Дата публикации: 2026-02-06
Сделка «Sell America» — это способ рынка сказать одно: инвесторам становится менее комфортно владеть американскими активами по вчерашним ценам. Она проявляется, когда привычный «безопасный» набор американских инструментов перестаёт работать синхронно. Вместо того чтобы доллар США и казначейские облигации поднимались и смягчали волатильность акций, все три компонента могут оказаться под давлением одновременно.
Когда это происходит, обсуждение смещается с «замедляется ли рост?» на «какую премию инвесторы должны требовать за владение американским риском?»
Это важно, потому что США по‑прежнему находятся в центре глобальных портфелей. Даже небольшая смена восприятия может быстро сдвинуть цены. Рынок облигаций — ключевая часть сигнала: по состоянию на 4 февраля 2026 года доходность 10‑летних казначейских облигаций составляла 4.29 процента, а двухлетних — 3.57 процента, крутая кривая отражает риски долгосрочного финансирования и политики, оставляя их в повестке.
Сделка «Sell America» означает отход инвесторов от активов, привязанных к США, включая доллар США, американские акции и американскую дюрацию. Это не просто «падение акций». В течение многих лет США получали премию, поскольку предлагали глубокие рынки, крепкие институты и надёжную ликвидность.
«Sell America» проявляется, когда рынки начинают требовать большую плату за этот пакет. На практике это видно в трёх простых вопросах:
Ведёт ли себя доллар как убежище или как рисковый актив?
В классические периоды снижения аппетита к риску доллар часто укрепляется. В режиме «Sell America» доллар может ослабеть, потому что инвесторы хеджируют или сокращают экспозицию в США.
Смягчают ли казначейские облигации стресс на рынке акций или усугубляют его?
Если долгосрочные доходности остаются высокими, они могут перестать выполнять роль амортизатора для акций.
Ведут ли американские акции мировые рынки или теряют ли они своё лидерство?
Если капитал переходит в акции за пределами США или в сырьё, американские индексы могут отставать даже без рецессии.
«Sell America» лучше всего определяется по наблюдаемому поведению рынков, а не по комментариям. Практическое определение — это устойчивое переприцирование, при котором (1) доллар США ослабевает, (2) долгосрочные ставки в США перепрецируются вверх или не растут во время ослабления акций, и (3) американские акции отстают по сравнению с альтернативами, часто одновременно с повышенной волатильностью.
Полезный чек-лист подтверждения требует нескольких сигналов одновременно:
| Сигнал подтверждения Sell America | Что это обычно означает для американских акций |
|---|---|
| Ослабление доллара сохраняется в сессиях с пониженным аппетитом к риску | Американские активы перестают вести себя как стандартный глобальный хедж; иностранные инвесторы требуют большую компенсацию за незащищённую экспозицию в долларах. |
| Доходности на длинном конце остаются повышенными или растут на новостях о слабом росте | Более высокая премия за срок сжимает мультипликаторы; ралли акций становятся более хрупкими. |
| Усиление крутизны кривой доходности, обусловленное рисками предложения и политическими рисками | Банки могут получать выгоду в некоторой степени, но широкие сегменты рынка акций сталкиваются с более высокими ставками дисконтирования и ужесточением финансовых условий. |
| Волатильность остаётся востребованной даже при отскоках | Дилеры и системные потоки быстро сокращают риск; разрывы ликвидности становятся более частыми. |
| Кредитный рынок перестаёт подтверждать восстановление акций | Аппетит к риску ухудшается под поверхностью индекса. |
Когда направление политики становится труднее прогнозировать, инвесторы защищают себя, требуя более высокой доходности за тот же уровень риска. Это может проявляться в ослаблении доллара и более хрупком сентименте по акциям.
Торговая политика — прямой пример того, почему рынки могут быстро переприцироваться. Исследование событий Федерального резерва Сан‑Франциско по объявлению тарифов 2 апреля 2025 года выявило широкое переприцирование на рынках акций, кредитного риска и валютных курсов, что согласуется с тем, что инвесторы рассматривают тарифы как удар по всей экономике, а не как узкосекторную историю.
Рынки могут терпеть политический шум, пока он не начинает затрагивать предполагаемую функцию реакции монетарной политики. Эпизоды, усиливающие неопределённость вокруг независимости Федеральной резервной системы, совпадали со слабостью доллара и одновременным стрессом на рынках акций и доходностей, что нарушает классическую модель «отказа от риска».
Большие дефициты — не новость. Новым становится момент, когда рынок облигаций начинает более агрессивно их учитывать.
Базовый прогноз CBO предполагает дефицит в размере $1.9 трлн в фискальном 2025 году и рост федерального долга, находящегося в обращении у общественности, до 118 процентов GDP к 2035 году. Это означает значительный объём размещений со временем, что может сделать долгосрочные доходности чувствительными к спросу на аукционах и аппетиту инвесторов к риску.
Распространённое заблуждение состоит в том, что Sell America обязательно проявится в виде очевидных и продолжительных распродаж иностранными инвесторами во всех наборах данных. На практике рынки часто корректируют цены маргинально.
Публикация TIC Казначейства показала чистый приток в размере $212.0 млрд в ноябре 2025 года и отметила, что следующий выпуск данных состоится 18 февраля 2026 года. Это не похоже на чистый, односторонний исход капитала. Это согласуется с картиной, в которой инвесторы продолжают покупать активы США, но требуют более высокой доходности и активнее хеджируют риски.
В то же время отчётность начала 2026 года описывает заметную ротацию в сторону развивающихся рынков по мере того, как доллар снижался к четырёхлетнему минимуму, что подтверждает идею о том, что потоки на диверсификацию могут иметь значение даже без панических распродаж.
Полезно рассматривать это с точки зрения победителей и проигравших, исходя из того, что инвесторы покупают взамен.
| Куда обычно перетекают деньги | Почему это привлекает потоки | На что обращать внимание |
|---|---|---|
| Европа (особенно сектора с преобладанием стоимостных акций) | Часто более низкие мультипликаторы по акциям, чем в США, более выраженная культура дивидендов и большая доля банков и промышленных компаний, которые могут выиграть, если ставки не падают быстро | Политические риски, цены на энергоносители и то, действительно ли пересмотры прогнозов прибыли пойдут вверх |
| Япония | Реформы корпоративного управления и выкупы акций улучшили доходность для акционеров; международные инвесторы также рассматривают Японию как диверсификатор среди развитых рынков, когда лидерство США сужается | Иена: укрепление иены повышает локальную покупательную способность, но может ограничить потенциал роста экспортеров |
| Развивающиеся рынки (избирательно) | Ослабление доллара США может снизить давление на финансирование развивающихся рынков и поддержать аппетит к риску; сырьевые развивающиеся рынки могут выиграть, если глобальный спрос сохранится | Разброс по странам велик: политика, доверие к инфляции и внешние балансы важнее, чем ярлык «EM» |
| Золото | Хедж, когда инвесторы хотят защиты, не полагаясь на американские облигации; выигрывает, когда доверие к стабильности политики пошатнулось | Реальные доходности и позиционирование: золото может остановиться, если доходности резко вырастут или позиции окажутся переполнены |
| Энергетика и сырьё | Практичный хедж от инфляции и выгодоприобретатель при сжатии предложения или росте премии за риск из‑за геополитики | Чувствительность нефти к росту: сырьё может быстро упасть, если ожидания по спросу ослабнут |
| Глобальные стоимостные акции | Текущие денежные потоки важнее при высоких ставках; дивиденды и выкупы акций становятся более ценными | Стоимостные акции не являются безопасной гаванью: они всё ещё могут значительно падать, если рост резко замедлится |
Когда длинный конец переоценивается из‑за премии за срок, акции испытывают давление на оценки, даже если прогнозы по прибыли не рухнули. Сектора с высокой дюрацией и концентрированное лидерство наиболее уязвимы, поскольку большая часть их стоимости привязана к отдалённым денежным потокам.
В таком режиме рынок меньше платит за «определённость», и ещё меньше — за «определённость, зависящую от низкой волатильности».
Ослабление доллара может повысить отчётную прибыль американских транснациональных компаний за счёт курсовой переоценки, но этот эффект условен. Если слабость доллара связана с потерей доверия и риском по инфляции, это может поддерживать более жёсткую политику дольше и повышать себестоимость через импорт.
Эпизоды введения тарифов создают второе сжатие маржи, повышая издержки и заставляя перестраивать цепочки поставок, зачастую до того, как ценовая способность сможет полностью компенсировать эффект.
Sell America — это режим, в котором хеджи могут не срабатывать. Если казначейские облигации США не дают надёжного ралли при ослаблении акций, портфели вынуждены хеджироваться через опционы, продукты волатильности или просто сокращать риск. Это повышает имплицитную волатильность и может создавать разрывы ликвидности на рынках индексов, когда систематические стратегии сокращают экспозиции.
Структура глобального портфеля с преобладанием активов из США означает, что даже пауза во входящих потоках способна сдвинуть цены. Данные TIC подтверждают, что чистые потоки волатильны и могут резко меняться из месяца в месяц, что согласуется с рынком, где переоценка происходит на марже, а не через чистый и непрерывный выход.
1) Ждите подтверждения, а не ориентируйтесь на заголовки. Рассматривайте Sell America как «активный» только если вы видите комбинацию: ослабление доллара + долгосрочные доходности не падают + акции испытывают сложности с удержанием отскоков.
2) Уменьшайте размер позиций и сокращайте временные горизонты. Этот режим может резко реагировать на изменения политики и ставок, поэтому меньшие позиции помогают пережить шум и избежать вынужденных выходов.
3) Задайте уровни инвалидации до входа. Зафиксируйте, что доказало бы вашу ошибочность, например стабилизация доллара и последовательное смягчение откатов акций долгосрочными казначейскими облигациями.
4) Не полагайтесь на казначейские облигации как на автоматический хедж. Если облигации перестают компенсировать падение акций, переключайтесь на хеджи, соответствующие риску (опционы/экспозиция в волатильность) и держите их консервативно по размеру.
Нет. Медвежий рынок — это направление на рынке акций. Sell America — это режим корреляций, при котором доллар США и казначейские облигации могут не хеджировать просадки американских акций. Это различие важно, потому что оно меняет, какие хеджи работают и как быстро риск может накапливаться.
Не обязательно. Потоки могут оставаться положительными даже при активном режиме. Данные TIC за ноябрь 2025 года показали чистый приток в размере $212.0 billion, что соответствует рынку, который перепрайсируется через издержки хеджирования и премию за срок, а не через непрерывный сценарий ликвидации.
Наибольшую уязвимость к шокам премии за срок испытывают долгосрочные и высоко оценённые сегменты роста. Компании с малой капитализацией также могут быть уязвимы, поскольку чувствительность к рефинансированию растёт, когда долгосрочные доходности остаются высокими и кредитные условия ужесточаются, даже если на первый взгляд основные индексы кажутся устойчивыми.
Обычно это циклично, а не экзистенциально. Доллар может значительно ослабнуть, не утратив статус резервной валюты. Более насущная проблема для рынка — издержки хеджирования и риск-премия, требуемая за удержание экспозиции в США, особенно когда премия за срок и политическая неопределённость растут одновременно.
Sell America лучше понимать как переоценку риск-премий США по активам, а не как лозунг про акции. Режим возникает, когда доллар ослабевает, долгосрочные доходности остаются высокими, и акции теряют лидерство, часто на фоне постоянно повышенной волатильности.
Двигатели реальны: политическая неопределённость, подпитывающая риск инфляции; фискальная траектория, поддерживающая большое предложение казначейских облигаций; и структура рынка, способная усиливать стресс при разрушении корреляций.
Для трейдеров преимущество — не в прогнозировании, а в подготовке: определите подтверждение режима, уменьшите скрытую корреляцию, предполагайте, что хеджи должны доказать свою эффективность, и рассматривайте уровни инвалидации как ключевые инструменты управления риском, а не как дополнение.
Дисклеймер: Этот материал предназначен исключительно для общей информации и не является (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Ни одно выраженное в материале мнение не является рекомендацией от EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходят для какого‑либо конкретного лица.
1) FRED
3) Бюджетное управление Конгресса
