Publicado el: 2026-02-06
La operación 'Sell America' es la manera en que el mercado dice una cosa: los inversores se sienten menos cómodos poseyendo activos de EE. UU. a los precios de ayer. Se manifiesta cuando la habitual mezcla «segura» estadounidense deja de funcionar en conjunto. En lugar de que el dólar estadounidense y los bonos del Tesoro suban para amortiguar la volatilidad de las acciones, los tres pueden quedar bajo presión al mismo tiempo.
Cuando eso ocurre, el debate cambia de «¿está desacelerándose el crecimiento?» a «¿qué prima deberían exigir los inversores por mantener riesgo estadounidense?»
Esto importa porque EE. UU. sigue en el centro de las carteras globales. Incluso un replanteamiento ligero puede mover los precios con rapidez. El mercado de bonos es una parte clave de la señal: a fecha del 4 de febrero de 2026, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años era 4.29 por ciento, y el rendimiento a 2 años era 3.57 por ciento, una curva pronunciada que refleja riesgos de financiación y de política a largo plazo, manteniéndolos en la conversación.
La operación 'Sell America' se refiere al movimiento de los inversores alejándose de activos vinculados a EE. UU., incluido el dólar estadounidense, las acciones estadounidenses y la duración estadounidense. No es simplemente «las acciones bajan». Durante años, EE. UU. obtuvo una prima porque ofrecía mercados profundos, instituciones sólidas y liquidez fiable.
La operación 'Sell America' es lo que se ve cuando los mercados empiezan a cobrar más por ese paquete. En la práctica, se hace visible en tres preguntas sencillas:
¿Está el dólar comportándose como un refugio o como un activo de riesgo?
En un clásico momento de aversión al riesgo, el dólar suele fortalecerse. En un régimen de la operación 'Sell America', el dólar puede debilitarse porque los inversores cubren o reducen la exposición a EE. UU.
¿Los bonos del Tesoro están amortiguando el estrés de las acciones o lo están agravando?
Si los rendimientos a largo plazo se mantienen altos, pueden dejar de servir como amortiguador para las acciones.
¿Están las acciones estadounidenses liderando los mercados globales o están perdiendo su liderazgo?
Si el capital rota hacia acciones no estadounidenses o materias primas, los índices estadounidenses pueden tener un rendimiento inferior incluso sin una recesión.
La operación 'Sell America' se define mejor por el comportamiento observable del mercado, no por los comentarios. Una definición práctica es una revaloración sostenida en la que (1) el dólar estadounidense se debilita, (2) las tasas a largo plazo de EE. UU. se revalorizan al alza o no suben durante la debilidad de las acciones, y (3) las acciones estadounidenses tienen un rendimiento inferior respecto a alternativas, a menudo junto con una mayor volatilidad.
Una lista de comprobación de confirmación útil requiere varias señales a la vez:
| Señal de confirmación de 'Sell America' | Lo que suele implicar para las acciones estadounidenses |
|---|---|
| La debilidad del dólar persiste en las sesiones de aversión al riesgo | Los activos estadounidenses dejan de comportarse como la cobertura global predeterminada; los inversores extranjeros exigen mayor compensación por la exposición a USD sin cobertura. |
| Los rendimientos de largo plazo se mantienen elevados o suben ante noticias de bajo crecimiento | Una mayor prima por plazo comprime los múltiplos; los repuntes de las acciones se vuelven más frágiles. |
| Empinamiento de la curva de rendimiento impulsado por la oferta y el riesgo de política | Los bancos pueden beneficiarse en el margen, pero las acciones en general afrontan tasas de descuento más altas y condiciones financieras más estrictas. |
| La volatilidad se mantiene al alza incluso en las recuperaciones | Los creadores de mercado y los flujos sistemáticos reducen el riesgo rápidamente; las brechas de liquidez se vuelven más frecuentes. |
| El crédito deja de confirmar la recuperación de las acciones | El apetito por el riesgo se deteriora por debajo de la superficie del índice. |
Cuando la dirección de la política se vuelve más difícil de prever, los inversores se protegen exigiendo un mayor rendimiento por el mismo nivel de riesgo. Eso puede aparecer como un dólar más débil y un sentimiento de las acciones más frágil.
La política comercial es un ejemplo directo de por qué los mercados pueden revalorar con rapidez. El estudio de eventos de la Fed de San Francisco sobre el anuncio de aranceles del 2 de abril de 2025 encontró una revalorización amplia del mercado en acciones, riesgo de crédito y tipos de cambio, consistente con que los inversores traten los aranceles como un choque de alcance económico en lugar de una historia limitada a un sector.
Los mercados pueden tolerar el ruido político hasta que toca la función de reacción percibida de la política monetaria. Episodios que elevan la incertidumbre sobre la independencia de la Reserva Federal han coincidido con la debilidad del dólar y estrés simultáneo en acciones y rendimientos, un patrón que rompe el guion clásico de aversión al riesgo.
Los grandes déficits no son nuevos. Lo que cambia es cuándo el mercado de bonos empieza a valorarlos de forma más agresiva.
El escenario base de la CBO proyecta un déficit de $1.9 trillion en el ejercicio fiscal 2025 y una deuda federal en manos del público que sube hasta el 118 por ciento del GDP en 2035. Eso implica una emisión intensa con el tiempo, lo que puede mantener los rendimientos a largo plazo sensibles a la demanda en las subastas y al apetito por riesgo de los inversores.
Un malentendido común es que la estrategia Sell America tiene que manifestarse como ventas extranjeras obvias y sostenidas en todos los conjuntos de datos. En realidad, los mercados a menudo se revalúan en el margen.
La publicación TIC del Departamento del Tesoro mostró un flujo neto de entrada de $212.0 billion en noviembre de 2025 y señaló que la próxima publicación será el 18 de febrero de 2026. Esa no es la imagen de una salida limpia y unidireccional. Es consistente con un mundo en el que los inversores aún compran activos de EE. UU. pero exigen mayores rentabilidades y cubren más agresivamente.
Al mismo tiempo, los informes de principios de 2026 describen una rotación significativa hacia mercados emergentes mientras el dólar estadounidense cae hacia un mínimo de cuatro años, lo que respalda la idea de que los flujos de diversificación pueden importar incluso sin ventas por pánico.
Una forma útil de enmarcarlo es como ganadores y perdedores, en función de qué están comprando los inversores en su lugar.
| Dónde tiende a rotar el dinero | Por qué atrae flujos | Qué vigilar |
|---|---|---|
| Europa (especialmente sectores con predominio de empresas de valor) | Multiplicadores de acciones a menudo más baratos que en EE. UU., cultura de dividendos más asentada y mayor peso en bancos e industriales que pueden beneficiarse cuando las tasas no caen rápidamente | Riesgo político, precios de la energía y si las revisiones de beneficios realmente mejoran |
| Japón | Las reformas de gobernanza corporativa y las recompras han mejorado la rentabilidad para los accionistas; los inversores globales también aprecian a Japón como diversificador de mercados desarrollados cuando el liderazgo de EE. UU. se estrecha | El yen: un yen más fuerte puede aumentar el poder adquisitivo local, pero puede limitar el potencial alcista de los exportadores |
| Mercados emergentes (de forma selectiva) | Un dólar estadounidense más débil puede aliviar la presión sobre la financiación de los mercados emergentes y respaldar el apetito por riesgo; los mercados emergentes vinculados a materias primas pueden beneficiarse si la demanda global se mantiene | La dispersión entre países es amplia: la política, la credibilidad antiinflacionaria y los balances externos importan más que la etiqueta "EM" |
| Oro | Una cobertura cuando los inversores buscan protección sin depender de que los bonos de EE. UU. hagan el trabajo; se beneficia cuando la confianza en la estabilidad de la política se tambalea | Rendimientos reales y posicionamiento: el oro puede estancarse si los rendimientos suben bruscamente o si el posicionamiento se congestiona |
| Energía y materias primas | Una cobertura práctica contra la inflación y un beneficiario cuando la oferta se ajusta o la geopolítica eleva la valoración del riesgo | La sensibilidad del petróleo al crecimiento: las materias primas pueden caer rápido si las expectativas de demanda se debilitan |
| Acciones mundiales de valor | Los flujos de caja de hoy importan más cuando las tasas son altas; los dividendos y las recompras se vuelven más valiosos | El value no es un refugio seguro: todavía puede sufrir caídas si el crecimiento se desploma |
Cuando el extremo largo se revalúa debido a la prima por plazo, las acciones sufren presión en sus valoraciones incluso si las estimaciones de beneficios no se han colapsado. Los sectores de larga duración y el liderazgo concentrado son los más expuestos porque una mayor parte de su valor está anclada en flujos de caja lejanos.
En este régimen, el mercado paga menos por la "certeza", y paga aún menos por la "certeza que depende de baja volatilidad".
Un dólar más débil puede aumentar los beneficios reportados de las multinacionales estadounidenses por efectos de traducción, pero el beneficio es condicional. Si la debilidad del dólar está vinculada a la credibilidad y al riesgo inflacionario, puede mantener la política más restrictiva por más tiempo y elevar los costes de los insumos vía importaciones.
Los episodios de aranceles crean una segunda compresión de márgenes al elevar los costes y obligar a ajustes en la cadena de suministro, a menudo antes de que el poder de fijación de precios pueda compensar completamente el impacto.
Sell America es un régimen en el que las coberturas pueden fallar. Si los bonos del Tesoro no tienden a subir de forma fiable cuando las acciones caen, las carteras se ven obligadas a cubrirse mediante opciones, productos de volatilidad o una reducción de riesgo directa. Eso empuja la volatilidad implícita al alza y puede crear brechas de liquidez en los mercados de índices cuando las estrategias sistemáticas recortan exposición.
Una estructura de cartera global con fuerte sesgo hacia EE. UU. significa que incluso una pausa en las entradas incrementales puede mover los precios. Los datos TIC refuerzan que los flujos netos son volátiles y pueden oscilar bruscamente de un mes a otro, consistente con un mercado que revalora en el margen en lugar de mediante una salida limpia y continua.
1) Espere la confirmación, no un titular. Considere Sell America como “activo” solo si ve una combinación: dólar más débil + rendimientos a largo plazo que no caen + acciones con dificultades para mantener los rebotes.
2) Reduzca el tamaño y acorte los horizontes temporales. Este régimen puede azotar rápidamente por movimientos de política y de tipos, así que posiciones más pequeñas le ayudan a sobrevivir el ruido y evitar salidas forzadas.
3) Defina el nivel de invalidación antes de entrar. Anote qué le demostraría que está equivocado, como la estabilización del dólar y que los bonos de larga duración vuelvan a amortiguar sistemáticamente las caídas de las acciones.
4) No confíe en los bonos del Tesoro como cobertura automática. Si los bonos dejan de compensar las caídas de las acciones, rote hacia coberturas que correspondan al riesgo (exposición a opciones/volatilidad) y manténgalas dimensionadas de forma conservadora.
No. Un mercado bajista es una dirección en las acciones. Sell America es un régimen de correlación en el que el dólar y los bonos del Tesoro pueden dejar de cubrir las caídas de las acciones estadounidenses. Esa distinción importa porque cambia qué coberturas funcionan y con qué rapidez el riesgo puede acumularse.
No necesariamente. Los flujos pueden seguir siendo positivos incluso con el régimen activo. Los datos TIC de noviembre de 2025 mostraron una entrada neta de $212.0 mil millones, consistente con un mercado que revalora a través de los costes de cobertura y la prima por plazo en lugar de una narrativa de liquidación continua.
Los segmentos de crecimiento de larga duración y con valoraciones altas son los más expuestos a los shocks en la prima por plazo. Las empresas más pequeñas también pueden ser vulnerables porque la sensibilidad al refinanciamento aumenta cuando los rendimientos largos se mantienen altos y las condiciones de crédito se endurecen, incluso si los índices principales parecen resistentes.
Suele ser cíclica, no existencial. El dólar puede debilitarse de forma significativa sin perder su estatus como moneda de reserva. El problema de mercado más inmediato es el coste de cobertura y la prima por riesgo exigida por mantener exposición a EE. UU., especialmente cuando la prima por plazo y la incertidumbre de política suben a la vez.
Sell America se entiende mejor como una revalorización de las primas de riesgo estadounidenses a través de activos, no como un eslogan sobre las acciones. El régimen emerge cuando el dólar se debilita, los rendimientos de la parte larga permanecen rígidos y las acciones pierden liderazgo, a menudo junto con una volatilidad persistentemente más alta.
Los motores son tangibles: la incertidumbre en la política económica que alimenta el riesgo de inflación, un camino fiscal que sostiene una fuerte oferta de bonos del Tesoro y una estructura de mercado que puede amplificar el estrés cuando se rompen las correlaciones.
Para los traders, la ventaja no es la predicción. Es la preparación: defina la confirmación del régimen, reduzca la correlación oculta, asuma que las coberturas deben demostrarse y trate los niveles de invalidación como controles de riesgo centrales en lugar de añadidos posteriores.
Aviso legal: Este material se facilita únicamente con fines informativos generales y no pretende ser (y no debe considerarse como) asesoramiento financiero, de inversión u otro tipo en el que deba basarse la toma de decisiones. Ninguna opinión expresada en este material constituye una recomendación por parte de EBC o del autor de que cualquier inversión, valor, transacción o estrategia de inversión concreta sea adecuada para ninguna persona en particular.
1) FRED
2) Departamento del Tesoro de los Estados Unidos
3) Oficina de Presupuesto del Congreso
