Publicado em: 2026-01-20
A precificação do cobre evoluiu, deixando de ser uma correlação direta com o crescimento global. Com o cobre a três meses na LME próximo de US$ 12.965 por tonelada e os preços à vista em torno de US$ 13.000, o mercado está atribuindo um prêmio de escassez às unidades entregáveis e ao valor da opção de manter o metal em uma rede de armazéns adequada. Atualmente, os responsáveis pela alocação de estoques, respondendo à base, aos spreads e à disponibilidade, estão cada vez mais definindo preços marginais, em vez de os usuários finais comprarem cobre para fabricação imediata.
A política comercial transforma uma restrição global administrável em acentuadas limitações regionais. A imposição de uma tarifa de 50% sobre o cobre semiacabado e seus derivados com uso intensivo de cobre alterou os incentivos ao fluxo comercial, enquanto o prazo de 30 de junho de 2026 para a revisão do cobre refinado sustenta estratégias de pré-posicionamento ao longo de grande parte de 2026.
Simultaneamente, as restrições a montante são evidentes na economia do processamento: as taxas de tratamento e refino (TC/RCs) de referência para 2026, relatadas em US$ 0 em alguns contratos, indicam que os concentrados são suficientemente escassos para que as fundições concorram pela matéria-prima, sustentando preços elevados mesmo que o crescimento da demanda se modere.
O déficit de oferta é real, embora varie conforme a região e o produto. Alguns modelos para 2026 sugerem um déficit modesto de cobre refinado, enquanto outros indicam uma escassez mais significativa. As principais variáveis incluem a disponibilidade de sucata, a elasticidade da demanda chinesa a preços elevados e a persistência de interrupções nas minas ao longo do ano.
As tarifas estão gerando um mercado de cobre de dois níveis. Desde 1º de agosto de 2025, está em vigor uma tarifa de 50% sobre produtos semiacabados de cobre e derivados com alto teor de cobre. Embora os cátodos refinados não estejam atualmente sujeitos a tarifas diretas, o incentivo para se proteger contra futuros riscos políticos já atraiu o metal para os Estados Unidos, restringindo assim a disponibilidade em outras regiões.
O dia 30 de junho de 2026 representa um momento crítico para a precificação do cobre. Até essa data, espera-se uma avaliação atualizada dos mercados domésticos de cobre refinado, seguida de uma decisão sobre a implementação de uma taxa de importação escalonada sobre o cobre refinado, a partir de 1º de janeiro de 2027, com alíquota de 15%, aumentando para 30% em 2028. Esse cronograma sustenta a demanda de pré-posicionamento ao longo de grande parte de 2026.
A escassez de concentrado no mercado é o indicador fundamental mais direto. As taxas de tratamento e refino caíram para zero em alguns contratos de referência anuais, enquanto os preços à vista estão negativos. Esse cenário sinaliza diretamente que a capacidade de fundição agora excede a disponibilidade de concentrado extraído.
A análise técnica confirma a recente alta nos preços, mas também destaca o risco de uma possível correção. Os preços do cobre atingiram novas máximas; no entanto, o ritmo acelerado da valorização sugere que correções de preços são prováveis caso o prêmio do cobre americano diminua, a demanda chinesa desacelere ou riscos macroeconômicos mais amplos levem a uma redução no posicionamento de mercado.
O cobre na LME tem sido negociado em torno de US$ 13.000, com o preço para três meses oscilando amplamente na faixa de US$ 12.900 a US$ 13.200 nas últimas sessões. No mercado de referência dos EUA, o cobre na COMEX tem sido negociado próximo a US$ 5,89 por libra.
Nos níveis de preços atuais, o cobre funciona menos como um insumo industrial padrão e mais como um ativo sensível às políticas e à dinâmica dos estoques. O mercado valoriza cada vez mais a localização do metal, a velocidade de entrega e a capacidade de sistemas de armazenagem específicos atenderem às especificações contratuais em meio à constante evolução das regulamentações.
Os dados de estoque reforçam a principal tensão para 2026: os estoques globais visíveis estão sendo redistribuídos, em vez de serem esgotados uniformemente entre as regiões.
Estoques na LME: cerca de 147.425 toneladas em 19 de janeiro de 2026, abaixo das aproximadamente 256.225 toneladas em 31 de janeiro de 2025.
Estoque de cobre no armazém da SHFE: cerca de 152.655 toneladas em 19 de janeiro de 2026.
Estoques na COMEX: dados recentes indicam que os estoques em armazéns dos EUA estão em torno de 492.523 toneladas métricas, aproximadamente meio milhão de toneladas curtas.
O cenário de preços para 2026 é caracterizado por fluxos regionais de estoques para os Estados Unidos, o que pode restringir a disponibilidade na LME e elevar os preços fora dos EUA, mesmo quando o saldo global não estiver em situação de escassez aguda.
A pressão sobre o fornecimento de cobre é mais evidente na diminuição da confiabilidade, na disponibilidade limitada de concentrado e na crescente discrepância entre a capacidade de fundição e a matéria-prima disponível.
1) Interrupções na produção de minas e risco de confiabilidade
As projeções de oferta de minério sofreram revisões frequentes devido a interrupções operacionais, restrições de licenciamento e taxas de declínio elevadas em ativos maduros. Em diversas previsões, interrupções individuais foram significativas o suficiente para retirar centenas de milhares de toneladas da oferta ao longo de 2025 e 2026.
2) O Chile está melhorando, mas não está conseguindo reverter a curva.
O Chile continua a ser a pedra angular do sentimento do mercado global de cobre. As projeções para a produção de 2026 giram em torno de 5,5 a 5,7 milhões de toneladas, superando ligeiramente as estimativas do ano anterior. No entanto, mesmo que essas metas sejam atingidas, o aumento é insuficiente para aliviar a escassez do mercado, principalmente porque os estoques estão sendo redistribuídos entre as regiões devido a incentivos políticos.
3) A intensidade da concentração é o sinal mais forte.
O mercado de concentrado é onde a escassez de cobre é mais evidente, com os preços de referência TC/RC para 2026 cotados a US$ 0 por tonelada ou abaixo disso em alguns contratos, refletindo a oferta restrita.
Quando as fundições aceitam margens de processamento nulas ou negativas, elas estão, na prática, incorrendo em custos adicionais para garantir o fornecimento de matéria-prima. Essa dinâmica sustenta a perspectiva estrutural otimista para 2026, pois indica que a cadeia de suprimentos, da mina ao refino, já está limitada mesmo antes de qualquer aceleração no crescimento da demanda.
A demanda por cobre raramente experimenta aumentos anuais rápidos; em vez disso, ela se acumula por meio de múltiplos canais difíceis de substituir.
Redes elétricas e eletrificação: as melhorias e expansões das redes elétricas exigem grande quantidade de cobre e geralmente são respaldadas por políticas públicas, o que reduz a sensibilidade cíclica.
Inteligência artificial e centros de dados: a carga de cobre aumenta quando se incluem a distribuição de energia, transformadores, cabeamento e redundância.
Relocalização dos setores de defesa e industrial: maiores gastos estratégicos deslocam a demanda por cobre para fluxos menos sensíveis a preços.
As projeções de longo prazo indicam que o crescimento da demanda permanecerá substancial até 2040. Algumas análises sugerem que uma lacuna de oferta de milhões de toneladas poderá surgir na ausência de novos projetos de mineração e de taxas de reciclagem mais elevadas.
Para as previsões de preço do cobre em 2026, a elasticidade-preço, particularmente na China e nos setores de manufatura de menor margem, é a variável crítica da demanda. A US$ 13.000 por tonelada, a substituição por alumínio torna-se mais economicamente viável em certas aplicações, e as taxas de coleta de sucata melhoram. Consequentemente, pequenos ajustes nas premissas de sucata podem alterar as previsões de balanço refinado, passando de um cenário de déficit para um cenário próximo ao equilíbrio.
O atual quadro político é específico e tem um prazo determinado.
Uma proclamação de 30 de julho de 2025 impôs uma tarifa de 50% sobre as importações de produtos de cobre semiacabados e produtos derivados de cobre de uso intensivo, com vigência a partir de 1º de agosto de 2025.
O mesmo quadro exige uma atualização até 30 de junho de 2026, para apoiar uma decisão sobre a possível imposição de uma taxa progressiva sobre o cobre refinado a partir de 1 de janeiro de 2027 (15%), aumentando para 30% em 2028.
O mercado de cobre antecipa a implementação de tarifas ao precificar o incentivo para o pré-posicionamento do metal antes de sua entrada em vigor.
Tarifas e riscos tarifários podem aumentar os preços por meio de um mecanismo que muitas previsões subestimam:
A incerteza política amplia o prêmio dos EUA entre a COMEX e a LME.
O metal busca o ágio à medida que os investidores monetizam a arbitragem.
A disponibilidade de contratos com entrega física na LME fica mais restrita à medida que as unidades são retiradas do mercado.
Os preços próximos se fortalecem mesmo na ausência de um declínio significativo na produção global de mineração e refino.
Esse mecanismo se encaixa na atual divisão de estoques: os estoques da LME estão muito mais baixos do que há um ano, enquanto os estoques em armazéns dos EUA dispararam.
Com o cobre para entrega em três meses na LME sendo negociado entre US$ 12.900 e US$ 13.200, os níveis de preços psicológicos são particularmente significativos, já que o posicionamento e as distorções de fluxo podem acelerar os movimentos do mercado.
Níveis-chave para 2026 (preço do cobre na LME):
Resistência: US$ 13.300 a US$ 13.400, a recente zona recorde onde as altas podem estagnar se a compra física diminuir.
Primeiro suporte: US$ 12.800 a US$ 12.900, uma zona que se manteve estável durante as correções recentes.
Suporte mais sólido: entre US$ 11.700 e US$ 12.000, área que provavelmente será testada caso o prêmio dos EUA se comprima ou se o estresse macroeconômico provocar vendas sistemáticas.
A estrutura da curva a termo e os spreads são tão importantes quanto os preços à vista. O spread entre o preço à vista e o preço a três meses fornece um indicador rápido: um prêmio à vista geralmente sinaliza aperto no curto prazo, enquanto o contango indica conforto do mercado. Flutuações recentes nas leituras dos spreads reforçam a ideia de que o aperto pode ser episódico e específico de cada local, em vez de ser universalmente físico.
Na COMEX, o cobre em torno de US$ 5,8 a US$ 5,9 por libra mantém o patamar de US$ 6,00 em foco como um teto psicológico e um gatilho para operações de hedge na demanda por fabricação.
Para 2026, o fator técnico crítico não é apenas o preço, mas também a participação no mercado. Níveis elevados de posições em aberto são consistentes com um mercado caracterizado por um risco de posicionamento significativo.
Se o prêmio da COMEX em relação à LME diminuir significativamente, o desfazimento do contrato pode ocorrer em duas etapas: primeiro, fluxos mais lentos para os armazéns dos EUA e, em seguida, preços de "escassez" mais baixos fora dos EUA, à medida que o metal se torna mais disponível para o sistema da LME.
A perspectiva para o cobre em 2026 é melhor descrita como uma faixa com gatilhos identificáveis, em vez de uma previsão única. O mercado está equilibrando uma cadeia de suprimentos de concentrado cada vez mais restrita com distorções comerciais induzidas por tarifas e elasticidade de preços típica do final do ciclo.
| Cenário | O que precisa acontecer | Faixa de preço do cobre na LME para 2026 | Cobre COMEX 2026 |
|---|---|---|---|
| Caso do touro | O fornecimento de concentrados permanece extremamente restrito, o prêmio nos EUA persiste até meados do ano e os estoques fora dos EUA continuam baixos. | De US$ 12.500 a US$ 14.500 | De US$ 5,70 a US$ 6,60 |
| Caso base | A balança física está ligeiramente apertada, os preços da sucata aumentam, a demanda da China se modera devido aos preços elevados, o risco tarifário permanece precificado, mas diminui após a clareza da revisão de junho. | De US$ 10.800 a US$ 12.800 | De US$ 4,90 a US$ 5,90 |
| estojo de urso | As interrupções diminuem, o descarte e a substituição aceleram, a desaceleração macroeconômica afeta a demanda industrial e o prêmio nos EUA despenca. | De US$ 9.200 a US$ 10.800 | De US$ 4,10 a US$ 4,90 |
O cenário base para 2026 prevê que o preço médio do cobre fique entre US$ 11.000 e US$ 15.000 por tonelada, com flutuações de preço que podem testar a marca de US$ 12.000 em ambos os lados, dependendo do resultado da revisão tarifária e da persistência do prêmio americano. Essa projeção situa-se entre modelos conservadores de equilíbrio próximo e cenários de déficit mais agressivos, refletindo o potencial de fluxos impulsionados por políticas causarem sobrepreços em qualquer direção.
Os preços do cobre podem permanecer elevados em 2026 se a oferta de concentrado continuar restrita e o risco tarifário continuar a atrair estoques para os Estados Unidos. No entanto, a volatilidade acentuada provavelmente será a característica dominante, já que desequilíbrios regionais podem desencadear picos acentuados de preços mesmo quando o equilíbrio global do cobre refinado se altera apenas modestamente.
Não diretamente. O regime atual impõe uma tarifa de 50% sobre produtos semiacabados de cobre e derivados com alto teor de cobre. Uma possível tarifa escalonada sobre o cobre refinado está vinculada a uma revisão prevista para 2026, com datas de início propostas para 2027 e 2028.
Um prêmio de localização pode atrair metal disponível para entrega em armazéns nos EUA, principalmente porque os negociadores se protegem contra o risco de tarifas futuras. Esse fluxo reduz a disponibilidade na LME e pode fortalecer os preços próximos fora dos Estados Unidos, mesmo que os estoques totais visíveis permaneçam geralmente suficientes.
Custos de tratamento e refino para concentrados. Quando os custos de tratamento e refino se aproximam de zero ou níveis negativos, isso indica que as fundições estão competindo por concentrado escasso, o que geralmente precede uma menor disponibilidade de concentrado refinado e maior volatilidade de preços.
Sim, em aplicações sensíveis ao preço. Em níveis de preço elevados, a substituição por alumínio e o aumento da reciclagem podem limitar o crescimento da demanda. No entanto, usos essenciais, como infraestrutura de redes elétricas, defesa e sistemas elétricos de alta confiabilidade, não são facilmente substituídos no curto prazo.
A trajetória do cobre em 2026 é definida pela interação entre uma cadeia de suprimentos física mais restrita e a redistribuição de estoques impulsionada por políticas. Concentre-se no estresse do mercado e nos riscos persistentes de confiabilidade do fornecimento, que sustentam o cenário fundamental de alta, enquanto as tarifas e os riscos associados estão gerando um ambiente de preços de dois níveis que pode amplificar os movimentos de preços além do que os equilíbrios globais por si só sugeririam.
O cenário mais provável é uma volatilidade significativa em ambos os sentidos em torno de um preço médio elevado. Um cenário base ancorado na faixa de US$ 11.000 a US$ 15.000 por tonelada contempla potenciais aumentos acima de US$ 13.000 durante períodos de prêmios elevados nos EUA, bem como quedas acentuadas quando uma maior clareza nas políticas reduzir os incentivos à formação de estoques. Em 2026, espera-se que o cobre se comporte menos como um metal de crescimento convencional e mais como um ativo influenciado por políticas e pela dinâmica dos estoques.
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