатильность, поскольку региональные дисбалансы могут вызывать резкие скачки цен даже при незначительном изменении глобального баланса аффинированной меди.
Не напрямую. Действующий режим предусматривает 50-процентную пошлину на полуфабрикаты из меди и медьсодержащие производные. Потенциальное поэтапное введение пошлины на рафинированную медь связано с пересмотром в 2026 году, с предлагаемыми датами начала действия в 2027 и 2028 годах.
Премия за местоположение может привлекать металл, пригодный для поставки, на склады в США, особенно с учетом того, что трейдеры хеджируют риски, связанные с будущими тарифами. Этот поток сокращает доступность металла на Лондонской бирже металлов (LME) и может способствовать укреплению цен за пределами США, даже если общие видимые запасы в целом остаются достаточными.
Затраты на обработку и рафинирование концентратов. Когда соотношение TC/RC падает до нуля или становится отрицательным, это сигнализирует о конкуренции между плавильными заводами за дефицитный концентрат, что часто предшествует сокращению доступности рафинированного сырья и повышению волатильности цен.
Да, в областях применения, чувствительных к цене. При повышенных ценах замена алюминия и увеличение объемов переработки могут ограничить рост спроса. Однако такие важные области применения, как инфраструктура электросетей, оборона и высоконадежные электрические системы, в краткосрочной перспективе нелегко заменить алюминием.
Траектория движения цен на медь в 2026 году определяется взаимодействием между ужесточением физической цепочки поставок и перераспределением запасов, обусловленным государственной политикой. Следует сосредоточиться на рыночном стрессе и сохраняющихся рисках нестабильности поставок, которые лежат в основе фундаментального бычьего сценария, в то время как тарифы и связанные с ними риски создают двухуровневую ценовую среду, которая может усиливать колебания цен сверх того, что можно было бы предположить, исходя только из глобального баланса.
Наиболее вероятный сценарий — значительная двусторонняя волатильность вокруг повышенной средней цены. Базовый сценарий, основанный на диапазоне от 11 000 до 15 000 долларов за тонну, допускает потенциальные скачки выше 13 000 долларов в периоды повышенной премии на рынке США, а также резкие падения, когда повышение ясности политики уменьшит стимулы к накоплению запасов. Ожидается, что в 2026 году медь будет вести себя не столько как традиционный металл роста, сколько как актив, на который влияют политика и динамика запасов.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
